LINKS-ДАЙДЖЕСТ 05 марта 2012 г.

Fitch может снизить рейтинг России, если власти не ужесточат бюджетную политику

Греции может понадобиться третий пакет помощи

Несмотря на то, что вторая программа помощи Греции должна была положить конец беспокойствам вокруг проблемной экономики, сейчас европейские банкиры уже говорят про возможность третьей программы.

По неподтвержденной информации, такую опцию сейчас обсуждают в Европейском центробанке (ЕЦБ) и вся "тройка" международных кредиторов (Еврокомиссия, ЕЦБ, МВФ). Причем чиновники уже весьма скептически смотрят на второй транш в размере 130 млрд евро. По мнению ряда специалистов, частный сектор совсем не горит желанием списывать со своих счетов половину стоимости греческих гособлигаций и нести убытки общим размером в 74% от текущего уровня.

Такие настроения могут привести к тому, что уровень добровольного участия частного сектора в спасении Греции, так называемая программа PSI, окажется меньше 60%. В этой ситуации рискует сработать механизм принудительного обмена бондов, что будет признано кредитным случаем, иными словами, неконтролируемым дефолтом.

Последующий запуск выплат по кредитно-дефолтным свопам (CDS) повлечет за собой фантастические убытки корпораций и непредсказуемые последствия для мировой экономики.

Дедлайн, который рискует омрачиться запуском описанной выше череды событий, по срокам добровольного списания назначен на 8 марта. В ЕЦБ не исключают подобного сценария и готовятся к худшему. Между тем в "тройке" считают, что на этом фоне третья программа помощи станет неизбежной и составит приблизительно 50 млрд евро.

Индекс PMI в еврозоне упал вопреки ожиданиям

Розничные продажи в еврозоне в январе перестали снижаться

Канцлер Австрии: проблемы Греции далеки от завершения

Эксперты: меры Монти могут задушить итальянскую экономику

Новый рекорд: срочные депозиты в ЕЦБ взлетели до 821 млрд евро

Вопрос о "греческой стрижке" решен?

Банковское лобби IIF, представлявшее интересы частных кредиторов в ходе переговоров с Грецией о роллировании ее бондов и списании существенной части долга, заявило, что разногласий с властями у инвесторов не осталось.

Обмен греческих гособлигаций

Это означает, что списать как минимум 53.5% греческого долга готовы 12 банков, страховщиков, инвестфондов и хедж-фондов. В их числе BNP Paribas, Deutsche Bank, National Bank of Greece, Allianz и Greylock Capital Management.

IIF не озвучил данные о количестве греческих облигаций, находящихся во владении дюжины финансовых компаний, но осведомленные источники сообщают, что сумма может достигать 90 млрд евро.

Долговой будильник зазвонит в четверг

Принять решение кредиторы Афин должны в четверг. Шаг со стороны IIF можно трактовать как попытку призвать инвесторов сделать выбор, даже несмотря на то, что текст сообщения этому противоречит. Демонстрируя свою готовность пойти на сделку, лобби намекает другим держателям долга, что спорить с Грецией уже поздно. Но решиться на "стрижку" бизнесу непросто. Ведь потери в 53.5% - это лишь вершина айсберга.

Если принять во внимание низкую доходность новых бумаг, выпущенных Грецией и Фондом стабильности евро (EFSF), итоговые убытки могут составить 74%. При этом пункт о "коллективных действиях", который Афины задним числом вписали в текст соглашения о роллировании облигаций, не оставил инвесторам никаких шансов остаться в стороне от сделки или заблокировать ее в случае, если главное лобби - IIF - уже дало согласие на ее проведение.

У Греции нет плана В

Ну а министр финансов Греции Евангелос Венизелос сделал инвесторам последнее предупреждение. Он заявил, что текущие условия роллирования облигаций - это "лучшее предложение, потому что единственное". Нешительность может дорого обойтись бизнесу: Венизелос еще раз подтвердил, что в рамках соглашения Афинам необходимо согласие лишь 75% инвесторов. Право на принудительный запуск программы дает тот самый пункт о "коллективных действиях".

Кроме того, министр напомнил о решении Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA), которая не признала реструктуризацию долгов Греции страховым случаем. "Если мы можем обойтись без страховых выплат по долгам, это наилучший сценарий" - заявил политик, однако дал понять, что и в противном случае программа все равно была бы запущена.

Евангелос Венизелос до сих пор не ответил и на главный вопрос, который интересует и кредиторов и рядовых греков. Еще месяц назад министр финансов должен был покинуть свой пост и принять участие в предвыборной гонке. Его считают главным кандидатом на пост главы партии PASOK, которую сейчас возглавляет экс-премьер Георгиос Папандреу. Однако Венизелос продолжает заниматься исключительно экономикой. Возможно, так министр демонстрирует, что его главная цель - благосостояние нации. Тем временем, выборы пройдут уже 18 марта.

Table: How Australian Economy Performed Since Feb Meeting

Внизу в таблице представлено, как вела себя австралийская экономика с момента последнего заседания центрального банка в феврале.

Morgan Stanley's Latest 'Commodity Thermometer'

Easing into a long yen

HSBC think that once investors calm down a bit the long-term effect of the BoJ’s QE will be yen positive.

They definitely think the initial sell-off in the yen was overblown:

They argue extra liquidity will support risk assets and the effects of foreign investors wanting to increase their exposure to the equity market are likely to outweigh any selling of Japanese bonds – investors will move out of bonds into equities in search of higher returns – and the yen will benefit.

Essentially, QE can help boost nominal GDP, thereby supporting the currency as the FX market rewards an appropriate policy mix.

Here’s the LTRO comparison chart:

So far, so scientific.

But JP Morgan tends to agree that the yen has been way oversold and makes the very valid point that even if an independent recovery in the yen fails to materialise, a dollar-yen trade can still be seen as a cheap hedge to the possibility that risk markets succumb to fatigue.

World’s changed, man! World’s changed! (China edition)

Золотой век структурного инвестирования в Китае завершается.

Спрос на commodities будет снижаться.

Not quite 24 hours since China took the tarpaulin off the lowest growth targets since 2004, with an emphasis on consumption etc and woah, Credit Suisse’s Dong Tao has come over all epochal:

We believe the golden age of infrastructure investment is behind us now. The golden age of housing boom is behind us now. The golden age of export is behind us now. The golden age of policy stimulus is behind us now.

We ask whether China’s mighty demand for commodities will return in the medium term, and think the answer is “NO”.

Февральский PMI показал, что это не сезонная проблема

Worst February PMI since the data series started. This is not a seasonal problem

The cracks are appearing in the theory that “seasonality” is the key driver of the recent weakness in China’s steel production data – and we believe the recently released PMI data series adds further support to this view.

Guest post: Time for a formal inquiry into British QE

Managed money goes LONG oil

Хеджфонды и другие портфельные управляющие имеют максимальные лонги по нефти.

The following chart comes via John Kemp at Reuters. And as he notes this one kind of speaks for itself:

As a reminder, there are four reporting classifications: Producers, swap dealers, managed money (MM) and “other reportables” — thus, if managed money (which combines both speculative & passive positions) is nearly 12:1 long, some of the respective “others” must be somewhat short.

График, как говорится, говорит сам за себя.

Интересно, кто по другую сторону сделок?

Chris Martenson: Japan Is Now Another Spinning Plate In The Global Economy Circus

Ситуация в Японии стала привлекать внимание

Dallas Fed's Fisher "Perplexed" By Wall Street "Fetish" With QE3 And Disgusted With The Addiction To "Monetary Morphine...

Неголосующий член Феда говорит о монетарной политике Федрезерва.

And now for some pure irony, we have a member of the Fed, granted a gold bug, but a Fed member nonetheless, one of the same people who not only enacted ZIRP, but encourage easy money every time there is a downtick in the market, complaining about, get this, Wall Street's "continued preoccupation, bordering upon fetish" with QE3. The irony continues: "Trillions of dollars are lying fallow, not being employed in the real economy. Yet financial market operators keep looking and hoping for more. Why? I think it may be because they have become hooked on the monetary morphine we provided when we performed massive reconstructive surgery, rescuing the economy from the Financial Panic of 2008–09, and then kept the medication in the financial bloodstream to ensure recovery....I believe adding to the accommodative doses we have applied rather than beginning to wean the patient might be the equivalent of medical malpractice

Couple Lives In $1.3 Million, 4,900 Square Foot Home For Five Years Without Making A Single Mortgage Payment

Пара живет в доме стоимостью 1,3 млн. долларов в течение пяти лет, не сделав ни одного ипотечного взноса

Apple Encounters Gravity As 3rd Biggest Drop In 3 Months Drags Market Down

IIF Steering Committee Holds Only 20% Of Greek Bonds Subject To PSI

De-Investifying China

When we talk about China as an “investment-centric” economy – and this is something that I pound on the table and repeat in any and all forums – it can be very misleading; if you look at the sharp trend rise in China’s investment/GDP ratio over the last ten years, this increase has come predominantly from (i) property construction and (ii) related infrastructure, which would of course include the roads, subways, sewage and everything else that accompanies the housing and property build.

I.e., we’re not really talking about an ever-increasing share of the economy that has gone to, say, traditional SOE industrial capex or export-oriented investment. That is not really what the numbers are telling us over the last ten years in China. And as a result, when we think of “de-investifying” the economy and reducing the investment share, what we are really talking about at the end of the day is turning around the property boom.

And this goes directly to George’s point about the pace of investment decline, whether it comes down slowly or collapses. In China it’s very simple: you want to keep both eyes on the state of property markets. If the property market can stabilize and go sideways for a while and consumption continues to grow, then suddenly you have a more orderly adjustment on your hands. But if property markets are going to collapse or fall sharply over a sustained period of time, then you obviously have much lower hope for an orderly adjustment in this economy.

So the first point I would make for investors and clients listening on the call is “watch property in China”.

Главный призыв в отношении Китая: следите за рынком недвижимости.

European Credit Signals LTRO Ineffectiveness

LINKS-ДАЙДЖЕСТ 21.02.2012 (продолжение)

Большинство материалов посвящено сделке по Греции

David Rosenberg On Taxation-Shock-Syndrome

Налоговый климат в Америке в 2013 году обещает быть очень сложным.

As he notes the radically changed taxation climate in 2013 and beyond will have an impact on all economic participants as they will probably opt to bolster their cash reserves in the second half of the year in preparation for the proverbial rainy day.

As US Debt To GDP Passes 101%, The Global Debt Ponzi Enters Its Final Stages

Здесь два интересных графика:

As the chart below, which highlights some of the biggest and most notable holders of US paper, shows, in the period December 31, 2010 to December 31, 2011, there have been two very distinct shifts: those who are going all in on the ponzi, and those who are gradually shifting away from the greenback, and just as quietly, and without much fanfare of their own, reinvesting their trade surplus in something distinctly other than US paper. The latter two: China and Russia, as we have noted in the past. Yet these are more than offset by... well, we'll let the readers look at the chart below based on TIC data and figure out it.

Quiet 2 Year Bond Auction Adds $35 Billion To Total Debt, US Debt To GDP Now At 101%

Про состоявшийся аукцион по размещению 2-year US notes: ничего примечательного

Tim Geithner just sold $32 billion in 2 year bonds at a rate of 0.31%, right on top of the When Issued, which was the highest yield since August 2011, yet nothing too dramatic. Since this is the short end of the curve where Bernanke is fully in control, the range in recent auctions has fluctuated from 0.222% to 0.31%. Yet as noted last week, the biggest "beneficiary" of short-end purchases have been Primary Dealers - are they starting to choke on thier holdings? And who will they sell to this paper which yields absolutely nothing. The auction internals were a snooze - the Bid To Cover was 3.54, a drop from January's 3.75, but higher than the TTM average of 3.42. Dealers took down 54.66%, in line with the average, Indirects left holding 35.84%, and 9.5% for the direct. Overall, nothing to write home about, and the bottom line is that the US just added another $32 billion to its net debt of $15.413 trillion, or a new record high debt/GDP ratio of 101%. It is going much higher.

Presenting Morgan Stanley's Commodity Thermometer

Представляем Commodity Thermometer от Morgan Stanley

По сути это прогноз на 2012 год.

...here is a simple way to gauge relative commodity strengths and weakness courtesy of Morgan Stanley's "Commodity Thermometer" which shows what products MS is bullish and bearish on, and why.

Это интересно! Если плохо видно - можно пройти по ссылке!

Here Is Why The Dow Just Passed 13,000

Wondering why the DJIA just passed 13K again? Wonder no more: as the chart below shows it is entirely due to the nearly $7 trillion pumped by global central banks into the world stock markets just in the past 4 years. As Sean Corrigan from Diapason notes, the aggregate global central bank balance sheet has doubled in four years, after doubling in the 5 years before that.

Этот рисунок стоит привести

Общий баланс крупнейших ЦБ мира

ECB Preparing To Close Liquidity Spigot?

ЕЦб готовится завернуть краник с ликвидностью?

The European Central Bank wants its second offer of cheap ultra-long funds next week to be its last, putting the onus back on governments to secure the euro zone's longer-term future.

Powerful members of the central bank's 23-man governing council are privately hoping demand at the February 29 auction will fall well short of the 1 trillion euros some expect, backing their view that it should be the last.

Central bank sources say they are worried that banks will become too reliant on ECB funds, removing the incentive to restart lending between themselves.

Given the expectations priced into stocks (and remember credit has rallied but has recently started to weaken notably), any more hints by the ECB that LTRO 2 will be the last and that the liquidity spout is being shut down for now - leaving governments more responsible for growth - will not be taken well by the market.

The Eurogroup Statement - Some Thoughts And Questions

Заявление Еврогруппы: некоторые мысли и вопросы от Peter Tchir

Second Greek Re-Bailout: Terms, Conditions And Next Steps

Второй план помощи Греции: сроки, условия и ближайшие шаги

Successful PSI operation a necessary condition for a success of the program: now this is an issue, since the PSI will almost certainly fail and CACs will have to be enforced which bring up our question - is the usage of CACs in the "bailout" a Material Adverse Change clause, and is thus the loophole for collapsing the deal altogether?

Ближайшие шаги

• German parliament will seek to approve deal Feb. 27
• Finland expects to discuss bailout in week of March 12
• Dutch Finance Minister Jan Kees de Jager has mooted possibility of waiting until after Greek elections (expected April 8), according to Rabobank

Goldman's Greek Deal Summary: Increased Likelihood Of CDS Trigger And CAC Use Will Lead To Volatility

Резюме от Голдмана по поводу сделки по Греции

Увеличилась вероятность срабатывания CDS и условий CAC: это привдет к усилению волатильности

Позитивные моменты

• Progress on Greek PSI: Relative to the tensions last week, progress has been made towards a substantial reduction of Greek debt through the PSI (estimated at EUR107bn, or 50% of 2011 GDP, will be pardoned), and a mutualisation of the remaining portion on the Euro area’s official sector’s balance sheet. As we have noted in the past, after the liability management exercise, the share of Greek liabilities still in private hands will be substantially reduced (and estimated to be roughly 25% by end-2014, including the part relating to the EFSF guarantee on new Greek debt).
• Reduced risk of disorderly default: The introduction of a segregated account in which each quarter’s debt service will be paid in advance, together with a national law giving priority to debt servicing payments, should reduce the risk of a disorderly default and thus the systemic relevance of Greece.

Негативные моменты

• Growth concerns: In its communiqué, the Euro group insists that the agreement is conditional on Greece fully implementing a revised adjustment program (official details of which, including crucial assumptions on expected nominal growth, are not yet available). To this end, surveillance by the ECB/EU/IMF ‘troika’ is strengthened. But with ongoing economic duress and the upcoming general elections, uncertainty remains around how fast the country will be able to bring its non-interest deficit (estimated at 2.5% of GDP in 2011) into surplus of at least 1.5% of GDP. And the slow progress so far in delivering politically unpopular structural reforms and privatizations are not reassuring. This may lead to further frictions with EMU partners, leaving the risk of Greece's EMU exit in place.
• Increased likelihood of CDS: Moreover, higher losses inflicted on the private sector, involving the likely activation of CACs and the triggering of CDS, represent sources of near-term volatility.

Здесь также довольно подробно приводятся подробности участия официального и частного сектора

Summarizing The Open Questions Surrounding The Second Greek Bailout

Суммируя оставшиеся без ответа вопросы относительно сделки по Греции

Meanwhile, China Moves From Currency Wars To Trade Wars

Между тем Китай переходит от валютных войн к торговым войнам

China just escalated currency wars into outright trade wars. Because as China Daily reports, "Chinese exports are set to get a tax boost." Translated: even as China pushes the CNY higher in infinitesimal and irrelevant increments to appease US Congress, it has just taken out the trade stimulus bazooka. Why? "Export tax rebates will be increased this year in response to an export decline triggered by the European debt crisis. The move, which Commerce Ministry officials said will be implemented when the time is appropriate, will be the first increase since 2009." Still think Europe is fixed? China's answer: nope.