В пятницу мы увидели сильное ралли в американском долларе: якобы наметился какой-то прогресс в вопросе лимита госдолга.
Американский доллар особенно сильно вырос относительно британского фунта и швейцарского франка.
Недельный график GBPUSD выглядит теперь совершенно по-медвежьи.
Может быть, это уже начало укрепления американского доллара?
Думаю, что пока еще нет.Пока это лишь рекогносцировка.
Я не верю в то, что демократы и республиканцы так легко договорятся. На следующей неделе с большой вероятностью возникнут новые противоречия, и мы еще можем увидеть ослабление американского доллара. Рынок будет очень активно реагировать на новости по поводу переговоров.
Пока не решен вопрос лимита госдолга и сохраняется вероятность дефолта, доллар не начнет по-настоящему укрепляться.
Когда начнется ралли в долларе?
Настоящее ралли, на мой взгляд, начнется только тогда, когда будет очень высокая уверенность, что проблема потолка госдолга снята с повестки дня и технического дефолта не будет – порядка 99,9%. Сейчас такая вероятность наверно в районе 90%-95%.
Если использовать сравнение с бегуном, то сейчас пара EUROUSD находится в положении «внимание». Идет накопление позиций, но курс стараются держать повыше.
Я ожидаю, что на следующей неделе она может перейти в положение «на старт».
Сигнал «марш» может раздастся даже раньше, чем увеличат потолок госдолга, и откроют возможность для финансирования бюджета.
Полагаю, что вчера мы видели фальстарт в GBPUSD и USDCHF. Очень мощные движения в пользу доллара получились, но на будущей неделе они могут быть отыграны назад – частично или полностью. И EUROUSD, думаю, на следующей неделе, еще может попытаться пробиться к 1,37. Но это уже будет последняя попытка.
Последний отчет CFTC отражает изменения на фьючерсном рынке, которые произошли после заседания Комитета по открытым рынкам 18 сентября.
Данные по всем основным валютным парам сведены в следующую таблицу.
Наиболее важное наблюдение: в EURO максимальный лонг с мая 2011 года.
Не думаю, что это позитив для единой европейской валюты
Лонг некоммерческих трейдеров при этом увеличился более, чем вдвое.
Интересно, что в двух таких похожих валютных парах, как AUD и NZD некоммерческие трейдеры имеют совершенно разные диспозиции.
В AUD шорт 27,53%; увеличился с 21,07%
В NZD лонг 41,05%; увеличился с 35,75%.
Увеличение шорта в AUD после столь негативного для USD итога ФОМС должно настораживать. Скорее всего, мы увидим дальнейшее снижение AUDUSD, хотя я свою рекомендацию в отношении EUROAUD на этом основании не меняю.
Сильно увеличился лонг в CHF; с 616 до 5745 контрактов. Здесь самок крупное из всех изменение открытого интереса: ОИ вырос на 35,8%.
В разных направлениях меняются диспозиции в золоте и серебре, что свидетельствует о том, что здесь ситуация близка к балансу.
Последний отчет COT обнаруживает достаточно важные изменения, которые произошли в диспозиции по валютам.
Данные по всем основным валютным парам сведены в следующую таблицу.
Бросается в глаза сильное сокращение шорта и открытого интереса в AUD и GBP.
Открытый интерес сократился в этих парах примерно на 1/3. В EURO и JPY сокращение открытого интереса тоже составляет значительную величину – порядка 1/5 и 1/6.
Повсеместно фьючерсные трейдеры столь активно продавали американский доллар, что можно вести речь о шортокрыле.
В новозеландском долларе самое крупное изменение позиции некоммерческих трейдеров: с 3,98% шорт до 35,75% лонг.
Хотя шорт по JPY сократился на 6272 контракта, но ОИ при этом сократился на 20054 контракта. Таким образом, чистый шорт некоммерческих трейдеров даже увеличился с 48,23% до 50,5%. Чрезвычайно медвежий настрой!
Был ли инсайд?
Участники рынка подают сведения о своих позициях во вторник, а CFTC публикует их в пятницу.
Столь сильное закрытие лонгов по доллару хеджфондами и другими участниками рынка накануне заседания ФОМС 18 сентября вызывает вопрос: не было ли у них инсайда о том, что Федрезерв не предпримет никаких действий? Zero Hedge отмечает еще один факт, который подтверждает, что кое-кто из участников рынка был в курсе: золото скакнуло в цене на 10 долларов примерно за 5 минут до объявления решения ФОМС.
Общий приток долларовой ликвидности со стороны Казначейства и Федрезерва США в период с 12 по 19 сентября составил порядка 146 млрд. долларов.
Разберем его по частям.
Приток денег по погашаемым векселям со стороны Казначейства США с 16 по 19 сентября составил 88 млрд. долларов.
На рисунке показан Calculated New Cash&Pay Down Amounts.
Нас интересует разница между погашениями и размещениями – чистый приток/отток капитала. Скобки означают, что погашения превышают размещения, и имеет место приток ликвидности на рынки.
Последние столь крупные притоки капитала на рынок в результате погашения векселей были во второй половине апреля и во второй половине июня.
До 30 сентября ничего не будет, а 30 сентября произойдет чистый отток капитала с рынка в размере 48 млрд. долларов.
Приток со стороны ФРС США в виде выплат по купленным около месяца назад MBS за это время составил 45,85 млрд. долларов. Приток по выплатам за US Treasuries примерно составил 12-13 млрд. долларов.
Теперь до начала октября притока со стороны MBS не будет также, как и со стороны операций с векселями, и останется лишь небольшой ручеек за US Treasuries в рамках POMO Федрезерва примерно в размере 10 млрд. долларов в неделю.
Прилив ликвидности закончился, и начинается отлив.
Отлив будет иметь несомненное позитивное влияние на американский доллар, и компенсировать негативный спекулятивный настрой по отношению к нему, возникший после заседания ФОМС. К этому добавятся ожидания ответных мер со стороны центральных банков. Возможно, что это приведет к консолидации S&P500 на текущих уровнях.
Выборы в Германии и EURO
Что является важнейшим событием ближайших дней? Несомненно, это выборы в Германии. Германия – это стержень европейского валютного блока и локомотив экономики еврозоны.
Как следует из одной статьи, которую мне пришлось недавно прочитать, после каждого из последних четырех существенных выборов в еврозоне (в т.ч. во Франции) следовала коррекция EUROUSD в среднем на 3%.
Может быть она и не была связана с результатом выборов. но все-таки нужно иметь в виду.
Малая вероятность сюрприза на выборах в Германии, на мой взгляд, поддерживала в определенной степени европейскую валюту.
Победа Меркель уже заложена в курс EUROUSD.
Очевидно, что неудача Меркель является крупным негативом для европейской валюты, поскольку сильно увеличивает политические риски для союза.
Но даже в случае победы Меркель возникают дополнительные риски, особенно финансового плана. В ближайшее время могут последовать какие-либо действия, от которых воздерживались, чтобы не навредить Ангеле Меркель; например, со стороны ЕЦБ.
Таким образом, я полагаю, что при любом исходе выборов мы будем иметь негативный эффект на европейскую валюту.
Ситуация для американского доллара мне представляется очень неоднозначной.
В краткосрочном плане (дни-неделя) неясной, в среднесрочном плане (месяц) негативной, в долгосрочном плане (2-4 месяца и больше) позитивной или даже, возможно, сильно позитивной. Здесь я акцентирую внимание на слове «сильно» поскольку это имеет значение для диапазона возможного снижения доллара в среднесрочном плане.
Для начала остановлюсь на технических деталях. Рассмотрим их для индекса доллара.
В настоящий момент значение индекса доллара составляет 80,15. Это минимальный уровень примерно с февраля этого года.
Достаточно близко находится круглое значение 80, которое станет первым препятствием в движении индекса доллара вниз.
Чуть ниже, на уровне 79,79 находится 200-недельная скользящая средняя.
На уровне 78,92 находится минимум этого года.
На уровне 78,60 находится минимум с 2012 года.
Я полагаю, что индекс доллара в ближайшие месяцы не опустится ниже 78,60.
Но долгосрочные драйверы укрепления американского доллара я рассмотрю позже.
Диапазон этой недели уже в 1,4 раза больше пятипериодного средненедельного диапазона и едва ли способен существенно расшириться.
К началу следующей недели импульс успеет существенно угаснуть, и появятся покупатели американского доллара.
Есть один очень важный негативный фактор среднесрочного плана для американского доллара, о котором я писал на блоге позавчера. Возможно, что решающий фактор. Сейчас погашения по векселям Казначейства США существенно превышают размещения, и это создает избыточную долларовую ликвидность.
Но, в ближайшую неделю этот фактор перестанет влиять и это будет позитивно для американского доллара.
Влияние QE3
Хочу отметить, что влияние безлимитного QE3 на американский доллар было неоднозначно. Казалось, вливание такого огромного количества долларовой ликвидности должно было вести к ослаблению американской валюты; особенно на фоне затухания европейского долгового кризиса.
Однако, если вначале мы видели ослабление доллара, то затем оно сменилось восходящим трендом, который длился большую часть этого года.
Если посмотреть на курс доллара по отношению к отдельным валютам, то в этом году был сильный негативный тренл в GBPUSD, в результате которого британский фунт упал относительно американского доллара почти на 15 фигур, а высокодоходные валюты до сих пор еще стоят гораздо ниже начала года относительно американского доллара.
В следующих статьях я остановлюсь подробнее на причинах укрепления американского доллара в этот период. Сейчас только назову главную, на мой взгляд из них: это выкуп американскими корпорациями собственных акций.
Опасаться нечего - QE будет бесконечным
Вчерашнее решение ФОМС зажигает свет новому этапу выкупа собственных акций американскими корпорациями.
В начале года я несколько раз писал о влиянии байбэка акций на курс американского доллара. В феврале был установлен исторический рекорд по выкупу американскими корпорациями собственных акций. На эту цель было направлено 117,8 млрд. долларов и все эти деньги были конвертированы с зарубежных счетов американских корпораций. Я думаю, что если бы не это, то курс EUROUSD был весной на 300-400 пунктов выше.
Думаю, что в новом финансовом году этот фактор проявит себя в полной мере, поскольку опасаться нечего: QE будет бесконечным.
Это к вопросу о взаимодействии валютного рынка и рынка акций. Фундаментальный анализ невозможен без комплексного анализа всех рынков, даже если вы торгуете лишь американскими акциями и не торгуете валютой.
Решение Федрезерва оставить программу покупок без изменений оказалось полной неожиданностью для рынков, о чем свидетельствует та сильная реакция рынков, которую мы увидели.
После объявления акции взмыли к новым историческим вершинам, золото показало максимальный дневной рост с 2009 года, и доллар показал многомесячные минимумы относительно многих валют. Судя по всему, речь о начале сворачивания программы QE в этом году уже не идет и нынешний глава Федрезерва оставил решение о taper на усмотрение тому, кто сменит его на посту. Возникает вопрос: а какая роль в столь неожиданном решении основного претендента на поста главы Феда Джанет Йеллен?
Во всяком случае, теперь наверно рынок будет оценивать, что taper не будет до весны будущего года.
Является ли это таким уж позитивом для рынка акций?
Мое мнение: в долгосрочном плане да, в краткосрочном нет.
В долгосрочном плане теперь просматривается цель по индексу S&P500 где-то в районе 1950 пунктов, которую мы можем увидеть в будущем году. 1950 пунктов – это +20% от минимума последней коррекции в 1627 пунктов.
В ближайшем будущем я ожидаю по нескольким причинам коррекции S&P500, или, по меньшей мере, консолидации.
Первая причина очевидна: перекупленность
Цена выскочила за пределы верхней ленты Боллинджера, а это по моим наблюдениям приводит к коррекции или к консолидации на текущих уровнях.
Вторая причина: перекос в ценах на активы
Долгосрочные американские казначейские облигации вчера тоже выросли: доходность 10-летних US Treasuries упала на 18 пунктов.
Разговоры о taper были главной причиной роста доходности долгосрочных казначейских облигаций.
Теперь тема сокращения покупок активов снята с повестки дня, и доходность 10-летних US Treasuries должна вернуться в район 1,8-2,2%.
С моей точки зрения, в настоящий момент покупка долгосрочных US Treasuries гораздо более актуальнее, чем покупка акций. Известно, что долгосрочные US Treasuries имеют обратную корреляцию с ценами на акции. Следовательно, в ближайшей перспективе это должно стать негативом для акций.
Если для рынков акций и облигаций вчерашнее решение ФОМС является несомненным позитивом, то с американским долларом все обстоит гораздо сложнее.
Я вижу для индекса доллара потенциал движения вниз всего в 1-2% и реализован он будет не сразу, а в течение месяца-полутора. Притом главной причиной для дальнейшего снижения USD является вовсе не решение ФОМС, а «фискальный обрыв».
Есть такой раздел на сайте Казначейства США: Calculated New Cash&Pay Down Amounts
Он показывает количество наличных денег приходящих и уходящих со счетов Казначейства США. Как мне приходилось писать, иногда движение капитала на этих счетах оказывает сильное влияние на долларовую ликвидность, и, следовательно, на курс доллара.
Я также как-то обращал внимание на сильную корреляцию прихода/расхода этой статьи с индексом S&P500.
Вчера я заглянул на страничку этого сайта и увидел там такую картину
Меня обеспокоили два нуля в графе «векселя», означающие, что в эти дни проведения аукционов по размещению векселей Казначейство не предлагает инвесторам ничего для покупки. Два нуля подряд встречаются впервые в этом году. В эти же дни происходят погашения на суммы порядка 30 млрд. долларов и возникает избыточная долларовая ликвидность, что, несомненно, создает негативную ситуацию для американского доллара.
Если бы индекс доллара сейчас был 83, а не 81,2, то думаю, что 1% падения ему в связи с этими обстоятельствами был бы гарантирован.
Но даже при 81,2 мы вполне можем увидеть сегодня в американскую сессию распродажи доллара.
Потолок госдолга и американский доллар
В середине октября в Америке наступает потолок госдолга. Возможно, что эти два нуля как-то связаны с потоком госдолга – Казначейство заранее уменьшает заимствования.
После наступления дедлайна аукционы по размещению векселей сильно сократятся, а может быть прекратятся совсем. Какую-либо информацию по этому поводу на сайте Казначейства я искал, но не нашел.
Погашения будут продолжаться, и количество американских долларов будет продолжать увеличиваться. И хотя большая часть этих денег будет вкладываться в краткосрочные и долгосрочные US Treasuries (долгосрочные сейчас на очень выгодных уровнях), но часть может пойти на конвертацию, создавая давление на американский доллар.
Зато после решения вопроса госдолга и возобновления в полном объеме аукционов по размещению госдолга в американском долларе может возникнуть сильное ралли.
Что было причиной роста активов на прошедшей неделе?
Если посмотреть на часовые графики, то можно обратить на типичную картину: импульсы роста S&P500, EUROUSD, GBPUSD (наиболее успешная на прошедшей неделе валюта), а затем и долгосрочных US Treasuries происходили исключительно во время американской сессии.
На следующем рисунке на графике EUROUSD стрелками указано на часовые свечи в определенное время – в 17 часов по Москве.
Это тот час, во время которого начинается американская торговая сессия.
Кроме пятницы – 13-го числа, мы наблюдали в это время каждый день недели импульсы роста EUROUSD.
Очевидно, что на рынке присутствовала избыточная долларовая ликвидность, которая вызывала рост других валют относительно доллара и одновременно рост S&P500.
Что это за ликвидность?
Моя версия – решающую роль сыграла крупная выплата ФРС США первичным дилерам за выкупленные у них около месяца назад ипотечные облигации (MBS). 12 сентября сумма порядка 33 млрд. долларов поступила на счета первичных дилеров. Именно она вызвала с одной стороны ослабление доллара, с другой стороны безудержную покупку акций и даже в конце недели дело дошло и до казначейских облигаций.
По аналогии с тем эффектом, который был связан с аукционами по выкупу казначейских бумаг Федрезервом и который я называл POMO-эффект, это событие можно назвать MBS-POMO-эффект (POMO- покупки Федрезервом активов на открытом рынке) или как в том случае – просто POMO-эффект.
Фьючерс S&P500 уперся в уровень 5/8 Фибо. В последний час он даже сумел подняться чуть выше. Но сумеет ли он там закрепиться?
Первая волна любого крупного снижения в большинстве случае (порядка 80%) корректируется на ½-5/8 Фибо.
Полагаю, что индексу S&P500 будет тяжело пробиться дальше вверх, учитывая висящие над рынком угрозы – Taper, перспективу нападения на Сирию.
Когда до начала Taper остается неделя, оптимизм фондового рынка, который еще никак не учел это в ценах, выглядит странно.
Индекс доллара
Индекс доллара вчера вчера во время коррекции остановился точно на 200-дневной скользящей средней.
Последняя недельная свеча по индексу доллара имела медвежий вид, и мы логично получили движение вниз в начале этой недели.
Тем не менее, я не вижу причин, по которым индекс доллара должен продолжить движение вниз от 200-дневной скользящей средней. И Taper и угроза нападения на Сирию позитивны для американского доллара.
EUROUSD
В отличие от индекса доллара EUROUSD сумел вчера пробиться вверх и закрыться выше 50-дневной скользящей средней. Но это не говорит у бычьем тренде, поскольку пару сессий назад EUROUSD закрывался ниже и 50-дневной и 200- дневной скользящей средней. Пока это все выглядит, как отскок.
Тема Китая отыграна, впереди темы Taper и Сирии
На мой взгляд, весь последний рост S&P500 и большинства валют относительно доллара шел под позитивную статистику из Китая. Статистика вышла сегодня утром, и она оправдала ожидания. И промышленное производство, и розничные продажи выросли по сравнению с прошлым месяцем и оказались лучше ожиданий.
Австралийский доллар
Австралийский доллар с 30 августа прошел вверх почти 400 пунктов и дошел очень близко до важного уровня 0,9320, пробитие которого будет говорить о смене нисходящего тренда.
Теперь позитивный драйвер (Китай) перестал действовать, и я ожидаю, что AUDUSD пойдет вниз ввиду Taper и других негативных факторов.
Я не вижу драйверов, которые толкали бы AUDUSD дальше вверх. Бомбардировки Сирии для высокодоходных и сырьевых валют являюся большим негативом, чем для низкодоходных EURO и GBP.
Пока AUDUSD не закрепился выше 0,9320, о смене нисходящего среднесрочного ( а возможно и долгосрочного) тренда говорить не приходится.
Совершенно очевидно, что центральные банки в последние месяцы очень активно продавали валютные резервы, чтобы поддержать свои национальные валюты, - продолжает Citi.
В этом отношении возникает очень интересный вопрос: сколько же центральные банки выкупят USD в ближайшие месяцы, чтобы ребалансировать свои валютные резервы.
Citi оценивает эту сумму в 70 млрд. долларов – это половина от проданного центральными банками за последние месяцы.
До этого момента мне все нравится, поскольку это подкрепляет мой взгляд на то, что американский доллар в ближайшие месяцы будет укрепляться.
Далее Citi задается вопросом: «Какие валюты будут распродаваться в целях этой ребалансировки»? – И отвечает:
Мы считаем, что управляющие валютными резервами предпочтут продавать AUD и CAD. Из-за низкой ликвидности от этих валют мало пользы, если в фокусе управляющих резервами будет стоять задача создание буфера от возможных международных финансовых шоков. Еще один кандидат на продажу – это JPY, исходя из того отвращения, которое управляющие резервами испытывают к расширению баланса центрального банка.
Можно еще согласиться с утверждением относительно JPY. Банк Японии скоро станет самым крупным поставщиком ликвидности в мировую финансовую систему, это не может не вести к ослаблению японской национальной валюты, и следовательно является вполне логичным продавать ее в пользу доллара.
Но в отношении AUD и CAD я отношусь к мнению аналитиков Citi очень скептически.
Доля EURO составляла на конец 1 квартала этого года в валютных резервах стран, дающих сведения о структуре резервов , 23,7% и здесь есть откуда черпать. В то же время доля AUD и CAD составляла всего по 1,6%.
Кроме того, если в целом существует тенденция к уменьшению процентной доли EURO в валютных резервах, то AUD и CAD относительно недавно стали приобретаться центральными банками в качестве валютных резервов, и их доля еще относительно невелика.
Кроме того, AUD и CAD являются сырьевыми валютами, и по своему поведению ближе к emergency валютам, чем к валютам развитых стран. AUD к тому же с апреля упал на 16% и едва ли потенциал дальнейшего падения у него выше, чем у EURO. К тому же AUD является высокодоходной валютой – процентная ставка по нему значительно выше, чем по EURO, GBP, JPY.
Подводя итог:
Я считаю, что первым кандидатом на продажу в рамках ребалансировки валютных резервов является EURO. Вторым кандидатом является JPY. Третьим кандидатом является GBP.
AUD и CAD будут продаваться уже во вторую очередь.
17 комментариев
