Скажу по правде, когда рынок настолько не оправдывает мои ожидания, у меня настает когнитивный диссонанс.
У меня нет желания писать свои объяснения происходящего, которые очевидно расходятся с реальностью.
Есть такая психологическая проблема. Она называется тилт аналитика.
Но вот настал выходной, рынок закрыт, и не отвлекает внимания. В выходные даже после самых неприятных событий наступает спокойствие и просветление.
Скажу сразу, несмотря на мои усилия, я не смог у зарубежных аналитиков найти вразумительного объяснения обвала американского доллара, который произошел в четверг.
Хотя были банки, которые прогнозировали продолжение ралли EUROUSD: например, Credit Agricole и Credit Suisse.
Есть предположить, что он был закономерным, то самое логичное объяснение содержится в обзоре Константина Бочкарева, который теперь представляет не Адмирал Маркетс, а неведомую Матрешку Капитал. Но не место красит человека, а человек место.
Константин Бочкарев – один из лучших наших аналитиков.
Он один из очень немногих, кто пишет аналитику, а не комментарии к рынку, как большинство официальных аналитиков (как-нибудь коснусь этой темы).
Отмечу, что на неделе наши представления о рынке расходились.
Риск тестирования (роста выше) сопротивления 1.3700 в октябре по-прежнему актуален в EUR/USD. Причем, это не вопрос теологии или веры, будет достигнут данный резистанс или нет, а именно риск, который мы захеджировали в опционах в начале месяца.
Я тоже допускал этот риск, но исходил больше, что этот риск возникает как АНТИРИТЕЙЛ-маневр.
У Константина другое объяснение:
В целом мы по-прежнему исходим из того, что сентябрьское заседание ФРС и произошедшее смещение сроков сокращения QE3 до конца еще не отыграно на Forex покупками EUR/USD. Фактически от роста выше 1.3700 в первой половине октября спекулянтов отвлекли фискальный баталии в Вашингтоне, заставив ряд инвесторов воздержаться от каких-либо активных действий, и создав спрос на доллар как защитный актив.
По мере того как решение о повышении потолка госдолга будет принято, safe haven bid уйдет, что выбьет почву у доллара, и инвесторы смогут вернуться к идее о том, что сворачивание QE3 переносится даже не на декабрь, а на январь. К слову говоря, последние опросы WSJ указывают на то, что 37 из 46 экономистов прогнозируют первое сокращение программы выкупа облигаций ФедРезервом в декабре или январе (21 — декабрь, 16 за январь, 8 за февраль-март, 1 — июнь). Иными словами, за последние пару недель ожидания относительно дальнейших действий ФРС заметно изменились, что еще только предстоит отыграть на Forex.
Я согласен с тем, что смещение сроков QE3 не было до конца отыграно рынками.
Но, начиная с 9 октября, когда сделка стала маячить на горизонте, фондовые рынки росли и американский доллар рос вместе с ними относительно европейских валют и слабел относительно высокодоходных (покупка риска). Я никакого safe haven bid не наблюдал, и никто из тех, кого я читал, его не наблюдали.
Дальше Константин пишет:
При этом наиболее негативным сценарием для доллара США может быть ситуация, когда потолок госдолга будет повышен до середины января или марта, а вместо полноценного бюджета будет достигнуто временное соглашение о работе правительства. В таком случае неопределенность сохраняется, что вкупе с формулировкой в сентябрьском стейтменте ФРС о том, что значительный риск представляет фискальная политика, опять же может означать, что сокращения QE3 в декабре может не случиться, что сейчас следует считать основным понижательным риском для доллара.
Выглядит логично, и что самое главное – так оно и получилось. Следующий абзац несколько противоречит предыдущим объяснениям.
И, конечно, негативный сценарий для американской валюты — это дальнейшее продолжение Government Shutdown (сегодня пошел14-й день), к чему многие определенно не готовы и, что уже может означать спекуляции о потерях для ВВП США в 4кв2013 г на уровне 0.5%, что также смещает сроки нормализации денежной политики в США на более поздний период.
До этого Константин писал про safe haven bid, а теперь пишет про то, что продолжение shutdown – это негативный сценарий для американского доллара. В этом я вижу определенное противоречие, хотя опять же Константин это не просто пишет, а аргументирует. Можно предположить, что разные инвесторы по-разному воспринимают продолжение shutdown.
Я, в общем-то, все время воспринимал shutdown как негатив для USD - как риск потенциального дефолта.
А рост USD я воспринимал как скрытое накопление USD крупными банками. Для чего? – Я писал об этом много в предыдущих статьях.
Ритейл – корень зла для USD
Как я уже отмечал, когда на кону столь сильные профиты, крупные банки – поставщики ликвидности будут стоять до конца.
Как мы видим, в компании Admiral Markets чистый шорт клиентов, как и в компании Oanda в четверг превышал 50%.
Здесь я согласен с Константином на все 100%, но мне казалось, что есть все-таки какие-то пределы рыночным манипуляциям...
Кроме того, есть одно «но», о котором Константин наверно не знает, поскольку не отcлеживает этот рыночный аспект. Это предстоящий бум размещений казначейских векселей, для которых понадобится много долларов.
17 октября была скоординированная атака на ритейл крупных банков
У меня нет сомнений, что она была согласована и скоординирована заранее крупными банками как реакция на shutdown, противоположная естественной.
Ведь многие, как и я в том числе, ждали роста USD, исходя хотя бы из предыдущего поведения рынка.
Обратите внимание на начало операции «завершение шатдауна». Он началась не сразу после объявления о заключении соглашения. Они дождались, пока американские трейдеры, открывшие лонги в этот момент, легли спать.
Операция началась в 11 часов по Москве.
Пока еще есть время, и это дает возможность крупным банкам продолжать терзать позиции ритейла.
Есть еще один потенциальный повод для ослабления USD. Это предстоящее утверждение Джанет Йеллен на пост главы Федрезерва. Я не в курсе, когда это будет происходить.
Поэтому на следующей неделе можно ждать продолжения атак на ритейл.
Последние два дня рынки покупали на сообщениях, что стороны приблизились к заключению соглашения по потолку госдолга.
Как отметил один из участников переговоров, прогресс намного меньше, чем сообщается. Американские индексы между тем откорректировали уже больше 61,8% падения от максимума 19 сентября.
Таким образом , покупали исключительно на слухах. Что следует обычно дальше? ... Продажа по факту. Я думаю. что такое было бы вполне возможно в том случае, если бы стороны договорились на выходных.
Парадокс состоит в том, что событие, которое уже отыграно ростом, может вообще не произойти на следующей неделе.
У американских законодателей еще много времени и они могут поторговаться.
Реально дефолт может наступить не 17 октября, как об этом официально заявил глава Казначейства США, а где-то в промежутке между 17 октября и 31 октября, притом ближе к 31 октября (смотрите на рисунке). Выплаты там небольшие, и Казначейство может изыскать необходимые средства.
Выплаты Казначейства, как видно на том же рисунке, очень неравномерны, но через бугор 1 ноября без посторонней помощи Казначейству не перебраться.
Так что в конгрессе могут еще две с половиной недели обсуждать условия соглашения.
О том, что сделка еще очень далека от завершения, свидетельствует поведение американского доллара. Американский доллар в пятницу так и не смог укрепиться относительно ни одной из валют, кроме японской йены.
Как при этом себя поведут рынки? Будут ли они взлетать при каждой позитивной новости и затем медленно скользить при отсутствии новостей? Или вообще забудут на время о том, что Америка находится на краю «фискального обрыва», чтобы вспомнить об этом, когда сделка, наконец, состоится.
Я этого не знаю. Но первой реакцией на открытии в понедельник, мне кажется, должно быть снижение фондовых индексов.
Чикагская биржа после закрытия в пятницу подняла маржинальные требования по контрактам на биржевые индексы на 8-16%. Это тоже негатив для фондовых индексов.
Если решение вопроса будет слишком сильно затягиваться, рынок может так же быстро упасть, как и вырос до этого.
Рынок, по-моему, не совсем понимает, в каком направлении ему теперь дальше идти. Реакция на shutdown была достаточно своеобразной: рост фондовых индексов, сильное падение золота, вначале падение и затем укрепление доллара.
С одной стороны можно предположить, что это была «реакция по факту» случившегося shutdown.
Но можно найти и другие объяснения столь странному поведению рынка.
Обед с Куком
Возможно, что позитив на фондовых рынках был в определенной степени связан с этим твиттом.
Известный управляющий хеджфондом Carl Icahn сообщает об обеде с CEO Apple Тимом Куком и о том, что обсуждается идея 150 млрд. выкупа акций.
Другими словами, якобы Apple готов направить на выкуп акций весь имеющийся у него кэш.
На текущий момент количество наличных компании Apple составляет 147 млрд. долларов, ,и это примерно 10% от всего кэша нефинансовых корпораций.
Очевидно, что 150 млрд. долларов – это фантастическая и нереальная сумма, даже на горизонте 5 ближайших лет ( какие-либо сроки не упоминаются). Но 40-50 млрд. долларов за ближайшие 2-3 года – это вполне реально, и это действительно позитив для фондовых активов и американского доллара.
Идея, которую я высказал сразу после заседания ФОМС, начинает получать подтверждения.
Вчерашнее решение ФОМС зажигает свет новому этапу выкупа собственных акций американскими корпорациями.
Это реальный драйвер роста для акций, и обед с Куком тоже был неслучайным.
Отличная идея – поддержать рынок акций в такой критический момент, напомнив ему о том, что идея «equity buyback» (выкупа акций) жива.
Изменения в календаре
Наступивший в Америке shutdown существенно перекроил календарь предстоящих событий. Некоторые из запланированных в ближайшее время экономических данных не выйдут из приостановки финансирования правительственных учреждений.
На рисунке показаны мероприятия, которые скорее всего будут перенесены на другие сроки.
Важнейшее среди них – это конечно данные по занятости в ближайшую пятницу.
На следующем рисунке мероприятия, которые скорее всего пройдут в установленном порядке.
За commodities никто не наблюдает
Вчерашнее сильное падение драгоценных металлов заставляет обратить внимание на один необычный аспект.
Комиссионер CFTC Bart Chilton предупреждает: за рынками commodities сейчас никто не наблюдает. Если SEC продолжает функционировать и следить за рынками акций, то рынки commodities предоставлены сами себе.
И хотя текущие уровни кажутся привлекательными для покупки драгоценных металлов, торгующим золотом и серебром следует соблюдать осторожность.
Американские законодатели вернулись с летних каникул и приступили к обсуждению вопроса потолка госдолга.
Известно, что потолок госдолга наступает примерно в середине октября. Что ждет рынки в этот период?
Ответ на этот вопрос дает исследование экономиста Goldman Sachs Alec Phillips.
На следующих графиках приведена реакция рынка на потолок госдолга.
На графиках присутствуют четыре дедлайна:
8 апреля 2011 года ( предшествовал shutdown)
2 августа 2011 года (лимит госдолга)
31 декабря 2012 года (бюджетный обрыв)
1 марта 2013 года (секвестр)
По оси абсцисс отложено число дней до крайнего срока (дедлайна).
Первый график: цены на корзину акций компаний, которые непосредственно затрагивают меры по экономии
Второй график: изменение доходности 10-летних US Treasuries
Третий график: индекс волатильности рынка акций
По характеру предстоящий дедлайн близок к событию августа 2011 года. Разногласия очень сильны, но отступать некуда – shutdown (сокращение расходов) наступает неизбежно, и перенести срок уже невозможно.
Как мы видим, события вокруг лимита госдолга 2 августа 2011 года по своему влиянию превосходили три других события.
Отметим следующие факты:
Рост волатильности на рынке практически во всех случаях начинался за 8 дней до дедлайна. Рост волатильности всегда означает падение рынка.
Доходность 10-летних US Treasuries по разному реагировала на дедлайн. В двух случаях из четырех она падала, в двух других она росла. Для меня нет сомнений в том, что в предстоящем дедлайне она будет падать. Для этого есть две причины:
1.текущие уровни доходности долгосрочных US Treasuries – максимальные с лета 2011 года.
2.инвесторам придется заменить объемы, которые были на размещениях объемами с рынка.
Снижение доходности US Tresuries является негативом для рынка акций.
Мы не знаем пока точно срок дедлайна. Приблизительно известно, что это будет где-то в середине октября.
Вчера за сессию американские индексы проваливались два раза: первый раз после новости о новом землетрясении в Японии и второй раз после сообщений об очередном, третьем за два дня, провале переговоров по поводу бюджета. Но оба раза падения быстро выкупались и третью сессию подряд рынки заканчивают день возле нуля ( пишу об этом каждый день). То, как вчера быстро выкупались падения, показывает, что рынок настроен очень по-бычьи. Вчера также обновили максимумы нефть и золото.
Причиной всему американский доллар, который продолжает слабеть. Крушение американского доллара приближается. Сейчас он, кстати, находится всего в 5% от минимумов 2008 года и если он туда придет, то это будет означать коллапс главной мировой резервной валюты. Что затем последует, представить пока очень трудно.
Ночью кстати было очень сильное движение вниз по доллару; индекс доллара обновил мартовский минимум и сейчас находится на минимальных уровнях с ноября 2009 года.
Движение, по-видимому, связано с тем, что никак не решится вопрос с американским бюджетом.
Переговоры по бюджету зашли в тупик и впервые за 15 лет может произойти shutdown (закрытие). У меня слабое представление о том, что это такое, поскольку такого термина раньше никогда не слышал. Но насколько я понял, в случае отсутствия финансирования (бюджета) происходит сокращение той части госслужащих, без которых условно говоря американское правительство может обойтись, так называемых «несущественных». По оценкам это порядка 800 тыс. человек; возможно, что среди них есть работники консульских служб, так что у тех, кому надо ехать в США, могут возникнуть проблемы.
Американские законодатели не могут договориться о сокращении 40 млрд. долларов из 3,7 трлн. бюджета. Но по сути этот вопрос уже превратился в политический: что делать Америке с ее постоянно растущим бюджетным дефицитом.
Бюджетный процесс в Америке оказался парализован и это ведет к бегству от доллара и к росту цен на активы и как это не парадоксально к росту цен на акции. В то же время в последнее время открывается очень много путов, притом по ближайшим контрактам, и это говорит о том, что участники рынка рассчитывают на серьезное движение вниз, которое может произойти до 15 апреля.
ЕЦБ повысил ставку, как и ожидалось на 0,25%, а а банка Англии оставил без изменений; это почти никак не отразилось на рынках.
Это топтание на месте может еще продлится пару дней, но в то же время с каждым днем увеличивается вероятность сильного движения, притом теперь вероятность сильного движения как вниз, так и вверх на мой взгляд совершенно одинакова
8 комментариев
