Начало недели ознаменовалось сильным (для азиатской сессии) снижением американского доллара и продолжением распродаж фондовых активов. Фьючерс S&P500 и сейчас падает свыше 0,5%, а ночью падение доходило до 0,8%.
Если спроецировать это на сам индекс, то он сейчас должен торговаться ниже 200-дневной скользящей средней.
Не думаю, что этому стоит придавать большое значение, особенно если учесть, что сегодня американские трейдеры отдыхают. На самом деле это может оказаться всего-лишь рисованием нижней тени недельной свечи (также и для доллара!).
Прошедшая неделя наконец прервала мощнейшее за несколько последних лет ралли в американском долларе.
Отскок начался сразу с понедельника, и поводом к тому на мой взгляд были техническая перекупленность, и предстоящие выступления чиновников Федрезерва, которые традиционно относятся к голубиному лагерю.
Существенно добавили энергии отскоку минутки с последнего заседания Комитета по открытым рынкам Федрезерва США .
В целом, тон комментариев на этом заседании был значительно более голубиным, чем этого следовало ожидать.
Члены Комитета обсуждали сложности возвращения к росту. И особо стоит отметить, что на заседании прозвучали нотки озабоченности неожиданно быстрым укреплением американского доллара и тем, что это может повредить экономическому росту.
Я не припомню, когда в последний раз члены Комитета обсуждали вопрос о вреде высокого курса доллара. Возможно, теперь это будет происходить гораздо чаще, и перестанет удивлять рынки.
Но на этот раз это было откровением для рынка и сильная реакция доллара была ответом.
Все-таки не стоит переоценивать значение минуток ФОМС. Они бывают то «ястребиными», то «голубиными», но ожидаемые сроки первого повышения ставки от этого практически не меняются. Самое раннее, когда это произойдет, это конец второго квартала 2015 года.
Вторую половину недели американский доллар восстанавливался после падения.
Торговый диапазон недели был максимальный с лета 2013 года. – Волатильность продолжает расти.
Восстановление для всех основных валютных пар превысило 50%, а для некоторых даже и существенно больше. Так, например, для AUDUSD восстановление превысило 90%.
Важно, что восстановление доллара произошло, можно сказать, почти само по себе – без каких-либо явных драйверов.
Второй темой, которая доминировала на рынке на прошедшей неделе, был уход от риска. Падение фондовых индексов на прошедшей неделе было сильнейшим за последние несколько лет. Оно также не имело каких-то конкретных драйверов. Просто волна распродаж прокатилась по рынку. Объективной причиной этих распродаж, на мой взгляд, являлось уже совсем близкое завершение программы покупок активов Федрезервом.
Покупки почти прекратились, но рынок акций несколько месяцев еще продолжал по инерции подрастать, преимущественно за счет крупных корпораций (здесь еще продолжаются байбэки).
Теперь фондовые индексы вернулись к тем значениям, которые соответствуют текущему значению баланса Федрезерва. Эта зависимость последние несколько лет хорошо соблюдается.
Впрочем, я ожидаю, что на этом первая волна коррекции завершится, и индекс S&P500 на время вернется к уровням 1950-1970 пунктов, а может быть и выше.
На валютный рынок вернулась волатильность. Этот бесспорный вывод можно сделать глядя на изменения валютных пар за прошедшую неделю.
Мощным распродажам подверглись высокодоходные валюты. Наиболее сильно австралийский доллар (-3,636%), новозеландский доллар снизился на 2,147% , канадский доллар на 1,9%.
Последний раз столь сильное падение AUD мы видели в 2013 году.
Непосредственный драйвером снижения высокодоходный валют стало, на мой взгляд, неожиданное падение импорта в торговом балансе Китая. На самом деле, в этом не было ничего неожиданного. Рынки просто обратили внимание на резкое ухудшение показателей китайской экономики.
Заслуживает внимания статья на Zero Hedge по этому поводу, в которой заголовок уже несет всю информацию
Рост Китая замедлился максимально с падения Лемана. Капиталовложения – наихудшие с 2001 года. Рост производства электроэнергии снизился до отрицательных значений.
Правда, Китай – это внешний фактор для австралийского и новозеландского доллара. Помимо внешних факторов есть еще внутренние факторы. И если внутренние факторы для NZD в последнее время заметно ухудшились, то для AUD все обстоит относительно благополучно.
Поэтому несмотря на то, что падение AUDUSD с большой вероятностью продолжится на следующей неделе, оно может оказаться несильным и в целом уровни 0,90-0,91 по AUDUSD на мой взгляд заслуживают покупки в перспективе 4-6 месяцев.
Китайское правительство должно в ближайшие 1-2 месяца предпринять какие-то действия, чтобы остановить падение экономики ( как это бывало в предшествующие годы).
В отличие от AUD, NZD и CAD, единая европейская валюта оказалась устойчива на прошедшей неделе.
Помимо сильной перепроданности EURO и чрезмерно большой позиции по EURO, открытой среди спекулянтов, причиной стойкости EURO явился рост доходности периферийных долговых бумаг еврозоны.
Притом, как я показал в следующей статье, дифференциал процентных ставок будет оказывать теперь стабильно позитивное влияние на единую европейскую валюту.
EUROUSD на недельном графике нарисовал разворотную свечу и может продолжить движение вверх в район 1,30-1,31.
Это будет временным явлением, поскольку существуют серьезные фундаментальные причины для продолжения снижения EURO и сентимент среди крупных игроков абсолютно медвежий по отношению к EURO.
Однако с учетом дифференциала процентных ставок у меня уже есть определенные сомнения, что без серьезных новых мер со стороны ЕЦБ мы увидим в ближайшие 6-12 месяцев уровни ниже 1,27 по EUROUSD.
В целом, на рынке была заметна ребалансировка портфелей из высокодоходных валют в пользу EURO.
Британский фунт продолжает «расколбас», реагируя почти исключительно на одну тему – предстоящий референдум в Шотландии. Макроэкономические данные, выходившие на прошедшей неделе, были позитивны для британского фунта.
Если предположить ответ «Нет» выхожу из состава Объединенного Королевства, то «справедливый» курс GBPUSD должен находиться примерно в районе 1,65 (с тенденцией к понижению).
Японская йена продолжила падение относительно USD, но в отличие от прошлых недель JPY стала укрепляться относительно AUD, NZD и ряда других валют.
В центре внимания предстоящий 18 сентября референдум о независимости Шотландии.
7 августа 61% опрошенных шотландцев выступали за сохранение в составе Объединенного Королевства, а 39% выступали за отделение.
Разница между ними составляла 22%.
5 сентября 51% опрошенных выступали за независимость Шотландии.
Очень вероятно, что число сторонников независимости в ближайшую неделю в силу инерции будет продолжать расти и достигнет 55-57% против 45-43%.
Это будет серьезным дестабилизирующим фактором для британского фунта.
Непосредственно перед референдумом разница немного сократится, но все-равно останется в пользу «Да» отделению от Великобритании.
В конечном счете в решающий момент шотландцы испугаются последствий столь серьезного шага, и проголосуют за сохранение статус-кво.
Таков мой сценарий развития событий, связанных с референдумом в Шотландии.
Соответственно, до середины следующей недели целесообразно иметь короткие позиции по GBPUSD и GBPEURO.
GBPUSD может упасть за неделю на 1-2%, может и больше. 1,5850 по GBPUSD мне кажется более чем реальным.
Степень падения GBP и исход референдума зависит в значительной степени от того, что предпримут официальные власти Великобритании в такой судьбоносный момент.
Во вторник –среду на следующей неделе наверно есть смысл закрыть короткие позиции и ВОЗМОЖНО (НО НЕ ОБЯЗАТЕЛЬНО) открыть длинные позиции по GBP.
Большой потенциал прибыли на мой взгляд однозначно в пользу того, чтобы рискнуть.
С учетом позитивной статистики, которая выходила в последнее время, но не была отыграна рынком вследствие референдума, объективно курс GBPUSD должен находится в районе 1,65-1,68. От 1,59 потенциал движения вверх будет порядка 600-900 пунктов. Вниз потенциал измерить невозможно. Возможно, тоже будет много, но наверно меньше 600-900 пунктов.
Но главное, что шансы голосования в пользу сохранения в составе UK я оцениваю примерно как 70/30. Просто не верится, что этого допустят.
В пользу сохранения Шотландии в составе Великобритании прецедент референдума по выходу Квебека из состава Канады в 1995 году.
Там так же как и в Шотландии вначале преобладали противники выхода, но ближе к самому голосованию настроения изменились таким же образом и последние опросы показывали 53-47% в пользу отделения.
НА самом референдуме квебекцы проголосовали за то, чтобы остаться частью Канады 50,6% против 49,4%. Разница так минимальна, что укладывается в рамки погрешности. Но это уже не имеет значения.
Если надо, думаю, что и здесь цифры немного подправят в нужную сторону.
Лично мне очень бы хотелось, чтобы шотландцы проголосовали за выход из Объединенного Королевства. Уж очень «достала» англосаксонская внешняя политика.
На прошедшей неделе американский доллар имел смешанную динамику относительно разных валют.
USD вырос относительно EURO, CHF и NZD, упал на 0,6% относительно CAD, имел чуть негативную динамику против AUD, и примерно нейтральную динамику относительно JPY и GBP.
Единая европейская валюта сильно перепродана как на дневном, так и на недельном таймфрейме. Тем не менее в последние несколько часов в пятницу ее распродали примерно на 40 пунктов.
Поводом к распродажам стало резкое понижение прогнозов по паре со стороны компании Goldman Sachs.
Goldman Sachs обновила прогнозы по EUROUSD до 1,29, 1,25 и 1,20 через 3,6 и 12 месяцев соответственно (прежде было 1,35, 1,34 и 1,30).
Goldman Sachs также понизил долгосрочные прогнозы по EUROUSD: на конец 2015 года до 1,15 (с 1,27) и на конец 2016 года до 1,05 (с 1,23) и наконец 2017 года до1,00.
Goldman Sachs считает нынешнее движение EUROUSD началом тренда. Прогноз Goldman Sachs основан на предположении, что ЕЦБ осуществит до весны будущего года большой пакет мер по стимулированию.
В настоящий момент 1,25 через 6-8 месяцев представляется вполне реальным, но если инфляция в еврозоне начнет по каким-то причинам быстро расти, то весь этот прогноз можно будет выкинуть в корзину.
На мой взгляд, EUROUSD падает слишком быстро, и спекулянты сформировали очень крупные короткие позиции. Это создает постоянную угрозу шортсквиза.
Ближайшая техническая цель падения располагается примерно в районе 1,3020. Здесь располагается 50% коррекции Фибоначчи от роста с июля 2012 года по май 2014 года.
Центральным событием следующей недели станет заседание ЕЦБ в четверг. Участники рынка возлагают на него очень большие надежды, но не столько в плане конкретных действий, сколько в плане объяснения дальнейших планов и «голубиных» комментариев Марио Драги. Заседание ЕЦБ может не оправдать возложенных надежд.
Помимо ЕЦБ на предстоящей неделе состоятся заседания еще трех крупных центральных банков: Резервного Банка Австралии, Банка Англии и Банка Канады.
Резервный Банк Австралии во вторник оставит ставку без изменений и подтвердит свою нейтральную позицию. Данные по ВВП Австралии за второй квартал, которые выходят в среду, могут оказаться негативны для AUD.
Заседание Банка Англии не является событием, поскольку его заявление не несет никакой информации. В этом плане гораздо более интересными представляются минутки BOE, которые выйдут через две недели в среду. Выходящая на неделе статистика должна быть позитивна для GBP, и я ожидаю постепенного восстановления британского фунта против доллара.
Канадский доллар на прошедшей неделе был успешен благодаря хорошей статистике (ВВП Канады) и заключенной сделке по покупке американской Burger King канадской компании Tim Hortons. Согласно этой сделке акционеры Tim Hortons помимо 0,8025 акций Burger King получат 65,50 канадских долларов за каждую свою акцию.
Для того, чтобы завершить сделку к началу будущего года, Burger King придется конвертировать огромное количество американских долларов в канадские и этот cash flows будет оказывать поддержку CAD.
Я ожидаю, что USDCAD сможет бороться с ростом USD и останется примерно на текущих уровнях в ближайшие недели.
В пятницу выходят важнейшие экономические данные по Америке – nonfarm payrolls. Ожидаются сильные данные, но они едва ли окажут большую поддержку американскому доллару, поскольку совпадают с рыночными ожиданиями.
Важнейшим фактором сейчас для американского доллара являются спекуляции на тему сроков начала повышения процентных ставок.
Фундаментальные перспективы по каждой основной валюте в настоящий момент зависят в очень значительной степени, я бы даже сказал – решающей, от перспектив денежно-кредитной политики ЦБ той или иной страны.
Я создал схему, которая дает наглядное сравнение текущих монетарных установок главных центральных банков, входящих в G8.
Здесь не идет речь исключительно о перспективе повышении или понижении ставки. Здесь показана текущая монетарная позиция того или иного ЦБ с учетом всех имеющихся у него возможностей: понижения/повышения ставки, QE и т.д. Что он предпримет в ближайшие 6-12 месяцев? – смягчение или ужесточение монетарной политики.
Вертикальная черта разделяет банки. Слева – склонные к смягчению монетарной политики. Справа – склонные к ужесточению монетарной политики.
Среди склонных к ослаблению монетарной политики – ЕЦБ, Банк Японии (BOJ), Банк Швейцарии (SNB), Банк Канады (BOC) и Резервный Банк Австралии (RBA). Среди этих банков понизить ставку реально могут лишь Банк Канады и Резервный Банк Австралии. У ЕЦБ и BOJ склонность к смягчению денежно-кредитной политики, но стандартный метод , – понижение ставки, практически исключен. Ставку понижать некуда. SNB и RBA занимают нейтральные позиции. SNB защищает привязку CHF к EURO – борется со стремлением CHF к росту, RBA в своих заявлениях отмечает высокий «по историческим меркам» курс AUD, но утверждает неизменность процентных ставок в течение длительного времени. Таким образом, SNB и RBA, занимая нейтральную позицию, тоже настроены по «голубиному».
Среди центральных банков, которые находятся на стадии повышения или подготовки к повышению ставки – Федрезерв США, Банк Англии (BOE) и Резервный Банк Новой Зеландии. BOE находится ближе к началу повышения ставок, и поэтому располагается правее Федрезерва. RBNZ уже в процессе повышения ставок, но сделал паузу по меньшей мере до конца года.
Плюс, минус или равно над каждым значком страны означает изменение монетарной позиции ЦБ за прошлую неделю – в сторону смягчения или в сторону ужесточения монетарной политики.
Достаточно редкий случай в последнее время на валютном рынке – гэп на открытии недели
GBPUSD закрылся в пятницу на 1,6688, а открылся в понедельник на 1,6730. Скачок в 42 пункта.
График дает достаточно сильный технический позитивный сигнал для британского фунта.
После длительного без коррекций снижения произошел отскок от важного технического уровня – 200-дневной скользяшей средней.
Теперь я вижу потенциал движения GBPUSD вверх как минимум до 1,68, возможно, что GBPUSD дойдет и до 1,70 ( в перспективу разворота тренда я не верю). Движение в район 1,69-1,70 возможно при условии, что несколько важных событий, касающихся британского фунта, которые произойдут на этой неделе, в целом окажутся позитивны для британской валюты.
Речь идет, прежде всего, о данных по инфляции и о минутках Банка Англии, которые, как правило, бывают очень содержательными.
Для отскока был конкретный повод.
Глава Банка Англии Марк Карни на выходных сделал важное заявление в интервью газете Sunday Times.
Интервью главы Банка Англии Марка Карни газете Sunday Times
Глава Банка Англии Марк Карни на выходных сделал важное заявление в интервью газете Sunday Times.
По мнению автора статьи в Рейтерс глава BOE Карни заявил, что рост реальных заработных плат не является предварительным условием для повышения ставки.
Возможно, что Карни имел это в виду, хотя само заявление звучит несколько витиевато...
Мы должны иметь уверенность в том, что рост реальной заработной платы стал устойчивым (прежде чем ставки пойдут вверх). Мы не должны ждать самого наступления факта этого события.
Марк Карни отметил, что экономика Объединенного Королевства прошла уже больше половины пути к восстановлению, и что 17% -процентное удорожание фунта с марта 2013 года не препятствует повышению ставки.
Даже при таком повышении инфляция вернется к целевой отметке к концу прогнозируемого периода, поскольку экономика преодолевает слабость.
Карни будет вполне «комфортным» быть первым из четырех крупнейших центральных банков, начавшим повышение процентных ставок после финансового кризиса.
Монетарная политика движется в различных направлениях в по меньшей мере в двух из четырех стран... Мы будем делать то, что нам следует делать.
GBPUSD очень близко находится от 200-дневной скользящей средней, которая располагается примерно на 1,6660. Фактически можно сказать, что сегодня было ее тестирование.
Я ожидаю, что 200-дневная скользящая средняя в ближайшие дни не будет пробита.
От максимумов, достигнутых в июне, пара уже прошла вниз больше 500 пунктов.
Вчерашнее заседание по поводу квартального отчета по инфляции и выступление Карни в принципиальном плане не были столь негативны для британского фунта.
Вчерашнее падение GBPUSD, на мой взгляд, было в большей степени следствием инерции, чем реально негативных для британского фунта факторов.
Главный вывод из происшедшего вчера, что пока наиболее вероятным сроком начала цикла повышения ставок как был, так и остается февраль 2015 года.
Карни сконцентрировал внимание на проблемах, связанных с ростом заработной платы, но при этом также отметил, что в Комитете по монетарной политике существуют различия во мнениях.
Различие во мнениях означает, что кто-то из членов MPC выступает за более раннее начало повышения ставок.
Если минутки Банка Англии, которые выйдут на следующей неделе, обнаружат явственно это различие во мнениях, то это будет позитивно истолковано для GBP.
Ближайшие события, на мой взгляд, обещают позитив для британского фунта.
В пятницу 15 августа – ВВП за второй квартал во втором чтении.
Во вторник 19 августа – разнообразные индексы инфляции
В среду 20 августа – минутки Банка Англии
Я считаю, что вероятность негативных сюрпризов здесь мала, и ожидаю к середине следующей недели отскока GBPUSD как минимум в район 1,68.
В случае благоприятного стечения обстоятельств я бы не исключал возвращения GBPUSD до конца месяца и в район 1,70.
Кардинально в ситуации с процентными ставками мало что изменилось. Банк Англии остается впереди Федрезерва США в плане возможных действий.
Хочу отметить также, что в настоящий момент GBPUSD находится ниже прогнозов на конец третьего квартала абсолютно всех инвестиционных домов. Это дополнительный аргумент в пользу краткосрочного разворота по GBPUSD.
При этом в среднесрочном и долгосрочном плане я остаюсь настроен по медвежьи к GBP. В июле мы видели долгосрочный максимум по GBPUSD.
Безработица снизилась на 0,1% до 6,4% - это минимальный уровень с конца 2008 года.
Но при этом еженедельное вознаграждение, включая бонусы, упало до отрицательных 0,2% годовых. Впервые с марта-мая 2009 года рост заработной платы перешел в падение.
В принципе в этом не было ничего неожиданного – консенсус предусматривал падение 0,1%.
Цифры заработной платы пострадали в последние месяцы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за того, что сокращение налога на доходы в апреле 2013 года побудило многие фирмы задержать выплату бонусов в прошлом году.
Но помимо бонусов и регулярная заработная плата выросла всего на 0,6% за три месяца по июнь по сравнению с прошлым годом.
Это минимальный рост заработной платы с момента начала ведения записей в 2001 году.
Возможно снижение налога и привело к столь слабому росту заработной платы.
Тем не менее опрос экономистов, проведенный на прошлой неделе, показывает, что они ожидают рост общей заработной платы на 1,4% в этом году, и затем на 2,9% в 2015 году.
В настоящий момент уровень безработицы в Объединенном Королевстве и США примерно на одном и том же уровне, и значительно ниже, чем в еврозоне.
Однако в структурном плане рынок труда в Великобритании выглядит лучше, чем в США, поскольку здесь создается больше рабочих мест с полной, а не частичной занятостью.
Членам Комитета по монетарной политике Банка Англии есть о чем подумать. Когда Банк Англии приступит к повышению процентных ставок? – Не в этом году, это точно.
Первая стратегия предлагает шортить EURO против USD и GBP и построена на дивергенции монетарных позиций центральных банков. Почти полностью разделяю мнение относительно шорта EUROUSD, хотя считаю, что придется подождать определенное время, пока не произойдет одно из двух событий:
1.Начнется рост ставок US
2.Новый этап стимулирующих мер со стороны ЕЦБ
Второе событие может и не произойти, если по каким-то причинам в еврозоне начнет расти инфляция. Но сейчас в условиях продолжающейся бюджетной строгости в ряде стран еврозоны пока это представляется маловероятным.
К шорту относительно GBP я отношусь скептически несмотря даже на то, что почти все инвестиционные дома придерживаются медвежьей точки зрения на EUROGBP.
Если сформулировать кратко мое мнение относительно EUROGBP, то оно сводится к тому, что ниже 0,79 EUROGBP можно покупать в среднесрочном и долгосрочном плане.
Дело не только в том, что преимущество макроэкономических показателей UK над еврозоной уже почти полностью в цене.
Хотя это нетипично для взаимодействия этих пар, я полагаю, что в случае общего роста американского доллара может оказаться, что GBPUSD будет падать быстрее, чем EUROUSD.
Важную роль здесь играет фактор «горячих денег», о котором я расскажу в одной из ближайших статей.
Вторая стратегия BNP Paribas относительно EURO
Вторая стратегия, которую предлагает для торговли EURO BNP Paribas, состоит в ее использовании как фондирующей валюты для кэрритрейда в высокодоходные валюты.
Мы ожидаем, что EURO будет торговаться ниже относительно блока сырьевых и высокодоходных валют во время периодов стабильной и здоровой покупки риска.
Эта рекомендация BNP Paribas у меня вызывает удивление. О каком периоде устойчивой покупки риска можно говорить, когда рынки находятся на вершине «самодовольства и самоуспокоенности»?
BNP Paribas отмечает, что на рынке опционов цена EURO-контрактов коррелирует в большей степени с JPY, и в меньшей степени с высокодоходными валютами типа AUD.
На мой взгляд, большинство высокодоходных валют в перспективе 6-12 месяцев ждет относительно EURO в лучшем случае боковик.
Goldman Sachs смотрит позитивно на британский фунт. В последней записке клиентам фирма обновила прогнозы по GBPUSD в сторону повышения, а EUROGBP в сторону понижения.
По GBPUSD было 1,68,1,69, и 1,65 через 3,6 и 12 месяцев соответственно, стало 1,73,1,74 и 1,73.
По EUROGBP прогноз Goldman Sachs 0,78, 0,77 и 0,75 через 3,6 и 12 месяцев соответственно.
Текущий прогноз GSDEER для EURPGBP – 0,83, а для GBPUSD – 1,47. GSDEER – это модель Goldman Sachs для GBPUSD.
Goldman Sachs пишет:
Мы ожидаем дальнейшего укрепления GBP как функции относительного дифференциала роста между Великобританией и СЩА и еврозоной. Этот экономический рост вероятно будет поддерживать приток капитала, который компенсирует некоторую внешнюю уязвимость, связанную с относительно большим текущим платежным дефицитом.
Goldman Sachs ожидает рост ВВП в 2014 году на уровне 3,4%. Это выше 3,0%, ожидавшихся ранее, и отражает постоянное усиление индикаторов деловой активности в Великобритании.
Об инфляции
В то время как деловая активность в UK на удивление сильна в последние 15 месяцев, инфляция на удивление слаба. Вслед за еще одним сюрпризом в сторону понижения в мае, мы понизили наш годовой прогноз по инфляции на 2014 год с 1,7% до 1,5%.
О монетарной политике
Отражая изменение в сторону повышения наших прогнозов по росту и недавний «ястребиный» сдвиг в риторике ряда членов MPC, мы сдвинули на более ранний срок наш прогноз первого повышения ставки BOC: с 3-го квартала 2015 года на 1-й квартал 2015 года.
О бюджетной политике
Правительство все еще планирует постепенно сокращать дефицит бюджета, хотя и меньшими темпами, чем это планировалось ранее. Планируется, что дефицит бюджета превратится в профицит в 2017-2018 годах, главным образом благодаря сокращению затрат.
Платежный баланс
Мы прогнозируем отрицательный платежный баланс в -3,6% от ВВП в 2014 году, в настоящий момент он составляет -4,4%.
Мне непонятно, за счет чего может улучшиться платежный баланс, если курс GBP относительно EURO и USD максимальный за 1,5 года.
Инвестиционные дома всегда чересчур позитивны относительно перспектив экономики, и прогноз Goldman Sachs на мой взгляд не является исключением.
Оставить комментарий
