Если посмотреть на график EUROUSD, то кажется, что нисходящий тренд возобновился и в ближайшие дни EUROUSD будет тестировать 1,25. С технической точки зрения это кажется почти неизбежным.
В то же время с точки зрения дифференциала процентных ставок это не кажется столь же обязательным, и даже напротив.
Посмотрим на доходности двухлетних государственных облигаций США и еврозоны. Именно по этим бумагам инвесторы оценивают дифференциал процентных ставок.
Доходность американских так и не может восстановиться после падения на прошлой неделе.
Если 5 октября доходность 2-хлетних американских государственных облигаций составляла 0,567%, то сейчас она равна 0,37%.
Доходность германских и французских двухлетних государственных облигаций с тех пор существенно не изменилась, но доходность облигаций стран, относящихся к периферии еврозоны, существенно выросла.
Доходность итальянских облигаций 5 октября составляла 0,398%, а сейчас равна 0,703%. Доходность испанских облигаций 5 октября составляла 0,338%, а сейчас 0,546%.
Несложно подсчитать, что спред между американскими и итальянскими бумагами за это время вырос на 50 пунктов, а между американскими и испанскими на 41 пункт.
В целом, теперь итальянские и испанские долговые бумаги стали гораздо более привлекательными по доходности и это может прекратить или сократить отток капитала из EURO-активов.
В отличие от 2011-2012 годов эти бумаги сейчас не несут специфических политических рисков и считаются такими же надежными, как американские.
Таким образом, с точки зрения дифференциала процентных ставок для падения EUROUSD оснований нет.
Может быть есть поводы для роста доходности американских долговых бумаг?
Два крупных события будущей недели, заседание ФОМС и данные по ВВП США на первый взгляд кажется дают такие поводы. Программа QE завершается, и данные по ВВП должны быть позитивны.
Но, с другой стороны, на фоне предложений Булларда и комментариев других чиновников риторика Федрезерва должна остаться предельно «голубиной», а помимо ВВП есть другие данные, которые могут оказаться не столь позитивны.
Кроме того, если рынок американских акций продолжит падение, а вчера мы получили такой сигнал от рынка, то это будет негативно воздействовать на доходности американских облигаций, и через них на американский доллар.
Начало недели ознаменовалось сильным (для азиатской сессии) снижением американского доллара и продолжением распродаж фондовых активов. Фьючерс S&P500 и сейчас падает свыше 0,5%, а ночью падение доходило до 0,8%.
Если спроецировать это на сам индекс, то он сейчас должен торговаться ниже 200-дневной скользящей средней.
Не думаю, что этому стоит придавать большое значение, особенно если учесть, что сегодня американские трейдеры отдыхают. На самом деле это может оказаться всего-лишь рисованием нижней тени недельной свечи (также и для доллара!).
Прошедшая неделя наконец прервала мощнейшее за несколько последних лет ралли в американском долларе.
Отскок начался сразу с понедельника, и поводом к тому на мой взгляд были техническая перекупленность, и предстоящие выступления чиновников Федрезерва, которые традиционно относятся к голубиному лагерю.
Существенно добавили энергии отскоку минутки с последнего заседания Комитета по открытым рынкам Федрезерва США .
В целом, тон комментариев на этом заседании был значительно более голубиным, чем этого следовало ожидать.
Члены Комитета обсуждали сложности возвращения к росту. И особо стоит отметить, что на заседании прозвучали нотки озабоченности неожиданно быстрым укреплением американского доллара и тем, что это может повредить экономическому росту.
Я не припомню, когда в последний раз члены Комитета обсуждали вопрос о вреде высокого курса доллара. Возможно, теперь это будет происходить гораздо чаще, и перестанет удивлять рынки.
Но на этот раз это было откровением для рынка и сильная реакция доллара была ответом.
Все-таки не стоит переоценивать значение минуток ФОМС. Они бывают то «ястребиными», то «голубиными», но ожидаемые сроки первого повышения ставки от этого практически не меняются. Самое раннее, когда это произойдет, это конец второго квартала 2015 года.
Вторую половину недели американский доллар восстанавливался после падения.
Торговый диапазон недели был максимальный с лета 2013 года. – Волатильность продолжает расти.
Восстановление для всех основных валютных пар превысило 50%, а для некоторых даже и существенно больше. Так, например, для AUDUSD восстановление превысило 90%.
Важно, что восстановление доллара произошло, можно сказать, почти само по себе – без каких-либо явных драйверов.
Второй темой, которая доминировала на рынке на прошедшей неделе, был уход от риска. Падение фондовых индексов на прошедшей неделе было сильнейшим за последние несколько лет. Оно также не имело каких-то конкретных драйверов. Просто волна распродаж прокатилась по рынку. Объективной причиной этих распродаж, на мой взгляд, являлось уже совсем близкое завершение программы покупок активов Федрезервом.
Покупки почти прекратились, но рынок акций несколько месяцев еще продолжал по инерции подрастать, преимущественно за счет крупных корпораций (здесь еще продолжаются байбэки).
Теперь фондовые индексы вернулись к тем значениям, которые соответствуют текущему значению баланса Федрезерва. Эта зависимость последние несколько лет хорошо соблюдается.
Впрочем, я ожидаю, что на этом первая волна коррекции завершится, и индекс S&P500 на время вернется к уровням 1950-1970 пунктов, а может быть и выше.
Интересное совпадение: Федрезерв в октябре заканчивает свою программу покупок активов, а ЕЦБ начинает свою.
Как вы думаете, это случайность? Я абсолютно уверен, что нет.
Финансовая система Запада уже не может без притока ликвидности. Ведь только представим: Федрезерв сейчас создает каждый месяц в среднем 50-55 млрд. долларов нового долга. Это меньше, чем несколько лет назад, но эти расходы надо как-то финансировать. Естественно, что дополнительные доходы бюджета новые расходы Казначейства не покрывают. Кроме того внебюджетные фонды тоже создают некоторое количество нового долга.
Приходится привлекать инвесторов и в каких-то случаях допечатывать деньги.
То же самое относится и ко всему остальному западному миру.
Новые долги могут финансироваться либо из добавленной стоимости, либо эмиссией центральных банков, либо из фракционной (теневой) банковской системы. Немногие страны обладают привилегией создавать новые деньги путем эмиссии либо из фракционной банковской системы. Теоретически конечно могут все, и некоторые пользуются этой возможностью, но валюты таких стран перестают быть конвертируемыми.
По большому счету существует 4 основных эмиссионных центра: Федрезерв, Банк Японии, Народный Банк Китая, ЕЦБ. Они должны покрывать потребности мировой денежной системы за счет выпуска новых денег. Если они этого не сделают, то это вызовет мировой финансовый кризис и или даже коллапс мировой финансовой системы.
Поэтому пауза в стимулировании не может оставаться долгой. ЕЦБ обещает купить активов всего на 1 трлн. евро, что-то еще допечатает Япония и Китай. Япония скорее всего во второй половине 2015 года начнет сворачивать стимулирующие меры, китайский юань еше не совсем полностью конвертируем, чтобы он мог заменить Федрезерв и Банк Японии. Теоретически, если в ближайшие полтора года китайский юань станет полностью конвертируемым, то он способен один заменить все центральные банки вместе взятые. Вопрос в том, согласятся ли на это США. Очень сомневаюсь.
Но Китай может пойти другим путем. Вместо того чтобы печатать новые необеспеченные деньги, Китай может репатрировать капитал из американских облигаций, где вложено китайских денег более чем на 1 трлн. долларов. Это может произойти и в случае серьезного геополитического кризиса, в котором будет задействован Китай.
Таким образом, на Китай надежды мало.
ФЕДРЕЗЕРВУ МАКСИМУМ ЧЕРЕЗ 1-1,5 ГОДА ПРИДЕТСЯ ВОЗОБНОВИТЬ ПОКУПКИ АКТИВОВ. НЕ ДЛЯ ПОДДЕРЖКИ ЭКОНОМИКИ, А ЧТОБЫ АМЕРИКАНСКИЙ ГОСДОЛГ НЕ РУХНУЛ.
Что кстати произойдет с американским долларом в случае масштабной репатриации китайского капитала из американских облигаций? Те проблемы, которые сейчас испытывает американский рынок облигаций во время ликвидации активов, принадлежащих PIMCO, на фоне этих проблем покажутся просто детским лепетом.
В этом случае начнутся сильные распродажи US Treasuries, и резко начнет расти их доходность. Это приведет к притоку капитала из других эмиссионных центров и других активов. Соответственно, резко возрастут покупки USD из EURO, GBP, JPY и CHF.
Именно эти четыре валюты на мой взгляд станут основой фондирования рынка US Treasuries в этот момент. Притом именно в том порядке, в котором я их расположил. Напомню, что в результате QE2-QE3 около 1,1 трлн. долларов было конвертировано в EURO. Программа QE2 пришлась на пик европейского долгового кризиса, и именно американскими деньгами европейские банки затыкали дыры в своих балансах.
Теперь понятно, почему инвестиционные дома так негативно настроены по отношению к евро и британскому фунту (среди получателей фондов от Федрезерва много британских банков) и с таким волнением следят действиями Федрезерва.
Ведь если Фед начнет сворачивание программ стимулирования, то это приведет к очень сильному перераспределению активов, и к репатриации очень большого количество долларов обратно в Америку.
К этому еще может добавиться почти неизбежное включение печатного станка со стороны ЕЦБ, ибо кто-то должен заменить Федрезерв в поддержании всемирной долговой пирамиды.
Итак, чтобы не допустить крушения всемирной долговой пирамиды, Федрезерву придется не позднее 2016 года запускать новую программу покупки активов.
Феноменальное ралли в американском долларе отбросило EUROUSD к 1,25.
Пара прошла с восьмого мая 15 фигур и уже перебила цели многих инвестдомов на конец этого года.
На месячном графике хорошо просматриваются технические цели этого ралли. Это примерно на уровне 1,20-1,22, в окрестностях 200-месячной скользящей средней. Вообще говоря, уже очень близко – всего три фигуры.
Некоторые инвестдома заговорили о том, что это ралли кардинально отличается от предыдущих, что это ралли «десятилетия».
Напомню очень вкратце фундаментальные составляющие этого ралли.
Завершение программы QE3 и начало цикла повышения ставки Федрезерва в 2015 году. К концу года ставка должна быть как минимум на уровне 1%.
Запуск программ стимулирования ЕЦБ с потенциальным ростом баланса на 1 трлн. евро в течение пары лет.
Это такие явные предпосылки и они уже практически полностью в цене.
Программа QE безусловно будет завершена через месяц, но вот насчет ставок я сильно сомневаюсь. Мой прогноз по повышению ставок в будущем годуследующий:
1 повышение/2 повышение/3 повышение=40%/20%/0%. 40% я отвожу на то, что ставки вообще не будут повышены в будущем году. Причин для этого может найтись более чем предостаточно.
Вероятность повышения ставки более трех раз (тогда она станет свыше 1%) – это заложено рынком на 2016 год, в близком или далеком будущем я вообще считаю невозможным в силу возникновения больших проблем с обслуживанием госдолга.
На мой взгляд в оценке перспектив повышения ставок Федрезервом рынок уже сейчас сильно заблуждается. Это естественное свойство рынка – заблуждаться. Потому что есть кому в этом помочь рынку.
Есть и менее явные фундаментальные предпосылки для роста USD.
Например, ожидается, что ставки в США будут расти, а в еврозоне расти не будут.
Или что фондовый рынок снижаться не будет. Поясню: снижение фондового рынка приведет к снижению долгосрочных ставок в США (US Treasuries), это окажет давление на краткосрочные ставки и приведет к давлению на доллар.
Кстати, если начнется падение фондового рынка США, то должны прекратиться все выкупы акций.
Как я уже не раз писал, equity buyback – это на мой взгляд главная причина, почему мы не видели обвала доллара во время QE3, когда в экономику закачивалось по 85 млрд. долларов в месяц. Немногим меньшим денег репатриировалось для покупки акций, либо выпускались облигации, которые связывапи долларовую ликвидность.
Считается также, что инфляция в США не будет заметно снижаться, и темпы роста американской экономики сохранятся на высоком уровне (примерно 3% в будущем году).
Все эти ожидания, можно сказать, уже заложены в рынки. Заложены, ПО МОЕМУ МНЕНИЮ, во многом путем категоричных прогнозов инвестдомов, которые оказывают сильное влияние на умы инвесторов.
Когда все инвестдома твердят, что EUROUSD будет на 1,20 в следующем году, то естественно инвесторы продают без колебаний на 1,30.
Но все эти предпосылки могут и не сбыться.
Если инфляция в США упадет до 1,4%, то никакого повышения ставок не будет. Если годовой темп роста ВВП будет меньше 2%, то никакого повышения процентных ставок не будет.
Если заработная плата в США начнет падать, а это вполне возможно на мой взгляд, то тоже никакого повышения процентных ставок не будет.
Так что есть очень много разных причин, по которым прогнозы инвестдомов могут не сбыться.
Это то, что касается доллара США. Есть еще EURO.
И здесь тоже могут быть различные события, которые развернут тренд в противоположную сторону.
Например, вдруг инфляция начнет сильно расти. Вследствие сильного падения EURO, или вследствие, например, роста цен на энергоносители.
А если вдруг неожиданно начнет расти доходность европейских периферийных облигаций? Это может изменить дифференциал процентных ставок и тоже стать положительным фактором для EURO.
Увеличение баланса ЕЦБ может быть очень постепенным процессом и не соответствовать завышенным рыночным ожиданиям.
Так что до конца года в EUROUSD на текущих уровнях должна развернуться консолидация. Вполне вероятен и более сильный отскок, но наверно для него нужны какие-то особые драйверы. Например, плохая макростатистика по США.
Недавно я писал о таком финансовом инструменте, как фьючерсы на Eurodollar. Он показывает ожидания по изменению процентной ставки по фондам Федрезерва США.
На следующем рисунке показан график фьючерса евродоллара на декабрь 2015 года, наиболее чуткого к изменению настроений и следовательно наиболее показательного в этом плане.
Как мы видим после пика Eurodollar перешел в снижение и причиной этому были «dots» - прогнозы членов Комитета по открытым рынкам.
Увеличилось число членов ФОМС, ожидающих, что ставка будет повышена в 2015 году, и средняя ожидаемая ставка на конец будущего года выросла с 1,125% до 1,375%.
При этом рынок по сути проигнорировал, что «кодовые фразы», описывающие forward guidance по сути остались без изменений.
Заявление было «голубиным», а прогнозы ФОМС были «ястребиными», но рынок предпочел отыграть прогнозы, а не заявление.
На мой взгляд, заявление является более важным мессиджем, чем прогноз, а реакция рынка является заблуждением.
Вопрос в том, когда это выяснится?
Я полагаю, что очень скоро. Если конкретно, то в понедельник или во вторник, когда будут выступать два члена Комитета по открытым рынкам США: заместитель Йеллен Уильям Дадли и член Комитета.
У меня мало сомнений, что оба чиновника постараются развеять ложное рыночное представление.
Вчерашнее заявление ФОМС по сути мало чем отличалось от предыдущего июльского заявления.
Оно повторило, что рынок труда в значительной степени не доиспользует свой потенциал, что «ставки будут еще значительное время оставаться на низком уровне» после окончания QE.
В целом, заявление было «голубиным», и меня честно говоря удивила вчерашняя реакция на него рынка.
Да, было двое, которые проголосовали против – Плоссер и Фишер. Однако они возражали против forward guidance, а не против сохранения ставки в отличие об Банка Англии.
Были еще отличия в прогнозах Федрезерва.
Число выступающих за начало цикла повышения ставок в 2015 году увеличилось на двое, а в 2016 году уменьшилось на одного (число членов Комитета увеличилось на одного).
Средняя ожидаемая ставка на конец будущего года выросла с 1,125% до 1,375%.
По-видимому, это и вызвало рост ожиданий по процентным ставкам и стало причиной вчерашнего роста доллара.
Однако при этом количество членов Комитета, ожидающих три повышения ставки в 2015 году осталось таким же, как и в июне – 11 человек.
Главное, что все кодовые фразы (forwardguidance)остались на месте.
И прежде всего осталась без изменений ссылка на то, что «ставки будут еще значительное время оставаться на низком уровне после завершения QE». Фактически какие-либо сигналы на то, что Федрезерв начнет повышение раньше – это то, на что делал ставку рынок, – отсутствовали.
Сами прогнозы экономического развития изменились мало. Прогнозы по ВВП на этот год слегка ухудшились, а прогнозы по безработице слегка улучшились.
В целом прошедшее заседание Комитета по открытым рынкам не внесло никаких изменений в денежно-кредитную политику Федрезерва.
В среду состоится заседание Комитета ФРС США по открытым рынкам (ФОМС), будут опубликованы ежеквартальные прогнозы ФОМС и состоится пресс-конференция главы Федрезерва Джанет Йеллен.
На что инвесторы будут реагировать на предстоящем заседании ФОМС?
Во-первых, они будут смотреть на так называемые dots. Это точки на графиках, которые показывают ожидания членов Комитета относительно уровня процентных ставок ФРС США.
Но это далеко не самый важный объект их наблюдения.
Они будут также искать в Заявлении Комитета кодовые фразы и и слушать затем внимательно выступление главы ФРС Джанет Йеллен опять же на предмет растолкования этих кодовых фраз.
Какие это кодовые фразы?
Прежде всего, это ссылка на то, что «ставки будут еще значительное время оставаться на низком уровне после завершения QE». Если Комитет уберет эту фразу из заявления, то это будет воспринято рынком, как намек на то, что повышение ставок уже грядет в ближайшем будущем. Это будет означать, что скорее всего ФРС США начнет цикл повышения ставок уже в первом квартале 2015 года.
Если эта фраза останется, то это сделает заявление ФОМС голубиным.
Другая кодовая фраза, которую инвесторы будут искать в заявлении – это касательно рынка труда.
В июльском заявлении отмечалось улучшение на рынке труда, но при этом присутствовала фраза «существенное недоиспользование трудовых ресурсов». Эта фраза являлась противовесом констатации улучшений на рынке труда.
Надо сказать о том, что на июль ситуация на рынке труда в целом была даже более благоприятная, чем в сентябре.
Число первичных обращений за пособиями по безработице как раз в июле (19 июля) достигла минимального значения.
Затем оно стало понемногу подрастать, хотя остается на низких уровнях.
Число новых рабочих мест (nonfarm payrolls) за июнь составляло 288 тысяч, а за август – 142000.
Едва ли комментарии относительно рынка труда станут более позитивными.
В целом, рынки ожидают, что Федрезерв усилит ястребиную риторику и последний рост доходности облигаций и американского доллара отражал этот факт.
В этом, на мой взгляд, рынок обманывается.
Джанет Йеллен нет никакого резона торопиться, и она ИМХО не будет посылать рынку сигналов о более раннем повышении ставок.
Резюме: заседание ФОМС может оказаться негативным для американского доллара.
На валютный рынок вернулась волатильность. Этот бесспорный вывод можно сделать глядя на изменения валютных пар за прошедшую неделю.
Мощным распродажам подверглись высокодоходные валюты. Наиболее сильно австралийский доллар (-3,636%), новозеландский доллар снизился на 2,147% , канадский доллар на 1,9%.
Последний раз столь сильное падение AUD мы видели в 2013 году.
Непосредственный драйвером снижения высокодоходный валют стало, на мой взгляд, неожиданное падение импорта в торговом балансе Китая. На самом деле, в этом не было ничего неожиданного. Рынки просто обратили внимание на резкое ухудшение показателей китайской экономики.
Заслуживает внимания статья на Zero Hedge по этому поводу, в которой заголовок уже несет всю информацию
Рост Китая замедлился максимально с падения Лемана. Капиталовложения – наихудшие с 2001 года. Рост производства электроэнергии снизился до отрицательных значений.
Правда, Китай – это внешний фактор для австралийского и новозеландского доллара. Помимо внешних факторов есть еще внутренние факторы. И если внутренние факторы для NZD в последнее время заметно ухудшились, то для AUD все обстоит относительно благополучно.
Поэтому несмотря на то, что падение AUDUSD с большой вероятностью продолжится на следующей неделе, оно может оказаться несильным и в целом уровни 0,90-0,91 по AUDUSD на мой взгляд заслуживают покупки в перспективе 4-6 месяцев.
Китайское правительство должно в ближайшие 1-2 месяца предпринять какие-то действия, чтобы остановить падение экономики ( как это бывало в предшествующие годы).
В отличие от AUD, NZD и CAD, единая европейская валюта оказалась устойчива на прошедшей неделе.
Помимо сильной перепроданности EURO и чрезмерно большой позиции по EURO, открытой среди спекулянтов, причиной стойкости EURO явился рост доходности периферийных долговых бумаг еврозоны.
Притом, как я показал в следующей статье, дифференциал процентных ставок будет оказывать теперь стабильно позитивное влияние на единую европейскую валюту.
EUROUSD на недельном графике нарисовал разворотную свечу и может продолжить движение вверх в район 1,30-1,31.
Это будет временным явлением, поскольку существуют серьезные фундаментальные причины для продолжения снижения EURO и сентимент среди крупных игроков абсолютно медвежий по отношению к EURO.
Однако с учетом дифференциала процентных ставок у меня уже есть определенные сомнения, что без серьезных новых мер со стороны ЕЦБ мы увидим в ближайшие 6-12 месяцев уровни ниже 1,27 по EUROUSD.
В целом, на рынке была заметна ребалансировка портфелей из высокодоходных валют в пользу EURO.
Британский фунт продолжает «расколбас», реагируя почти исключительно на одну тему – предстоящий референдум в Шотландии. Макроэкономические данные, выходившие на прошедшей неделе, были позитивны для британского фунта.
Если предположить ответ «Нет» выхожу из состава Объединенного Королевства, то «справедливый» курс GBPUSD должен находиться примерно в районе 1,65 (с тенденцией к понижению).
Японская йена продолжила падение относительно USD, но в отличие от прошлых недель JPY стала укрепляться относительно AUD, NZD и ряда других валют.
Одна из причин, которую приводят инвестиционные дома в обоснование усиления USD – это рост процентных ставок в связи с ожидаемым началом цикла повышения ставок.
Зададимся вопросом: действительно ли будет этот фактор способствовать росту USD скажем против EURO?
Чтобы получить ответ на это вопрос, достаточно взглянуть на недельные графики 2-хлетних государственных облигаций Испании и США.
Где потенциал роста выше?
Думаю, что никаких сомнений нет в том, что потенциал роста доходности испанских облигаций (которая находится вблизи исторических минимумов) выше потенциала роста доходности американских облигаций.
Дифференциал процентных ставок в ближайшие дни, месяцы, годы будет работать в пользу EURO в паре EUROUSD.
Менее впечатляющая, но примерно такая же ситуация в облигациях Италии, Португалии, Греции, а также Франции, Германии – всех без исключения стран еврозоны.
Столь низкая доходность отражает факт, что благодаря Марио Драги облигации периферии еврозоны, которые летом 2012 года были по сути «мусорными», превратились в в высококлассный актив.
Да, отток капитала из EURO-зоны будет воздействовать негативно на EUROUSD по меньшей мере до конца года.
Но лично у меня большие сомнения в том, что при таком дифференциале процентных ставок в принципе возможно снижение EUROUSD ниже 1,25-1,27 без огромной программы покупок активов (больше 1 трлн. EURO).
За последние пять лет сформировался очень четкий и существенный цикл макроэкономических данных в США – легкий рост в начале года, заметная слабость в середине года, быстрое восстановление падения, затем примерно флэт до середины года.
Следующий график показывает календарную зависимость макроэкономических данных в США, сформировавшуюся в последние несколько лет.
Действительно, как мы видим, начиная с 2010 года макростатистика в США имеет достаточно четко повторяющийся профиль. С начала года идет ухудшение макроэкономических показателей. Дно наступает примерно в середине года. Затем следует рост примерно до ноября. Затем траектории в различные года расходятся. В некоторые года после стабилизации в течение 1-2 месяцев следует новая волна роста до января-марта ( это было в 2010-2011, 2011-2012, 2013=2014 годах). В 2012 году новогодней волны роста не было, но данные до нового года сохранялись примерно на одном уровне.
Безусловно, что эта календарная зависимость оказывает очень сильное влияние на американский доллар.
Как видно, в 2014 году эта закономерность была в точности воспроизведена американской экономикой. Падение с января по май даже было сильнее, чем обычно, что было вызвано двумя причинами. Первая – неблагоприятная погода, вторая – shutdown. Последующее восстановление тоже оказалось сильнее обычного.
Вот вам и объяснение сильного роста американского доллара в последние два месяца!
Как видно из нижней эпюры, показывающей 5-тинедельное изменение макроэкономических данных, макростатистика за 2014 год достигла уже максимальных темпов роста.
Zero Hedge о причинах возникновения этого цикла
Год назад мы объясняли, что этот цикл видимо возникает по причине, что агентствам необходимо тратить и тратить свои бюджеты до завершения финансового года.
Более раннее начало цикла роста подразумевает более ранее его завершение.Макроэкономические данные по США еще могут оставаться очень высокими 1-2 месяца, но затем произойдет их ухудшение.
Оставить комментарий
