ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 23 апреля 2012 ГОДА.

Эта неделя будет очень насыщенной. Главным событием, несомненно, станет заседание ФОМС и прессконференция Бернанке.

ЗАСЕДАНИЕ ФОМС

Реальных действий на нем конечно не последует. Одного nonfarm payrolls и двух плохих первоначальных обращений за пособиями недостаточно для того, чтобы ожидать от Федрезерва принятия конкретных мер.

Наверно комментарии членов ФОМС будут более «голубиными», чем в прошлый раз, но этот нюанс уже заложен в рынок.

Я по-прежнему считаю, что не только в апреле, но и в июне не будет принято никаких новых программ.

Есть несколько причин, которые препятствуют осуществлению новых мер количественного смягчения.

Во-первых, последние минутки ФОМС показали, что среди членов Комитета очень мало сторонников принятия в ближайшем будущем мер стимулирования.

Во-вторых, ситуация в американской экономике сейчас в общем и целом неплохая, отчеты компаний радуют, признаки возобновления рецессии только начинают появляться. Во всяком случае ситуация в Америке намного лучше, чем в еврозоне. Следовательно, нет смысла раньше времени расходовать имеющиеся средства стимулирования экономики.

В-третьих, последний отчет по транзакциям первичных дилеров показывает, что те тоже распростились с надеждами на QE и переводят деньги в долларовые активы.

Отчет по транзакциям первичных дилеров

Единственная опция, которая казалась возможной – покупка MBS с целью снижения ставок по ипотеке и стимулирования рынка недвижимости. В пользу этой операции в последние месяцы говорило позиционирование активов PIMCO.

Однако есть одно препятствие.

Приведу важный комментарий Zero Hedge из статьи:

The Cost Of Twisting (And The "Housing Recovery"): $100 Billion In Foregone NIM To The Primary Dealers

The bigger issue is that as we noted before, the Fed is running out of 1-3 Year securities which it can sell, and at the end of Twist will have at most two more months of inventory left, which in turn means that any further easing will no choice but to be unsterilized.

Фед уже вышел практически из всех 1-3 year казначейских бумаг и в конце операции «Твист» у него останется всего этих бумаг не более, чем на 2 месяца продаж.

Это означает, что следующее QE может быть только нестеризизованным.

Мне представляется очень маловероятным,

что в год выборов,

при текущих ценах на бензин,

хрупком восстановлении экономики,

и без достаточных оснований

Фед пойдет на нестеризилизованное QE.

ТАКИМ ОБРАЗОМ, ДАЖЕ ОПЕРАЦИЯ ПОКУПКИ MBS НА ДВУХ БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ ФОМС ПРОБЛЕМАТИЧНА.

Хочу также обратить внимание на поведение японской йены, которая в настоящий момент укрепляется относительно USD.

Поведение JPY является четким указателем вероятности принятия новых мер QE.

ЗАСЕДАНИЕ BOJ

На эту пятницу назначено заседание BOJ, на котором ожидается принятие новых стимулирующих мер. Разумеется факт, что оно проводится в пятницу – это не случайность.

Существует ошибочное представление, что якобы BOJ (Центральный Банк Японии) озабочен тем, что йена сильна. Я сам так долго считал.

Потом, наконец, я разобрался в этом вопросе и свои соображения по этому поводу изложил в статье:

Нужна ли Японии слабая йена?

BOJ, как и все политическое руководство Японии, очень желает слабой йены, но слабая йена, будучи средством лечения японской экономики, противопоказана японскому бюджету. Ослабление японской йены может спровоцировать массовое бегство из JGB (японские облигации).

Рост курсовой стоимости JPY компенсирует низкую доходность JGB.

Поэтому, на самом деле BOJ гораздо больше следит за тем, чтобы не происходило ослабления йены, хотя и не афиширует истинных своих намерений.

В определенные периоды времени BOJ проводит количественное смягчение – образно говоря, он дает японской экономике как ныряльщику возможность периодически «заглотнуть воздуха».

Эти моменты – когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок.

...в такие моменты на рынке, BOJ запускает на время свой собственный печатный станок, чтобы хоть на время облегчить жизнь японским промышленным гигантам.

Вот и сейчас BOJ готов, если что... тут же запустить свой печатный станок.

Но, ИМХО не в этот раз.

Поведение USD/JPY сейчас является указателем рыночного сентимента относительно перспектив нового QE со стороны Федрезерва.

После ряда неудачных данных в США флюгер повернулся немного в сторону QE и мы стали свидетелями ралли в USDJPY с начала прошлой недели. Но сейчас мы видим уверенный поворот на юг, и это говорит о том, что японские инвесторы уже невысоко оценивают шансы на QE со стороны Банка Японии в эту пятницу.

ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ РИСК: ОТЧЕТ APPLE.

Прошлая неделя показала, что инвесторы, набившиеся в акции Apple как сельди в бочку, начали испытывать некоторый мандраж.

24 апреля выходит отчет Apple. Учитывая тот большой вес, который акции Apple имеют в индексах NASDAQ и S&P500, сильное движение (4-5%) в акциях Apple может очень сильно отозваться на всем рынке.

Я вовсе не считаю, что сюрприз окажется обязательно негативным. Выходящие отчеты компаний на удивление хороши. То же может быть и с Apple.

Но позитивный эффект от отчета Apple может быстро испариться, представив дополнительные возможности для шорта в предверии ФОМС, а вот негативный эффект может оказаться очень долгоиграющим.

ВВП США ЗА ПЕРВЫЙ КВАРТАЛ

В конце недели – в пятницу, состоится еще одно важное событие – выйдут предварительные данные по ВВП.

Ожидается 2,6-2,8% - чуть хуже, чем в четвертом квартале 2011 года.

Наверно, члены ФОМС в момент заседания уже будут знать, какие данные по ВВП выйдут в пятницу и это отразится на их мнении.

Нигде, даже на Zero Hedge, еще не встречал упоминаний на отчет по транзакциям первичных дилеров с бумагами с фиксированной доходностью. Чессплейер – единственный, кто проводит его исследование.

А между прочим, он дает очень полезную информацию. Для облигаций он даже полезнее отчета COT.

За неделю, закончившуюся 11 апреля, первичные дилеры очень активно покупали краткосрочные бумаги, удлинили сроки погашения среднесрочных, продавали понемногу бумаги федеральных агентств и ипотечные бумаги (MBS), и немного подкупили корпоративных облигаций.

Вчерашний отчет по транзакциям первичных дилеров показывает, что те меняют свою диспозицию в пользу казначейских бумаг США.

На графике внизу выделен период времени, отраженный в отчете.

По сути, в отчетную неделю первичные дилеры закрывали с убытком короткие позиции, открытые в US Treasuries со сроком погашения 6-11 лет.

Таким образом, они признали, что активные продажи, которые они вели с середины марта, были ошибкой. Первичные дилеры тоже могут ошибаться.

Больше всего первичные дилеры увеличили объем вложений в векселя и облигации со сроком погашения до 3 лет – бумаги, которые практически эквивалентны кэшу. Это означает, что они уменьшают рискованные активы и уходят от риска в доллар.

Отчет показывает, что теперь первичные дилеры рассчитывают на скорый запуск QE3 гораздо меньше, чем раньше.

ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 13 апреля 2012 ГОДА.

ПАРАД ГОЛУБЕЙ

Из вчерашнего вью рынка:

Начался отскок и он должен продлиться как минимум до начала следующей недели.

Наверно у вас возник вопрос, почему я назвал такой срок: «как минимум до начала следующей недели»?

Ответ: потому что сегодня вечером выступает Бен Бернанке и я был уверен, что рынки в его выступлении найдут если не намеки на QE3, то намеки на намеки.

На этой неделе настоящий парад «голубей» из ФОМС-голубятни. Вчера выступал номинально второй человек в ФОМС – Йеллен и предложила оставить ставку по фондам на нынешнем уровне до конца 2015 года. То есть еще три года нулевых процентных ставок.

Выступал Дадли – голдманист и, наверно, фактически второй человек в ФРС.

Из его выступления:

we cannot lose sight of the fact that the economy still faces significant headwinds and that there are some meaningful downside risks... To sum up, the incoming data on the U.S. economy has been a bit more upbeat of late, suggesting that the recovery may be getting better established.

в переводе:

Мы не можем упускать из виду тот факт, что экономика все еще сталкивается с «сильными встречными ветрами» и что существуют существенные риски снижения.

Необходимо принимать меры, чтобы восстановление, как следует, закрепилось.

Обращения за пособиями вчера оказались значительно хуже ожиданий и это тоже аргумент в пользу сторонников смягчения монетарной политики.

Так что сегодня у Бернанке есть все основания говорить о проблемах, о готовности их решать, о богатом арсенале средств, имеющемся у Феда.

И сегодня мы услышим скорее намеки, чем намеки на намеки.

Правда, я думаю, что все это лишь вербальные интервенции, но пока это выяснится, S&P500 может еще вырасти на 20-30 пунктов.

Не затянется ли этот эффект вплоть до двухдневного заседания ФОМС: 24-25 апреля?

Может случится и такое.

Следующая неделя может оказаться очень волатильной. Отчитываются за квартал очень много американский компаний, результаты среди них могут быть очень разные. В конце недели в пятницу состоится экспирация опционов.

Хочу отметить, что рынки вчера проигнорировали лучшие, чем ожидались цифры по торговому балансу США (Goldman их не проигнорировал и повысил прогноз по ВВП на 1-й квартал). Данные были позитивны для USD, но тем не менее мы увидели вчера уверенный рост против доллара EURO, а особенно сырьевых валют: CAD и AUD.

На самом деле это очень важный показатель – рост вопреки данным.

Put/call –коэффициент вчера резко упал. Это свидетельствует о резкой смене сентимента среди опционных трейдеров в сторону бычьего.

В то же время волатильность, измеряемая ATR, продолжает расти, что свидетельствует, что рынок торгуется если не на вершинах, то очень к ним близко.

Сегодня много важной статистики, среди которой CPI США и многих других стран.

Дадли вчера сказал, что инфляция останется умеренной.

Раз Дадли сказал - значит сегодняшние данные по CPI покажут снижение инфляции и откроют двери QE3.

Я ожидаю рост как минимум до 1400-1405 пунктов по индексу S&P500. Возможно, что на этих уровнях продавцы активизируются.

Вчерашний импульс не может так просто за один день иссякнуть.

В целом рынок вчера оказался даже сильнее, чем я ожидал.

Вышел отчет ФРБ Нью-Йорка по операциям первичных дилеров ФРБ.

Первичные дилеры продолжают распродавать средний и длинный участки кривой доходности.

Огромный шорт в 6-11 year бумагах остался практически без изменений.

Первичные дилеры к чему-то готовятся... Вчера я высказал предположение – они готовятся к запуску FRN...

Из вчерашнего вью рынка:

Главным драйверами продолжения ралли могут стать продолжающаяся слабость рынка облигаций США и намеки на QE3 от крупных чиновников ФРС.

Как мы видим, оба фактора пока присутствуют.

О чем говорят позиции первичных дилеров

Две недели назад много шума наделали заявления аналитиков Goldman Sachs ( Оппенгеймер и К) о том, что сейчас самый выгодный период для вложения в акции.

«Продавайте облигации, покупайте акции» - примерно так звучал их призыв.

Рынок на многолетних вершинах, ралли продолжается уже больше полгода - и тут они вышли со своими призывами. Опять пудрят мозги инвесторам, – подумал я.

Но все-таки я решил проверить, насколько их слова соответствуют их делам.

Мне стало интересно, какие позиции занимают на рынке облигаций самые информированные, самые обеспеченные инсайдерской информацией участники рынка – первичные дилеры. К которым, кстати, относится и сама фирма Golman Sachs.

Для этого я решил использовать отчет по операциям с ценными бумагами с фиксированной доходностью, который первичные дилеры сдают еженедельно в ФРБ г. Нью-Йорка.

На рисунке показаны позиции первичных дилеров в казначейских облигациях, бумагах федеральных агентств, спонсируемых государством предприятиях, ипотечных бумагах и корпоративных облигациях за две последние недели.

Более подробно в статье:

Выводы, какие я сделал:

...необходимо признать, что Оппенгеймер нас не обманывал. Как фирма, в которой он работал, так и другие видные участники рынка в это период действительно активно продавали облигации.

Конечно, это не значит, что они их вкладывали в акции.

Первичные дилеры – эта самая могущественная группа участников рынка сформировала огромный шорт в US Treasuries и наверно сохраняет большой лонг на рынке акций.

Им будет очень невыгодно, если текущий тренд в этих активах прекратится. Они очень в этом не заинтересованы.

Им особенно невыгодно укрепление доллара. Им нужно, чтобы под любым поводом возобновились разговоры о QE3.

Какие средства для этого возможны?

Самый очевидный путь: наверно для этого должна очень испортится ситуация в экономике США....

Вышедшие только что nonfarm payrolls эту мысль подтвеждают!