Важнейшие события на сегодня – статистика по розничным продажам в еврозоне и nonfarm payrolls. Но, думаю, что участники рынка будут больше думать о предстоящих в воскресенье выборах президента Франции, на которых должен победить Hollande.
Во всех опросах на второй тур в последние месяцы Олланд опережал Саркози на 8-10%.
О том, как прошли вчерашние телевизионные дебаты между претендентами на пост президента Франции:
Носы у них кстати похожи! Типично «французские» носы!
Это существенный краткосрочный риск для еврозоны и рискованных активов.
Впрочем, я ожидаю, что взгляды Олланда после победы очень быстро преобразятся. Это одна из причин, почему я не ожидаю сильной коррекции в мае.
ПРОГНОЗЫ ПО ВЫХОДЯЩЕЙ АМЕРИКАНСКОЙ СТАТИСТИКЕ – ЭТО ПАРАД ПРИКОЛОВ
Вышедшие в среду данные nonfarm employment от ADP вызвали шок на рынке. Вместо 178 тысяч оказалось 119 тысяч. Интересно, что практически везде до выхода статистики я встречал ожидаемую цифру в районе 120-130 тысяч. Нигде, ни разу я не встретил прогноза в 170-180 тысяч. Даже Голдман – властелин рыночных рефлексов - прогнозировал 125 тысяч.
А между прочим цифра в 178 тысяч считалась якобы каким-то там консенсусом.
Здесь возникает вопрос: где они откопали аналитиков, который создали этот консенсус? Где они вообще находят аналитиков, которые изо дня в день делают заведомо несостоятельные прогнозы?
Может быть, к ним прислать наших хлопцев? Глобу, или еще кого-нибудь, кто умеет лучше тыкать пальцем в небо?
Вот и сегодня может произойти такой же негативный сюрприз в отношении основных nonfarm payrolls. Цифра в 173 тысяч после данных прошлого месяца выглядит завышенной...
Сегодня состоится первый в этом месяце ANTI-POMO (с существенными объемами). В этом году эффект POMO (ANTI-POMO) почти не проявляется, но все-таки на всякий случай это надо иметь в виду.
ANTI-POMO – это негатив для рискованных активов.
Внизу привожу полностью расписание POMO и ANTI-POMO.
Таким образом, сегодня большие шансы получить продолжение вчерашнего снижения. А после победы Олланда есть шансы получить дальнейшее продолжение снижения.
Финансовый сектор (XLF) указывает нам на снижение.
Put/call – коэффициент вчера несмотря на снижение S&P500 на 0,77% тоже снизился. Что означает уменьшение ставок на снижение. На мой взгляд, такая корреляция между put/call и S&P500 свидетельствует о том, что опционные трейдеры играют некий боковик. Обращаю ваше внимание на то, что put/call продолжает указывать на сохранение бычьего рынка – его значение не поднимается выше границы бычьего рынка на 1,1.
Перспективы рынка на ближайшие 1-2 дня негативные, но коррекция с фундаментальной точки зрения не должна оказаться очень сильной на мой взгляд.
Я посмотрел, что происходило в мае месяце с 2007 года. Это правило проявляло себя во все эти годы, даже в год «великого подъема» - в 2009 году, когда Федрезерв вкачал в финансовую систему первую дозу стимуляторов, имевшую наибольший эффект (коррекция правда до конца месяца не дотянула – тогда стимуляторы действовали чрезвычайно эффективно), кроме .... 2007 года.
Рискну предположить, что и этот год может стать исключением. Типичной майской коррекции не будет. Либо, если она будет, то может иметь очень ослабленный вид – например, с минимумами всего лишь в районе 1360 пунктов по индексу S&P500.
Кратко перечислю некоторые факторы, объясняющие - почему я так думаю, и затем подробно остановлюсь на одном из них – самом важном.
Ликвидности очень много – переизбыток
Рынки «безопасных» активов в долгосрочном плане перекуплены и инвесторы испытывают беспокойство.
Постоянно муссируются слухи о скором QE3 (на мой взгляд - беспочвенные) и рынки им верят. Манипуляция это рыночным сознанием или нет? Возможно.
Новый кризис, развивающийся сейчас вокруг Испании, потребует действий от властей еврозоны уже в ближайшее время. По сути, рынки сейчас своим поведением вынуждают предпринять меры для спасения Испании.
Даже если власти еврозоны будут медлить (ничего не делать), рынки все-равно будут отыгрывать идею, что те вот-вот что-то предпримут.
Несмотря на новую фазу европейского долгового кризиса и переизбыток EURO - валюты европейская валюта чувствует себя достаточно уверенно. Это о чем-то говорит.
Определяющими критериями для оценки поведения рынка для меня являются ликвидность (количество денег) и диспозиция активов.
Испания сейчас даже и не является важнейшим фактором риска. Самой серьезной опасностью для еврозоны я бы считал неспособность Меркель и Hollande, которого, скорее всего, в это воскресенье изберут президентом Франции, найти общий язык.
Но они, я почти уверен, быстро найдут общий язык. Поскольку предвыборные обещания – это одно, а реальные действия это другое. Крупнейшие банки Франции чрезвычайно сильно увязли в Испании. Спасать Испанию необходимо, чтобы не погубить банковскую систему Франции. И Hollande придется идти на уступки, как бы это не претило его социалистическим убеждениям.
Остановлюсь подробно на самом важном пункте – пункте № 2.
БЕЗОПАСНЫЕ АКТИВЫ
Что я понимаю под рынками «безопасных» активов?
Это прежде всего рынки государственных облигаций четырех стран: США ( объем долгового рынка - 16 трлн. долларов), Японии (12,5 трлн. долларов), Германии (2,8 трлн. долларов), Великобритании (1,9 трлн. долларов), и еще отчасти Франции – 2 с небольшим триллиона долларов.
Цифры могут отличаться несущественно от реальных, потому что долги растут с большой скоростью, и я их не проверял.
Это самые крупные долговые рынки мира, вложения в которые считаются очень надежными.
Для понятия «безопасных» активов имеет значение не только стабильность финансовой и экономической системы страны, но и размер ее рынка госдолга.
Для них действует тот же принцип, что и для банков – Too big to fail ( принцип TBTF).
«Слишком крупны, чтобы позволить им обанкротиться».
Уровень госдолга Японии составляет больше 220% к ВВП. Как Японии удается фондировать свой госдолг так дешево (доходность 10-year около 1%) при такой беспрецедентно тяжелой бюджетной ситуации?
Потому что Япония – очень продвинутая в экономическом отношении страна, ее госдолг отличается очень высокой надежностью, а лишних денег в мировой финансовой системе так много, что им некуда деваться – просто физически не хватает высококачественных активов. Манипулируя курсом йены BOJ (Банк Японии) обеспечивает инвесторам приемлемую доходность.
Практически на всех рынках «безопасных» активов сформировались пузыри.
Так выглядят графики доходности 10-летних облигаций США, Японии, Великобритании и Германии. Доходности находятся на минимальном уровне за последние три года.
Нынешняя экономическая система пытается поддержать свою стабильность и избежать долгового коллапса путем создания нового долга. Центральные банки обеспечивают эту политику ресурсами. Пока это работает, и будет продолжать работать по крайней мере в ближайшие 2-3 года.
Все понимают, что американский и японский долг вряд ли когда будут выплачены. Но когда это произойдет – никому неизвестно. Возможность реального дефолта этих стран не рассматривается, зато рынки облигаций приобретают особое значение в мировой финансовой системе, поскольку только они способны абсорбировать огромные объемы денежной ликвидности.
«Безопасные» активы, превратившиеся в огромные финансовые пузыри, меняют значение риска, относящегося к финансовым активам.
Госдолг ведущих экономических держав на самом деле уже не является таким высококлассным и безопасным активом, риск его резкого удешевления существует и требует повышенного внимания монетарных органов этой страны.
Но об этом пока еще никто не думает.
Zero Hedge отмечает, что главной миссией Федрезерва в последнее время является не занятость и не поддержание ценовой стабильности, а поддержание стабильности рынка госдолга США. Это было скрытой целью проведения программ количественного смягчения QE2 и операции «Твист».
Не только Федрезерв занят выкупом своего госдолга. Этим также занимаются и BOE ( Банк Англии) и BOC (Банк Канады). В еврозоне монетизация госдолга осуществляется по более изощренной схеме – через ЕЦБ. Европейский Центральный Банк дает деньги банкам, банки покупают свой суверенный долг и затем закладывают его в качестве обеспечения в ЕЦБ. Даже в случае дефолта своей страны банки Италии и Испании останутся при своих деньгах, а потери лягут на плечи налогоплательщиков еврозоны.
Понятие «риск» изменило свое значение. На мой взгляд, безрисковых (безопасных) активов в принципе не существует.
Это официально не признается, но рынки уже закладывают этот факт в цены.
Какие же активы сейчас привлекательны к покупке?
ДРУГИЕ АКТИВЫ
Еврозона в отличие от США и Японии не имеет единого рынка госдолга. Госдолг распределен по странам и очень разный по качеству.
Таким образом, облигации, номинированные в EURO-валюте, диверсифицированы не только по срокам погашения, но и по странам. Дополнительная диверсификация - это плюс для EURO.
Общая емкость рынка госдолга еврозоны сопоставима по размерам с рынками госдолга США и Японии.
Госдолг Германии – единственный госдолг, который относится к категории «безопасных» активов. Долги остальных стран в глазах инвесторов воспринимаются либо как рискованные активы (Италия, Испания, Португалия), либо вообще как junk – «мусорный» актив (Греция).
На рисунке представлены доходности 10-летних государственных облигаций Франции, Италии, Испании и Португалии.
Франция, на мой взгляд, сейчас постепенно сдвигается в сторону PIIGS. Поэтому я и поместил ее на этот график.
Избрание социалиста Hollande , который ратует за увеличение социальной роли государства, еще больше будет этому способствовать.
На графиках видно, что облигации имеют различные тенденции. Любое обострение долгового кризиса тут же отражается на доходности облигаций.
Рынки периферийного госдолга с учетом рисков по US Treasuries, о которых будет ниже, на мой взгляд привлекательны к покупке.
Рынки акций стран еврозоны сейчас тоже стоят дешево по сравнению с акциями США.
На рисунке показаны графики фондовых индексов рынков акций Испании (IBEX), Германии (DAX) и Италии (MIB).
Рынки акций Испании и Италии выглядят перспективными для покупки в долгосрочной перспективе. Это тоже будет создавать дополнительный спрос на EURO-валюту.
На мой взгляд, ввиду наличия большого количества привлекательных по ценам активов у EURO-валюты нет перспективы сколько-нибудь длительного снижения ниже 1.30 и это в пользу рискованных активов.
По слухам, идущим от валютных дилеров, поддержку EURO-валюте также обеспечивают биды от Bank of China, которые стоят в районе 1,30. Китай является основным торговым партнером еврозоны. Ему невыгодно, когда курс EURO низкий.
И последнее очень важное соображение для понимания долгосрочных перспектив рынков.
ПОСТЕПЕННЫЙ СДВИГ В СТОРОНУ БОЛЕЕ ВЫСОКОЙ ДОХОДНОСТИ USTREASURIES – ЭТО РЕАЛЬНОСТЬ
Последнее заседание ФОМС показывает, что уже большинство членов Комитета ожидает повышения ставок раньше положенного срока - конца 2014 года.
Учитывая его «голубиный состав» (внизу на рисунке показана орнитология ФОМС) - это о чем-то говорит.
Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.
Подтверждающие факты:
Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей.
Если доходности US Treasuries начнут расти, то повлекут за собой рост доходности всего спектра «безопасных» активов.
Не следует забывать об одном ярком событии, которое предстоит в конце этого года.
Новая мыльная опера под названием «дебаты по потолку госдолга США» должна по моим прикидкам начаться в конце года – где-то между выборами президента США и рождественскими праздниками и оказаться еще более интригующим и драматичным событием, чем предыдущие дебаты с мая по июль 2011 года.
Момент – сами понимаете – очень подходящий для того, чтобы превратить обсуждение рутинного в общем-то вопроса в умопомрачительный спектакль.
Даже в случае избрания Обамы на второй срок я ожидаю полный разброд и шатания в американской политической элите по этому вопросу.
Будет весело - скучать не придется.
Итоговое резюме: инвесторы на рынке US Treasuries не могут в этом году чувствовать себя спокойно.
Диспозиция активов складывается благоприятным образом для рискованных активов.
Вчерашнее ралли на американском рынке возникло после выхода данных ISM Manufacturing PMI Index. Они вышли лучше ожиданий (54,8 вместо 53). Это были лучшие данные за последние 7 месяцев.
Но почему возник такой необузданный оптимизм?
Потому что эти данные вышли на следующий день после наихудших за последние 2,5 года данных по PMI Чикаго (см. на рисунке).
Я не берусь делать предположений о причинах столь диаметрального расхождения схожих по характеру экономических индикаторов.
Я вспомнил другой случай. Тогда в один день вышли 4 вида экономических данных и во всех четырех случаях расхождение описывалось значением сигма, большим четырех.
Притом во всех четырех случаях расхождение было направлено в одну сторону. Вероятность каждого такого события равно 0,1%. А четырех сразу одновременно?
Верите ли вы в такие чудеса?
Очень любопытна была реакция на валютном рынке на выход ISM Manufacturing. Что называется – кто в лес, кто по дрова. EURO/USD, GBP/USD резко свалились вниз, а в паре USD/CAD наоборот – при этом в долларе. наблюдалась слабость. AUD/USD практически никак не среагировал...
В общем, на рынках наступает какая-то анархия....
У меня есть мысль: что-то подобное мы может увидеть на этой неделе и в публикации данных по занятости. А именно в данных от ADP и в данных nonfarm payrolls.
Предположу, что вначале будут позитивные данные от ADP, а затем «холодный душ» в виде nonfarm payrolls.
Что же произошло затем во второй половине американской торговой сессии? Почему S&P500 спустился от максимума почти на 10 пунктов, а NASDAQ пострадал даже еще больше – потерял существенные для внутридневного диапазона 1,15%?
Голдман дает нам очень простое, и вместе с тем «мудрое» объяснение произошедшего феномена:
«Трейдеры вспомнили, что завтра Европа не закрыта».
Вчера индекс Dow обновил максимум с 2007 года, а индекс S&P500 был всего в 6 пунктах от максимума этого года.
Вчерашний позитив на фондовых рынках во многом подкреплялся слабостью на рынках облигаций.
В большинстве случаев такая свечная конструкция, подтвержденная к тому же объемами, предполагает продолжение снижения в ближайший день-два.
Это определенный позитив для рискованных активов. Во всяком случае хотя бы для периода американской торговой сессии.
Но я не уверен, что этого хватит для обновления максимумов по индексу S&P500.
Причины продаж US Treasuries мне не до конца ясны. Возможно, какой-то инсайд относительно заседания TBAC (Консультативный Комитет при Казначействе США), которое должно состояться сегодня. Zero Hedge ждет, что сегодня объявят о запуск FRN (облигации с плавающей ставкой). Это очень серьезное событие для рынка облигаций.
Новостной фон пока нейтрален или даже чуть позитивен.
Но в пятницу, когда трейдеры будут отыгрывать данные по nonfarm payrolls, они не должны забывать о выборах, которые пройдут в воскресенье во Франции и Греции.
Краткосрочный эффект от победы Hollande в моем представлении должен быть однозначно негативен для EURO и рискованных активов.
Обострение напряженности между Францией и Германией, борьба вокруг ЕЦБ, недружественные действия против французских банков...
Все это может спровоцировать уход от риска.
В то же время этот эффект может оказаться очень скоротечным, и как только Меркель и Hollande наладят отношения, настроения на рынке могут смениться.
Поскольку после прихода к власти во Франции социалиста стоит ожидать от властей еврозоны новых стимулов и смягчений.
В ближайшие дни, особенно сегодня, будет много статистики и следовательно будет много волатильности.
На рынке сложилась высокая степень неопределенности. Чрезмерное обилие противоположных идей сродни их отсутствию.
Что в такой ситуации обычно происходит?
Ввиду отсутствия идей рынок займется охотой за стопами.
Рынок для меня – это головоломка. Это увлекательный паззл, который я сам же придумываю и сам же разгадываю.
Мне нравится наблюдать, как из разрозненных элементов возникает картина рынка, которая дает мне ответы на вопросы, которые меня в данный момент интересуют.
Это, в высшей степени, творческий процесс.
Меня собирание этого паззла интересует в первую очередь в приложении к валютному рынку, где я торгую.
Но, в моем понимании, паззл един для всех активов: и для фондовых рынков, и для commodities и для валютного рынка, поскольку все рынки связаны между собой помимо естественных взаимосвязей невидимыми нитями арбитража.
Попробую очень короткими штрихами сделать набросок - из чего состоит этот паззл?
Первый, самый большой и важный элемент паззла: US Treasuries. Все, на самом деле, в финансовом мире вертится вокруг американского госдолга.
Второй по важности: это доллар США – мировая резервная валюта и валюта фондирования первого элемента.
Третий по важности: это состояние мирового океана ликвидности - балансы центральных банков. В последнее время этот элемент стремится стать первым. А может быть уже им и стал.
Это фактор определяет – сколько денег в системе, какой валюты в изобилии, направление денежных потоков. Ликвидность определяет сейчас все.
Четвертый фактор: диспозиция активов. Какие активы выгоднее к покупке, какие менее выгоднее. Рынки стремятся устранить имеющиеся дисбалансы.
Пятый фактор: фактор риска. Где сейчас располагаются риски, какие риски и и как они учитываются в дисбалансе активов.
Шестой фактор: левереджинг или делевереджинг. Сжатие денежной массы может происходить и при увеличении балансов ЦБ.
Седьмой фактор: экономический рост и спрос на ресурсы.
Восьмой фактор: цены на нефть
Девятый фактор: инфляция. Инфляция оказывает определяющее влияние на балансы центральных банков.
Десятый фактор: банковские балансы.
На активы, погруженные в малоликвидную банковскую среду, никакие законы не действуют.
Одиннадцатый фактор: EURO и JPY.
Экономика еврозоны – сопоставима с американской. Курс EURO почти всегда коррелирует с ценами на рискованные активы.
Японский рынок долга – второй по размеру в мире, а японская йена долгое время наряду с долларом была основной валютой фондирования.
Двенадцатый фактор: регулирование
Тринадцатый фактор: политика
Четырнадцатый фактор: новостной поток
... и так далее.
Все это были фундаментальные элементы паззла.
Есть также элементы головоломки, не относящиеся к фундаментальным
Пятнадцатый фактор: рыночный сентимент.
Шестнадцатый фактор: технический анализ
Ну и последний фактор, который я здесь назову, но который далеко не последний по значению. Скорее всего, он где-то между первым и вторым.
Особый фактор: Рынкоделие и кукловодство.
Рынкоделием я называю рыночные манипуляции монетарных властей.
Совместные валютные интервенции, привязка франка к евро - примеры рынкоделия.
Возможно, что крупные центральные банки взаимодействуют между собой в настолько сильной степени, о которой мы даже и не догадываемся.
У центральных банков есть инфраструктура, через которую они могут осуществлять вмешательство в рынок. Например, BIS – Банк международных расчетов.
Кукловоды – это частные структуры, но определенно это не любители. Их я часто называю Карабасом-Барабасом – это образное название. Кукловод определенно есть, и присутствует практически на всех рынках.
На одних рынках он имеет почти 100% контроль (например – рынок золота), на других – его возможности сильно ограничены.
Манипуляции есть везде: даже на рынках процентных ставок.
Больше всего меня поразила однажды информация о том, что Федрезерв через JP Morgan и других крупных участников рынка деривативов манипулировал доходностью US Treasuries в сторону ее уменьшения.
Главный Карабас-Барабас в моем представлении – это тусовка банкиров, которая официально собирается на совещаниях в Казначействе США (TBAC) и Федрезерве, ну и разумеется активно координирует свои действия на неофициальном уровне.
Это – первичные дилеры.
Завершить эту статью хочу очень точным с моей точки зрения афоризмом, который я лично сам придумал:
ЕСЛИ ФЕДРЕЗЕРВ – ЭТО ГАРАНТ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ, ТО ПЕРВИЧНЫЕ ДИЛЕРЫ – ЭТО ГАРАНТИЙНАЯ МАСТЕРСКАЯ.
Вчера возникли разворотные свечные модели в ряде активов, которые тоже говорят в пользу роста рискованных активов.
Долгосрочные US Treasuries: TLT. Здесь сформировалась явно медвежья картина. Это позитивно для рискованных активов.
Теперь эта картина выглядит следующим образом:
Возможно, что отскок в US Treasuries на этом закончился. Это негатив для рискованных активов.
ЗАСЕДАНИЕ ФОМС
Вчерашнее заседание ФОМС не принесло никаких сюрпризов.
Как отмечает Goldman, само заявление, прогнозы и прессконференция Бернанке – все было более «ястребиным», чем ожидали.
Комитет считает, что текущая политика не требует корректив.
Рынки отреагировали на заседание ФОМС очень спокойно, но, возможно, что реакция еще последует – с запозданием.
ВЛИЯНИЕ APPLE
На мой взгляд, вчерашнее отсутствие соответствующей негативной реакции на заседание ФОМС во многом было связано с отчетом Apple и гэпом в 10% (!), который сохранился до конца сессии.
Apple давал примерно 50-70% роста в индексах S&P500 и NASDAQ. Сравните: Dow – 0,69%, S&P500 – 1,36%, NASDAQ – 2,3%.
Подобные гэпы не новы во время последнего ралли крупнейшей компании в мире, хотя величина его абсолютно беспрецедентна. На мой взгляд, и на этот раз гэп не будет закрыт. Но, прежде чем продолжить движение вверх – в район 650 долларов за акцию, Apple будет еще проторговывать текущие уровни одну или две сессии.
Быки должны удостовериться, что они достаточно сильны.
Влияние Apple нельзя недооценивать. Вышедшая отчетность оказалась чрезвычайно сильной. Возможно, что акции покупаются инвестиционными подразделениями компании и это тоже оказывает поддержку акциям компании. Вероятность, что Apple в ближайшие недели будет выше 650 долларов я оцениваю в 90%.
Способен ли Apple тянуть за собой вверх весь рынок? С определенной натяжкой можно сказать, что - ДА. До поры до времени.
Стоит сказать, что Apple своими масштабами оказывает определенное влияние на все рынки, даже валютные.
РЫНОЧНЫЙ СЕНТИМЕНТ
Настроения на рынке противоречивы. С одной стороны Ticker Sense, который выходит по понедельникам (но дает данные за предыдущий четверг) показывает преобладание медведей.
С другой стороны, put/call вчера на закрытии равнялся 0,75. Это даже не бычий, а экстремально бычий сентимент. В краткосрочном плане это негатив для рискованных активов.
ATR имеет повышенные значения, что указывает на фазу «прогонки» - когда плеймейкеры сдают свои лонги.
На германском рынке тоже настроения сильно бычьи. Это после тех PMI, которые вышли в понедельник? Меня это удивляет.
Но большое значение ли имеет рыночный сентимент, когда так много зависит от одной компании – Apple?
Сегодня состоится итальянский аукцион по размещению долговых бумаг и торговля в европейскую сессию во многом будет предопределена его итогами. В последнее время реакция рынков на его итоги в большинстве случаев позитивная.
Поэтому торговля в европейскую сессию может пройти с небольшим ростом. В американскую сессию сегодня я ожидаю коррекции в пределах 0,5-0,7%.
Наверно, на следующей неделе мы опять увидим S&P500 выше 1400 пунктов, хотя делать ему там нечего.
У меня есть устойчивое ощущение манипуляций с рыночным сознанием, направленным на поддержание аппетита с риском.
Вышла очень негативная статистика по ВВП Великобритании – Goldman твердит, что она искажена, что она будет пересмотрена и пересчитана ( не сразу, а в течение лет). И мы видим, что GBP не реагирует на эту статистику и продолжает рост.
ФОМС не дает никакого намека на близкое QE, его позиция становится более «ястребиной». Доллару не дают падать разговорами, что QE обязательно будет в июне. Так же, как после прошлого заседания говорили, что QE обязательно будет в апреле.
Рынки не реагируют на события адекватным образом и ведут себя так, как будто их «ведут».
QE в июне не будет почти на 100%. Очень небольшие шансы на то, что оно вообще случится до выборов президента США.
Сегодня утром рискованные валюты получили одну негативную новость – CPI Австралии оказался значительно ниже ожиданий. Это существенно повышает вероятность понижения ставки Банком Австралии на следующем заседании. Соответственно AUD реагировал на эту новость снижением, и наблюдался общий, не очень существенный, уход от риска, который сейчас уже прекратился.
Главное событие этой недели – заседание ФОМС, о котором я подробно написал вчера, представляет определенную угрозу рынку акций. Но до него осталось два дня, и почти все мои индикаторы риска на удивление повернули вверх.
Я не знаю, с чем это связано и что станет драйвером, способным толкнуть рынки вверх. На американском рынке акций перепроданности нет, но вот на европейском за один день возникла некоторая перепроданность.
Возможно, что отскок станет следствием слабости доллара. Вчерашнее его укрепление относительно EURO и GBP оказалось недолгим... Хотя причины слабости доллара мне непонятны при сильном рынке US Treasuries, но слабость присутствует.
На мой взгляд, сейчас можно ожидать отскока, который продлится не более двух дней – максимум до четверга.
Это будет проторговка диапазона 1360-1390 по индексу S&P500.
Начавшийся отскок может закончиться и раньше – во время выступления Бернанке, если в его ответах рынки не найдут повода для оптимизма.
РЫНОЧНЫЙ СЕНТИМЕНТ
Значение put/call несмотря на вчерашнее падение – 0,82 – абсолютно бычье. Я бы даже сказал – чрезвычайно бычье и в условиях растущего рынка оно бы настораживало. Но вчера индекс S&P500 упал на 0,84%. Следовательно, значение put/call можно рассматривать как бычье.
Настроения инвесторов по Ticker Sense слегка улучшились, но остаются медвежьими. Но таймфрейм здесь разумеется не 1-3 дня, а гораздо дольше – его можно считать среднесрочным. И сентимент совпадает с моим.
РАЗВОРОТНЫЕ СВЕЧНЫЕ МОДЕЛИ
Вчера возникли разворотные свечные модели в ряде активов, которые тоже говорят в пользу роста рискованных активов.
Долгосрочные US Treasuries: TLT. Здесь сформировалась явно медвежья картина. Это позитивно для рискованных активов.
Финансовый сектор: XLF. Здесь сформировалась бычья картина.
Даже Apple изобразил отскок.
Европейские активы вчера оказались перепроданы.
Таким образом, все говорит, что сегодня-завтра в предверии ФОМС мы можем увидеть отскок.
Наверно все-таки причина отскока в перепроданности европейских рынков. Тогда возможен сценарий позитивного течения европейской сессии, гэп вверх и последующее медленное движение вниз на американской, при котором закрытие рынка остается позитивным.
В последнее время мы часто видим, как соседние свечи направлены навстречу друг другу.
Среднесрочный взгляд мой на рынок остается прежним – я ожидаю, что текущая коррекция продлится как минимум до уровня 1300-1320 пунктов по индексу S&P500.
Эта неделя будет очень насыщенной. Главным событием, несомненно, станет заседание ФОМС и прессконференция Бернанке.
ЗАСЕДАНИЕ ФОМС
Реальных действий на нем конечно не последует. Одного nonfarm payrolls и двух плохих первоначальных обращений за пособиями недостаточно для того, чтобы ожидать от Федрезерва принятия конкретных мер.
Наверно комментарии членов ФОМС будут более «голубиными», чем в прошлый раз, но этот нюанс уже заложен в рынок.
Я по-прежнему считаю, что не только в апреле, но и в июне не будет принято никаких новых программ.
Есть несколько причин, которые препятствуют осуществлению новых мер количественного смягчения.
Во-первых, последние минутки ФОМС показали, что среди членов Комитета очень мало сторонников принятия в ближайшем будущем мер стимулирования.
Во-вторых, ситуация в американской экономике сейчас в общем и целом неплохая, отчеты компаний радуют, признаки возобновления рецессии только начинают появляться. Во всяком случае ситуация в Америке намного лучше, чем в еврозоне. Следовательно, нет смысла раньше времени расходовать имеющиеся средства стимулирования экономики.
В-третьих, последний отчет по транзакциям первичных дилеров показывает, что те тоже распростились с надеждами на QE и переводят деньги в долларовые активы.
Единственная опция, которая казалась возможной – покупка MBS с целью снижения ставок по ипотеке и стимулирования рынка недвижимости. В пользу этой операции в последние месяцы говорило позиционирование активов PIMCO.
The bigger issue is that as we noted before, the Fed is running out of 1-3 Year securities which it can sell, and at the end of Twist will have at most two more months of inventory left, which in turn means that any further easing will no choice but to be unsterilized.
Фед уже вышел практически из всех 1-3 year казначейских бумаг и в конце операции «Твист» у него останется всего этих бумаг не более, чем на 2 месяца продаж.
Это означает, что следующее QE может быть только нестеризизованным.
Мне представляется очень маловероятным,
что в год выборов,
при текущих ценах на бензин,
хрупком восстановлении экономики,
и без достаточных оснований
Фед пойдет на нестеризилизованное QE.
ТАКИМ ОБРАЗОМ, ДАЖЕ ОПЕРАЦИЯ ПОКУПКИ MBS НА ДВУХ БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ ФОМС ПРОБЛЕМАТИЧНА.
Хочу также обратить внимание на поведение японской йены, которая в настоящий момент укрепляется относительно USD.
Поведение JPY является четким указателем вероятности принятия новых мер QE.
ЗАСЕДАНИЕ BOJ
На эту пятницу назначено заседание BOJ, на котором ожидается принятие новых стимулирующих мер. Разумеется факт, что оно проводится в пятницу – это не случайность.
Существует ошибочное представление, что якобы BOJ (Центральный Банк Японии) озабочен тем, что йена сильна. Я сам так долго считал.
Потом, наконец, я разобрался в этом вопросе и свои соображения по этому поводу изложил в статье:
BOJ, как и все политическое руководство Японии, очень желает слабой йены, но слабая йена, будучи средством лечения японской экономики, противопоказана японскому бюджету. Ослабление японской йены может спровоцировать массовое бегство из JGB (японские облигации).
Рост курсовой стоимости JPY компенсирует низкую доходность JGB.
Поэтому, на самом деле BOJ гораздо больше следит за тем, чтобы не происходило ослабления йены, хотя и не афиширует истинных своих намерений.
В определенные периоды времени BOJ проводит количественное смягчение – образно говоря, он дает японской экономике как ныряльщику возможность периодически «заглотнуть воздуха».
Эти моменты – когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок.
...в такие моменты на рынке, BOJ запускает на время свой собственный печатный станок, чтобы хоть на время облегчить жизнь японским промышленным гигантам.
Вот и сейчас BOJ готов, если что... тут же запустить свой печатный станок.
Но, ИМХО не в этот раз.
Поведение USD/JPY сейчас является указателем рыночного сентимента относительно перспектив нового QE со стороны Федрезерва.
После ряда неудачных данных в США флюгер повернулся немного в сторону QE и мы стали свидетелями ралли в USDJPY с начала прошлой недели. Но сейчас мы видим уверенный поворот на юг, и это говорит о том, что японские инвесторы уже невысоко оценивают шансы на QE со стороны Банка Японии в эту пятницу.
ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ РИСК: ОТЧЕТ APPLE.
Прошлая неделя показала, что инвесторы, набившиеся в акции Apple как сельди в бочку, начали испытывать некоторый мандраж.
24 апреля выходит отчет Apple. Учитывая тот большой вес, который акции Apple имеют в индексах NASDAQ и S&P500, сильное движение (4-5%) в акциях Apple может очень сильно отозваться на всем рынке.
Я вовсе не считаю, что сюрприз окажется обязательно негативным. Выходящие отчеты компаний на удивление хороши. То же может быть и с Apple.
Но позитивный эффект от отчета Apple может быстро испариться, представив дополнительные возможности для шорта в предверии ФОМС, а вот негативный эффект может оказаться очень долгоиграющим.
ВВП США ЗА ПЕРВЫЙ КВАРТАЛ
В конце недели – в пятницу, состоится еще одно важное событие – выйдут предварительные данные по ВВП.
Ожидается 2,6-2,8% - чуть хуже, чем в четвертом квартале 2011 года.
Наверно, члены ФОМС в момент заседания уже будут знать, какие данные по ВВП выйдут в пятницу и это отразится на их мнении.
Всю вчерашнюю сессию американский рынок провел на отрицательной территории. День по торговой активности был похож на предпраздничный – продавали очень вяло, дневной диапазон по индексу S&P500 составил всего 7 пунктов. Сегодня утром на рынках полный штиль – никакого движения.
В центре внимания испанский аукцион. Я не понимаю, почему он вызывают так много страхов – ведь облигаций размещается всего на 2,5 млрд. евро, а испанские банки, чья «обязанность» их покупать, в достаточной степени обеспечены деньгами.
Этому аукциону придается так много значения – его так боятся; и именно поэтому я думаю, что все пройдет гладко. Спрос будет высокий, а доходность чуть ниже текущей рыночной.
Косвенным признаком того, что испанские аукционы пройдут успешно, является небольшое ралли, которое мы видели вчера в EURO в начале американской торговой сессии.
Что еще нужно для возбуждения рыночного рефлекса «счастья»? Но счастье может оказаться недолгим. Я ожидаю, что оно продлится не более суток.
События, которыми будет насыщена будущая неделя, располагают к уходу от риска.
Есть еще французский аукцион, где размещается облигаций на гораздо большую сумму. И здесь не все может пройти гладко. Во-первых, большой объем. Во-вторых, рынки начали котировать возникшие политические риски, связанные с очень вероятной сменой Саркози.
Французские CDS вчера обновили максимумы года.
Наверно все-таки это преждевременно, поскольку все решится только во втором туре, который состоится 6 мая.
Мне представляется очень вероятным возникновение пилы: сегодня рост по индексу S&P500 в район примерно 1400-1405 пунктов, завтра возвращение к 1380 пунктам с последующим продолжением снижения на будущей неделе.
Из вчерашнего вью рынка
В то же время, я полагаю, что 2 апреля мы видели локальные максимумы рынка и сейчас находимся в нисходящем волатильном боковике, который часто сопровождает разворот от вершины.
Поэтому потенциал роста небольшой – до 1400-1405 пунктов по индексу S&P500.
Сегодня плеймейкеры удачное проведение испанского и французского аукционов по размещению госдолга могут использовать для заключительного импульса вверх перед разворотом.
ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ АКЦИЙ
Индикатор настроений DAX в прошлый раз зафиксировал очень бычьи настроения. Опрос проводится среди институциональных и частных инвесторов – управляющих собственными и чужими активами.активами. Это опытные трейдеры и в прошлый раз они были настроены очень по-бычьи.
Тем не менее, после очень мощной распродажи в пятницу DAX обновил минимумы примерно за 10 недель. Затем последовал хороший рост в понедельник и во вторник.
Настроения за последнюю неделю немного ухудшились, но остаются бычьими.
Быки/медведи=44/30. 26% настроены нейтрально. Здесь гораздо более бычьи настроения, чем на американском рынке (Ticker Sense).
Наблюдая за этим индикатором в течение нескольких недель я делаю следующий вывод:
В районе 6900 пунктов немецкие инвесторы настроены по-медвежьи, а в районе 6600 – пока по-бычьи.
На следующей неделе эта диспозиция может измениться.
Немецкий DAX стоит очень высоко по сравнению со своими европейскими собратьями IBEX( Испания) и MIB (Италия).
IBEX вчера опять обновил многолетние минимумы. Испания упорно идет по пути Греции. Вот только европейских фондов финансовой стабильности не хватит для ее спасения. И это пугает инвесторов.
Те, кто следят за разными фондовыми индексами, наверно обратили внимание на странную вещь, которая вчера случилась.
Dow по итогам торгов вырос на 0,6%, S&P500 остался на уровне закрытия, а NASDAQ упал на 0,8%.
Таким образом, были вчера и растущие истории на американском рынке акций.
В чем причина такого сильного расхождения?
Причины две.
Первая: в Dow не входят Apple и Google, которые вчера упали на 4% и 3% соответственно.
Вторая причина состоит в особенностях расчета индекса Dow. Если взвешивание при расчете индекса S&P500 идет по размеру капитализации компании, то в индексе Dow взвешивание идет по цене.
Таким образом, компания McDonalds, имеющая цену акции 97 долларов и рыночную капитализацию 98 млрд. долларов, оказывает на индекс Dow более сильное влияние, чем компания ExxonMobil, имеющая капитализацию в 395 млрд. долларов, а цену акции 84 доллара.
Индекс NASDAQ вчера коснулся 50-дневной скользящей средней и нижней границы канала, в котором он движется. С конца ноября он еще ни разу не пересекал ее вниз.
Google не выглядит таким перекупленным по сравнению с Apple.
Мое предположение относительно предпочтения EURO-активов вчера было подтверждено рынком.
Мало того, эта тема привлекла внимание Zero Hedge, и тот дал две статьи по этому поводу.
ZH считает это «репатриацией» денег, связанной будто бы с проблемами с ликвидностью.
Моя точка зрения, которую я аргументировал в статье, что это связано с изменениями в дислокации денег в активах.
EURO-активы попросту стали намного привлекательнее USD-активов и привлекли внимание MMF (фондов денежного рынка) и других инвесторов. Кстати, львиная доля активов в MMF принадлежит крупным европейским банкам. Так что это действительно была репатриация денег.
Особенно сильная диспропорция между фондовыми активами США и европейской периферии (MIB, IBEX) – она показана на рисунке.
Разве в Испании произошел крах промышленности? Почему их промышленные активы должны стоить так дешево?
Наш ведущий индикатор US Treasuries – TLT дает два предостерегающих сигнала для облигаций.
Первый: вчерашняя медвежья свеча
Второй: для продолжения покупок придется пойти на слом нисходящего тренда, который сформировался с начала осени. Присутствие этой линии имеет фундаментальное обоснование (долг США увеличивается быстрыми темпами) и у меня большие сомнения, что сейчас случится ее прорыв.
Таким образом, US Treasuries упираются в сильный технический уровень сопротивления и это указывает на то, что сегодня возможно позитивное закрытие американского фондового рынка.
US Treasuries продолжают играть роль защитной гавани во время обострений кризиса. Однако, как я уже неоднократно писал, ситуация с госдолгом с 2008 года изменилась принципиально и US Treasuries уже совсем не так безопасны.
Поэтому я полагаю, что без очень сильного стресса на рынках эта трендовая линия едва ли будет пробита. Помним также о медвежьих позициях первичных дилеров, открытых на гораздо менее выгодных ценовых уровнях.
Сегодня даже еще более выгодная ситуация для «репатриации» EURO из Америки, чем вчера.
И это позитивный фактор для рынков.
ЧТО ТАКОЕ ЭФФЕКТ «РЕПАТРИАЦИИ EURO»
С моей точки зрения эффект «репатриации» есть стратегия, выработанная против средств алгоритмической торговли крупными маркетмейкерами. На долю торговых роботов по некоторым оценкам приходится до 70-80% объема торгов, а то и больше.
Алгоритмические системы настроены на покупку риска в случае роста EURO и им безразличны причины, по которым EURO растет.
Стратегия плеймейкеров (стратегия – среднесрочная, т.е. рассчитана на 2-3 недели или дольше) состоит из следующих шагов.
1.На первом этапе устроить распродажу в EURO-активах одновременно с ростом американского рынка акций. Создать сильное состояние перепроданности в EURO-активах (что мы сейчас и имеем).
2. Активные покупки EURO в американскую сессию активируют покупку риска. Маркетмейкеры в этот момент передают алгоритмщикам и присоединившимся к ним инвесторам активы на хаях.
Что-то подобное мы наблюдали осенью: с 4 октября по конец октября. Продолжение медвежьего рынка тогда не последовало по причине запуска LTRO.
3.Покупка EURO-активов. Скорее всего, в момент начала «репатриации» маркетмейкеры имеют большую короткую позицию по EURO-активам. Во время репатриации они ее закрывают.
Таким образом, возникает сценарий роста рынка в европейскую сессию и открытие американской сессии с позитивным гэпом.
Во время американской сессии маркетмейкеры продают USD-рискованные активы и покупают EURO, тем самым достигая ситуации, когда продажи активов идут во время роста.
Очень часто процесс «репатриации» сопровождается перекладкой денег из одного сектора акций в другой.
Естественно эта стратегия не существует постоянно в чистом виде, а микшируется с другими стратегиями, учитывая новостной фон.
Процесс «репатриации» сейчас выступает в качестве заключительной фазы бычьего рынка.
ДИСПОЗИЦИЯ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ НА 15 АПРЕЛЯ 2012 ГОДА
Делаю впервые здесь очень КОМПАКТНЫЙ вью диспозиции активов.
Диспозиция активов - это ответ на вопрос, какие активы сейчас выгодны для покупки, а какие нет. Здесь нет технического анализа. Это глобальная картина финансового мира.
Его главная задача – оценить на основании привлекательности активов, в каком направлении пойдет движении валютных потоков.
Главный вопрос, который я хочу выяснить, это конечно - как поведет себя USD?
В общем случае ослабление доллара позитивно для рискованных активов, в т.ч. для акций.
Это качественный анализ и во многом поверхностный, поэтому в нем очень мало конкретных цифр.
Рассматриваю диспозицию по основным валютам фондирования: USD, EURO, JPY
USD-АКТИВЫ
Два основных класса активов по объему – US Treasuries и фондовые активы
Упрощение: другие активы – займы, корпоративные облигации, MBS, высокодоходные облигации и т.д. я не рассматриваю. Большинство из этих активов торгуется относительно независимо и слабо коррелирует с US Treasuries и акциями. Незаметно их влияние на USD.
Нас интересует влияние диспозиции активов на валютные и рискованные активы.
US TREASURIES
Идет постепенный сдвиг в сторону более высокой доходности – это моя точка зрения.
Этот сдвиг не так заметен, поскольку вновь обострившийся долговой кризис в еврозоне его тормозит.
Подтверждающие факты:
Отчеты по транзакциям первичных дилеров, последний отчет PIMCO, некоторые комментарии авторитетных людей
Причины:
Одно время главной причиной я считал политическое обострение в Китае и угрозу продаж Китаем больших объемов Us Treasuries.
Но в последнее время в качестве основной причины для меня стал вырисовываться запуск FRN.
Вышедший вчера месячный отчет фонда PIMCO показывает, что крупнейший в мире фонд облигаций тоже меняет диспозицию не в пользу US Treasuries.
ВОЗМОЖНО, ОНИ ГОТОВЯТСЯ К ЗАПУСКУ В ОБРАЩЕНИЕ НОВОГО ВИДА КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ: С ПЛАВАЮЩЕЙ СТАВКОЙ (FRN – FLOATING RATE NOTE).
Появление FLOATER-ов приведет к перетряске всей структуры казначейского долга и возможно общему повышению уровня доходности.
Вчерашний аукцион по размещению бенчмарка рынка - 10-year бумаг прошел очень бледно. И хотя доходность была на уровне текущей рыночной, bid/cover сократился.
Смысл этой меры я вижу в следующем:
Запуск FRN – начальный шаг по подготовке по выходу из политики нулевых процентных ставок. Этот процесс займет порядка 2-3 лет. Как раз до конца 2014-2015 года.
Вторая причина
В ближайшие месяцы предстоит увеличение выпуска госдолга. Неизвестно, насколько хорошо он будет размещаться. QE3 до осени не предвидится – следовательно на ФРС рассчитывать не приходится.
Выпуск FRN служит страховкой на тот случай, если возникнут проблемы с размещением госдолга.
Косвенным подтверждением является EURO/USD, который, несмотря на новую острую фазу европейского кризиса и избыточную EURO-ликвидность, держится очень устойчиво.
В целом расходы американского бюджета на 40% идут из бюджетного дефицита. Система идет вразнос. Это сказывается на доверии к доллару.
USD в качестве защитной гавани выглядит уже совсем не так убедительно, как в 2008 году.
ФОНДОВЫЕ АКТИВЫ (АКЦИИ)
Фондовые активы США стоят уже относительно дорого – во всяком случае по сравнению с европейскими акциями (DAX, IBEX, MIB) и японскими акциями (NIKKEY)
На недельных графиках это различие более заметно. На мой взгляд, американские акции находятся на пике и едва ли привлекательны для покупки. Тем не менее, в случае роста доходности US Treasuries и выхода позитивной статистики они еще могут какое-то время продолжить рост.
Вывод: USD-активы сейчас малопривлекательны
USD- ВАЛЮТА:
По мере ослабления локальной фазы долгового кризиса в еврозоне возможен небольшой рост EURO/USD в район 1,34-1,35.
В целом в ближайшие недели, а может быть и месяцы, ожидаю продолжения боковика по EURO/USD в диапазоне 1,30-1.35.
Жесткое приземление в Китае (пока приземление идет по мягкому сценарию) будет способствовать укреплению доллара относительно сырьевых валют, но укрепление будет временным и несильным.
EURO-АКТИВЫ
Как и в случае USD-активов кредитные рынки я не рассматриваю.
Началась новая острая фаза европейского долгового кризиса и как-то незаметно это произошло... но уже наступила кульминация!
Она затронула как рынки акций, так и активов с фиксированной доходностью.
Испания уже стала новой Грецией
Рисунок внизу свидетельствует о том, что на испанском рынке акций несомненно уже вовсю кроют маржинколы.
Считается, что «умные деньги» покупают в тот момент, когда все продают, – кульминация продаж является лучшим моментом для покупки.
Если это так, то для покупки испанских акций подходящий момент уже настал.
Испанский и итальянский рынки акций - IBEX и MIB (более мелкие европейские рынки я не рассматриваю) - уже стоят очень дешево и привлекательны для покупки.
ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ ОБЛИГАЦИЙ
Облигации Италии и Испании: до 3-5 лет безусловно привлекательны в цене – поскольку имеют прикрытие в виде 3-хлетних LTRO. Распродажи их связаны больше с арбитражом спрэдов и резким ростом стоимости CDS-контрактов, чем с какими-то реальными опасениями инвесторов.
Облигации с более длинными сроками погашения рассматриваются рынками как проблемные. Во многом из-за того, что они в большом количестве заложены в ЕЦБ и в случае их удешевления приходится по ним вносить дополнительные залоги.
Ситуация уже достигла той точки, когда очень вероятно вмешательство монетарных и политических властей: покупки ЕЦБ облигаций проблемных стран, принятие пакета помощи Испании или что-то другое.
Резюме: по многим EURO-активам уже настал момент для покупки. В целом, они гораздо привлекательнее USD-активов.
EURO-валюта: должна вести себя сильно как относительно USD, так и относительно других валют.
JPY-АКТИВЫ
Самый сложный и запутанный вопрос.
Перспективность вложений в JPY-активы определяется полностью перспективами самой японской валюты. А японская валюта является объектом контроля ( точнее сказать - манипуляций) со стороны BOJ (Банка Японии).
Притом информационный фон вокруг этой валюты не соответствует действительности.
Более подробно о политике Банка Японии в отношении японской валюты здесь:
Высокий курс йены – это то, на чем держится целостность японского бюджета.
Рост курсовой стоимости JPY компенсирует низкую доходность JGB.
Это фундаментальная долгосрочная тенденция, которой приходится придерживаться BOJ, чтобы инвесторы рынка облигаций не разбежались.
И связано это с тем, что львиная доля госдолга сосредоточена внутри страны. На долю иностранных инвесторов приходится всего 6,3%.
В моменты, когда какой-то другой крупный поставщик глобальной ликвидности (ФРС или ЕЦБ) запускает свой печатный станок, BOJ запускает на время свой собственный печатный станок, чтобы хоть на время облегчить жизнь японским промышленным гигантам.
Но в целом BOJ придерживается курса на постепенное укрепление йены, тем самым компенсируя низкую доходность по JGB. У него нет другого выхода.
Рынок JGB (японских облигаций) является вторым в мире по емкости рынком облигаций и в случае ухода от риска тоже испытывает приток капитала. Поэтому при росте USD относительно других валют, JPY –исключение. Как правило USD/JPY при этом падает.
На мой взгляд, сентимент (доверие) к JGB в последнее время пострадал в определенной степени. Парламент требует от BOJ смягчения монетарной политики. Некоторые из экономистов предрекают крах японского рынка долга. Особенно нашумела статья Andy Xie.
Но, естественно, BOJ не даст рынку облигаций рухнуть. И для этого у него есть простой и очень эффективный инструмент – покупка JPY. Валютных резервов у него предостаточно
Да и какие имеются альтернативы JGB? Единственная – US Treasuries.
Любопытно, что сильный рост доходности US Treasuries – если представить, что управление валютным рычагом BOJ не cможет скомпенсировать влияние этого роста на доходность JGB, может оказаться губительным для JGB и японского бюджета.
US TREASURIES И JAPAN GOVERNMENT BONDS – ЭТО ДВА КОЛОССА НА ГЛИНЯНЫХ НОГАХ, КОТОРЫЕ ОПИРАЮТСЯ ДРУГ НА ДРУГА.
Японские инвестиционные фонды являются одними из основных покупателей краткосрочного американского госдолга.
Когда идут продажи US Treasuries и доходность растет, естественно они активизируют покупки. По сути, покупки со стороны крупных японских фондов являются главным демпфером при массированных продажах американских краткосрочных облигаций.
В сравнении с американскими и германскими акциями японский рынок акций выглядит привлекательным. С точки зрения взаимодействия активов это будет давить в сторону понижения JPY.
Тенденция в US Treasuries, описанная выше, тоже будет давить на JPY в сторону понижения.
Но есть BOJ, который всегда «на стреме» и может прибегнуть к валютным интервенциями – покупкам JPY.
Для экономики Японии выгодна слабая йена, но она губительна для японского рынка облигаций.
Японские власти будут внимательно следить за размещением госдолга и если здесь проявятся симптомы недовольства инвесторов, немедленно прибегнут к скрытым валютным интервенциям.
Вопрос: запустит ли 27 апреля BOJ новую программу QE?
Бенчмарком на мой взгляд является уровень USD/JPY=80. Если USD/JPY будет меньше 80, то шансы на запуск новой программы QE повышаются. Если уровень будет ниже 80 – то шансов немного.
В целом ожидаю торговли JPY в ближайшие две недели в диапазоне 79-82.
Оставить комментарий
