Ночью мы увидели необычайно сильное для этого времени суток движение на рынке.
Происходит сильное укрепление доллара.
Достаточно странно видеть такую большую дневную свечу в индексе доллара, почти размером в дневной диапазон, в 9.30 утра по Москве.
Никаких экономических данных, которые могли бы объяснить столь сильное движение USD по всему спектру, ночью не выходило.
Santory покупает Beam
Причиной столь сильного роста ночью стало известие о том, что Santory согласилась купить американскую Beam. Это самая крупная заокеанская покупка японской компании с момента банковского слияния Softbank и Sprint в 2012 году.
Сделка на сумму в 16 млрд. долларов должна на 13,6 млрд. долларов оплачена наличными.
Естественно предположить, что такие крупные покупки USD укрепят его не только относительно JPY, но и относительно EURO, GBP, CHF. Как мы видим, это оказало сильное влияние и на высокодоходные валюты.
С моей точки зрения USDJPY уже достаточно распродался для такого сильного фундаментального тренда, в котором находится пара.
Сегодня в Японии выходной, и с этим, на мой взгляд, связано преобладание медведей.
Завтра японские инвесторы вернутся, и продолжат передислоцировать свои деньги в активы с более высокой доходностью.
Коррекция в EUROJPY пока проходит нормально
EUROJPY сегодня впервые с середины ноября опустилась ниже 200-периодной скользящей средней на четырехчасовом графике.
Коррекция составила примерно 3,5%. Тем не менее, она вполне вписывается в понятие «нормальная».
Нормальная – это значит, что это всего лишь фиксация прибыли, но не смена тенденции.
С моей точки рост EUROJPY, как и USDJPY может в любой момент возобновиться.
EURO-активы по-прежнему привлекательны, а у японских инвесторов очень много денег.
С фундаментальной точки зрения я не вижу никаких оснований для смены тренда.
Национальный Банк Канады о канадском долларе
Какой банк должен лучше всех разбираться в канадской валюте, как не банк под гордым названием Национальный Банк Канады (The National Bank of Canada)?
Это коммерческий, а не государственный банк.
Банк опубликовал свои прогнозы 5 января.
The National Bank of Canada пишет:
Наша цель на конец первого квартала USDCAD=1,10 отражает наличие негативных настроений в отношении CAD, хотя мы считаем, что в дальнейшем луни стабилизируется, когда инвесторы осознают, что Канада остается привлекательным для инвесторов местом размещения капитала благодаря рейтингу ААА и растущему ресурсному сектору и сильной привязке к экономике США, которая сейчас на подъеме.
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло ослабление американского доллара против EURO и GBP и укрепление относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США не соответствовало.
Укрепление йены относительно доллара на 69 пунктов сопровождалось уменьшением отрицательного спреда на 9,9 пунктов и тоже соответствовало долгосрочному процентному дифференциалу.
Доходность американских и английских 10-летних облигаций практически на одном уровне.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
NISA-счета – это специальные безналоговые инвестиционные счета, предназначенные для того, чтобы заставить японцев инвестировать в акции, облигации и другие активы вместо того, чтобы держать деньги на обычных банковских счетах.
Японские домашние хозяйства имеют более 16 трлн. долларов, но лишь 8,5% от этих денег вложены в акции. Для сравнения, в США в акции вложено 32,7% богатства домашних хозяйств.
NISA-счета имеют строгие ограничения:
Каждому человеку позволено иметь только один NISA-счет.
Каждый NISA-счет имеет максимальный лимит в 5 млн. японских йен (48 тыс. долларов США) и возможность инвестировать только 1 млн. японских йен в год.
Любые дополнительные суммы или прибыли с сумм, превышающих эти пределы, подлежат полному налогообложению.
Введение NISA-счетов может стать дополнительным драйвером для роста цен на японские активы.и USDJPY.
Влияние NISA-счетов на цены на активы
Nippon Individual Saving Accounts могут способствовать формированию пузырей на рынке японских активов.
Японское население имеет склонность к сбережениям и у них много свободных денег.
Структура финансовых активов домохозяйств Японии, США и еврозоны в конце 3-го квартала 2013 года выглядела следующим образом.
На конец третьего квартала 2013 года японское население имело порядка активов на сумму порядка 16 трлн. долларов и несильно уступало гораздо более многочисленному населению еврозоны.
Из этих 16 трлн. долларов активов больше половины находилось на депозитах банков и в валюте.
Структура активов инвестиционных фондов на конец сентября выглядела следующим образом.
14 трлн. в год – это больше 10% роста активов инвестиционных трастов в год, и японские инвестиционные трасты очень быстро превзойдут по активам американские.
Не все считают, что NISA-счета приведут к сильному перетоку капитала.
Экономист Deutsche Bank Mikihiro Matsuoka считает, что введение NISA-счетов не приведет к существенному росту цен на активы, поскольку приток средств составит всего несколько триллионов японских йен в год.
Большая часть кэша японских домашних хозяйств вложена в пенсионные планы участия типа американского 401k c гарантированным доходом, не отличающихся принципиально от нового плана NISA-счетов.
На следующем рисунке представлено изменение позиций ритейла по основным валютным парам за неделю.
Есть определенные странности, которые указаны на рисунке.
Во-первых, это очень странное поведение ритейла в паре USDJPY в Dukaskopy. Тем не менее, выводы о неадекватности делать пока рано. Если дальнейшее движение подтвердит правильность их выбора, то можно будет сделать вывод, что в Dukaskopy «умный» ритейл.
Также интересно резкое сокращение шорта в Admiral Markets в паре EUROUSD. Преобладание очень краткосрочного спекулянта?
В целом, изменения в позициях ритейла в этих трех компаниях выглядят адекватными.
Deutsche Bank сохраняет высокую уверенность в том. что USDJPY продолжит в 2014 году свой многолетний восходящий тренд.
Все же 2014 год вероятно будет отличаться по природе инвестиционных потоков от предыдущего года. Уверенность в абеномике возрастет, местные домашние хозяйства, финансовые институты и иностранные реальные инвестиционные деньги начнут структурный сдвиг в своих инвестиционных портфелях. Это будет к выгоде как местных акций так и USDJPY. Высокая корреляция между этими активами сохранится во время «рефляционного» этапа проекта.
В соответствии с этим взглядом, Deutsche Bank установил следующие цели по USDJPY: 106 в первом квартале, 109 во втором квартале, 112 в третьем квартале и 115 в четвертом квартале.
Мы полаем, что пройдена всего половина пути от движения, которое возможно приведет USDJPY к уровню в 120.
Интересно, что этот очень приближенный прогноз на 2014 год по USDJPY, который предусматривает рост в каждом квартале на 3 фигуры, полностью совпадает с тем прогнозом, который дал Credi Agricole.
Этот прогноз был дан 11 декабря. То есть еще до начала сокращения программы покупок активов Федрезервом.
Credi Agricole ожидает, что в 2014 году американский доллар будет сильным по широкому фронту валют.
Если верить Deutsche Bank и Credi Agricole 2014 год представляется для USDJPY совершенно безоблачным.
На мой взгляд более объективный и мотивированный прогноз по USDJPY дает Кэти Лин.
Прогноз Kathy Lien по USDJPY
Цель по USDJPY – 107 в первом квартале
Возможна 10% коррекция во втором квартале
Восстановление USDJPY в 3-м квартале зависит от ответа BOJ на ухудшение в японской экономике после введения налога с продаж
По EUROJPJ – 145, по GBPJPY – 175 в начале 2014 года
По EUROJPY цель в 105 уже достигнута. Последние три дня часть времени EUROJPY находился выше этой отметки, но закрепиться там пока не может.
Прорыв 105 уже реальность и в первом квартале мы ожидаем движение к 200-месячной скользящей средней на уровне 107,3.
...
В то время, как 105 – это важное круглое число, более важный технический уровень находится на 105,6, где располагается 61,8% коррекции Фибоначчи от фазы снижения, которая продолжалась с 2007 по 2011 год.
...
30 декабря USDJPY уже тестировал этот уровень. Максимум составил 105,407.
Когда налог с продаж вступит в силу во втором квартале, мы ожидаем сильной коррекции поскольку при экстремальном уровне лонгов по USDJPY часть игроков ынуждено будет крыть свои позиции.
...
Затем последует восстановление USDJPY, которое будет зависеть от ответных действий японского правительства. Если они объединят больше покупок активов с меньшими корпоративными налогами, USDJPY может вырасти к новым максимумам выше 108 и возможно даже к 110. Однако, если они не доставят достаточно стимулирующих мер, то восстановление может быть ограничено уровнем 105.
Похожую картину мы можем наблюдать в кросскурсах японской йены. При этом Kathy Lien ожидает, что EUR/JPY, GBP/JPY и NZD/JPY будут превосходить AUD/JPY, CHF/JPY и CAD/JPY. .
Японская йена будет оставаться в 2014 году популярной для фондирования валютой.
Поскольку японская йена сейчас стала основной фондирующей валютой, и останется ею по крайней мере в ближайшие 2-3 года, то появляется большой смысл в регулярном изучении платежного баланса Японии.
Это отчет интересен нам по нескольким направлениям.
Во-первых, он позволяет судить о fund flows в JPY-активы и наоборот.
Во-вторых, он позволяет нам судить о том, в какие активы инвесторы предпочитают в данный момент инвестировать: в рискованные (акции) или в защитные.
Японские инвесторы – это консервативная группа инвесторов, но очень мощная. По сути, она доминирует в настоящий момент на рынке. ИМХО глобальные банки строят свои стратегии с оглядкой на них и стараются не вставать у них на дороге.
Месячный отчет по платежному балансу состоит из трех файлов.
Первый файл – прессрелиз.
Второй файл – отчет по портфельным инвестициям.
Третий файл – отчет по прямым инвестициям.
Нас в первую очередь интересует отчет по портфельным инвестициям. Прямые инвестиции существенно меньше портфельных по объему.
Отчет по портфельным инвестициям начинается с двух таблиц.
Первая таблица: портфельные инвестиции резидентов за рубежом с апреля по октябрь 2013 г.
Мы видим практически постоянный приток капитала в рынки акций. До июня включительно шел приток капитала и в рынки облигаций, притом приток капитала в рынок облигаций был больше на порядок.
С июля fund flows в облигациях развернулся на отток, что было по-видимому связано с возросшими ожиданиями taper.
В целом, мы видим за этот период чистые покупки иностранных ценных бумаг на сумму 2,004 трлн. йен.
Вторая таблица: портфельные инвестиции нерезидентов в Японии с апреля по октябрь 2013 г.
Что интересно, мы видим в целом очень большой приток средств нерезидентов в японские ценные бумаги. Большая часть их приходится на акции, но и на инструменты денежного рынка приходится немалая сумма.
Всего чистый приток в JPY-активы составил 10,727 трлн. японских йен.
Третья таблица: портфельные инвестиции в разрезе валют
Для торгующих на Форекс эта таблица представляет особый интерес, поскольку дает представление о валютных предпочтениях японских инвесторов.
Мы видим очень слабый приток денег в рынки акций и достаточно сильный отток средств из рынков облигаций.
По объему движения капитала валюты располагаются в следующем порядке: EURO, JPY, USD, AUD,CAD. Остальные валюты существенно меньше.
Есть похожая таблица (№4), которая дает представление о том, как идет инвестирование по странам.
Как видно из этой таблицы, японские инвесторы проявляют большой интерес к облигациям Италии. Обороты здесь в несколько раз выше, чем в облигациях другой европейской страны – Франции.
Относительно большие обороты с ценными бумагами Каймановых островов. Не иначе, как здесь имеют свою юрисдикцию японские хеджфонды.
Пятая таблица: Инвестиции в иностранные государственные облигации
В октябре японские инвесторы выводили деньги из всех суверенных облигаций.
Наибольшие обороты в октябре были в облигациях США, Италии, Германии.
Шестая таблица: Инвестиции в японские долговые бумаги
В октябре был большой приток в государственные облигации Японии и в инструменты денежного рынка.
Если посмотреть на график доходности 10-летних US Treasuries, то мы увидим, что с начала мая по конец июня этого года доходность этих облигаций выросла более чем на 100 пунктов, но затем встретила очень сильное сопротивление.
Как мы помним, причиной роста доходности стала идея о возможном скором сворачивании Федрезервом программы покупок активов.
Американские и другие инвесторы очень активно избавлялись от US Treasuries.
Но что остановило рост доходности в этот момент?
Банк Японии – активный игрок на рынке американских казначейских облигаций.
Оказывается, что помимо естественных рыночных причин были и не совсем естественные – мощные интервенции в поддержку цен на US Treasuries.
Если посмотреть на отчет TIC, в котором отражены иностранные вложения в US Treasuries, то мы увидим, что с начала июля по сентябрь вложения Японии в американские казначейские облигации увеличились на 100 млрд. долларов.
Чтобы удержать доходность облигаций от роста, "Банк Японии и К" купил в этот период американских казначейских облигаций почти на 100 млрд. долларов.
О том, что покупал именно Банк Японии, свидетельствует платежный баланс, в котором отражены покупки частных инвесторов.
В июле активы Японии в US Treasuries увеличились на 55,5 млрд. долларов.
Если посмотреть на данные платежного баланса за июль, то мы увидим, что в том месяце японские инвесторы продали US Treasuries на 2,702 трлн. йен.
Таким образом, в реальности Банк Японии купил US Treasuries на сумму свыше 90 млрд. долларов.
Честно говоря, я не припомню, были ли такие покупки US Treasuries предусмотрены программой количественно-качественного смягчения Банка Японии. Они вообще говоря должны быть санкционированы какими-то документами!
Вопрос: где он взял столько долларов на покупку американских казначейских бумаг?
По идее Банку Японии нужно было в этот период покупать американские доллары для того, чтобы на них купить US Treasuries. Однако USDJPY в этот период не рос.
Надо сказать, что помимо Японии в сентябре уже очень многие покупали US Treasuries: Китай на 25 млрд. долларов, Россия, Германия, Канада и т.д.
В целом, можно сделать вывод, что при доходности выше 2,8% на 10-year US Treasuries очень активизируются покупки со стороны суверенов.
Поэтому, я не ожидаю, что в течение 2014 года доходность 10-летних US Treasuries вырастет выше 3,3%-3,4% процентов даже в случае полномаcштабного taper.
Соответственно, это налагает определенные ограничения на рост фондового рынка. Если в трежерях произойдет разворот, то это негативно отразится на акциях.
В случае дальнейшего taper Банку Японии и дальше придется конвертировать JPY в USD, чтобы препятствовать росту доходности долгосрочных казначейских бумаг (можно говорить о всем спектре – не только американских).
Помимо недельного отчета по международным транзакциям инвесторов представляет интерес месячный отчет, который выходит в 10-ых числах месяца.
Этот отчет дает нам более широкую картину о том, как шло инвестирование в предыдущем месяце.
Как и недельный отчет, месячный отчет состоит из двух таблиц.
Первая таблица: Покупки и продажи иностранных ценных бумаг резидентами
Первый момент, который сразу бросается в глаза: японские инвесторы очень активно продавали зарубежные облигации.
За месяц продажи составили 2,56 трлн. японских йен.
Это примерно 25 млрд. американских долларов. Среди облигаций были как американские, так и европейские.
Вторая таблица: Покупки и продажи национальных ценных бумаг нерезидентами
Из отчета видно, что зарубежные инвесторы очень охотно в течение всего ноября покупали японские акции, и продавали, но не так активно, японские облигации, создав определенный задел на будущее в инструментах денежного рынка.
В целом, в ноябре имел место приток капитала в JPY-активы в размере 1,259 трлн. японских йен.
При этом, американский доллар большую часть месяца рос относительно японской йены.
Таким образом, мы не видим непосредственной связи между операции инвесторов и движением JPY.
Fund flows частных инвесторов в ноябре не объясняет нам ослабления японской йены в ноябре.
Можно предположить, что ослабление произошло из-за действий BOJ либо других центральных банков.
2 комментария
