Должно быть негативно для USD, особенно против EURO и GBP.
Capital flows сегодня будет конфликтовать с американской статистикой, когда выйдут единственные на этой неделе существенные данные по американской экономике – заказы на товары длительного пользования.
Данные по заказам на товары длительного пользования действительно оказались очень позитивны и конфликтовали с capital flows.
И движение капитала оказалось сильнее статистики!
Едва ли завтра capital flows будет конфликтовать с данными по ВВП США и заседанием Комитета по открытым рынкам.
Это может послужить предпосылкой для сильного движения в пользу американского доллара.
Более того, волатильность снизилась до уровней, которых мы не видели с момента финансового кризиса.
3-хмесячная волатильность опционов «в деньгах» побила уровень 5,89% - минимальный уровень с августа 2007 года. Снижение волатильности сопровождается продолжением оттока капитала из долларовых активов. В январе был зафиксирован максимальный чистый отток капитала из US за все время учета данных TIC с 1977 года.
Но впереди маячит перспектива смены тенденции.
Как считает BTMU, есть две причины для сдвига в картине движения капитала.
1.Возможно еще есть потенциал для продолжения спроса на периферийный долг, но аспект стоимости уже начинает довлеть на этой стадии.
Ирландия, которой была оказана три года назад помощь примерно на 40% ВВП, теперь имеет доходность 30-летних бумаг всего на 15 базисных пунктов выше, чем US Treasuries. Премия итальянских облигаций всего лишь 40 пунктов, а испанских 37 пунктов.
Очевидно, что облигации периферии стоят дорого.
Во-вторых, завершение taper влечет за собой рассмотрение первых стадий повышения ставок.
В связи с этим BTMU отмечает:
Данные TIC показывают, что четыре крупнейших скачка доходности в 10-летних US Treasuries (сентябрь 1993 г.- ноябрь 1884 г.; январь 1996г. – август 1996 г.; июнь 2005г. – июнь 2006 г.; сентябрь 98г. – январь 2000г.) влекли за собой существенный приток капитала из-за рубежа.
Из всего этого можно сделать вывод, что в обозримом будущем мы увидим рост ставок доходности US Treasuries, который будет сопровождаться ростом USD.
На рисунке видно, какая сильная раскорреляция образовалась между EUROUSD и дифференциалом доходности между 10-летними US Tresuries и бундами.
Рост USD последует, вопрос только – Когда?
В плане позиционной торговли это означает, что можно очень активно продавать любое ралли EUROUSD выше 1,39.
Вчерашние очень позитивные данные по заказам на товары длительного пользования не помогли доллару.
Объем заказов на товары длительного пользования за вычетом транспортной компоненты оказались 2% вместо 0,6% - намного лучше ожиданий.
Это обещает более сильный рост американской экономики во втором квартале, продолжение taper, и должно было быть позитивно для USD.
И хотя обращения за пособиями оказались хуже ожиданий, это не могло являться негативом, поскольку еще на прошлой неделе 4-недельная средняя обращений за пособиями была на минимуме с 2007 года.
Поведение USD и доходности US Treasuries показали, что инвесторы в упор не замечают позитивных новостей.
Должно быть негативно для USD, особенно против EURO и GBP.
Capital flows сегодня будет конфликтовать с американской статистикой, когда выйдут единственные на этой неделе существенные данные по американской экономике – заказы на товары длительного пользования.
Одно можно предположить с большой уверенностью –индекс S&P500 должен с большой вероятностью обновить сегодня-завтра исторический максимум.
S&P500 отторговался нейтрально, что было вовсе даже неплохо исходя из эскалации российско-украинского конфликта.
Геополитический риск на мой взгляд совсем не учтен рынком. Учитывая активизацию действий украинских военных и в свете последних заявлений Лаврова, Путина и Шойгу вероятность ввода российских войск на территорию Украины представляется вполне реальной.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Главным неудачником недели в результате переоценки участниками рынка итогов последнего заседания ЕЦБ оказался курс EUROUSD.
Продолжили рост высокодоходные валюты: AUDUSD и NZDUSD.
Среди главных неудачников USDCHF, который является оборотной стороной EUROUSD и USDJPY. Обе эти валюты также стали жертвой ухода от риска (RISK OFF).
Естественно, что эта неделя показала очень сильное падение индекса доллара.
Доллар на прошедшей неделе игнорировал все позитивные события: падение к уровню 2007 года обращений за пособиями по безработице, рост потребительского доверия и рост импортных цен и цен производителей США.
Поневоле возникает вопрос, что надо еще USD чтобы начать расти?
Падение доллара сопровождалось падением доходности US Treasuries по всему спектру кроме ультракоротких бумаг.
Главной причиной падения USD стали обнаруженные в минутках ФОМС сомнения некоторых членов ФОМС относительно выраженных в проекциях Федрезерва сроков начала цикла повышения ставок.
Падение USD в первой половине недели было столь уверенным, что у меня сложилось впечатление, что ключевые маркетмейкеры рынка (первичные дилеры) были в курсе минуток ФОМС (помогали писать их текст официальным лицам Феда).
Впрочем, это всего лишь дань моему прежнему увлечению конспирологическими теориями.
GBPUSD опять вышел к четырехлетним вершинам, и всего несколько пунктов не хватило паре, чтобы их обновить. Прошедшая неделя показала, что слабости USD недостаточно для продолжения роста GBPUSD, и необходимо ее подкрепить сильными данными из Великобритании. У меня большие сомнения, что важные данные, выходящие на будущей неделе, сильно поддержат GBPUSD.
Снижение налога на потребление начало свое пагубное воздействие на Nikkei и курс USDJPY. Nikkei потерял за неделю 7%, а USDJPY - 1,63%. Мне представляется практически неизбежным тестирование на будущей неделе 200-дневной скользящей средней на уровне 100,80. В случае закрытия ниже этого ключевого уровня над USDJPY нависнет опасность сильного падения. Я вижу потенциал падения USDJPY в этом случае как минимум в район 99,5-99,7.
Если мы видим повторение сценария предыдущего повышения налога с продаж, проходившего в далеком 1997 году, то падение USDJPY может оказаться очень серьезным. Но есть очень большое различие в ситуации тогда и сейчас. Тогда отсутствовала столь беспрецедентная по мощи программа стимулирования японской экономики.
Мне кажется маловероятным, что после отстрела стопов ниже суперкруглого уровня 100 продажи USDJPY найдут продолжение...
Кочерлакота: Возвращение к инфляции станет медленным
За последние несколько лет мы привыкли к тому, что оппортунизм в рядах Федрезерва имеет «ястребиный оттенок». Это означает, что член Комитета по открытым рынкам, имеющий отличную от большинства точку зрения, выступает за более жесткую монетарную политику.
Но времена изменились, и теперь против решений большинства голосует член ФОМС, имеющий более мягкий, более «голубиный» взгляд на монетарную политику.
Таким оппозиционером является глава ФРБ Миннеаполиса Нараяна Кочерлакота.
Кочерлакота заявил, что хотя он ожидает, что инфляция в ближайшее время направится к 2%-й цели Центрального Банка, этот процесс может занять 4 года.
В настоящий момент любимый индикатор Федрезерва, индекс затрат на личное потребление (PCE-индекс) находится примерно на уровне 1%. С декабря 2007 года его среднее значение составляло примерно 1,5%.
Инфляция является частью дуального мандата Федрезерва, и ее показатель важен для оценки перспектив денежно-кредитной политики Федрезерва .
Кочерлакота отметил, что он не единственный, кто ожидает столь медленного возвращения инфляции к цели.
Ранее в этом году, департамент по бюджету Конгресса США (Congressional Budget Office) предсказывал, что инфляция достигнет 2% лишь в 2019 года.
Кочерлакота высказался и по поводу другой части дуального мандата Федрезерва – рынка труда.
Он отметил, что хотя уровень безработицы упал до 6,7%, он все-равно остается необычно высоким относительно уровней последней четверти двадцатого века.
По его мнению, при уровне в 6,7% рынок труда еще далек от состояния, которое можно было бы считать «здоровым».
Главный ястреб в Федрезерве Чарльз Плоссер
Довольно часто случается в последнее время, что в один день выступают два члена Комитета по открытым рынкам Федрезерва США, придерживающихся противоположных точек зрения.
В такие моменты на рынках возникает разброд и шатания.
Антиподами в плане представлений о том, какой должна быть политика Федрезерва, являются глава ФРБ Миннеаполиса Нарайна Кочерлакота и глава ФРБ Филадельфии Чарльз Плоссер.
Оба выступали вчера. О выступлении Кочерлакоты уже сказано выше.
Объясняя свои последние ремарки, – почему ставка по фондам должна быть на уровне 3% к концу 2015 года и 4% год спустя, Плоссер подчеркнул свою оппозицию некоторым членам Комитета по открытым рынкам ФРС США.
«Если в 2016 году мы будем где-нибудь в нижней части 5% по уровню безработицы, и если инфляция будет на уровне 1,8% или 1,9%, а она, я думаю, будет примерно там, то по всем меркам это будет достаточно близко к показателю полной занятости и нашей инфляционной цели».
Многие члены в Комитете считают, что мы можем остановиться на достижении этих целей и иметь ставку по фондам где-нибудь на уровне 2%, – отметил также Плоссер.
Плоссер также сказал, что озадачен предостережением МВФ о «преждевременном характере удаления монетарного стимулирования».
Даже если мы прекратим покупать активы совсем, процентные ставки останутся на исторических минимумах. – О каком удалении монетарного стимулирования можно вести речь, – недоумевает он.
Плоссер предостерег, что инфляция может вернуться, если банки начнут использовать необычно высокий уровень ликвидности, которым Федрезерв обеспечивает систему посредством своих стимулирующих программ.
Когда банки найдут для себя привлекательной возможность кредитовать с использованием этих денег, тогда мы генерируем гораздо более высокий уровень инфляции, чем мы этого хотим.
Как показывает следующий рисунок, в последние 4 месяца минутки Федрезерва благотворно влияли на USD.
Учитывая, что проекции ФОМС, представленные на последнем заседании, отражают сдвиг ожиданий повышения ставок на более ранний период, естественно ожидать, что и на этот раз минутки ФОМС будут позитивны для американского доллара.
Впрочем ИМХО минутки ФОМС это вовсе не стенограмма с последнего заседания Комитета по открытым рынкам, как это должно было бы быть в теории, а мессидж, который посылает Федрезерв рынкам в промежуток между двумя заседаниями ФОМС.
Поэтому связь минуток с самим заседаниям иллюзорна.
Но я полагаю, что в настоящий момент Федрезерву нет резона посылать какой-то особый мессидж рынкам.
Очень давно я не публиковал данные по открытым позициям ритейла. Это очень полезная информация, поскольку игра провайдеров ликвидности против ритейла ведется постоянно, что оказывает большое влияние на курсы валют.
Очередная воскресная подборка по позициям клиентов в форексброкерах.
Начнем с компании Oanda. По моим наблюдениям диспозиция в крупном форексброкере Оанда является типичной для рынка Форекс.
Наибольшую ценность имеет совпадение диспозиции сразу у трех брокеров. Неделю назад диспозиция совпадала с разницей в 2-3 процента у всех трех брокеров по парам EUROUSD и GBPUSD.
В EUROUSD это было 33-35%/67-65%. На этой неделе стало примерно 37-40%/63-60%.
В GBPUSD неделю назад было примерно 42-47%/58-53%. На этой неделе в GBPUSD стало 37%/63%, а в Admiral Markets произошел еще более сильный сдвиг – стало 22,52%/77,48%.
На мой взгляд, такая диспозиция в GBPUSD создает предпосылки для продолжения движения пары вверх. Фундаментальные условия, на мой взгляд, это позволяют.
Удивительный по величине сдвиг в диспозиции ритейла произошел в Admiral Markets в паре AUDUSD. Неделю назад было 71,40%/28,60%, стало 43,49%/56.51%. Австралиец, напомню, на прошедшей неделе вырос на 1,85%.
Еще раз отмечу очень сильные различия диспозиции по трем компаниям в паре USDJPY.
В Dukascopy клиенты имеют крупный лонг ( 77,43% против 22,57%), в Оанде умеренный лонг (58,11% против 41,89%), в Admiral Markets клиенты имеют шорт по USDJPY (44,74% против 55,26%). Наверно, при такой разной диспозиции, игра против ритейла очень затруднена.
Вильямс в целом подтвердил тезисы главы ФРС Джанет Йеллен, заявив, что политика Феда нормализуется не раньше конца 2016 года. Под нормализацией политики подразумевается уровень ставки порядка 3-4%.
Из тех аналитиков, кого я читаю, никто не дает объяснения этому феномену.
Попробуем в нем разобраться.
Продажи Россией американских казначейских бумаг воздействуют на USD
Единственное возможное объяснение вчерашнего падения USD – события вокруг России: фактическое исключение России из G8, враждебные заявления семерки в адрес России и угрозы санкций.
В результате этих заявлений мы увидели сильные распродажи среднесрочного сегмента US Treasuries и покупки в долгосрочном сегменте.
Среднесрочные US Treasuries составляют львиную долю 116-млрдного портфеля американских бумаг ЦБ России.
Были ли сильные продажи среднесрочного сегмента US Treasuries непосредственной реакцией России на эти заявления или это было просто реакцией рынка? Я этого не знаю.
Но думаю, что сейчас Россия так или иначе активно продает американские трежеря, конвертирует эту валюту во что-то, и это воздействует негативно на курс доллара.
О возможности такого хода событий я писал 16 марта.
Несмотря на мое позитивное отношение к USD, я вижу определенные и очень крупные риски для американской валюты.
...я полагаю, что тенденция продаж US Treasuries продолжится в ближайшие недели, что приведет к росту их доходности и повышению привлекательности в глазах наиболее капиталоемкой в настоящий момент для инвестиций группы инвесторов – японских инвесторов.
...В целом рынки могут в какой-то момент повести себя совершенно непредсказуемым образом.
Лично мне совершенно непонятно, в какие валюты Банк России может переместить свои валютные активы.
Судя по вчерашнему дню, Банк России продавал доллар, и покупал в основном EURO.
Трансформация кривой доходности US Treasuries
Резкие продажи US Treasuries неизвестными инвесторами привели к сильной трансформации кривой доходности.
Zero Hedge писал вчера:
Но наиболее важный график дня – это график, показывающий коллапс временной структуры... это крупнейшее 4-хдневное снижение в кривой с момента понижения рейтинга США летом 2011 года.
Комплекс US Treasuries ведет себя противоречивым образом – 10-летки и 30 летки растут, а краткосрочные продолжают распродаваться.
Спред между 30-летними и 5-летними US Treasuries уменьшился до минимума 2009 года.
Россия выходит из US Treasuries
Год назад я делал большой обзор по валютным резервам ЦБ России. Если вы помните, то портфель US Treasuries ЦБ России состоит преимущественно из бумаг 2-5 летних сроков погашения.
Можно сделать вполне логичное предположение, что продавала US Treasuries Россия и возможно продавала вслед за этим американскую валюту.
Отсюда и необъяснимое никакими событиями вчерашнее падение американского доллара.
Сколько еще времени Россия может продавать US Treasuries и конвертировать американский доллар в другие валюты?
В принципе продажи могут продлиться еще довольно долго: месяц или два, оказывая давление на американский доллар.
Однако в долгосрочном плане это ничего не меняет. Учитывая, что ФРС продолжит сокращать программу покупок активов прежними темпами, а экономика США ускорит рост, оказывая давление на процентные ставки, к концу первого полугодия EUROUSD должен оказаться как минимум в диапазоне 1,33-1,35.
Динамика валютных пар за прошедшую неделю выглядит следующим образом.
Неделя прошла под знаком укрепления американского доллара. Причиной укрепления американского доллара стало заседание ФОМС, которое показало, что настроения членов Комитета по открытым рынкам меняются в сторону более раннего ужесточения экономической политики.
Учитывая, что эффект «плохой погоды» постепенно сходит на нет, доллар должен продолжить укрепление. Единственная валюта, которая завершила неделю в плюсе относительно USD – это AUD (рост на 0,561%). Причиной роста AUD стали минутки RBA, которые показали, что Резервный банк Австралии в целом удовлетворен как состоянием экономики, так и текущей денежно-кредитной политики и не собирается ничего менять.
NZDUSD тоже практически ничего не потерял относительно USD(-0,028%).
Движение валют соответствовало RORO (покупке/продаже риска). Индекс S&P500 за неделю вырос на 1,38%, соответственно выросли валюты, олицетворяющие покупку риска (USDJPY, EUROCHF).
USDJPY вырос несмотря на снижение за неделю индекса Nikkei на 0,72%.
С технической точки зрения Nikkei должен продолжить снижение, и это будет оказывать негативное воздействие на USDJPY.
Геополитические риски вокруг Украины и санкции, введенные Западом против России, не оказали практически никакого воздействия на рынки.
События предстоящей недели
Предстоящая неделя является последней неделей месяца и квартала. Тем не менее, она небогата событиями в плане статистики.
Большое внимание будет уделяться выступлению официальных лиц, которых будет много.
В понедельник 24 марта утром выйдет индекс деловой активности Китая от HSBC. Это событие прежде всего окажет влияние на высокодоходные валюты, для которых это будет, возможно важнейшим событием.
В понедельник выходят также индексы деловой активности PMI в еврозоне.
В Австралии на будущей неделе не выходит важной статистики, но выступают официальные лица. Их заявления и определят движения австралийской валюты.
Вторник 25 марта– важный день для британского фунта. Выходит пакет различных индексов инфляции: потребительской, розничных цен, цен на дома. Во вторник также выходит пакет данных по рынку недвижимости США.
В среду 26 марта интересны индекс деловой активности в сфере услуг США и заказы на товары длительного пользования. Выйдет также индекс запросов на ипотечное кредитование.
В четверг 27 марта выйдут розничные продажи в Великобритании. Выйдет завершающее чтение ВВП США за четвертый квартал. Также выйдут еженедельные обращения за пособиями по безработице.
В пятницу 28 марта выйдет большой блок статистики из Японии: данные по занятости, инфляция, розничные продажи, расходы домохозяйств.
31 марта в Японии завершается финансовый год, во вторник 1 апреля вступает в действие увеличение налога с продаж. Возмжны сильные движения как японской валюты, так и Nikkei.
В пятницу выйдут также интересные данные по Великобритании: финальное чтение ВВП, платежный баланс. В США выйдут личные доходы и расходы потребителей.
Как и ожидалось, ФОМС сократил объем покупок на 10 млрд. долларов до 55 млрд. долларов и сдвинул свой forward guidance в сторону более качественной, чем количественной оценки.
Самым важным, и в какой-то степени самым неожиданным событием, стало ускорение ожидаемого темпа повышения ставок.
Средний прогноз ставки по фондам среди членов ФОМС на конец 2015 года вырос на 25 пунктов до 1%, и на 50 пунктов до 2,25% на конец 2016 года.
В этой панели высота каждого бара указывает на число членов ФОМС, которые считают целесообразным повышение ставки по федеральным фондам в указанный год. В декабре 2013 года число членов ФОМС, которые считали необходимым начать повышение ставки в 2014 , 2015 и 2016 годах соответственно составляло 2,12, и 3.
В этой панели каждый кружочек показывает количество индивидуальных оценок подходящего уровня ставки по федеральным фондам (округленного до ближайшей ¼ процентного пункта) на конец каждого календарного года и на более длительную перспективу.
Главной причиной для продвижения вперед цикла ужесточения политики Федрезерва по-видимому стало снижение прогнозов по занятости.
Прогноз уровня безработицы на 2014 год был снижен с 6,3-6,6% до 6,1-6,3%, на 2015 год с 5,8-6,1% до 5,6-5,9%, и на 2016 год с 5,3-5,8% до 5,2-5,6%.
Изменения в прогнозах ФОМС по росту реального ВВП и инфляции были несущественными, и едва ли могли служить поводом для изменения ожиданий по повышению ставок.
Итоги заседания ФОМС позитивны для американского доллара.
Месяц назад мы сообщали, что согласно данным TIC,, Китай продал второй по величине в истории объем казначейских облигаций США. Проблема данных TIC в том, что они выходят с большой задержкой. Но есть гораздо лучший индикатор, показывающий, что иностранцы делает с принадлежащими им US Treasuries.
Это содержащиеся в отчете H4.1 данные, которые называются «Treasury Securities Held in Custody for Foreign Official and International Accounts» - Казначейские облигации, принадлежащие зарубежным структурам на кастодиальном счете Федрезерва.
Эти данные публикуются на недельной основе.
Итак, в только что опубликованных данных за неделю, заканчивающуюся 12 марта, казначейские облигации иностранных держателей упали до 2,855 трлн. долларов. Это рекордное падение, которое свидетельствует о том, что иностранцы реально были очень озабочены продажей US Treasuries.
Количество облигаций на кастодиальном счете вернулось уровню декабря 2012 года. За этот год с небольшим Федрезерв монетизировал госдолга на сумму свыше 1 трлн. долларов.
Едва ли столь сильное сокращение вложений в US Treasuries является следствием перемещения облигаций, принадлежащих России, в другой депозитарий.
Как мне известно из изучения отчетов ЦБ РФ, существенное количество американских трежерей и так хранится в депозитариях французских банков, которые пользовались особым доверием прежнего руководства ЦБ РФ. Кто давно читает мой блог, должны помнить, что я проводил большое исследование на тему валютных резервов ЦБ РФ примерно год назад.
Скорее всего, кто-то их все-таки продает, и Россия безусловно в их числе. Крупнейшими держателями US Treasuries являются Китай и Япония. И если для продаж Японией вроде бы нет причин, то Китай вполне возможно активно эти занимается. Возможно, что сильные продажи иностранцами является одной из причин слабости доллара в последние недели. И в том числе относительно EURO.
Глобальный геополитический риск для американского доллара
Несмотря на мое позитивное отношение к USD, я вижу определенные и очень крупные риски для американской валюты.
Рассматривая возможные санкции против России на следующей неделе, американские и европейские политики должны учитывать не только ответную реакцию России, но и ответную реакцию Китая.
Китай будет очень внимательно следит за тем, что предпримут западные страны в новой холодной войне. Особенно, если речь пойдет о конфискации каких-либо активов. Все-таки у Китая US Treasuries на гораздо большую сумму, чем у России. На конец декабря это было 1,269 трлн. долларов.
И если официальный Пекин не поддержал открыто Россию в нынешнем противостоянии с Западом, как это сделала Индия, то китайский мейнстрим настроен совершенно пророссийски, о чем свидетельствуют публикации ведущих китайских газет.
Если предположить, что Китай спроецирует реакцию Запада на Россию на себя, то очевидно, что ему необходимо продавать US Treasuries и размещать активы в странах, которые имеют от него более сильную зависимость. В-целом, я полагаю, что тенденция продаж US Treasuries продолжится в ближайшие недели, что приведет к росту их доходности и повышению привлекательности в глазах наиболее капиталоемкой в настоящий момент для инвестиций группы инвесторов – японских инвесторов.
Поэтому я не ожидаю, что USDJPY упадет ниже 100 существенно, сколь сильным не был бы уход от риска.
В целом рынки могут в какой-то момент повести себя совершенно непредсказуемым образом. ъ
Например, может совершенно разорваться зависимость между RORO (аппетит к риску) и USDJPY. Это означает, что USDJPY может расти при одновременной сильной продаже риска, включая Nikkei. Дифференциал процентных ставок будет толкать USDJPY вверх.
Теоретически, это может привести к тому, что S&P500 сперва резко упадет вследствии продажи риска, а затем внезапно взлетит как ракета вследствии массированных продаж US Treasuries.
Это так – отдельные примеры.
В общем случае, это может привести к сильному и необъяснимому росту валют, в которые начнут переводить свои активы китайские инвесторы.
Опасайтесь, может возникнуть настоящая феерия неожиданных и сильных взлетов и падений цен на различные активы..
Оставить комментарий
