За прошедшую неделю курс EURO остался практически без изменений, хотя если посмотреть на график EUROUSD, то мы увидим явно медвежью картину.
Но я бы пока остерегся делать поспешные выводы.
Прежде чем вставать в стратегический шорт, на мой взгляд, необходимо дождаться, пока пройдет первая неделя второй серии досрочных выплат по трехлетним LTRO.
Есть несколько причин, по которым EURO в феврале сохранится выше 1,30 и даже с большой вероятностью выше 1,325 (если только не возникнет каких-то новых серьезных проблем).
Инвестиционное сообщество пока еще продолжает считать, что «кризис в еврозоне закончился».
Федрезерв занимает пока гораздо более «голубиную позицию» (QE3 и QE4).
Торговый баланс и баланс текущего счета в еврозоне значительно сильнее, чем в США.
Вторая серия досрочных выплат по LTRO обеспечит не такую сильную, как в январе, но все же поддержку EURO.
Не видно признаков, что у инвесторов появился интерес к US Treasuries.
2/3 инвестиционных домов сохраняют бычий настрой по EURO.
Ралли в USDJPY показывает, что трейдеры еще до выхода финального коммюнике сделали вывод, что в нем не будет критики в адрес Японии за проводимую ею политику по ослаблению йены.
Если на следующей неделе мы увидим новую серию продаж японской йены, а это весьма вероятно, то это окажет поддержку EURO за счет покупок по линии EUROJPY.
Все три комментария ключевых европейских банкиров – Драги, Вайдмана и Асмуссена предполагают, что по их оценке EURO оценен справедливо.
Они также старались преуменьшить значение валютных войн и это тоже позитивно для EURO.
В то же время слова Драги о том, обменный курс важен для роста, свидетельствует о том, что тот внимательно следит за курсом EURO, и делает проблематичным его рост выше 1,36-1,37.
Риски для EURO на следующей неделе тоже существуют.
В понедельник в 18.30 по Москве на квартальных слушаниях в европарламенте выступает Драги, и с большой вероятностью его спросят относительно валютных войн и сильного EURO и как он собирается выходить из рецессии.
Однако, возможно большее значение имеет публикация прогнозов экономического роста от Европарламента. Если прогнозы роста или инфляции будут понижены, то это может вызвать падение EURO.
Если прогнозы останутся без изменений, то это будет способствовать росту европейской валюты.
Данные по ВВП как отдельных стран, так и еврозоны в целом, оказались разочаровывающими.
Все три основных экономики еврозоны показали в 4-м квартале падение: Франция – 0,3%, Германия – 0,5%, Италия – 0,9%, еврозона в целом – 0,6%.
EUROUSD растерял весь достигнутый профит и только что побывал на минимумах недели (1,3319). Возможно, что будет еще ниже.
В среднесрочном плане это очень серьезный негативный сигнал для европейской валюты.
В то же время, я полагаю, что в краткосрочном плане уровень 1,326 окажется достаточно сильной поддержкой и ниже EUROUSD не опустится.
Здесь помимо всего проходит 50-дневная скользящая средняя.
Основной довод: в ближайшие недели основным драйвером для EUROUSD будет репатриация капитала в связи со второй серией досрочного погашения LTRO-2 27 февраля.
Объем выплат, я полагаю, будет значительно меньшим, чем в январе. 29 февраля кредиты брали гораздо менее благополучные банки, чем 20 декабря, и залоги у них гораздо хуже по качеству. Это значит, что у них, возможно, меньше шансов перезанять деньги у ЕЦБ по другим кредитным программам. Поэтому некоторые из них могут попридержать кредиты у себя.
Тем не менее, какой-то крупный недельный транш – хотя бы порядка 60-70 млрд. евро 27 февраля будет обязательно, и это обстоятельство ИМХО будет стимулировать рост EUROUSD хотя бы в район 1,35-1,36.
Дальнейшее движение EURO будет зависеть от оценки возможных действий ЕЦБ в ответ на рецессию в еврозоне.
Мы являемся свидетелями новой стадии валютных войн.
На этой стадии движения на валютном рынке в значительной степени генерируются не реальными действиями монетарных властей, а высказываниями крупных чиновников, зачастую не имеющих отношения к монетарной сфере.
Прошедшая в понедельник-вторник встреча G7 и последующие два дня сопровождались совершенно беспрецедентными вербальными интервенциями, которые вызвали сильную волатильность на валютном рынке, особенно в паре USDJPY.
G7 и G20
Уже очень давно не было такого, когда встречи G7 и G20 с таким вниманием ожидается трейдерами на валютном рынке.
Вышедшее поначалу короткое заявление министров финансов G7 не содержало никаких намеков на то, что валютные войны были темой обсуждения. Многие решили, что то же самое произойдет и на саммите G20. Это обеспечило ралли в USDJPY и установление нового максимума. Затем, перед началом американской сессии, какой-то неизвестный представитель G7 заявил, что заявление G7 было неправильно интерпретировано, и что участники встречи очень были озабочены чрезвычайно сильными движениями в японской йене. Это официальное лицо также указало на то, что Япония будет в центре внимания на встрече G20 в Москве в четверг-пятницу.
Таким образом, участникам рынка был дан сигнал, что Япония может оказаться под давлением и японские официальные лица могут начать «заговаривать» JPY на рост.
USDJPY упала после этого заявления за короткое время почти на 150 пунктов.
Затем выступил глава ЕЦБ Драги, который стал критиковать людей, «чей мандат не относится непосредственно к вопросам проведения монетарной политики за неподходящие и беспочвенные комментарии по вопросам валютной политики».
Понятно, что ослабление японской йены не так болезненно для ЕЦБ, как для некоторых других центральных банков, поскольку большой объем капитала при этом подпитывает европейский рынок госдолга.
Вчера другой глава крупнейшего центрального банка – банка Англии Мервин Кинг также заявил, что заявление G7 было правильно интерпретировано и что центральный банк имеет право в рамках монетарной политики управлять валютным курсом. Укрепление EURO, которым сопровождается ослабление японской йены, позитивно для EUROGBP.
Круг участников вербальных интервенций постоянно расширяется. Вчера к ним добавился германский таблоид Бильд, который заявил, что ЕЦБ обеспокоен укреплением EURO, поскольку это разрушает экономическое восстановление.
Таким образом, Бильд спустя менее, чем через сутки, опроверг слова самого главы ЕЦБ Драги.
В то время, как очень трудно было поверить, что EURO будет реагировать на ничем не подтвержденные высказывания желтой прессы ( Бильд ни на кого не ссылался), но EURO сразу после публикации германской газеты развернулся от 1,3519 и пошел вниз и дошел уже до 1,34. О том, что именно статья Бильд повлияла на курс EUROUSD, я прочитал в нескольких источниках. Так что это не просто домыслы.
Самое странное, что даже выход важных экономических данных оказывает меньшее воздействие на валютные курсы, чем какие-то сомнительные высказывания и беспочвенные слухи.
Трейдеры на валютном рынке совершенно дезориентированы...
Самым крупным событием этой недели является встреча министров финансов и глав центральных банков G20, которая начнется сегодня, и завершится завтра.
Главной темой этого заседания станут валютные войны, и существует вероятность, что какие-то слова о недопустимости валютных войн войдут в итоговое коммюнике.
USDJPY прервало свое ралли и консолидируется в районе 93-93,8. Если действия Японии не станут предметом обсуждения на саммите G20, то на следующей неделе мы можем увидеть возобновление ралли с целью примерно 95. Полагаю, что этот уровень окажет сильное сопротивление дальнейшему движению USDJPY.
Вышедший сегодня утром предварительный ВВП за 4-й квартал оказался -0,1% вместо ожидавшихся +0,1% и только усиливает ожидания дальнейшего ослабления японской йены.
Скорее всего, итоговое коммюнике G20 будет подобно тому, что вышло после аналогичной встречи G7.
В нем утверждалось, что каждая из стран вправе использовать специфические фискальные и монетарные инструменты в соответствии с поставленными задачами и не прибегать к тагетированию (установлению) обменных курсов.
НА вчерашнем заседании ЕЦБ все произошло в точности, как я и предполагал.
Сегодняшнее, возможно сильное движение в EUROUSD зависит от нескольких сказанных им слов.
Если он не предпримет каких-то, хотя бы очень легких вербальных интервенций по поводу высокого курса EURO, то должен считаться с тем, что к марту курс уже может составлять 1,40, и он подвергнется критике со стороны многих официальных лиц еврозоны за бездействие.
Несколько нужных слов прозвучало, и эти слова обвалили EURO на 200 пунктов.
Всех интересует вопрос, является ли вчерашнее падение EUROUSD разворотом по EURO-валюте?
Если ответить коротко, то нет.
Есть несколько причин, по которым EURO в феврале сохранится выше 1,30 и даже с большой вероятностью выше 1,325 (если только не возникнет каких-то новых серьезных проблем).
Инвестиционное сообщество пока еще продолжает считать, что «кризис в еврозоне закончился».
Федрезерв занимает пока гораздо более «голубиную позицию» (QE3 и QE4).
Торговый баланс и баланс текущего счета в еврозоне значительно сильнее, чем в США.
Вторая серия досрочных выплат по LTRO обеспечит не такую сильную, как в январе, но все же поддержку EURO.
Не видно признаков, что у инвесторов появился интерес к US Treasuries.
2/3 инвестиционных домов сохраняют бычий настрой по EURO.
На мой взгляд, движение капитала по линии EUROGBP и EUROCHF практически прекратилось и даже развернулось в обратную сторону. Однако в феврале ИМХО еще будет периодически возобновляться приток в EURO из JPY, и сохраняется приток капитала из USD.
В то же время комментарий Драги ясно показал, что курс 1,40 определенно нежелателен для монетарных властей еврозоны, и здесь уже последуют реальные действия.
При последующем росте на уровнях 1,37-1,38 будет уже гораздо больше продавцов EURO, чем раньше.
Резюме: ожидаю, что в феврале EUROUSD сохранится в диапазоне 1,326-1,37.
Сегодня второе в этом году заседание ЕЦБ. И хотя на нем не ожидается каких-либо решений (как я писал, я жду решений в марте), тем не менее, участники рынка с большим интересом ждут сегодняшнего события.
Очень важны будут комментарии Драги относительно того, как глава ЕЦБ и правление банка воспринимает текущий уровень EUROUSD.
Комментарии некоторых европейских чиновников (глава Еврогруппы Юнкер, президент и министр финансов Франции) заставляют предположить, что нынешний курс EURO-валюты воспринимается ими болезненно.
С другой стороны Германию – основного кредитора монетарного союза нынешний курс EURO судя по всему пока мало беспокоит.
В целом, уже много признаков, что ралли в EUROUSD выдыхается.
Но, если в ответах Драги сегодня мы не услышим беспокойства нынешним курсом EURO-валюты, то мы увидим еще продолжение как минимум в район 1,37-1,38.
Когда ЕЦБ собирался в январе, то Драги сказал: «пока как реальный, так и эффективный обменный курс европейской валюты находятся на долгосрочных средних уровнях».
В тот момент EUROUSD торговался на 1,31, сейчас он торгуется на уровне 1,35.
Какими в такой ситуации будут комментарии Драги?
Сегодняшнее, возможно сильное движение в EUROUSD зависит от нескольких сказанных им слов.
Если он не предпримет каких-то, хотя бы очень легких вербальных интервенций по поводу высокого курса EURO, то должен считаться с тем, что к марту курс уже может составлять 1,40, и он подвергнется критике со стороны многих официальных лиц еврозоны за бездействие.
Что ему стоит сказать несколько ничего не значащих слов?
Если ЕЦБ не предпримет никаких мер, хотя бы вербальных интервенций – выразит озабоченность ростом курса, то к следующему заседанию ЕЦБ курс EUROUSD будет в районе 1,40. И это уже будет болезненно для экономики еврозоны.
В отношении USDJPY мы пока не имеем никаких признаков разворота, но уровень 94 достаточно высок и коррекция тоже вполне возможна.
Два ключевых фактора толкали EUROUSD вверх в последний месяц.
Первый фактор – идея, что « кризис в еврозоне закончился». Можно соглашаться или не соглашаться с этим утверждением, но возвращение доходности европейских периферийных облигаций к значениям двухгодичной давности свидетельствует о том, что рынок пришел к такому выводу.
Риск-премия за то, что в еврозоне что-то произойдет, уменьшилась до минимума.
Потенциала для дальнейшего уменьшения риск-премии на мой взгляд практически не осталось.
Второй фактор – это денежные потоки, связанные с досрочным погашением LTRO.
Пик этого процесса мы наблюдали с 10 по 18 января.
Поток капитала шел по четырем основным направлениям. 1. EUROJPY, 2. EUROGBP, 3. EUROCHF, 4.EUROUSD
По первым двум направлениям движение капитала еще продолжается, по третьему движение иссякло и EUROCHF медленно стал возвращаться к уровню 1,20-1,21, по 4-му направлению денежные потоки не играют принципиальной роли.
В середине февраля может случиться еще один всплеск в EUROCHF в связи со второй серией погашения LTRO-2, но ИМХО очень маловероятно, что он окажется так же силен, как в январе.
Очень сильное движение EUROGBP в январе меня по правде очень удивило, и я не до конца понимаю его причин.
Единственный видимый повод для столь сильного падения GBP как относительно EURO, так и относительно USD – позиция будущего нового главы BOE, якобы нацеленного на решительные меры по оздоровлению британской экономики. Рынки не волнует, что эти меры последуют не ранее, чем через 5-6 месяцев.
Возможные действия нынешнего состава правления Банка Англии не могут оправдывать столь сильное ослабление британского фунта.
Рынки также не волнует, что ФРС уже сейчас вкачивает по 85 млрд. долларов ликвидности каждый месяц.
Разрядка в европейском долговом кризисе чудным образом совпала с эпохальным ослаблением японской йены. Естественно, что EURO-активы стали основным направлением бегства капитала из японской йены.
Судя по прошлой неделе, этот процесс еще далек от завершения. Меня не удивит, если мы увидим в этом месяце USD=95 или даже 97.
Если бы не бегство капитала из JPY, то мы бы, наверно, не увидели EUROUSD выше 1,35.
Движение капитала по направлению EUROJPY – на мой взгляд, сейчас является наиболее важным драйвером роста EURO.
Как долго это продлится?
Рост доходности европейских периферийных облигаций, начавшийся на прошлой неделе, должен свидетельствовать, что эти активы перестали быть привлекательными, и может переориентировать часть инвесторов с EURO-активов на USD-активы.
Таким образом, влияние ослабления JPY может стать в ближайшем будущем негативным для EURO.
На это неделе рынки ИМХО будут ждать, что заседание ЕЦБ может послать какой-нибудь негативный сигнал для EURO. Поэтому мне представляется маловероятным, что мы увидим до четверга вновь уровень 1,37. Но, скорее всего, на заседании ЕЦБ ничего не последует. Как я писал ранее и приводил определенные доводы, я жду от ЕЦБ действий в марте. Подавляющее большинство инвестиционных домов тоже не ждут от ЕЦБ действий на этой неделе.
К марту негативные последствия укрепления EURO уже проявятся в должной мере, и это создаст предпосылки для действий со стороны ЕЦБ. Ослабление японской йены к тому времени тоже притормозится.
Еще предстоит вторая серия досрочных выплат по LTRO-2 и она, возможно, вызовет рост EUROUSD в период 10-25 февраля.
Полагаю, что в этот период EUROUSD может достигнуть 1,39-1,40.
Затем в конце этого месяца может произойти среднесрочный разворот по EUROUSD.
Если посмотреть на индекс доллара в терминале, то только что он показывал значение 79,07.
Это очень важный технический уровень, пробитие которого означает, что предстоит неизбежное тестирование уровня 78,6. Пробитие же 78,6 означает, что предстоит протяженное движение вплоть до 73.
Так это представляется по моему Metatrader-терминалу, хотя я заметил, что данные по индексу доллара в терминале ALpary отличаются от данных в других системах.
Полагаю, что у EURO при каких-то вариантах еще есть шансы на рост, но пределом роста EUROUSD в текущий момент является 1,362-1,364.
С другой стороны, а что вообще выражает сейчас индекс доллара?
Основная компонента его – EURO – постепенно растет, в то время как другие его компоненты – GBP, CAD падают, а одна из наиболее влиятельных компонент – JPY – просто валится со страшной силой.
Ночью мы еще раз получили подтверждение, что именно денежные потоки по линии EUROJPY толкают EUROUSD вперед.
ИМХО эти покупки ведут либо госструктуры, либо финансовый сектор, тесно связанный с государством.
Предугадать, когда они закончаться невозможно...
С 22 июля JPY подешевел по отношению к EURO на 25%.
Как должны себя чувствовать немецкие автомобильные гиганты Фолькcваген, Мерседес, Ауди ? Насколько сократиться их сбыт за границей и внутри еврозоны?
Полагаю, что какие-то ответные меры в валютной войне, объявленной японским правительством, либо со стороны центрального банка, либо со стороны государственных структур еврозоны в ближайшее время неизбежны...
Настроения германских инвесторов остаются бычьими и это находится в противоречии с поведением индекса DAX на этой неделе.
Думаю, что определенную роль сыграли данные по ВВП США, вышедшие еще во время европейской торговой сессии. Намеченный уже после закрытия Комитет по открытым рынкам стал представляться германским инвесторам в «голубином цвете».
Тем не менее это несомненно позитивный сигнал для EURO.
DAX Sentiment
Бычьи настроения царят непрерывно с начала 3-го квартала прошлого года. На протяжении 15 недель.
Все без исключения основные европейские фондовые индексы несмотря на рост EURO показывают снижение с начала недели.
В понедельник я предположил, что это очень вероятно и указал причины.
Хотя большая часть избыточного капитала хранится на депозитах и текущем счете ЕЦБ, возможно, что для возврата кредитов банкам придется продавать активы.
В понедельник – среду может последовать продажа фондовых активов. Европейские индексы находятся на максимумах, притом DAX на многолетних. Момент для продаж, следовательно, подходящий.
Возможно, последует также продажа периферийного госдолга.
Известно, что итальянские и испанские банки значительную часть кредитов потратили на покупку собственного суверенного госдолга. С тех пор госдолг существенно вырос в цене, и, следовательно, тоже заманчиво продать его весь или часть и зафиксировать прибыль и привести в порядок баланс.
Доходность периферийных долговых бумаг растет. 10-летние облигации Испании растут с 11 января, Италии с прошлой пятницы.
Далее я предположил:
Что-то мне подсказывает, что в четверг-пятницу может быть очень сильный рост доходности периферийного госдолга за счет такого расширения фрифлоута.
Как мне удалось выяснить из некоторых источников, большая часть возвращенных вчера LTRO-кредитов принадлежит крупным и стабильным банкам.
У них нет сильной потребности в ликвидности. Поэтому думаю, что, скорее всего, сильного роста доходности не будет. Будет плавный рост.
Но важно: я полагаю, что это смена долгосрочной тенденции.
И рост доходности периферийных облигаций ИМХО неизбежно повлечет за собой коррекцию EURO.
Вчера вышел DAX Sentiment и он улучшился. Об этом будет материал позже. Этот фактор в пользу EURO.
НО уже нет такого спроса на EURO-валюту, какой был в последние недели в связи с выплатами по LTRO-2. Мы видим это по кросспарам EUROCHF и EUROGBP.
Полагаю, что у EURO при каких-то вариантах еще есть шансы на рост, но пределом роста EUROUSD в текущий момент является 1,362-1,364.
4 комментария
