С моей точки зрения USDJPY уже достаточно распродался для такого сильного фундаментального тренда, в котором находится пара.
Сегодня в Японии выходной, и с этим, на мой взгляд, связано преобладание медведей.
Завтра японские инвесторы вернутся, и продолжат передислоцировать свои деньги в активы с более высокой доходностью.
Коррекция в EUROJPY пока проходит нормально
EUROJPY сегодня впервые с середины ноября опустилась ниже 200-периодной скользящей средней на четырехчасовом графике.
Коррекция составила примерно 3,5%. Тем не менее, она вполне вписывается в понятие «нормальная».
Нормальная – это значит, что это всего лишь фиксация прибыли, но не смена тенденции.
С моей точки рост EUROJPY, как и USDJPY может в любой момент возобновиться.
EURO-активы по-прежнему привлекательны, а у японских инвесторов очень много денег.
С фундаментальной точки зрения я не вижу никаких оснований для смены тренда.
Национальный Банк Канады о канадском долларе
Какой банк должен лучше всех разбираться в канадской валюте, как не банк под гордым названием Национальный Банк Канады (The National Bank of Canada)?
Это коммерческий, а не государственный банк.
Банк опубликовал свои прогнозы 5 января.
The National Bank of Canada пишет:
Наша цель на конец первого квартала USDCAD=1,10 отражает наличие негативных настроений в отношении CAD, хотя мы считаем, что в дальнейшем луни стабилизируется, когда инвесторы осознают, что Канада остается привлекательным для инвесторов местом размещения капитала благодаря рейтингу ААА и растущему ресурсному сектору и сильной привязке к экономике США, которая сейчас на подъеме.
Таблица спредов между 10-летними государственными облигациями в конце недели выглядела следующим образом.
Спреды по доходности 10-летних государственных облигаций отражают дифференциал долгосрочных процентных ставок между соответствующими валютами.
В следующей таблице сведены спреды и изменение курсов наиболее интересных для нас валютных пар.
В целом на неделе произошло ослабление американского доллара против EURO и GBP и укрепление относительно JPY. При этом, изменение спреда между Германией и США и Италией и США соответствовало процентному дифференциалу, а между Великобританией и США не соответствовало.
Укрепление йены относительно доллара на 69 пунктов сопровождалось уменьшением отрицательного спреда на 9,9 пунктов и тоже соответствовало долгосрочному процентному дифференциалу.
Доходность американских и английских 10-летних облигаций практически на одном уровне.
В целом, изменение курса согласуется с изменением дифференциала процентных ставок.
Основные валютные пары показали за прошедшую неделю следующую динамику.
Самое сильное движение за неделю мы увидели в USDCAD: после нескольких подряд очень слабых макроэкономических данных: торгового баланса, индекса IVEI, данных по занятости. Данные по занятости в Канаде оказались даже хуже американских.
Как видно на недельном графике, такие сильные движения для USDCAD не редкость.
USDCAD очень сильно перекуплен. Но макростатистическая негативная аура для канадского доллара столь сильна, что, несмотря на сильную перекупленность, скорее всего рост USDCAD получит продолжение в ближайшую неделю-две, а лишь затем уже последует достаточно длительная и серьезная коррекция.
Индекс доллара выдал нам медвежью недельную свечу, которая должна иметь продолжение, - по крайней мере с технической точки зрения.
Повод для снижения USD имеется – это последние данные по занятости.
В целом, мне очень трудно ответить на вопрос, насколько активно будут отыгрываться данные по nonfarm payrolls в ближайшие дни.
Откровенно говоря, я считаю их неадекватными (неважно, из-за плохой погоды, или из-за чего-нибудь еще), и полагаю, что ФРС не должен столь непостоянные данные использовать при принятии решений по своей политике. Но здесь чиновникам Федрезерва несомненно виднее..
Исходя из комплекса других факторов ( ликвидность, аппетит к риску и т.д.) более вероятным мне представляется небольшое ослабление (не более 0,6%) американского доллара в предстоящую неделю против низкодоходных валют, и близкая к нейтральной динамика против высокодоходных валют.
Несмотря на негативные прогнозы инвестдомов, ожидаю на следующей неделе продолжения роста EUROUSD, а вместе с ней и вероятного роста EUROGBP.
В середине месяца наиболее сказывается основной козырь EURO: наиболее позитивный срели всех крупных стран платежный баланс.
Поведение EUROGBP и GBPUSD будет зависеть в значительной степени от выходящих данных.
В среднесрочном плане для меня непонятен AUDUSD. Для этой валютной пары будут иметь важное значение данные по занятости, которые выходят в четверг.
Думаю, что до четверга AUDUSD имеет реальные шансы дойти до 0,91.
Большинство инвестиционных домов настроены негативно по отношению к EUROUSD.
В среднесрочном и долгосрочном плане я разделяю их точку зрения.
В краткосрочном плане я настроен позитивно по отношению к EUROUSD, но есть одно НО.
Это сегодняшние nonfarm payrolls.
Данные ADP позитивны, важная компонента занятости Non-manufacturing ISM тоже оказалась позитивна.
Поскольку экономика США является экономикой с преобладанием сервисных услуг, компонента рынка труда непроизводственного сектора имеет очень сильную корреляцию с nonfarm payrolls.
Nonfarm payrolls могут преподнести позитивный сюрприз, что создаст дополнительный спрос на американские доллары.
Поэтому я полагаю, что не стоит торопиться с открытием длинных позиций по EUROUSD.
Надо подождать, пока пройдут nonfarm payrolls.
EUROUSD в первом квартале
Полагаю, что следующие две недели ( после nonfarm payrolls) пройдут под знаком роста EUROUSD и GBPUSD, и возможно, общего снижения USD по широкому спектру.
Снижение в общей сложности может составить 1.5%-2% по индексу доллара.
Целями по EUROUSD являются EUROUSD=1,39-1,40.
Затем в районе двадцатых чисел января рост USD может возобновиться ввиду приближения заседания ФОМС, на котором возможно продолжение сокращения программы покупок активов Федрезервом.
Как вел себя EUROUSD в первом квартале в последние четыре года?
В последние три года EUROUSD начинал год всегда снижением, но в районе 10-15 числа разворачивался и возвращался к точке открытия сезона.
Рост от минимума января составлял порядка 4%-6%.
В 2010 году была обратная тенденция. EUROUSD начал год небольшим ростом, но затем последовало длительное, в течение почти трех месяцев, и сильное снижение EUROUSD.
2010 год был годом начала европейского долгового кризиса.
В 2014 году в еврозоне уже нет никакого долгового кризиса, и я жду повторения сценария последних трех лет.
Последние данные CPI показывают, что Швейцарии удалось побороть дефляцию. И в то время, как она еще далеко от цели, оправдание для потенциально ограниченных инъекций ликвидности постепенно становится слабее.
Национальный Банк Швейцарии также сигнализирует о том, что цены на недвижимость становятся источником опасений.
Учитывая все это Goldman Sachs делает вывод о том, что 2014 год может стать годом, когда EUROCHF станет тестировать свою нижнюю планку. Инвесторы начнут проверять, сколь долго SNB сможет сохранять свою приверженность защите уровня 1,20 в ситуации, когда первоначальные причины, приведшие к этой политике слабеют.
Возможно, что завтрашние данные по CPI являются поводом для сегодняшнего снижения.
NISA-счета – это специальные безналоговые инвестиционные счета, предназначенные для того, чтобы заставить японцев инвестировать в акции, облигации и другие активы вместо того, чтобы держать деньги на обычных банковских счетах.
Японские домашние хозяйства имеют более 16 трлн. долларов, но лишь 8,5% от этих денег вложены в акции. Для сравнения, в США в акции вложено 32,7% богатства домашних хозяйств.
NISA-счета имеют строгие ограничения:
Каждому человеку позволено иметь только один NISA-счет.
Каждый NISA-счет имеет максимальный лимит в 5 млн. японских йен (48 тыс. долларов США) и возможность инвестировать только 1 млн. японских йен в год.
Любые дополнительные суммы или прибыли с сумм, превышающих эти пределы, подлежат полному налогообложению.
Введение NISA-счетов может стать дополнительным драйвером для роста цен на японские активы.и USDJPY.
Влияние NISA-счетов на цены на активы
Nippon Individual Saving Accounts могут способствовать формированию пузырей на рынке японских активов.
Японское население имеет склонность к сбережениям и у них много свободных денег.
Структура финансовых активов домохозяйств Японии, США и еврозоны в конце 3-го квартала 2013 года выглядела следующим образом.
На конец третьего квартала 2013 года японское население имело порядка активов на сумму порядка 16 трлн. долларов и несильно уступало гораздо более многочисленному населению еврозоны.
Из этих 16 трлн. долларов активов больше половины находилось на депозитах банков и в валюте.
Структура активов инвестиционных фондов на конец сентября выглядела следующим образом.
14 трлн. в год – это больше 10% роста активов инвестиционных трастов в год, и японские инвестиционные трасты очень быстро превзойдут по активам американские.
Не все считают, что NISA-счета приведут к сильному перетоку капитала.
Экономист Deutsche Bank Mikihiro Matsuoka считает, что введение NISA-счетов не приведет к существенному росту цен на активы, поскольку приток средств составит всего несколько триллионов японских йен в год.
Большая часть кэша японских домашних хозяйств вложена в пенсионные планы участия типа американского 401k c гарантированным доходом, не отличающихся принципиально от нового плана NISA-счетов.
Движение многих валютных пар взаимосвязано, или, как говорят в таких случаях, валюты коррелируют между собой.
Высокая корреляция означает, что валюты изменяются более или менее синхронно.
Низкая корреляция говорит о том, что курсы изменяются по-разному.
Таким образом, открытие позиций по сильно коррелирующим валютам может означать, что в одном случае вы удваиваете позицию, а в другом случае вы фактически открываете противоположные позиции, ограничивая таким образом свою потенциальную прибыль.
Корреляции основных валютных пар на 8 января 2014 года
Как читать таблицу
В каждой ячейке таблицы содержится коэффициент корреляции между двумя валютными парами (вертикальные заголовки) за соответствующий период времени (горизонтальные заголовки). С помощью следующих категорий можно быстро расшифровать табличные значения. Обратите внимание, что наличие отрицательной корреляции свидетельствует о корреляции двух валютных пар в противоположных направлениях (например, когда цена одной пары повышается, цена другой понижается, и наоборот)
0,0-0,2 Корреляция с уровнем от очень низкого до незначительного
0,2-0,4 Слабая, низкая корреляция (не очень значительная)
Двумя важнейшими событиями для USD на этой неделе являются nonfarm payrolls ( в пятницу) и минутки ФОМС ( в среду).
Минутки ФОМС
Kathy Lien считает, что минутки ФОМС могут привести даже к более сильным рыночным движениям, чем nonfarm payrolls из-за того, что минутки могут содержать следы обсуждения планов сворачивания taper.
Как известно, Бернанке, предположил, что покупки будут уменьшаться на 10 млрд. долларов в месяц. Но Бернанке с 1 февраля уйдет со своего поста, и принципиальное значение будет иметь мнение других членов ФОМС.
Возможно, что это мнение будет выражено в минутках ФОМС.
Поэтому сегодня после 23.00 по Москве может быть сильное движение на валютном рынке.
Я ожидаю dovish (голубиный) тон минуток, что будет негативно для USD. Затем в пятницу выйдут nonfarm payrolls, которые могут оказаться лучше ожиданий, что окажется позитивным для USD.
Nonfarm payrolls
Nonfarm payrolls, которые выйдут в эту пятницу, тоже будут играть большую роль в том, как рынки будут обыгрывать планы дальнейшего taper.
Согласно вышедшим в понедельник данным ISM непроизводственного сектора, бизнес-активность в этом секторе слегка замедлилась, но компонента рынка труда при этом продолжала расти.
Индекс активности в непроизводственном секторе слегка упал – с 53,9 до 53, но компонента рынка труда при этом скакнула с 52,5 до 55,8.
Поскольку экономика США является экономикой с преобладанием сервисных услуг, компонента рынка труда непроизводственного сектора имеет очень сильную корреляцию с nonfarm payrolls.
Компонента занятости Non-Manufacturing ISM
Так выглядела компонента занятости индекса деловой активности в непроизводственном секторе США с 1998 года.
На рисунке явственно просматривается тенденция к улучшению.
Kathy Lien считает, что nonfarm payrolls могут преподнести позитивный сюрприз, что создаст дополнительный спрос на американские доллары.
Неделя до Нового Года и после Нового года диаметрально различались для американского доллара. Вначале вниз, затем вверх.
И то, и другое, на мой взгляд, было шумом ввиду низкой ликвидности, и я не уверен, что даже на предстоящей неделе USD сможет определиться с направлением.
В общем и целом, USD пока отошел на более оправданные с фундаментальной точки зрения (прежде всего с точки зрения дифференциала процентных ставок) уровни.
Оценки различных банков по справедливым уровням для EUROUSD колеблятся в районе 1,32-1,35.
Индекс доллара закрылся выше важного технического уровня.
Но, на мой взгляд, это не значит, что восходящий тренд по USD утвердился.
И у меня сомнения, что он утвердится, если только ЕЦБ не преподнесет какой-нибудь dovish сюрприз.
Все, что сейчас происходит с EURO, очень напоминает сценарии начала месяца, которые мы не раз видели в прошлом году. В начале месяца USD растет несколько дней, но затем все его выигрыши начала месяца в течение месяца превращаются в снижение.
Имеются сильные драйверы в пользу роста EUROUSD. При этом большие шансы, что ЕЦБ на заседании на будущей неделе ничего не предпримет.
Поэтому американский доллар может и этот месяц закончить снижением.
Статистика января в пользу американского доллара.
Bank of America Merrill Lynch приводит такой график месячной динамики американского доллара.
Как мы видим, январь наиболее благоприятный для USD месяц.
Объективные драйверы для роста EUROUSD
У единой европейской валюты есть три объективных драйвера для роста: один очень сильный и два не очень.
Первый очень сильный драйвер – это положительное сальдо платежного баланса.
Как мы видим, оно достаточно стабильно в последнее время: в среднем больше 20 млрд. евро в месяц. Это обеспечивает стабильный приток EURO в еврозону.
Второй не очень сильный объективный драйвер: fund flows.
Мое субъективное мнение – в 2014 году этот драйвер будет действовать слабее, чем в 2013 году. Неизвестно, продлится ли его действие какое-то еще время или нет.
Третий не очень сильный драйвер роста – повсеместный шорт ритейла против EURO.
Объективные драйверы для снижения EUROUSD
В пользу роста USD тоже есть объективные драйверы, о которых я писал недавно.
Отмечу только, что в прошлом году в январе-феврале были максимальные байбэки американских акций.
Если это повторится в этом году, то USD может вырасти на 2%-3% в ближайшие месяцы.
Если байбэки будут слабые – о них можно будет судить по поведению американских фондовых индексов, то USD может опять возобновить снижение относительно EURO, GBP и CHF.
На мой взгляд ситуация вокруг EUROUSD сейчас неясная, и поэтому многое будет зависеть от макроэкономических данных и выступлений чиновников ЕЦБ.
4 комментария
