В настоящий момент, когда греческая тема ушла на задний план, а новая европейская (португальская, испанская, ирландская) головная боль пока еще не проявилась, рынки торгуют экономические данные.
Печальные данные по PMI Китая и Европы толкали вчера весь день фондовые индексы вниз. На этом фоне даже меньшие, чем ожидались обращения за пособиями по безработице были проигнорированы.
Американский фондовый рынок третий день подряд закрылся снижением. При этом падение от мартовского максимума пока составляет всего 1,6%. Вчера впервые отметился падением финансовый сектор. Под серьезным давлением находятся сектора рынка, связанные с commodities.
Отметим, что вчера был гэп на открытии – редкий по нынешним временам случай, который так и не был закрыт. Вжное значение будет иметь – закроется ли он в ближайшие пару дней.
Торговый диапазон (ATR) остается прежним – очень небольшим; что в пользу продолжения бычьего ралли.
Как обстоит дело с индикаторами риска: VIX и put/call?
VIX остался в режиме «риск выключен», а вот put/call вырос и оказался на границе бычьего рынка.
Конечно, количество медведей возросло. Но часто на заключительной стадии ралли их используют для того, чтобы придать силу этому ралли.
Индикатор настроений DAX (опрос проводится по средам) показан на рисунке.
Инвесторы на немецком рынке – а в опросах участвуют далеко не «чайники» разделились практически поровну.
На мой взгляд, говорить о том, что мы наблюдаем среднесрочный разворот еще пока очень преждевременно.
Пока это всего лишь коррекция. Вопрос в том – какая она будет?
Окажется ли это падение еще одной микрокоррекцией?
Микрокоррекцией я называю падение в пределах 2-3 %. Или на этот раз будет более существенное падение – порядка 5-8%?
Максимальную цель, которую я определил бы для текущей ситуации это примерно в районе 1320 пунктов.
Увидеть рынок ниже мне представляется маловероятным до начала серьезного потока негативных макроэкономических данных по американской экономике. До 10 апреля такой поток маловероятен.
СИТУАЦИЯ НА РЫНКАХ ОБЛИГАЦИЙ
Goldman Sachs утверждает, что американские казначейские облигации стоят дорого и призывает покупать акции (по-видимому, им очень необходимо разгрузить свой портфель от акций).
На рисунке внизу показана сравнительная динамика движения трех основных классов активов: рынка акций (S&P500), commodities – индекса оптовых цен CRB, рынка казначейских облигаций (30-year US bonds)
Глядя на этот рисунок разве можно сказать, что US Treasuries стоят дорого?. С середины октября S&P500 вырос на 19,76%, а цена на 30-year US bonds упала на 4%.
Ситуация с европейским суверенным долгом впервые за последние три месяца ( с начала 3-year LTRO) начинает развиваться в худшую сторону.
На рисунке внизу показана доходность по 10-летним бумагам основных долговых рынков еврозоны.
Как мы видим, доходность 10-year итальянских и испанских бондов поднялась выше 5%, спрэды с германскими растут.
Сильное движение в доходности испанских бумаг говорит о том, что там у них что-то не в порядке.
А не прошло еще и месяца после того, как они получили большую помощь от ЕЦБ в виде 3-хлетних кредитов на поддержание ликвидности.
Напомню, что в случае снижения стоимости облигаций банкам приходится вносить дополнительные залоги в обеспечение взятых в ЕЦБ кредитов.
Также сложная ситуация у Португалии.
Периферийный госдолг еврозоны, по сути, тоже является рискованным активом. И здесь мы видим настораживающие сигналы.
Резюме:
КАК Я ОЦЕНИВАЮ ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА
Скорее всего, текущая коррекция на следующей неделе разовьется примерно в район 1340-1350 пунктов по индексу S&P500, затем последует новая волна роста. Примерно до 10-20 апреля.
Затем выборы в Греции, во Франции, новые долговые проблемы еврозоны и плохие данные американской экономики могут вызвать уход от риска и коррекцию, которая перерастет в смену тренда.
Но если америкосы «нарисуют» позитивные данные, то бычий рынок может продолжиться вплоть до июня месяца и мы увидим в первом полугодии почти полное повторение сценария прошлого года.
После полугодового стояния в боковике на прошлой неделе мы увидели мощный всплеск волатильности на рынке американских казначейских облигаций.
Следующий на очереди – рынок акций. Возможно, что всплеск волатильности произойдет уже на этой неделе и естественно это будет коррекция рынка.
Сперва поговорим о рынках облигаций.
По всему спектру рынка облигаций, относящемуся к категории низкодоходных (супернадежных) и находящемуся на противоположной чашке весов по отношению к рискованным активам мы увидели рост доходности.
В то же время огромный гэп на открытии и последующие распродажи в среду имели совершенно беспрецедентный характер и совпали с выступлением китайского премьера...
Но в пятницу его политический оппонент Bo Xilai был снят со своего поста (не будет ли он назначен на новыйболее ответственный пост?) и как пищет профессор Patrick Chovanec (What The Downfall Of Bo Xilai Means For China) – его политическая карьера закончена (в чем я, правда, сомневаюсь – такие заметные политические фигуры так просто не уходят)
Все-таки ИМХО геополитические причины (политическое противостояние в Китае) сыграли определенную роль, хотя никто из аналитиков, кого я читал, не признает этот факт.
Графики доходности US Treasuries говорят нам о высокой перепроданности трежерей, но не говорят о намечающемся развороте.
В то же время анализ ETF облигаций дает нам четкую картину, указывающую на высокую вероятность разворота.
Вот, например, крупнейший фонд: TLT – фонд, инвестирующий в облигации со сроком погашения свыше 20 лет.
ETF – это конкретные денежные потоки. Поэтому им стоит доверять. В пятницу последовало касание 200-дневной скользящей средней, объемы за последние 3 дня примерно в два раза выше средних, разворотная свечная картина.
Все эти технические сигналы указывают на разворот.
Еще более отчетливая разворотная картина в SHY (1-3 year Bond fund).
У меня большие сомнения, что в ближайшие месяцы доходность US Treasuries будет расти. Даже если предположить, что на Ближнем Востоке начнется война, и цены на нефть взлетят до небес, скорее всего это вызовет укрепление доллара и уход инвесторов в облигации.
Полагаю, что в отношении рынка облигаций имели место определенные манипуляции; с тем, чтобы возбудить аппетит к риску.
См. воскресный вью рынка.
Там я также подробно рассмотрел не только американский рынок облигаций, но и другие рынки.
С фундаментальной точки зрения нет оснований для смены тренда на американском рынке облигаций.
На рынке слишком много ликвидности, чтобы рискованные активы, включая периферийный долг еврозоны, могли ее усвоить, притом преобладает EURO-ликвидность.
Нет нигде в мире более емкого сегмента активов чем US Treasuries.
Избыточная ликвидность в EURO-валюте является важным долгоиграющим фактором укрепления доллара и это тоже в пользу US Treasuries.
Я абсолютно не верю в разговоры о том, что уже в апреле ФОМС примет решение о начале программы QE3 – абсолютно нет оснований.
С технической точки зрения вероятность разворота по рынку облигаций сейчас составляет - ну так процентов 90. Что я и показал в воскресном вью рынка.
И это окажет влияние на рынок акций!
Месяц назад я предсказывал рост волатильности по разным рынкам, поскольку ликвидности много и деньги будут метаться из актива в актив.
Сперва мы увидели абсолютно ничем не обоснованную мощную распродажу в драгоценных металлах, на прошлой неделе устроили такую же мощную фиксацию на рынке облигаций, теперь пришла очередь рынка акций.
Уж слишком спокойно здесь стало и слишком позитивны комментарии от аналитиков крупных инвестдомов.
На рисунке внизу показаны основные индекс S&P500 и несколько индикаторов, за которыми, как вы успели заметить, я постоянно наблюдаю: put/call –коэффициент, ATR, VIX.
Put/call и VIX имеют не просто бычьи, а экстремально бычьи значения.
VIX, - так тот находится на многолетних, если не исторических минимумах.
Все уверены в росте, но покупать никто не хочет.
ATR составил в пятницу 4.5 пункта. Такой торговый диапазон бывает только в предпраздничные дни, когда трейдеры отсутствуют на торгах, но не в обычный день, каким была пятница. Это свидетельствует о том, что институциональная покупка отсутствует.
Я придумал название такому рынку: РЫНОК-СОМНАМБУЛА.
В то же время маркетмейкеры не хотят продавать, поскольку они сидят по уши в лонгах и им надо кому-то сбыть свои лонги. И они боятся распугать своими продажами тех немногих, кто еще желает что-то купить.
При абсолютном, экстремально бычьем настроении покупатели отсутствуют на рынке.
Слишком уж некомфортная ситуация – наращивать лонги, когда рынок растет на 1,5% за месяц и в любой момент может обвалиться на 3%.
Это создает благоприятную ситуацию не просто коррекции, а мини-крэша на рынке.
На мой взгляд, естественной для коррекции выглядит цель 1320 пунктов по индексу S&P500. Пока я не вижу поводов для снижения ниже. Денег на рынке предостаточно, американская статистика пока позитивна – поэтому есть шансы, что после коррекции рынок продолжит рост. Теоретически есть некоторая вероятность, что вплоть до 1500 пунктов, хотя это будет зависеть от макроэкономических данных и от того, насколько быстро будет укрепляться курс доллара.
ИМХО риски разворота в полной мере проявятся только после 15 апреля.
Банковский сектор на базе положительных результатов стресстестов вырос на прошлой неделе на 8,79% и обеспечил львиную долю роста рынков.
Очень сильная перекупленность, и на этой неделе очень вероятна коррекция.
Если посмотреть на недельный график, то такой рост банковского сектора редко внезапно обрывается. И он еще не достиг уровней 2010 и 2011 года. До выхода квартальной отчетности еще есть возможность порасти - на мой взгляд, у банковского сектора есть потенциал роста до 52-54 пунктов.
Но это потом, а на этой неделе очень маловероятно, что он будет продолжать тащить рынок вверх.
Большую часть сегодняшнего воскресного вью рынка я посвящаю рынку облигаций. Поскольку на прошлой неделе там происходили очень сильные движения. Такие движения в US Treasuries происходят не чаще одного-двух раз в год.
Распродажа шла по всему спектру: доходности всех американских облигаций на прошлой неделе выросли.
Соответственно, рынки акций продолжили рост и доллар в четверг-пятницу слабел относительно других валют.
Не все рискованные активы росли: в основном рынки акций.
Важный вопрос: продолжится ли эта тенденция? От этого зависит, как поведут себя рискованные активы и доллар.
Здесь я дам очень нетривиальный способ технического анализа американского рынка облигаций – через ETF – фонды акций, инвестирующие в облигации. Графики цен самих облигаций даже близко не показывают, что там происходит.
Это в некотором роде мой ноу-хау.
Несколько пояснений по рисунку.
Фонды Barclays – главные из фондов ETF, инвестирующих в облигации.
На этом рисунке я специально привел фонды облигаций Barclays по всему спектру доходности.
Цены акций ETF облигаций на самом деле гораздо показательнее, чем цены самих облигаций, и уж тем более, чем их доходности.
Здесь применим в полной мере теханализ.
Важно, что здесь присутствует не только цены, но и объемы.
Максимальные объемы в фонде TLT (облигации со сроком погашения более 20 лет) – этот фонд играет самую важную роль.
Также большие объемы в ETF SHY (1-3 year) и IEF (7-10 year).
Как мы видим на этом рисунке, практически во всех ETF облигаций свечная картина имеет разворотный и совершенно бычий вид.
Цены акций двух фондов - один из них бенчмарк – TLT – затормозили на 200-дневной скользящей средней.
В таком виде я даю рисунок один раз для ясности. Совсем незачем все время смотреть все 5 фондов.
Вполне показателен будет такой график – с тремя фондами, представляющими все три сегмента американского рынка облигаций – краткосрочный, среднесрочный и долгосрочный и имеющих наибольшие объемы.
С технической точки зрения вероятность разворота по рынку облигаций составляет - ну так процентов 90. И это окажет влияние на рынок акций.
Следующий график – недельный; он показывает, что после сильного падения цены на US Treasuries выглядят в долгосрочной перспективе очень привлекательно по сравнению с ценами на акции. Обратите внимание на цену на USB (30-year US T-bonds) - где она затормозила.
Большинство аналитиков сходится во мнении, что причиной обвала на рынке казначейских облигаций стал вдруг внезапно пробудившийся аппетит к риску.
Я не буду полностью оспаривать этот тезис.
Он подтверждается тем, что мы увидели заметный рост доходности не только в американских облигациях, но и в германских и в японских.
По всему спектру рынка облигаций, относящемуся к категории низкодоходных (супернадежных) и находящемуся на противоположной чашке весов по отношению к рискованным активам мы увидели рост доходности.
В то же время огромный гэп на открытии и последующие распродажи в среду имели совершенно беспрецедентный характер и совпали с выступлением китайского премьера, на котором тот почти «каялся» за совершенные ошибки и по-видимому кто-то решил, что в Китае предстоит смена руководства. Но в пятницу его политический оппонент был снят со своего поста и как пищет профессор Patrick Chovanec (What The Downfall Of Bo Xilai Means For China) – его политическая карьера закончена (в чем я, правда, сомневаюсь – такие заметные политические фигуры так просто не уходят)
Таким образом, статус-кво по Китаю сохраняется и геополитический фактор риска ( сброс Китаем своих американских активов) утратил свое значение.
Все-таки ИМХО геополитические причины (политическое противостояние в Китае) сыграли определенную роль, хотя никто из аналитиков, кого я читал, не признает этот факт.
Думаю, что маркетмейкеры использовали это обстоятельство, чтобы вышибить из рынка облигаций «слабые руки».
Куда же могут пойти деньги с американского рынка облигаций помимо рискованных активов, если предположить, что тенденция падения в трежерях продолжится?
В другие рынки облигаций могут?
На рисунке внизу показаны 10-year облигации основных рынков еврозоны: Германии, Франции, Италии, Испании.
Как мы видим, не только в Германии - везде кроме Италии шел заметный рост доходности в последние дни. Не заметно, чтобы их покупали.
Облигации Италии и Испании условно можно отнести к рискованным активам, хотя это и активы с фиксированной и очень даже неплохой доходностью по сравнению с US Treasuries. Если их даже во время обвала на прошлой неделе не покупали – это о чем-то говорит...
А как обстоит дело с краткосрочным спектром суверенного долга еврозоны?
Мы видим, что здесь везде шел рост доходности – аналогично краткосрочным бумагам США и Японии.
Это, кстати, и аргумент в пользу того, что снижение доллара в четверг-пятницу всего лишь коррекция.
С фундаментальной точки зрения нет оснований для смены тренда на американском рынке облигаций.
На рынке слишком много ликвидности, чтобы рискованные активы, включая периферийный долг еврозоны, могли ее усвоить.
Избыточная ликвидность в EURO-валюте является важным долгоиграющим фактором укрепления доллара и это тоже в пользу US Treasuries.
Я абсолютно не верю в разговоры о том, что уже в апреле ФОМС примет решение о начале программы QE3 – абсолютно нет оснований.
Писал по этой теме много на блоге и здесь останавливаться не буду.
Теперь вернемся к рынку акций.
Если приведенные выше рассуждения относительно рынка облигаций верны, то это создает предпосылки к коррекции на рынке.
На рисунке внизу показаны основные индекс S&P500 и несколько индикаторов, за которыми, как вы успели заметить, я постоянно наблюдаю: put/call –коэффициент, ATR, VIX.
ATR составил в пятницу 4.5 пункта. Совершенно нереальная цифра! Рынок – полуживой. Рынок-сомнамбула.
Как я интерпретирую эту цифру?
Продавцов на рынке нет. Почему?
Большинство участников рынка, видя, как ведет себя рынок в последние месяцы, и зная причину такого поведения - уверены в продолжения роста.
Маркетмейкеры не хотят продавать, поскольку они сидят по уши в лонгах и им надо кому-то их сбыть.
Но и покупателей тоже нет. Поскольку все понимают, что рынок будет ниже в этом году! Слишком уж некомфортная ситуация – наращивать лонги, когда рынок растет на 1,5% за месяц и в любой момент может обвалиться.
Этакая знакомая нам ситуация, когда верхи (маркетмейкеры) не могут, а низы (марионетки в классификации Голдмана) не хотят.
Put/call и VIX имеют не просто бычьи, а экстремально бычьи значения.
VIX, так тот находится на многолетних, если не исторических минимумах.
Как я писал в пятницу:
Рынки потеряли страх.
Это создает благоприятную ситуацию не просто коррекции, а мини-крэша на рынке.
С учетом нарисованной мною здесь диспозиции на рынке облигаций, я полагаю, что вероятность коррекции на следующей неделе очень высока.
Будь я на месте маркетмейкеров, то наверно бы постарался устроить коррекцию в район 1320 пунктов, а затем отправил бы рынок на покорение новых максимумов под начало сезона отчетов.
В любом случае, мой среднесрочный прогноз остается прежним: я считаю, что рост может продлиться максимум до выхода предварительных данных по ВВП за первый квартал этого года, когда вновь на горизонте замаячит рецессия.
Ситуация на рынке акций неясная. Естественная после скачка во вторник коррекция оказалась очень несильной.
Рост, правда, идет в основном за счет двух секторов: банковского и технологического (Apple). Банковский сектор даже после грандиозного роста во вторник вчера сумел еще сделать +1,3%.
Настроения как на американской бирже (put/call-коэффициент), так и на германской (DAX) остаются бычьими, даже я бы сказал – пугающе бычьими.
Волатильность минимальная ( ATR) – что тоже в пользу роста.
Настроения на бирже DAX
Опрос базируется на оценках институциональных и частных инвесторов. Опрос проводится один раз в неделю биржей Deutsche Börse AG в отношении индекса DAX или Techdax – что с ним будет в ближайшие 30 дней – вырастет, упадет или будет совершать боковое движение?
Опрашивается около 150 институциональных инвесторов и около 150 частных инвесторов.
Характерная черта опросов: в нем участвуют только активные инвесторы, не аналитики. Инвесторы, которые непосредственно вовлечены в торговлю. Таким образом, они психологически зависимы от своих позиций и не будут давать, будучи в лонгах, негативные оценки.
Одной из ключевых предпосылок достоверности прогноза является постоянно стабильный состав его участников: не менее 80%. Если это условие по каким-то причинам не выполняется, то опрос может быть отложен.
В то же время транспортный индекс не может повторить максимумов, что вызывает сомнения в устойчивости восходящего тренда.
У рынка акций появился еще один мощный драйвер для роста.
АМЕРИКАНСКИЙ РЫНОК КАЗНАЧЕЙСКИХ ОБЛИГАЦИЙ
Вчера на американском рынке казначейских облигаций случился небольшой крэш. Такого сильного движения мы не видели, наверно, месяцев восемь.
Движение, как явствует из рисунка, идет по всему спектру бумаг – от коротких 2-year US notes до самых длинных 30-year.
Неправильно было бы объяснять столь мощное движение в US Treasuries только повышением аппетита к риску. Фондовые индексы растут, а как же золото и другие commodities? Они-то вчера падали.
Скорее всего, они связаны с Китаем.
Китай: придут ли новые хунвэйбины?
В Китае произошли перестановки в руководстве компартии и обострилось противостояние между кланами в правящей верхушке.
Новый руководитель Коммунистической партии Китая Bo Xilai является консерватором, действующий премьер Цзябао заговорил о возможности повторения культурной революции.
Во время Всекитайского собрания народных представителей премьер Госсовета Вэнь Цзябао всенародно объявил о необходимости реформы партийного и государственного руководства. Без этого бессмысленны экономические реформы.
В ожидании отставки глава китайского правительства подвел итоги своей деятельности и предрек дальнейшее замедление экономики.
Комментируя обменный курс юаня, Цзябао пообещал постепенно расширять коридор его колебаний. Хотя надобности в этом уже почти нет
..."С тех пор как в 2005 году была запущена реформа курсообразования, юань укрепился к доллару на 30%. Можно сказать, что реальный курс юаня достиг сбалансированного уровня," - считает Вэнь Цзябао.
В целом выступление председателя Госсовета КНР выглядит пессимистично. Он много извинялся за ошибки руководства, говорил о неудачах правительства.
В связи с этим на рынке возникли опасения: что будет делать Китай со своими вложениями в US Treasuries? Что в результате и спровоцировало мощные распродажи на рынке облигаций.
Политическое противостояние в Китае приобретает сильное значение и за ним теперь надо следить.
Думаю, что на таком фоне вчерашнее движение в US Treasuries имеет большие шансы продолжиться.
Вчерашние продажи на рынке облигаций носили какой-то панический характер.
Кто продавал? Думаю, что продавал, разумеется, не Китай. Продавали первичные дилеры, PIMCO, другие крупные фонды.
Такое сильное сильное движение чревато тем, что начнется просто повальное бегство из US Treasuries, а это уже чревато неприятностями для американского бюджета.
Важный вопрос: предпримут ли американские монетарные власти какие-то меры, и если предпримут, то когда?
Мое мнение: Федрезерв в состоянии держать процесс под контролем. В настоящий момент он выкупает большую часть долгосрочного спектра, у первичных дилеров на самом деле не так много бумаг, чтобы сильно волноваться. В крайнем случае, он может просто их собрать и объяснить – что этого делать не нужно.
Ему даже это в определенной степени выгодно, поскольку, таким образом, может быть остановлен процесс укрепления доллара.
Заодно удастся немного стравить давление в этом мегапузыре, которым является US Treasuries. Ставки остаются долгое время чрезвычайно низкими и это было ненормальной ситуацией.
Да, обслуживание долга станет несколько дороже, но стабильность важнее.
Если процесс ликвидации позиций на рынке облигаций примет устойчивый характер, то это будет способствовать скорейшему запуску программы QE3 с целью выкупа долгосрочного спектра бумаг.
Первичным дилерам нечего бояться!
Резюме: Фед не будет вмешиваться в процесс распродаж до поры-до времени и тот продолжится до достижения рынком облигаций более реалистичных по отношению к другим активам цен.
Это может краткосрочно стать неким заменителем количественного смягчения.
В этом случае мы должны увидеть временный разворот по доллару до момента прояснения ситуации в Китае и это будет стимулировать в течение какого-то времени продолжение восходящего тренда на рынках акций.
Сейчас на рынке есть некоторая перекупленность, но после ее устранения рынок на следующей неделе может продолжить рост; в основном ведомый банковским сектором и технологическим сектором.
Ситуация на рынке акций неясная. Естественная после скачка во вторник коррекция оказалась очень несильной. Рост, правда, идет в основном за счет двух секторов: банковского и технологического (Apple).
Банковский сектор даже после грандиозного роста во вторник вчера сумел еще сделать +1,3%.
Настроения как на американской бирже (put/call-коэффициент), так и на германской (DAX) остаются бычьими.
Самое интересное вчера случилось на американском рынке казначейских облигаций. Такого сильного движения мы не видели, наверно, месяцев восемь.
Мне непонятны причины столь мощного движения на рынке американского госдолга.
Но они имеют очень важное значение для рынков.
Неправильно было бы объяснять столь мощное движение в US Treasuries только повышением аппетита к риску. Фондовые индексы растут, а как же золото и другие commodities? Они-то вчера падали.
Скорее всего они связаны с Китаем.
В Китае произошли перестановки в руководстве компартии и обострилось противостояние между кланами в правящей верхушке.
Во время Всекитайского собрания народных представителей премьер Госсовета Вэнь Цзябао всенародно объявил о необходимости реформы партийного и государственного руководства.
В ожидании отставки глава китайского правительства подвел итоги своей деятельности и предрек дальнейшее замедление экономики.
Комментируя обменный курс юаня, Цзябао пообещал постепенно расширять коридор его колебаний. Хотя надобности в этом уже почти нет
..."С тех пор как в 2005 году была запущена реформа курсообразования, юань укрепился к доллару на 30%. Можно сказать, что реальный курс юаня достиг сбалансированного уровня," - считает Вэнь Цзябао.
В целом выступление председателя Госсовета КНР выглядит пессимистично. Он много извинялся за ошибки руководства, говорил о неудачах правительства.
В связи с этим возникли опасения: Что будет делать Китай со своими вложениями в US Treasuries?
Думаю, что на таком фоне вчерашнее движение в US Treasuries может продолжиться.
В этом случае мы должны увидеть разворот по доллару и это будет стимулировать продолжение восходящего тренда на рынках акций.
Третий день (включая сегодня) фсип крутится под 1399 по фсипу. Вчера откатили к 1390, могли бы и больше, если бы не новые +3.7% по Эпплу. Сегодня амеры нашим утром снова тянутся к 1399, в принципе все сказанное нами вчера в силе, возможно с ложным пробоем 1400 или без такового, но рынки должны играть откат к 1330-50 по фсипу, который должен перейти в коррекцию к 1250-70.
Наши не стали уходить ниже +0.7% по мамбе, несмотря на крупный минус у китайских индексов, смотрели на растущий Дакс, и потихоньку лили все (Лук и РН побывали в минусе), покупая взамен сберы и суры, которые обновили хаи года. При этом сберпреф прошел уже +43% с уровней закрытия декабря 2011, и объемы идут ужасающие, финальные, осталось пара процентов до исторических хаев в бумаге. Сурпреф сумел удвоится по сравнению с луком за два года (помню при 1800 по луку сурпреф был ниже 10 рублей). В общем тактику выбрали простую, пусть РН +5% от начала года, а ГП +10%, а в нескольких фишках мы надуем +30+40% всем пузырям пузырь.
Торги в среду на американских фондовых биржах не привели к существенному изменению индексов. Снижение котировок акций финансовых и транспортных компаний отчасти компенсировалось ростом бумаг технологического и машиностроительного секторов. В ходе торговой сессии индекс S&P-500 без агрессии поднялся к важному уровню 1400 п., и завершил день в зоне консолидации в непосредственной близости от этой отметки.
Курс евро продолжает снижаться под давлением очевидной слабости европейской экономики. Напротив, успешные стресс-тесты американских банков продолжают оказывать поддержку доллару США. Сегодня утром пара EUR/USDупала к отметке 1,3000. У нас есть ощущение, что текущая волна снижения евро может закончиться на уровне сильной поддержки проходящей на 1,2975. Новость о том, что агентство Fitch понизило прогноз рейтинга Великобритании до «негативного» серьезного влияния на рынки не оказала.
Цены на нефть марки Brentна утро четверга продолжают стабильно торговаться возле отметки $125/барр. Азиатские биржевые индексы сегодня показывают вялую динамику, консолидируясь возле уровней закрытия предыдущего торгового дня: MSCIAsia-0,2%. Фьючерс на индекс S&P-500 утром показывает умеренно позитивный настрой: +0,2%, готовясь к тестированию рубежа 1400 п.
Открытие торгов на наших биржах 15 марта мы ожидаем увидеть в зоне умеренного снижения. Вчерашние торги во фьючерсе на РТС продемонстрировали преобладание продаж. Думаю, на этом фоне индекс ММВБ в четверг отойдет к отметкам 1610-15 п. Сегодня после обеда будет сформирована цена экспирации мартовских фьючерсов на индекс РТС. Судя по объемам открытых позиций по опционам, игроков желающих защищать 175 страйк будет немного, и видимо экспирация пройдет возле 170 страйка. В СМИ появилась информация о том, что ЦБ РФ хочет провести приватизационную сделку и продать 7,6% акций Сбербанка в апреле этого года. Поэтому особое внимание обращаем в ближайшее время на динамику акций Сбербанка. Публичное размещение бумаг крупных эмитентов очень часто является апофеозом благоприятной ситуацией на фондовых рынках, поэтому дальнейший рост их котировок будет под большим вопросом.
Сегодня Минфин Испании проведет аукцион по облигациям с погашением в 2015-2018 гг на сумму 2,5-3,5 млрд евро. В 16-30 ждем публикации в США индекса цен производителей за февраль. В это же время выходит статистика по количеству обращений за пособием по безработице, а также индекс деловой активности от ФРБ Нью-Йорка за март. В 18-00 выходит индекс деловой активности от ФРБ Филадельфии.
В последний час вчерашних американских торгов вышла новость, которая буквально подняла рынок на дыбы.
JPMorgan, крупнейший банк США, объявил об увеличении дивидендов на 5 центов и, что гораздо более важно, - о программе выкупа собственных акций на 15 млрд. долларов.
Американские трейдеры только успели вдохнуть, а выдохнуть времени не хватило. Сессия так и закрылась на максимумах.
И даже новость о том, что Citigroup и еще трем крупным американским банкам не удалось пройти стресстесты, - если судить по фьючерсам - не смогла погасить оптимизм от новости от JPM.
Банковский сектор вчера показал наибольший рост:
Новость кажется действительно сильной. Есть расчет на то, что примеру JPM последуют другие компании – а кэша у них предостаточно.
Сам JPMorgan вырос на 7% при близких к экстремальным объемам. Всех шортистов вынесло, да их, наверно, и немного было при нынешних рыночных настроениях-то.
После экстремальных объемов должна последовать коррекция, но дальнейшего роста я бы не исключал. Инсайдерский рост – вещь непредсказуемая. Это относительно краткосрочных перспектив.
Ожидаю коррекцию, возможно до конца недели.
Все это в целом можно отнести и ко всему банковскому сектору, и следовательно ко всему рынку – поскольку банковский сектор является локомотивом всего рынка.
Признаков среднесрочного разворота пока нет, хотя по идее они могут появиться в любой момент. Ситуация очень шаткая.
Но думаю, что полный разворот мы увидим позже: когда как из рога изобилия посыпется негативная статистика и особенно, когда выйдет предварительный ВВП за 1-й квартал этого года.
До этого момента будет волатильный боковик или даже рост.
Что касается выкупа акций JPMorgan, то есть несколько «но».
Во-первых, то, что JPMorgan изъявил желание их покупать, не обязательно означает, что он будет их покупать на текущих уровнях. Он будет покупать их в течение этого года и первого квартала следующего. Возможно, что он собирается их покупать на 10-15% дешевле?
В любом случае эта новость будет поддерживать курс акций JPM.
Хочу обратить внимание на следующие важные моменты в заявлении JPMorgan.
Программа по выкупу акций призвана заменить действующую предыдущую программу с таким же объемом, выполнение которой еще пока не закончено – осталось по ней купить акций на 6,05 млрд. долларов.
Новая программа выкупа может быть приостановлена в любой момент.
По сути никакого нового байбэка нет. Это всего лишь свист, призванный привлечь внимание к акциям банковского сектора – рыночная манипуляция.
Во-вторых, дело в том, что те, для кого осуществляется этот байбэк, они уже давно сидят в акциях.
Скажите мне, пожалуйста: зачем компании, которая считается №1 на Уоллстрит, фактически контролирует мировой рынок деривативов объемом в 700 трлн. долларов, и если уж не первый среди Карабасов-Барабасов, то уж точно не второй - зачем этой фирме, которая может не только со своими акциями, но и с любыми акциями сделать все, что угодно – так уронить их об пол, что они просто рассыпятся – зачем этой компании выкупать свои акции задорого?
JP Morgan и Goldman Sachs – в моем представлении два главных члена «банды четырех» - крупнейших банков, управляющих мировой финансовой системой. И если Goldman Sachs отвечает, так сказать, за связи с общественностью, делегировав своих представителей в «мировые финансовые органы» ( Нью-Йоркский Фед, ЕЦБ), то JPM осуществляет общее руководство процессом и, прежде всего, через рынок деривативов, где у него открытых позиций на 70 трлн. долларов.
Все эти операции с байбэком на мой скромный взгляд означают лишь то, что у этой акции возникает мощный инсайдер, который способен как угодно манипулировать ценой на акции, поскольку у него преобладающий пакет и никто не способен с ним тягаться.
В этом, собственно, и состоит Geschaeft (бизнес).
Подведем итог: банковский сектор инициировал заключительную часть ралли манипуляцией с выкупом акций. Сколько продлится эффект? Ценовые уровни - указать совсем невозможно. По срокам – ИМХО не дольше 20 апреля.
Притом в любой момент рынок может рухнуть, поскольку ралли продолжается уже довольно долго, и среди трейдеров царит очень беспечная обстановка.
Среднесрочно я ожидаю продолжения роста. Имеются отдельные медвежьи признаки – о них я писал вчера, но они пока слабы.
Зато есть признаки роста: в т.ч. продолжающийся переток денег в рискованные активы – в данном случае акции. Поскольку они менее подвержены негативному влиянию укрепления доллара; в отличие от commodities.
Признаки следующие:
1.кэрритрейд из йены в доллар
Здесь есть элементы интервенций BOJ, но все-таки, кажется, реально идет процесс перетока денег из малодоходных JGB (японских бондов) в рискованные активы.
2. уплощение кривой доходности (рост доходности в результате продаж краткосрочной части) US Treasuries и общий рост доходностей всего спектра.
2 последних признака подскажут нам, когда ждать разворота.
7 марта после самого сильного падения за последние три месяца я продолжал считать, что рынок останется бычьим и писал:
Главный вопрос, который всех интересует – является ли это среднесрочным разворотом.
Достаточно сильный и продолжительный рост идет практически с конца ноября. Американский рынок акций уже находится на максимумах с лета 2008 года.
Тем не менее, моя точка зрения – я отвожу на то, что это среднесрочный разворот вероятность не более 30% при условии, что в Греции не произойдет неуправляемого дефолта.
Технически это выглядит как нормальная коррекция к непрерывному росту.
Как мы видим, за следующие три дня рынок вернулся к уровням начала недели. Неделя закрыта с символическим ростом, и графически картина выглядит вполне по бычьи.
Put/call –коэффициент не выходит за границы 1,10 – что тоже дает нам бычью расстановку сил на рынке опционов.
Но действительно ли рынок находится в фазе роста?
На рисунке видно, что ленты Боллинджера практически выровнялись в горизонтальном направлении и сузились. Они указывают на формирование боковика в диапазоне 1340-1380 пунктов.
Теперь что от быков, что от медведей требуется определенное усилие, чтобы прорваться за пределы этого диапазона.
Посмотрите на закрытия по индексу S&P500 последних четырех недель: 1361,33, 1365,78, 1369,72, 1370,75. За четыре недели рынок продвинулся менее, чем на 1%.
Последняя неделя, кстати, была первой, когда индекс S&P500 не обновил максимумы.
EURO и некоторые рискованные валюты (не все) во время роста на прошлой неделе корректировались, что тоже вызывает определенные сомнения в этом росте.
Рынок вступил в фазу прогонки; о чем я кстати писал еще пару недель назад.
Во время фазы «прогонки» риск в находится в режиме «включено», рынок остается бычьим, но идет раздача лонгов. Фаза прогонки рынка уже идет почти целый месяц, но может продлиться еще 1-2 месяца. При этом как может быть рост, так его может и не быть. Это почти непредсказуемо.
В начале прошлой недели произошла самая сильная коррекция рынка за последние 3 месяца, но затем рынок развернулся и опять пошел вверх. Поводом этому послужили ожидания благоприятного завершения сделки по PSI и ожидания позитивного отчета по занятости. И те и другие ожидания подтвердились.
Настоящего роста в пятницу не получилось из-за решения ISDA по греческим CDS, хотя реакция на это событие была довольно умеренной.
Не думаю, что активация CDS-контрактов или списание >100 млрд. EURO способны оказать хоть сколько-то продолжительное воздействие на рынки.
Дефолт Греции ( это только первый – впереди будут еще – но не скоро) наконец состоялся, но он является управляемым, и банковская система еврозоны к нему сейчас очень хорошо подготовлена.
В ближайшие недели никаких специфических рыночных тем уже не будет и на первый план выйдут данные экономики США и еврозоны? Если они будут позитивны, рынок еще может сколько-то порасти.
Но в целом, это все-равно будет боковик – волатильный боковик.
Чуть позже – в конце марта-начале апреля вероятность коррекции значительно возрастет.
Во-первых, будет сказываться укрепление доллара – а это ИМХО устойчивый процесс. Во-вторых, начнут играть роль риски в связи с выборами в Греции и Франции.
На этой неделе главным событием станет заседание ФОМС. Я не ожидаю от Комитета по открытым рынкам каких-то решений, способных существенно подействовать на рынок.
Во-первых, заседание однодневное, а, как правило, все серьезные решения принимаются на двухдневных заседаниях. Двухдневными будут два следующих заседания: 24-25 апреля и 19-20 июня, за которыми последуют прессконференции главы ФРС Бернанке.
Пока у ФРС нет никаких оснований для запуска новой программы QE. У меня есть сомнения, что такие основания появятся даже к июньскому заседанию ФРС.
На мой взгляд, основания для запуска QE3 появятся только в октябре. Ликвидности на рынке сейчас предостаточно и без того, чтобы Федрезерв вкачивал в экономику новые сотни миллиардов долларов. Правда это EURO-ликвидность, и этот факт будет оказывать на американскую экономику отрицательное воздействие. Но должно пройти несколько месяцев, чтобы этот эффект почувствовался.
Для запуска программы QE3 нужны плохие экономические данные по ВВП или занятости, свидетельствующие о том, что процесс восстановления застопорился.
Возможно, что даже данные за 1-й квартал не станут основанием для запуска QE3.
ЗАСЕДАНИЕ ЕЦБ:
Реакция рынка на заседание ЕЦБ по ставке была очень спокойной.
Верояность понижения ставки в течение этого цикла количественного смягчения очень мала.
Danske Bank считает, что ЕЦБ оставит процентную ставку неизменной вплоть до первого квартала 2014 года.
Драги считает 3-хлетние LTRO несомненным успехом.
Прогноз по инфляции был немного пересмотрен в большую сторону, а по росту экономики еврозоны в меньшую.
В ближайшие недели доминирующей темой для рынков станут данные экономики. Чуть позже – в конце марта-начале апреля начнут играть роль риски в связи с выборами в Греции и Франции.
Основные события на этой неделе от Блумберга
Реакция американского рынка на позитивные данные по занятости на этот раз была логична.
Есть такой условный рыночный рефлекс, к которому нас приучили и приучают.
Если данные по занятости позитивные, то значит все ок, следует покупать рискованные активы и продавать активы с фиксированной доходностью.
Если американская статистика по занятости не врет, то данные действительно показывают положительные сдвиги в американской экономике. Главное, что улучшение отмечено в частном секторе, а в государственном секторе количество занятых снижается. Так что недооценивать статистику тоже не стоит.
Начавшаяся неделя – первая неделя календарного цикла по размещению US notes и US bonds.
12-14 марта соответственно размещаются 3,10,30-year US Treasuries.
На рисунке внизу показан график размещения американского госдолга в марте.
Значение для рынков имеет только размещение среднесрочного и долгосрочного долга ( от 3-х лет). Векселя (bills) в настоящий момент равнозначны кэшу.
Размещение US notes и US bonds, как я уже неоднократно писал, - неблагоприятное время для лонгов.
Хотя, естественно, это нельзя воспринимать как аксиому, поскольку, разумеется, есть много других факторов.
Ликвидность, например или курсы валют.
Ликвидность сейчас очень высокая и это позитивно для рискованных активов.
Что касается валютного рынка, то тренд по ослаблению EURO оказывает негативное влияние на рискованные активы.
Если резюмировать мое представление о рынке, то я сделал бы это следующим образом:
Среднесрочно пока нет предпосылок к развороту, хотя потенциал роста в свою очередь очень невелик.
На этой неделе более вероятна небольшая коррекция.
ЕВРОЭКВИВАЛЕНТЫ И АРХИВАЖНЫЙ ГРАФИК, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИЙ ДИСПОЗИЦИЮ АКТИВОВ.
Поскольку EURO на какое-то, но достаточно продолжительное время становится валютой фондирования, важно наблюдать не просто за ценами на активы, а на цены, выраженные в EURO-валюте. Такие цены я называю евроэквивалентами.
Я о них уже раньше писал, но сегодня остановлюсь на этой теме подробнее.
Хочу сравнить цены на различные активы, выраженные в евроэквивалентах, чтобы оценить, так сказать, их привлекательность.
Наиболее крупным по объему и важным с точки зрения инвестирования является рынок долгосрочных US notes и bonds. Можно взять для сравнения как 10-year, так и 30-year, но я предпочитаю 30y.
Поскольку: 1.они более волатильны, 2.их общее количество больше, чем 10-летних. 3. они сильнее коррелируют с USD.
Другим таким активом является индекс S&P500. Здесь тоже все понятно: это бенчмарк крупнейшего в мире фондового рынка.
Третий актив, который я возьму – индекс DAX. Как некий индикатор фондового рынка еврозоны. Немецкий рынок акций наиболее стабильный и наиболее капиталоемкий, поэтому логично его использовать в качестве бенчмарка.
Для DAX, разумеется, использовать евроэквиваленты не нужно, поскольку цены на акции немецких компаний выражены (пока) в EURO.
Еще следовало бы взять 4-й актив – некие усредненные EUROZONE-бонды. Но здесь проблема – уж слишком они разнородны. Трудно привести под один знаменатель облигации Германии, Франции, Италии, Испании и Португалии.
Здесь нужен отдельный анализ, который я проведу на следующей неделе.
Ограничимся тремя активами.
Вот этот чрезвычайно важный график, показывающий изменение цен на три наиболее капиталоемких сегмента финансовых активов.
Этот график дает картину фундаментальной диспозиции активов.
Во-первых, отметим, что S&P500/EURO и DAX торгуются относительно синхронно.
По сравнению с весной 2010 года индекс DAX имеет определенный апсайд (потенциал роста) по сравнению с S&P500/EURO.
Укрепление USD негативно для американского рынка акций. Парадоксально, но, тем не менее, мы видим, что с конца августа S&P500/EURO изобразил очень сильный тренд – порядка 30% роста. Объясняется это тем, что сработал с некоторым периодом задержки положительный эффект как от самого QE2 (стимулирование экономики привело к росту прибылей американских компаний), так и от его прекращения (цены на энергоносители снизились) .
Впервые на моей памяти падение EURO вызывается его избыточным предложением, а не рыночным сантиментом (европейский долговой кризис). Шутка ли – 600 млрд. EURO новых кредитных денег закачали в финансовую систему в течение двух месяцев.
Важно: в период, когда EURO становится валютой фондирования, показатель АКТИВ/EURO является более важным, чем просто АКТИВ.
.
Вопрос: Как вы думаете, почему в настоящий момент Билл Гросс и К (PIMCO) под завязку загрузились US treasuries и MBS и даже привлекли для этого кредиты на сумму порядка 50 млрд. долларов?
Они рассчитывают на рост стоимости американских облигаций и снижение их доходности?
Доходность 10y – 2%, а 30y – 3%. Это нереально низкая доходность для облигаций страны, имеющей госдолг больше 100% ВВП, притом имеющей очень большую долю иностранных держателей госдолга ( не надо сравнивать с доходностями японских JGB – там госдолг в основном сосредоточен внутри страны).
Так на что рассчитывает Билл Гросс? На что он делает ставку?
СТАВКА НА РОСТ ДОЛЛАРА.
Можно получить очень приличный доход от курсовой разницы.
Нет никаких сомнений, что избыточная ликвидность в EURO ( на пятницу на депозитах ЕЦБ находилось 777 млрд. EURO) приведет к снижению его курса и укреплению доллара.
Что может помешать росту курса доллара? Только новая программа количественного смягчения со стороны ФРС.
Монетарным властям США не очень нравится, когда курс доллара высокий.
Есть ли предпосылки для ее запуска в ближайшее время?
ЭКОНОМИКА
Рост ВВП за 4-й квартал – 3% - прекрасно. Прибыли американских корпораций – пока вполне приемлемо. Уровень безработицы – движется в правильном направлении.
УРОВЕНЬ ИНФЛЯЦИИ
Остается на приемлемом уровне, но не низок. Цены на энергоносители в последнее время растут из-за проблем с Ираном.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК: на хаях с лета 2008 года.
Ни с какой стороны не просматривается предпосылок к близкому запуску новой обычной программы QE3.
ИМХО: даже в июне QE3 не будет.
Квази QE, например покупка MBS, на что рассчитывает Билл Гросс, - возможна. Но она имеет совсем другое влияние на рынки и тоже позитивна для доллара.
Чтобы появились предпосылки, темпы роста ВВП должны упасть, безработица вырасти, фондовые рынки скатиться – я не знаю куда – на 1200 пунктов по индексу S&P500 хотя бы...
Есть еще одна - скрытая причина для запуска обычных программ QE ( покупка US Treasuries), о которой как-то не принято говорить. Это если не самая важная причина, то одна из самых важных.
Это поддержание стабильности долгосрочного спектра US Treasuries.
С ноября 2010 года Фед выкупает порядка 80% выпуска этого типа облигаций. Стабильность долгового рынка определяет стабильность доллара, как мировой резервной валюты.
Поскольку теперь большая часть долгосрочного долга сосредоточена в руках по сути госструктуры, которая никогда не будет их продавать, а будет держать до погашения, эта часть долга значительно повысила свою надежность и приблизилась по этому параметру к краткосрочной части спектра.
Перспектива повышения курса доллара делает ее еще более привлекательной.
Так что с этой стороны тоже нет предпосылок для запуска новой программы QE. Мало того, с моей точки зрения, акцию ЕЦБ по предоставлению ликвидности нужно использовать и затянуть начало QE3 по максимуму. Пускай, как можно больше этих денег уйдет в американский госдолг – вот для этого в настоящий момент действительно есть предпосылки. Разве это будет плохо для американских монетарных властей?
После насыщения наиболее привлекательных долговых рынков еврозоны, которое уже близко к завершению, вся эта масса свободного кэша - евровалюты хлынет на наиболее емкий американский рынок долга и этот процесс будет продолжаться до тех пор, пока избыточная ликвидность в EURO не уменьшится до какого-то более оправданного уровня.
Доллары от кэрриттрейда будут поступать не только в долгосрочную, но и в краткосрочную часть спектра US Treasuries, снижая их доходность.
Облигации со сроком погашения до 3-х лет как США, так и еврозоны сейчас являются разновидностью кэша. Облигации США при этом будут еще приносить прибыль за счет курсовой разницы.
На рисунке внизу видно, что этот процесс уже начался.
Анализируя евроэквиваленты, можно сделать другие практически важные для торговли выводы.
Целесообразно было бы рассмотреть и другие евроэквиваленты. Золото, серебро, NIKKEY. Но это как-нибудь в следующий раз...
Еще один практически важный вопрос я хотел затронуть в этой статье. Возможно, эта информация окажется полезна для тех, кто занимается интрадеем.
Ведь вы заплатили 30р, чтобы прочитать эту статью. Мой долг - их полностью отработать!
Где будет в ближайшее время лучше динамика – в S&P500 или в DAX?
Во-первых, если брать последние три года, то DAХ несколько недооценен относительно S&P500 (как просто индекса, так и относительно евроэквивалента). Во вторых, путь на германскую биржу для новых EURO ближе, чем на американскую. Свой рынок понятнее крупным европейским игрокам.
Слабая валюта позитивно влияет на экономику этой страны. В перспективе показатели германских компаний улучшатся, а американских компаний ухудшатся.
Ну и если рассмотреть с точки зрения евроэквивалентов, то определяющим становится не S&P500, а S&P500/EURO, который может расти не только за счет роста числителя, но и за счет снижения знаменателя.
Если сихронность поведения S&P500/EURO и DAX будет сохраняться, то и с этой стороны DAX должен быть сильнее S&P500.
Таким образом, можно сделать важный вывод о внутридневных циклах.
В случае дальнейшего снижения EURO/USD, а с очень большой вероятностью стоит ожидать именно такого развития событий, мы будет иметь более лучшую динамику рынков в европейскую сессию, и худшую в американскую.
Скорее всего, в европейскую сессию DAX будет расти, а с ним будет расти фьючерс, а в американскую сессию рынки будут корректироваться.
P.S. Так будет протекать фаза «прогонки» рынка....
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ЛИ МАРИО ДРАГИ ТАЙНЫМ АГЕНТОМ КАРАБАСА-БАРАБАСА?
Во вчерашнем вью рынка я подробно обрисовал, что существует определенный барьер - нижний предел доходности, до которого оправдана покупка европейского периферийного долга и соответственно покупка риска находится в режиме «включено».
Если считать 10-year итальянский долг неким эталоном европейского периферийного долга, то этот нижний предел доходности составляет 4% с учетом налогов.
При всем разнообразии периферийного долга потенциал снижения доходности или даунсайд везде примерно одинаков, и составляет 0,5-1% в зависимости от страны и сроков погашения (maturity). Это относится, в равной степени, как к краткосрочному, так и долгосрочному долгу.
Дополнительная привлекательность краткосрочного долга обусловлена тем, что поскольку он с минимальным дисконтом принимается в залог (collateral) ЕЦБ под трехлетний кредит по очень выгодной ставке в 1%, то все бумаги с maturity меньше 3 лет по мановению волшебной палочки Марио Драги фактически превратились в разновидность кэша ( аналогичная картина в долговых бумагах США).
Из этого я сделал важный практический вывод:
4% по итальянским 10-year - это зона оправданного ( практически безопасного, как минимум, до запуска QE3 или каких-то других существенных инициатив от Феда) среднесрочного шорта по EURO/USD и ОЧЕНЬ ВОЗМОЖНО шорта по рискованным активам.
Добавлю, что возможно не только среднесрочного, но и очень даже долгосрочного.
Поскольку продолжительность нынешнего ралли оценить невозможно, полезно иметь хотя бы такой ориентир.
И следующий вывод:
Этот уровень вытекает из фундаментальных факторов и поэтому не играет роли, сколько еще ликвидности вольется со стороны ЕЦБ на втором ( и уж точно последнем в этом году) аукционе трехлетнего рефинансирования (LTRO).
В комментариях одной из статей мне задали интересный вопрос:
Не понял, откуда вы такой вывод сделали?
И почему от LTRO вы не ждете роста в дальнейшем вне зависимости от объема ликвидности, а от QE3 будет?
Ведь сами же сказали что из-за LTRO произошел рост, как и было при QE, но почему от следующего LTRO не будет такого или еще большего роста, т.к. объем больше, вы не сказали.
Приведу здесь ответ с дополнительными комментариями. Речь идет о долгосрочных перспективах рынка, поэтому это важно.
Когда доходность итальянских 10-year итальянских облигаций достигнет 4% (с учетом налогов), премия за риск сократится до минимума. Это будет барьер, ниже которого она не пойдет, поскольку ИМХО СЕЙЧАС при таком выборе выгоднее владеть американским госдолгом, особенно учитывая, какой заботой он окружен.
Убедительные доказательства этой поистине отеческой заботы можно найти в материале:
Далее последуют продажи периферийного долга, фонды денежного рынка США начнут выводить деньги из еврозоны и покупать доллары.
Это пример. Но для всего периферийного долга по моей оценке примерно одинаковые цифры даунсайда (потенциала снижения) по доходности: 0,5-1% ( в зависимости от от страны и maturity). По непериферийной зоне даунсайда вообще нет.
Разворот может случиться и раньше.
Эти цифры динамичны. Т.е. если там опять начнут нагнетать истерию, то 0,5% уже не будут устраивать.
Для 10-year премия за риск в 0,5% мне и так кажется едва ли достаточной.
То, что делает Марио Драги, на самом деле очень позитивно в долгосрочном плане для US Treasuries!
Не является ли бывший сотрудник Goldman Sachs Марио Драги тайным агентом Карабаса-Барабаса?
Укрепление доллара в свою очередь делает рынок US Treasuries еще более привлекательным и давит на рискованные активы.
Будет давить на рынки и укреплять доллар и просто избыточное количество EURO, которое сейчас безбашенно пускает в оборот ЕЦБ, выдавая его тем, кого надо банкротить.
В данном случае все дело в долларе. Эмиссия EURO инициирует процесс дефляции в долларовых активах, поскольку они становятся дорогими.
В Казначействе и Феде могут не волноваться. Спрос на US Treasuries на ближайший год-годы ( зависит от того, сколько же EURO Драги закачает в систему) обеспечен.
В настоящий момент Драги под сомнительный залог, проблемным банкам обеспечивает фондирование сразу на 2-3 года вперед. С какой целью? Почему нельзя было раздать меньше денег?
ИМХО потому что так хочет Карабас-Барабас.
К чему все это приведет?
Поэтому я думаю, что вся эта накачка EURO-ликвидностью закончится мощным и продолжительным медвежьим трендом по фонде и рискованным активам, когда вся эта EURO-валюта перестанет лежать мертвым грузом на депозитах ЕЦБ и начнет активно всасываться в реальный денежный оборот.
И это заставит Фед в свою очередь печатать деньги, что он делает, кстати, с гораздо большим умом!
Вопрос в том, когда начнется этот тренд. Каких-то определенных соображений по этому поводу у меня пока нет.
Дальше:
Сформируются обратные тренды, которые будут действовать до того момента, пока не включит свой станок ФЕД.
Тогда доллар начнет слабеть и возобновится покупка риска.
Сильный доллар имеет и другие негативные последствия: прибыли американских корпораций сокращаются. Что опять ведет к сокращению кредита и делевереджингу.
P.S. Это масштабная диверсия против EURO, которая в конечном счете направлена на развал еврозоны.
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ОТ КОНСТАНТИНА БОЧКАРЕВА С ADMIRAL MARKETS
EUR/USD: в фокусе - ЕЦБ, Брюссель!
В принципе ничего не изменилось на Forex за прошедшие сутки. Если брать фундаментальную сторону вопросу, то, несмотря на то, что Греция нас кормит обещаниями последние три недели, рассчитывая вот-вот заключить соглашение с кредиторами, на рынке по-прежнему находится немало оптимистов, которые готовы ставить на то, что в конечном счете общими усилиями ЕС все проблемы Афин будут решены. В то же самое время на рынке начинает фигурировать мнение о том, что рост пары EUR/USD в значительной степени связан в том числе с ожиданиями выхода Греции из еврозоны, что считается за благо для единой европейской валюты, так как это может означать оздоровление валютного блока. С другой стороны, есть и те, кто считают, что последний виток роста пары EUR/USD был во многом связан с новостями из США и выступлением Бена Бернанке, а не с риторикой Ангелы Меркель.
Мы в конечном счете исходим из того, что тема скорого запуска QE3 в США пока неактуальна, что вкупе с продолжением долгового кризиса в Европе, который обещает быть затяжным, создает все предпосылки для продолжения долгосрочного нисходящего тренда в паре EUR/USD со временем.
Что касается перспектив четверга, то интерес сегодня, во-первых, будет представлять заседание Европейского Центрального Банка и сопутствующая пресс-конференция в 17:30 мск с участием Марио Драги. Скорее всего, в этот раз учетная ставка в еврозоне останется на уровне 1%, поэтому все внимание будет обращено на комментарии Драги. В частности, значительный интерес будет представлять решение ЕЦБ по поводу греческих облигаций на балансе Центробанка. Сейчас участники валютного рынка в значительной степени нацелены на то, что ЕЦБ передаст эти бумаги EFSF, что рассматривается как шаг вперед в плане борьбы с долговым кризисом в Европе. Если М.Драги укажет на то, что данный вопрос до конца не решен, то это может быть некоторым негативом для евро. Далее интерес будет представлять общая оценка Драги ситуации в Европе и вокруг Греции, а также очередные планы Центробанка по предоставлению долларовой ликвидности.
Во-вторых, многое будет в четверг на Forex зависеть от встречи министров финансов ЕС в 21:00 мск в Брюсселе, где собственно будут обсуждаться судьба Греции, а именно второй пакет мер помощи стране, а также результаты переговоров с кредиторами. Если и данную встречу в итоге перенесут, то это может быть негативным моментом для евро.
Добавим, что некоторую популярность последнее время набирает точка зрения о том, что своеобразным последним «дедлайном» для Греции может быть не 20 марта, а 13 февраля, учитывая то, что около одного месяца требуется именно на административное согласование и утверждение всех решений относительно выделения Афинам второго пакета мер помощи, либо заключения какой-либо сделки с кредиторами.
С точки зрения технического анализа, мы по-прежнему держим в поле зрения поддержку 1.32 и минимумы вторника в районе 1.3089. Что касается целевых уровней на случай продолжения восходящей тенденции, то здесь мы выделяем сопротивление 1.3350-1.34.
ПРОГНОЗ ОТ НИКОЛАЯ КОРЖЕНЕВСКОГО С ADRENALIN-FOREX
Большой день для евро
Четверг 09 февраля 2012 г.
Время выхода форекс обзора: 12:11
Мы держим лонг в EURUSD, подвигаем часть стопа на 1.325, держим лонг в EURCHF, позиция в EURAUD закрыта.
Наступил большой евро-четверг. Трейдерам стоит готовиться к сложному, но очень интересному дню. Главное событие - заседание ЕЦБ, окруженное нехарактерной неопределенностью. Никто точно не знает, что центробанк сделает сегодня со ставками. Марио Драги уже продемонстрировал свое умение резать их неожиданно. С учетом того, что экономические условия в Европе в принципе требуют повторения этого фокуса, исключать такого исхода нельзя. На прошлом заседании регулятор оставил дверь для дальнейшего смягчения политики открытой. Но аналитики AForex считают, что войдет он в нее только в марте, когда будут обновлены экономические прогнозы. Сегодня мы ждем лишь мягкой риторики. И советуем Вам обращать внимание не на слова, а на действия.
Ключевой момент сегодняшнего заседания - вопрос ломбардных списков. Европейский центробанк должен решить, будет ли принимать бумаги сомнительного качества в залог при проведении следующего LTRO. Именно это определит краткосрочные движения в евро. Бундесбанк в последние дни заявлял, что нет необходимости предоставлять системе больше ликвидности. А позицию этого института слышат всегда. В случае, если условия аукционов действительно не будут изменять, это окажет евро фантастическую поддержку. Тактической целью в EURUSD тогда станет отметка 1.35, единая валюта сможет укрепиться и в кроссах. Если же регулятор согласится закрыть глаза на качество обеспечения, ралли в евро начнет выдыхаться. Мы также следим за греческими заголовками. Венизелос утром улетел в Брюссель на экстренный саммит. Улетел он без нужных договоренностей, но полный решимости требовать денег. Если их дадут, это также будет умеренным позитивом для евро.
Оставить комментарий
