Для меня являются доподлинно неизвестными причины вчерашнего резкого падения USD в разгар американской сессии.

Это никак не может быть связано с плохими данными производственной активности от Markit. Те данные вышли четырьмя часами раньше.

Это не могло быть связано и с выступлением главы ФРБ Сан-Франциско Джона Вильямса. Оно тоже произошло раньше.

Fed Williams: FOMC’s View Of Liftoff Has Not Changed

Вильямс в целом подтвердил тезисы главы ФРС Джанет Йеллен, заявив, что политика Феда нормализуется не раньше конца 2016 года. Под нормализацией политики подразумевается уровень ставки порядка 3-4%.

Из тех аналитиков, кого я читаю, никто не дает объяснения этому феномену.

Попробуем в нем разобраться.

Продажи Россией американских казначейских бумаг воздействуют на USD

Единственное возможное объяснение вчерашнего падения USD – события вокруг России: фактическое исключение России из G8, враждебные заявления семерки в адрес России и угрозы санкций.

В результате этих заявлений мы увидели сильные распродажи среднесрочного сегмента US Treasuries и покупки в долгосрочном сегменте.

Среднесрочные US Treasuries составляют львиную долю 116-млрдного портфеля американских бумаг ЦБ России.

Были ли сильные продажи среднесрочного сегмента US Treasuries непосредственной реакцией России на эти заявления или это было просто реакцией рынка? Я этого не знаю.

Но думаю, что сейчас Россия так или иначе активно продает американские трежеря, конвертирует эту валюту во что-то, и это воздействует негативно на курс доллара.

О возможности такого хода событий я писал 16 марта.

Глобальный геополитический риск для американского доллара

Несмотря на мое позитивное отношение к USD, я вижу определенные и очень крупные риски для американской валюты.

...я полагаю, что тенденция продаж US Treasuries продолжится в ближайшие недели, что приведет к росту их доходности и повышению привлекательности в глазах наиболее капиталоемкой в настоящий момент для инвестиций группы инвесторов – японских инвесторов.

...В целом рынки могут в какой-то момент повести себя совершенно непредсказуемым образом.

Лично мне совершенно непонятно, в какие валюты Банк России может переместить свои валютные активы.

Судя по вчерашнему дню, Банк России продавал доллар, и покупал в основном EURO.

Трансформация кривой доходности US Treasuries

Резкие продажи US Treasuries неизвестными инвесторами привели к сильной трансформации кривой доходности.

Zero Hedge писал вчера:

Но наиболее важный график дня – это график, показывающий коллапс временной структуры... это крупнейшее 4-хдневное снижение в кривой с момента понижения рейтинга США летом 2011 года.

Despite Late-Day Ramp, Stocks Slide As Yield Curve Flattens To 2009 Lows

Комплекс US Treasuries ведет себя противоречивым образом – 10-летки и 30 летки растут, а краткосрочные продолжают распродаваться.

Спред между 30-летними и 5-летними US Treasuries уменьшился до минимума 2009 года.

Россия выходит из US Treasuries

Год назад я делал большой обзор по валютным резервам ЦБ России. Если вы помните, то портфель US Treasuries ЦБ России состоит преимущественно из бумаг 2-5 летних сроков погашения.

Можно сделать вполне логичное предположение, что продавала US Treasuries Россия и возможно продавала вслед за этим американскую валюту.

Отсюда и необъяснимое никакими событиями вчерашнее падение американского доллара.

Сколько еще времени Россия может продавать US Treasuries и конвертировать американский доллар в другие валюты?

В принципе продажи могут продлиться еще довольно долго: месяц или два, оказывая давление на американский доллар.

Однако в долгосрочном плане это ничего не меняет. Учитывая, что ФРС продолжит сокращать программу покупок активов прежними темпами, а экономика США ускорит рост, оказывая давление на процентные ставки, к концу первого полугодия EUROUSD должен оказаться как минимум в диапазоне 1,33-1,35.

Вчера я отмечал, что EURO странно вяло реагирует на негативный поток новостей.

Сила EURO вызывала у меня удивление

В чем причина?

Возможное объяснение дает следующая статья Zero Hedge.

Foreigners Sell A Record Amount, Over $100 Billion, Of Treasurys Held By The Fed In Past Week

Zero Hedge пишет:

Месяц назад мы сообщали, что согласно данным TIC,, Китай продал второй по величине в истории объем казначейских облигаций США. Проблема данных TIC в том, что они выходят с большой задержкой. Но есть гораздо лучший индикатор, показывающий, что иностранцы делает с принадлежащими им US Treasuries.

Это содержащиеся в отчете H4.1 данные, которые называются «Treasury Securities Held in Custody for Foreign Official and International Accounts» - Казначейские облигации, принадлежащие зарубежным структурам на кастодиальном счете Федрезерва.

Эти данные публикуются на недельной основе.

Итак, в только что опубликованных данных за неделю, заканчивающуюся 12 марта, казначейские облигации иностранных держателей упали до 2,855 трлн. долларов. Это рекордное падение, которое свидетельствует о том, что иностранцы реально были очень озабочены продажей US Treasuries.

Количество облигаций на кастодиальном счете вернулось уровню декабря 2012 года. За этот год с небольшим Федрезерв монетизировал госдолга на сумму свыше 1 трлн. долларов.

Едва ли столь сильное сокращение вложений в US Treasuries является следствием перемещения облигаций, принадлежащих России, в другой депозитарий.

Как мне известно из изучения отчетов ЦБ РФ, существенное количество американских трежерей и так хранится в депозитариях французских банков, которые пользовались особым доверием прежнего руководства ЦБ РФ. Кто давно читает мой блог, должны помнить, что я проводил большое исследование на тему валютных резервов ЦБ РФ примерно год назад.

Скорее всего, кто-то их все-таки продает, и Россия безусловно в их числе. Крупнейшими держателями US Treasuries являются Китай и Япония. И если для продаж Японией вроде бы нет причин, то Китай вполне возможно активно эти занимается. Возможно, что сильные продажи иностранцами является одной из причин слабости доллара в последние недели. И в том числе относительно EURO.

Глобальный геополитический риск для американского доллара

Несмотря на мое позитивное отношение к USD, я вижу определенные и очень крупные риски для американской валюты.

Рассматривая возможные санкции против России на следующей неделе, американские и европейские политики должны учитывать не только ответную реакцию России, но и ответную реакцию Китая.

Китай будет очень внимательно следит за тем, что предпримут западные страны в новой холодной войне. Особенно, если речь пойдет о конфискации каких-либо активов. Все-таки у Китая US Treasuries на гораздо большую сумму, чем у России. На конец декабря это было 1,269 трлн. долларов.

И если официальный Пекин не поддержал открыто Россию в нынешнем противостоянии с Западом, как это сделала Индия, то китайский мейнстрим настроен совершенно пророссийски, о чем свидетельствуют публикации ведущих китайских газет.

Если предположить, что Китай спроецирует реакцию Запада на Россию на себя, то очевидно, что ему необходимо продавать US Treasuries и размещать активы в странах, которые имеют от него более сильную зависимость. В-целом, я полагаю, что тенденция продаж US Treasuries продолжится в ближайшие недели, что приведет к росту их доходности и повышению привлекательности в глазах наиболее капиталоемкой в настоящий момент для инвестиций группы инвесторов – японских инвесторов.

Поэтому я не ожидаю, что USDJPY упадет ниже 100 существенно, сколь сильным не был бы уход от риска.

В целом рынки могут в какой-то момент повести себя совершенно непредсказуемым образом. ъ

Например, может совершенно разорваться зависимость между RORO (аппетит к риску) и USDJPY. Это означает, что USDJPY может расти при одновременной сильной продаже риска, включая Nikkei. Дифференциал процентных ставок будет толкать USDJPY вверх.

Теоретически, это может привести к тому, что S&P500 сперва резко упадет вследствии продажи риска, а затем внезапно взлетит как ракета вследствии массированных продаж US Treasuries.

Это так – отдельные примеры.

В общем случае, это может привести к сильному и необъяснимому росту валют, в которые начнут переводить свои активы китайские инвесторы.

Опасайтесь, может возникнуть настоящая феерия неожиданных и сильных взлетов и падений цен на различные активы..