Индекс S&P500 откорректировал уже более 61,8% и, достигнув 50-дневной скользящей средней, перешел в консолидацию.
Хотя рост еще на 20-30 пунктов вполне возможен, но я полагаю, что до обновления исторических максимальных значений в ближайшие месяцы дело уже не дойдет.
Это коррекция первой волны снижения. Первая волна снижения фондового рынка в 80% случаев корректирует больше 50%, и в 50% случаев отрабатывает порядка 61,8% или больше. Это происходит потому, что многие инвесторы еще ошибочно верят в продолжение роста.
На самом деле, главный мой аргумент в то, что обновления максимумов не произойдет – это ВОЛАТИЛЬНОСТЬ.
Все три параметра, показанные на дополнительных графиках, или непосредственно являются индикаторами волатильности, либо как-то связаны с волатильностью.
VIX – индикатор волатильности. Здесь по названию все понятно.
ATR – средний торговый диапазон. Я много раз писал о том, что торговый диапазон является для меня основным показателем волатильности.
VIX часто называют индикатором «страха». Он растет, когда растут медвежьи настроения.
Put/call-коэффициент (на графике это CPC) показывает как раз уровень медвежьих настроений. – Это соотношение путов и колов.
Для меня всегда было непонятным, почему волатильность растет только во время падений рынков.
Если бывают панические продажи, то значит бывают и панические покупки? Почему панические покупки не ведут к росту торговых диапазонов?
Может быть дело в том, что панические покупки всегда следуют за паническими продажами, как это имеет место на графике?
Итак, основной мой аргумент в пользу падения – это волатильность.
Почему? – Ответ: волатильность вошла в растущий тренд. На каждом из приведенных графиков можно провести линию тренда. Это и будет трендом волатильности.
Растущая волатильность означает, что крупные инвесторы ДОЛЖНЫ резать свои позиции. Они их уже не могут увеличивать. Они их могут только резать.
С фундаментальной точки зрения главным аргументом в пользу падения фондовых индексов является завершение программы QE3. Пока не видно, что станет заменой этой программы в плане подпитки рынков ликвидностью.
Заявленные ЕЦБ программы покупок активов не в состоянии выполнить эту роль. Даже если к программе покупки облигаций с покрытием и облигаций обеспеченных активами добавить корпоративные облигации, ЕЦБ не наберет объемов, необходимых для желаемого роста баланса на 1 трлн. евро.
Чтобы выполнить эту задачу, ему необходимо приступить к покупке суверенных облигаций. Вполне возможно, что ЕЦБ так и поступит. Но произойдет это нескоро. Не раньше нового года, а скорее не раньше второго квартала будущего года. ЕЦБ необходимо сперва оценить эффект от уже принятых мер.
Таким образом, ключевым условием продолжения роста индекса S&P500 на данный момент является запуск программы покупок суверенного долга еврозоны. Пока это под большим вопросом.
Впрочем, с фундаментальной точки зрения аргументы в пользу краткосрочного роста S&P500 пока еще можно найти.
1.-Макроэкономические данные по США пока еще позитивны, и могут оставаться позитивными 2-3 месяца.
2.-Обратный выкуп акций американскими корпорациями продолжается, и продлится еще как минимум 6-8 месяцев.
Но, на мой взгляд, они недостаточны для обновления максимальных значений по индексам.
На валютный рынок вернулась волатильность. Этот бесспорный вывод можно сделать глядя на изменения валютных пар за прошедшую неделю.
Мощным распродажам подверглись высокодоходные валюты. Наиболее сильно австралийский доллар (-3,636%), новозеландский доллар снизился на 2,147% , канадский доллар на 1,9%.
Последний раз столь сильное падение AUD мы видели в 2013 году.
Непосредственный драйвером снижения высокодоходный валют стало, на мой взгляд, неожиданное падение импорта в торговом балансе Китая. На самом деле, в этом не было ничего неожиданного. Рынки просто обратили внимание на резкое ухудшение показателей китайской экономики.
Заслуживает внимания статья на Zero Hedge по этому поводу, в которой заголовок уже несет всю информацию
Рост Китая замедлился максимально с падения Лемана. Капиталовложения – наихудшие с 2001 года. Рост производства электроэнергии снизился до отрицательных значений.
Правда, Китай – это внешний фактор для австралийского и новозеландского доллара. Помимо внешних факторов есть еще внутренние факторы. И если внутренние факторы для NZD в последнее время заметно ухудшились, то для AUD все обстоит относительно благополучно.
Поэтому несмотря на то, что падение AUDUSD с большой вероятностью продолжится на следующей неделе, оно может оказаться несильным и в целом уровни 0,90-0,91 по AUDUSD на мой взгляд заслуживают покупки в перспективе 4-6 месяцев.
Китайское правительство должно в ближайшие 1-2 месяца предпринять какие-то действия, чтобы остановить падение экономики ( как это бывало в предшествующие годы).
В отличие от AUD, NZD и CAD, единая европейская валюта оказалась устойчива на прошедшей неделе.
Помимо сильной перепроданности EURO и чрезмерно большой позиции по EURO, открытой среди спекулянтов, причиной стойкости EURO явился рост доходности периферийных долговых бумаг еврозоны.
Притом, как я показал в следующей статье, дифференциал процентных ставок будет оказывать теперь стабильно позитивное влияние на единую европейскую валюту.
EUROUSD на недельном графике нарисовал разворотную свечу и может продолжить движение вверх в район 1,30-1,31.
Это будет временным явлением, поскольку существуют серьезные фундаментальные причины для продолжения снижения EURO и сентимент среди крупных игроков абсолютно медвежий по отношению к EURO.
Однако с учетом дифференциала процентных ставок у меня уже есть определенные сомнения, что без серьезных новых мер со стороны ЕЦБ мы увидим в ближайшие 6-12 месяцев уровни ниже 1,27 по EUROUSD.
В целом, на рынке была заметна ребалансировка портфелей из высокодоходных валют в пользу EURO.
Британский фунт продолжает «расколбас», реагируя почти исключительно на одну тему – предстоящий референдум в Шотландии. Макроэкономические данные, выходившие на прошедшей неделе, были позитивны для британского фунта.
Если предположить ответ «Нет» выхожу из состава Объединенного Королевства, то «справедливый» курс GBPUSD должен находиться примерно в районе 1,65 (с тенденцией к понижению).
Японская йена продолжила падение относительно USD, но в отличие от прошлых недель JPY стала укрепляться относительно AUD, NZD и ряда других валют.
Вчера диапазон за торговую сессию по индексу S&P500 составил чуть больше 6 пунктов. Это 0,3%.
Вчера был обычный, не предпраздничный день.
Волатильность продолжает умирать.
Put/call-коэффициент имеет экстремально бычье значение 0,7, которое становится на таком низком уровне медвежьим.
VIX ниже 11, что даже более, чем экстремально бычье значение.
Рынок на вершине самодовольства и самоуспокоенности.
Самое странное, что я не ожидаю, что это грозит чем-то серьезным рынку, поскольку доходность US Treasuries развернулась вверх.
Полагаю, что мы увидим в ближайшие дни консолидацию, как в начале марта, а затем рынок продолжит рост. Модель будущего поведения рынка отмечена на рисунке.
Рынок продолжает двигаться к моей цели по индексу S&P500 на этот год – 2014 пунктов.
Мне уже не раз приходилось писать о низкой волатильности на рынке.
Вчера вечером на это обратил внимание и глава ФРБ Далласа Фишер:
На рынках почти нет волатильности, -заявил тот.
Последний раз такая низкая волатильность на рынках была в 2006-2007 году.
Чтобы проиллюстрировать, какая низкая волатильность сейчас на рынке, приведу график индекса доллара.
5-типериодный диапазон по индексу доллара сейчас составляет всего 0,20, в то время как средняя волатильность на протяжении 2011-2012 года составляла примерно 0,57 (показано красной линией на графике).
Таким образом волатильность уменьшилась более чем вдвое.
По моим наблюдениям недельная волатильность, измеряемая диапазоном торговли, равна примерно удвоенной дневной волатильности. Таким образом сейчас дневная волатильность стала недельной волатильностью.
Падение волатильности оказывает сильное влияние на поведение инвесторов и других игроков.
Низкая волатильность убаюкивает игроков, притупляет их внимание, заставляет делать крупные ставки.
Один из главных рыночных законов состоит в том, что низкая волатильность сменяется высокой волатильностью.
Так было в 2006-2008 годах, так произойдет и на этот раз.
Вопрос только в том – когда?
Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо разобраться в причинах волатильности.
В чем причина низкой волатильности?
На мой взгляд, главная причина низкой волатильности в предсказуемости происходящих событий и совпадении мнения большинства участников о движении цен на активы.
Такая ситуация возникла в результате активных вербальных интервенций монетарных властей, которые полностью взяли рынки под свой контроль и фактически устанавливают цены на многие активы.
Предсказуемость поведения рынка приводит к тому, что позиции наиболее крупных участников рынка давно сформированы и почти не подвергаются изменениям.
Никто из крупных не покупает и никто не продает. Изменения в инвестиционных портфелях минимальны.
Это отражается и на впечатляющем падении объемов.
Интересный вопрос: сколько это еще будет продолжаться? Мое мнение, что такое может продолжаться еще довольно долго.
Выступления крупных чиновников – глав центральных банков, перестают сотрясать рынки, потому что то, что они говорят, уже известно рынкам.
Например, на этой неделе выступают семь глав Федеральных Резервных Банков США.
Сообщат ли они рынкам что-то новое? Едва ли.
Все уже знают, что Федрезерв намерен в 2014 году свернуть полностью программу QE. Известно также, что делать это он будет постепенно – по 10 млрд. долларов на каждом заседании. Известно также, что Фед будет стремится сохранять процентные ставки на нынешнем очень низком уровне.
Выскажется ли хотя бы один из чиновников Федрезерва по поводу сроков начала повышения ставок? Глава Федрезерва старательно обходит этот вопрос молчанием, и едва ли кто-то из выступающих захочет лезть впереди начальника и говорить что-то определенное по этому вопросу.
Возникает парадокс! С одной стороны, происходящее на рынке понятно и предсказуемо, с другой стороны недостаточно достоверной информации, чтобы спрогнозировать будущее.
Полагаю, что подобная ситуация может сохраняться на рынках еще довольно долго.
Он называется 'Quadruple Witching' – день одновременной экспирации фьючерсов и опционов на фондовые индексы и акции. Все опционные контракты истекают в третью пятницу каждого месяца, и один раз в каждый квартал – в третью пятницу марта, июня, сентября и декабря происходит одновременная экспирация и фьючерсных и опционных контрактов.
Игроки вынуждены закрывать свои позиции, торговые объемы растут. В результате возникает высокая волатильность рынков.
Хотя Quadruple Witching касается фондовых активов, но тесная взаимосвязь различных активов приводит к тому, что часто волатильность передается в другие сегменты финансового рынка.
Иногда сильная волатильность предшествует пятнице и происходит в предшествующие 2-3 дня. Представленная на рисунке картинка графика фьючерса S&P500 типична для дней Quadruple Witching .
Put/call-коэффициент равен 0,76, и это свидетельствует о том, что многие опционные игроки закрывали свои путы.
Мы видим, что с октября put/call-коэффициент практически не поднимался выше 1,0, т.е. не переходил в медвежью зону. Этого не произошло даже во время резкой коррекции в начале февраля, когда VIX поднимался выше 20.
Как подсчитал Goldman, общая передислокация активов (totalassetturnover) в 4-м квартале упала до 28% - нового минимума всех времен.
Единственными секторами, в которых было зафиксировано увеличение перемещения активов, были сектора технологий и информационных технологий.
Все остальные сектора увидели беспрецедентную забастовку покупателей и продавцов.
Торговые объемы, которые непосредственно связаны с торговой волатильностью, рухнули.
Нет необходимости говорить о том, что этот объясняет эпический, продолжающийся до сих пор коллапс в торговых объемах. Так как никто не перепозиционирует свои портфели, фактически торговые объемы пропали, и как результат акции идут естественно вверх на все меньших и меньших торговых пакетах.
Чем это все закончится?
Это означает, что когда текущее рыночное состояние прекратит существование и реальные объемы восстановятся, как говорится – «только держись».
Что означает такая странно пассивная передислокация активов для хеджфондов, показывает следующий график.
Типичный хеджфонд имеет 63% своих долгосрочных активов инвестированными в 10 крупнейших позиций. Этот показатель составляет 31% для типичного крупного взаимного фонда, 22% для взаимного фонда среднего размера, 18% для индекса S&P500 и всего 3% для индекса Russell 2000.
Конечно, хорошо, когда эти 10 активов ведут себя достойным образом. Но что будет, когда инвесторы из них побегут?
Как говорят американцы, будет крэш (crash) – крах.
Наша задача состоит в том, чтобы постараться заранее разгадать его наступление.
Мое предположение состоит в том, что в новой рыночной парадигме индекс компаний малой капитализации Russell 2000 станет предсказателем грядущих на фондовом рынке распродаж и роста волатильности.
Как я неоднократно отмечал на блоге, для меня главным индикатором волатильности является средний (истинный) диапазон. Для всех таймфреймов.
Естественно поэтому в качестве индикатора долгосрочной волатильности использовать 200-периодный ATR.
На графике показан EUROUSD в 2013 году. В качестве трех дополнительных графиков внизу даны ATR(200), ATR (1) и динамика EUROUSD в процентах в течение года.
За 2013 год EUROUSD вырос на 4,07%.
Долгосрочная волатильность снижается. 200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,012. 31 декабря составлял 0,87. В течение года снизилась на 14%.
Большую часть года (до сентября) EUROUSD торговался в боковике 1,32+-2,5%. И лишь осенью EUROUSD наконец пошел вверх.
На рисунке также показан ATR(1) – однопериодный средний диапазон. ATR(1) дает нам качественную картину волатильности.
Максимальный TR равнялся примерно 2,75.
Свыше 2,5 было всего один раз.
Свыше 2,0 – 9 раз за год.
Свыше 1,5 – всего 20-22 раза за год.
Минимальный TR равнялся примерно 0,3-0,4. Нечасто – всего в среднем 1 раз в месяц.
На следующем рисунке представлен EUROUSD в 2012 году.
За 2012 год EUROUSD вырос на 1,83%.
Волатильность, как видно на рисунке, равномерно снижалась в течение всего года.
200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,343. 31 декабря составлял 1,012. В течение года снизился на 24,65%.
Так же, как и в 2013 году, большую часть года EUROUSD проторговался вокруг 1,32 и лишь летом уходил на несколько процентов вниз.
На следующем рисунке представлен EUROUSD в 2011 году.
За 2011 год EUROUSD упал на 2,48%.
Волатильность, как видно на рисунке, росла с мая по декабрь одновременно с падением EUROUSD.
200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,271. 31 декабря составлял 1,343.
Разброс, как мы видим, очень небольшой.
Минимальное значение – примерно 1,22. Максимальное значение– примерно 1,38 в середине ноября – предшествовало запуску LTRO.
Общее падение волатильности пары EUROUSD с пика 2011 года (1,343) до минимума 2013 года (примерно 0,87) составило 35,22%.
Движение рынка можно разделить на фазы предсказуемого движения, и фазы случайного или шумового движения. Предсказуемое движение цен – это, в общем случае, тренды. Классическая теория трейдинга учит нас торговать тренды.
Хаотические движения цены отражают поиск равновесного состояния, когда спрос и предложение примерно уравновешивают друг друга. На графиках эти движения отражаются в формировании диапазонов бокового движения цен. Поведение цен внутри бокового движения является проявлением случайного движения цен, и в принципе непредсказуемо. Хаотические движения или шумы усиливаются в более краткосрочных временных рамках, и ослабевают в более длительных диапазонах времени.
Иногда хаотические движения цен происходят сами по себе, а иногда в результате целенаправленных манипуляций.
Чтобы избежать потерь, связанных с хаотическим движением цен, нужно обязательно рассматривать ситуацию в более долгосрочном плане. Такой анализ обязательно укажет вам на уровни, где воздействие шумов будет сведено к минимуму.
Продолжительные диапазоны времени ослабляют влияние шумов, поскольку отражают влияние более существенных рыночных сил.
Если вы торгуете более долгосрочные движения, то меньше вероятность, что случайное движение цены приведет к срабатыванию стопа.
Классическая теория трейдинга считает, что торговля хаотических движений цен не может приносить прибыли. Мое мнение, что сейчас это правило перестало действовать. Рынки изменились, - что с ними произошло, - это тема отдельной статьи.
Торговля хаотических движений цен может приносить прибыль, - в том случае, если вы продаете волатильность.
Преимущество в игре
Главная цель создания торговой системы – получение преимущества в игре. Если у вас нет преимущества, - значит,- у вас нет шансов на успех.
Если вы играете в игру с элементом случайности и не имеете перевеса, в долгосрочной перспективе вы всегда проиграете, - учит нас теория игр. То же и в трейдинге. Если у вас нет перевеса в игре, ваши деньги рано или поздно перейдут к тем, у кого этот перевес имеется.
Понятие «перевес» в трейдинге означает применимое на практике статистическое преимущество, основанное на поведении рынка, которое с большой вероятностью может повториться в будущем, а также ваши способности и умения, помогающие вам успешно действовать на рынке.
Преимущество – это нечто такое, чем обладаете вы и только вы.
Положительное ожидание сделки
Преимущество в игре в трейдинге описывается таким понятием, как положительное ожидание сделки.
Ожидание (средний доход на одну сделку) определяет, сколько вы в среднем можете заработать, рискуя одним долларом, при помощи вашей системы и большом количестве сделок. В самой простой форме ожидание – это вероятность выигрыша, умноженная на среднюю сумму выигрыша, минус вероятность проигрыша, умноженная на среднюю сумму проигрыша. Так, если ваша система выигрывает в 60% случаев, причем выигрывается или проигрывается всегда одна и та же сумма, равная первоначальному риску R (в общем случае это расстояние от входа до точки расположения стопа), то ожидание такой сделки определить очень легко. Оно равно 0,6х1R – 0,4х1R= 0,2R. Это означает, что вы делали бы 20 центов на один доллар риска в каждой сделке. Если бы вы рисковали, скажем, 3% капитала в каждой сделке, то при большом количестве сделок вы зарабатывали бы в среднем на одной сделке 0,6% вашего капитала.
Кратное R – это значение, получаемое делением прибыли или убытка каждой сделки на значение риска при открытии позиции.
Кратное R – это и есть соотношение тейкпрофит/стоплосс.
Среднее кратное R, получаемое при большом количестве сделок, и процент прибыльных сделок являются основными показателями торговли.
Старая догма: сокращай потери и дай прибыли расти
Существует общепринятое мнение, что нужно всячески стремиться к увеличению среднего кратного R прибыльных сделок и к уменьшению среднего кратного R убыточных сделок. На привычном нам, нематематическом языке, это звучит так: сокращай потери и дай прибыли расти. Данное утверждение выглядит вполне логичным, но, увы, выполнение этого правила ведет к уменьшению процента прибыльных сделок.
Если вы будете задерживать закрытие позиции с целью увеличения положительного кратного R, то у вас неизбежно какое-то количество потенциально прибыльных сделок превратится в убыточные. Точно так же если вы будете слишком сильно уменьшать первоначальный риск R, то вы получите некоторое количество лишних убыточных сделок.
Так устроен рынок: выигрывая в одном, вы теряете в другом.
Интуитивный трейдинг
Я популяризую на блоге оригинальный метод торговли: так называемый позиционный трейдинг. Это разновидность интуитивной торговли.
Интуитивный трейдинг - это вовсе не торговля по наитию, как думают многие.
Интуитивный трейдинг –это метод торговли, основанный на наблюдении за рынком, поиске закономерностей и создании метода восприятия – системы понимания поведения рынка. При этом информация собирается не только в сознании, но и в подсознании.
Интуитивный трейдинг – это, прежде всего, способность видеть на рынке закономерности.
Правильный момент входа в рынок - основа интуитивной торговли
Классическая теория торговли - в лице таких известных авторов, как Джек Швагер или Чарльз Лебо, считает выход из сделки более важной частью хорошо сконструированной торговой системы, чем вход. Может быть, это справедливо для разработчиков механических торговых систем, или для тех инвесторов, которые планируют удерживать свои позиции месяцами или даже годами. Но, для краткосрочных трейдеров вход на современных высоковолатильных рынках приобрел более важное значение, чем выход.
Каким должен быть хороший вход? Рынок не только не должен пойти против вас так, что могут быть задеты ваши стопы, но и время, в течение которого позиция была убыточной, тоже должно быть невелико. Как очень точно заметил Ди Наполи: «Вход плох не только в том случае, когда он заканчивается убытком, но и если он подвергает вас существенному стрессу, прежде чем рынок пойдет в вашу сторону». Это особенно важно для интуитивного трейдера.
Искусный вход в позицию можно сравнить со стрельбой по мишени. Сначала мы должны прицелиться (найти направление). Затем взвести курок (приготовиться), и уже потом плавно нажать спусковой крючок (войти на рынок). Именно плавно! Это означает, что вхождение в рынок должно происходить без спешки – с чувством, с толком, с расстановкой. Войти в правильный момент времени означает попасть точно в цель.
Все трейдеры, которых можно в той или иной степени отнести к интуитивным трейдерам, придавали особое значение выбору правильного момента открытия позиции. Это и Джесси Ливермор с его классической формулой тайминга, это и Линда Брэдфорд Рашке, которая писала: «Я вкладываю много усилий в то, чтобы получать наилучшую цену входа и считаю, что это, пожалуй, один из наиболее сильных моих навыков».Это и Марк Вайнстайн и Эд Сейкота – участники интервью из книг Джека Швагера о магах фондового рынка. Наверно, особое отношение к этому вопросу можно считать отличительной особенностью интуитивного трейдера.
Увеличение среднего кратного R не самоцель при интуитивной торговле
Мое мнение, что при интуитивном трейдинге не нужно ставить себе целью обязательное увеличение среднего кратного R прибыльных сделок. Ваш основной козырь – правильный выбор времени открытия позиции, который дает вам высокое соотношение прибыльных и убыточных сделок, – и это главное.
Вам, конечно, не следует отказываться от попыток поймать сильное движение и получить большое кратное R в отдельной сделке, но это не должно быть самоцелью.
Хочу обратить внимание еще на такой момент. Если вы стремитесь получить в каждой сделке высокую прибыль, то у вас автоматически сокращается количество сделок.
В то же время, при одинаковом ожидании большую прибыль дает та торговая система, которая совершает больше сделок в единицу времени: в день, в неделю, в месяц.
Когда я писал книгу «Интуитивный трейдинг», я считал, что оптимальное соотношение среднего кратного R прибыльных и убыточных сделок лежит в диапазоне 1-1,5.
Сейчас я пришел к выводу, что оптимальное соотношение среднего кратного R прибыльных и убыточных сделок находится в диапазоне 0,3-1.
Таким образом, можно будет получить большое количество сделок при положительной результативности.
Это и есть продажа волатильности.
Истина же состоит в том, что этот фактор торговой системы должен подбираться каждым трейдером индивидуально, в зависимости от стратегий входа.
Позиционный трейдинг
Низкое соотношение среднего кратного R прибыльных и убыточных сделок (соотношение тейпрофит/стоплосс) лежит в основе моей системы торговли, которую я называю позиционным трейдингом.
Если вкратце, то в основе позиционного трейдинга лежат две главные концепции:
Продажа волатильности
Торговля одновременно в разных временных диапазонах.
У меня есть позиции, которые я держу подолгу – позиционные трейды. В основе их фундаментальная оценка рыночной ситуации.
Параллельно я пытаюсь заработать на более краткосрочных сделках, где маленькое соотношение тейкпрофит/стоплосс, и деньги зарабатываются за счет количества сделок. Эти сделки основаны на знании внутридневных закономерностей рыночных движений и опыта.
При этом шум, - ваш главный враг в классической системе трейдинга, - причина ложных срабатываний стопордеров, - становится вашим союзником.
Вы зарабатывает на хаотическом движении цен, поскольку ваши стопы находятся вне зоны их досягаемости.
Если ЕЦБ не предпримет никаких мер, хотя бы вербальных интервенций – выразит озабоченность ростом курса, то к следующему заседанию ЕЦБ курс EUROUSD будет в районе 1,40. И это уже будет болезненно для экономики еврозоны.
В отношении USDJPY мы пока не имеем никаких признаков разворота, но уровень 94 достаточно высок и коррекция тоже вполне возможна.
2 комментария
Хаотическое движение цен
