Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло ослабление американского доллара против EURO и GBP и укрепление относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США не соответствовало.
Укрепление йены относительно доллара на 69 пунктов сопровождалось уменьшением отрицательного спреда на 9,9 пунктов и тоже соответствовало долгосрочному процентному дифференциалу.
Доходность американских и английских 10-летних облигаций практически на одном уровне.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
Основные валютные пары показали за прошедшую неделю следующую динамику.
Самое сильное движение за неделю мы увидели в USDCAD: после нескольких подряд очень слабых макроэкономических данных: торгового баланса, индекса IVEI, данных по занятости. Данные по занятости в Канаде оказались даже хуже американских.
Как видно на недельном графике, такие сильные движения для USDCAD не редкость.
USDCAD очень сильно перекуплен. Но макростатистическая негативная аура для канадского доллара столь сильна, что, несмотря на сильную перекупленность, скорее всего рост USDCAD получит продолжение в ближайшую неделю-две, а лишь затем уже последует достаточно длительная и серьезная коррекция.
Индекс доллара выдал нам медвежью недельную свечу, которая должна иметь продолжение, - по крайней мере с технической точки зрения.
Повод для снижения USD имеется – это последние данные по занятости.
В целом, мне очень трудно ответить на вопрос, насколько активно будут отыгрываться данные по nonfarm payrolls в ближайшие дни.
Откровенно говоря, я считаю их неадекватными (неважно, из-за плохой погоды, или из-за чего-нибудь еще), и полагаю, что ФРС не должен столь непостоянные данные использовать при принятии решений по своей политике. Но здесь чиновникам Федрезерва несомненно виднее..
Исходя из комплекса других факторов ( ликвидность, аппетит к риску и т.д.) более вероятным мне представляется небольшое ослабление (не более 0,6%) американского доллара в предстоящую неделю против низкодоходных валют, и близкая к нейтральной динамика против высокодоходных валют.
Несмотря на негативные прогнозы инвестдомов, ожидаю на следующей неделе продолжения роста EUROUSD, а вместе с ней и вероятного роста EUROGBP.
В середине месяца наиболее сказывается основной козырь EURO: наиболее позитивный срели всех крупных стран платежный баланс.
Поведение EUROGBP и GBPUSD будет зависеть в значительной степени от выходящих данных.
В среднесрочном плане для меня непонятен AUDUSD. Для этой валютной пары будут иметь важное значение данные по занятости, которые выходят в четверг.
Думаю, что до четверга AUDUSD имеет реальные шансы дойти до 0,91.
Большинство инвестиционных домов настроены негативно по отношению к EUROUSD.
В среднесрочном и долгосрочном плане я разделяю их точку зрения.
В краткосрочном плане я настроен позитивно по отношению к EUROUSD, но есть одно НО.
Это сегодняшние nonfarm payrolls.
Данные ADP позитивны, важная компонента занятости Non-manufacturing ISM тоже оказалась позитивна.
Поскольку экономика США является экономикой с преобладанием сервисных услуг, компонента рынка труда непроизводственного сектора имеет очень сильную корреляцию с nonfarm payrolls.
Nonfarm payrolls могут преподнести позитивный сюрприз, что создаст дополнительный спрос на американские доллары.
Поэтому я полагаю, что не стоит торопиться с открытием длинных позиций по EUROUSD.
Надо подождать, пока пройдут nonfarm payrolls.
EUROUSD в первом квартале
Полагаю, что следующие две недели ( после nonfarm payrolls) пройдут под знаком роста EUROUSD и GBPUSD, и возможно, общего снижения USD по широкому спектру.
Снижение в общей сложности может составить 1.5%-2% по индексу доллара.
Целями по EUROUSD являются EUROUSD=1,39-1,40.
Затем в районе двадцатых чисел января рост USD может возобновиться ввиду приближения заседания ФОМС, на котором возможно продолжение сокращения программы покупок активов Федрезервом.
Как вел себя EUROUSD в первом квартале в последние четыре года?
В последние три года EUROUSD начинал год всегда снижением, но в районе 10-15 числа разворачивался и возвращался к точке открытия сезона.
Рост от минимума января составлял порядка 4%-6%.
В 2010 году была обратная тенденция. EUROUSD начал год небольшим ростом, но затем последовало длительное, в течение почти трех месяцев, и сильное снижение EUROUSD.
2010 год был годом начала европейского долгового кризиса.
В 2014 году в еврозоне уже нет никакого долгового кризиса, и я жду повторения сценария последних трех лет.
Движение многих валютных пар взаимосвязано, или, как говорят в таких случаях, валюты коррелируют между собой.
Высокая корреляция означает, что валюты изменяются более или менее синхронно.
Низкая корреляция говорит о том, что курсы изменяются по-разному.
Таким образом, открытие позиций по сильно коррелирующим валютам может означать, что в одном случае вы удваиваете позицию, а в другом случае вы фактически открываете противоположные позиции, ограничивая таким образом свою потенциальную прибыль.
Корреляции основных валютных пар на 8 января 2014 года
Как читать таблицу
В каждой ячейке таблицы содержится коэффициент корреляции между двумя валютными парами (вертикальные заголовки) за соответствующий период времени (горизонтальные заголовки). С помощью следующих категорий можно быстро расшифровать табличные значения. Обратите внимание, что наличие отрицательной корреляции свидетельствует о корреляции двух валютных пар в противоположных направлениях (например, когда цена одной пары повышается, цена другой понижается, и наоборот)
0,0-0,2 Корреляция с уровнем от очень низкого до незначительного
0,2-0,4 Слабая, низкая корреляция (не очень значительная)
Неделя до Нового Года и после Нового года диаметрально различались для американского доллара. Вначале вниз, затем вверх.
И то, и другое, на мой взгляд, было шумом ввиду низкой ликвидности, и я не уверен, что даже на предстоящей неделе USD сможет определиться с направлением.
В общем и целом, USD пока отошел на более оправданные с фундаментальной точки зрения (прежде всего с точки зрения дифференциала процентных ставок) уровни.
Оценки различных банков по справедливым уровням для EUROUSD колеблятся в районе 1,32-1,35.
Индекс доллара закрылся выше важного технического уровня.
Но, на мой взгляд, это не значит, что восходящий тренд по USD утвердился.
И у меня сомнения, что он утвердится, если только ЕЦБ не преподнесет какой-нибудь dovish сюрприз.
Все, что сейчас происходит с EURO, очень напоминает сценарии начала месяца, которые мы не раз видели в прошлом году. В начале месяца USD растет несколько дней, но затем все его выигрыши начала месяца в течение месяца превращаются в снижение.
Имеются сильные драйверы в пользу роста EUROUSD. При этом большие шансы, что ЕЦБ на заседании на будущей неделе ничего не предпримет.
Поэтому американский доллар может и этот месяц закончить снижением.
Статистика января в пользу американского доллара.
Bank of America Merrill Lynch приводит такой график месячной динамики американского доллара.
Как мы видим, январь наиболее благоприятный для USD месяц.
Объективные драйверы для роста EUROUSD
У единой европейской валюты есть три объективных драйвера для роста: один очень сильный и два не очень.
Первый очень сильный драйвер – это положительное сальдо платежного баланса.
Как мы видим, оно достаточно стабильно в последнее время: в среднем больше 20 млрд. евро в месяц. Это обеспечивает стабильный приток EURO в еврозону.
Второй не очень сильный объективный драйвер: fund flows.
Мое субъективное мнение – в 2014 году этот драйвер будет действовать слабее, чем в 2013 году. Неизвестно, продлится ли его действие какое-то еще время или нет.
Третий не очень сильный драйвер роста – повсеместный шорт ритейла против EURO.
Объективные драйверы для снижения EUROUSD
В пользу роста USD тоже есть объективные драйверы, о которых я писал недавно.
Отмечу только, что в прошлом году в январе-феврале были максимальные байбэки американских акций.
Если это повторится в этом году, то USD может вырасти на 2%-3% в ближайшие месяцы.
Если байбэки будут слабые – о них можно будет судить по поведению американских фондовых индексов, то USD может опять возобновить снижение относительно EURO, GBP и CHF.
На мой взгляд ситуация вокруг EUROUSD сейчас неясная, и поэтому многое будет зависеть от макроэкономических данных и выступлений чиновников ЕЦБ.
На следующем рисунке представлено изменение позиций ритейла по основным валютным парам за неделю.
Есть определенные странности, которые указаны на рисунке.
Во-первых, это очень странное поведение ритейла в паре USDJPY в Dukaskopy. Тем не менее, выводы о неадекватности делать пока рано. Если дальнейшее движение подтвердит правильность их выбора, то можно будет сделать вывод, что в Dukaskopy «умный» ритейл.
Также интересно резкое сокращение шорта в Admiral Markets в паре EUROUSD. Преобладание очень краткосрочного спекулянта?
В целом, изменения в позициях ритейла в этих трех компаниях выглядят адекватными.
За третий квартал 2013 года они увеличились с 11136 млрд. долларов до 11434 млрд. долларов (+2,68%).
Это самый крупный рост со 2-го квартала 2011 года.
Что касается структуры валютных резервов, то она не претерпела существенных изменений. Доля USD составляет порядка 61% от общих резервов, EURO держится ниже 24%.
При этом количество EURO в распределенных (allocated) валютных резервах возросло на 2,9%, а USD на 1,3% от предыдущего квартала. Существенная часть этого роста произошла за счет увеличения курса EUROUSD. В третьем квартале EUROUSD вырос на 3,93%.
В целом, данные свидетельствуют о том, что управляющие валютными резервами несколько изменили в позитивную сторону свое отношение к EURO.
В сочетании с наиболее позитивным среди крупных развитых стран платежным балансом это, несомненно, является позитивным долгосрочным фактором для EURO.
Как я неоднократно отмечал на блоге, для меня главным индикатором волатильности является средний (истинный) диапазон. Для всех таймфреймов.
Естественно поэтому в качестве индикатора долгосрочной волатильности использовать 200-периодный ATR.
На графике показан EUROUSD в 2013 году. В качестве трех дополнительных графиков внизу даны ATR(200), ATR (1) и динамика EUROUSD в процентах в течение года.
За 2013 год EUROUSD вырос на 4,07%.
Долгосрочная волатильность снижается. 200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,012. 31 декабря составлял 0,87. В течение года снизилась на 14%.
Большую часть года (до сентября) EUROUSD торговался в боковике 1,32+-2,5%. И лишь осенью EUROUSD наконец пошел вверх.
На рисунке также показан ATR(1) – однопериодный средний диапазон. ATR(1) дает нам качественную картину волатильности.
Максимальный TR равнялся примерно 2,75.
Свыше 2,5 было всего один раз.
Свыше 2,0 – 9 раз за год.
Свыше 1,5 – всего 20-22 раза за год.
Минимальный TR равнялся примерно 0,3-0,4. Нечасто – всего в среднем 1 раз в месяц.
На следующем рисунке представлен EUROUSD в 2012 году.
За 2012 год EUROUSD вырос на 1,83%.
Волатильность, как видно на рисунке, равномерно снижалась в течение всего года.
200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,343. 31 декабря составлял 1,012. В течение года снизился на 24,65%.
Так же, как и в 2013 году, большую часть года EUROUSD проторговался вокруг 1,32 и лишь летом уходил на несколько процентов вниз.
На следующем рисунке представлен EUROUSD в 2011 году.
За 2011 год EUROUSD упал на 2,48%.
Волатильность, как видно на рисунке, росла с мая по декабрь одновременно с падением EUROUSD.
200-периодный ATR (средний истинный диапазон) 1 января составлял 1,271. 31 декабря составлял 1,343.
Разброс, как мы видим, очень небольшой.
Минимальное значение – примерно 1,22. Максимальное значение– примерно 1,38 в середине ноября – предшествовало запуску LTRO.
Общее падение волатильности пары EUROUSD с пика 2011 года (1,343) до минимума 2013 года (примерно 0,87) составило 35,22%.
В следующей таблице собраны основные прогнозы по росту экономики и по CPI.
Самый сильный рост ожидается в Америке.
Обратите внимание на прогнозы CPI
еврозоны в 2014-2015 годах. Citi ждет развития дефляционных процессов. Слабый рост экономик при этом правда сохранится.
Швейцария. Последовательный рост CPI Швейцарии в 2014-2015 годах почти до 1% годовых
Отметим, что при CPI Швейцарии в 1% Банк Швейцарии с гораздо меньшей решимостью будет поддерживать привязку EUROCHF к 1,20.
На втором рисунке представлены прогнозы команды Citi Research по процентным ставкам, по доходности 10-летних государственных облигаций ряда стран и по главным валютным парам.
Мы видим общий цикл повышения доходности долгосрочных государственных облигаций.
При этом в течение 2014 доходности останутся примерно на текущем уровне, но затем будут постепенно расти со скоростью в 30 пунктов в год для США; для других стран поменьше.
У меня большие сомнения, что Банк Японии позволит доходности по 10-летним бумагам вырасти до 1,25%-1,5%.
В оригинальной статье (ссылка в начале) есть еще несколько полезных графиков.
Оставить комментарий
