Предположу, что на минувшей неделе мы видели кульминационные продажи JPY и кульминационные покупки NIKKEY.
В нескольких статьях я привел множество аргументов в пользу неотвратимой коррекции USD/JPY.
Понедельник-вторник подтверждают мое утверждение.
Сегодня утром Абэ сделал новые громкие заявления.
Он объявил о намерении покупать облигации ESM – европейского фонда финансовой стабильности.
Реакция рынка на это сообщение была невнятной – EURO/JPY сходил вверх-вниз в диапазоне 1,1453-1,1522.
Я воспринимаю эти слова Абэ не более, чем политический маневр, чтобы уменьшить раздражение европейцев по поводу односторонних мер Японии по ослаблению йены.
Чтобы покупать бонды ESM, необходимо иметь торговый профицит.
Как мне кажется, о положительном сальдо торгового баланса говорить придется еще не скоро.
Даже если профицит появится, и Япония действительно будет покупать некоторое количество бондов ESM (в чем я сомневаюсь), то эти ничтожные покупки в 2-3 млрд. евро в месяц неспособны оказать даже малого позитивного воздействия на EURO.
Обратите внимание, что корреляция между USD/JPY и индексом доллара сегодня сменилась. USD/JPY движется на часовом таймфрейме четко в противоход индексу доллара.
Вчера я писал:
Независимо от того, что там предпринимает Абэ, к японским JGB вскоре может вернуться статус защитных активов.
Как раньше всего определить, произошло это или нет?
По корреляции USD/JPY. Если USD/JPY опять начнет двигаться вместе с RISK OFF и в противоход индексу доллара, то значит к JGB и JPY вернулся статус безопасных активов.
Учитывая тенденцию последних дней к укреплению доллара, которая может продолжиться до заседания ЕЦБ, и то, что доходность долгосрочных US Treasuries существенно выросла, что создает предпосылки для их покупок, можно предположить, что индекс доллара продолжит рост еще некоторое время.
USD/JPY в этой ситуации имеет шансы снизиться в ближайшие дни в район 86,3-86,8.
Японские облигации (JGB) весь прошедший год являлись вторым (если не первым) по значению безопасным активом в мире.
А японская валюта считалась наиболее надежной валютой.
Каждый раз, в момент RISK OFF, доллар рос относительно всех валют, кроме JPY.
Все изменилось осенью прошлого года, когда стало очевидно, что Либерально-демократическая партия во главе с подлечившимся от диареи (без тени юмора) Абэ придет к власти.
Теперь японская валюта стала торговаться часто вместе с индексом доллара.
Особенно четко это проявилось в прошедшие четверг-пятницу после выхода минуток ФОМС, которые неожиданно обнаружили отсутствие прежнего единодушия в рядах Комитета по открытым рынкам.
За 17 часов после публикации USD/JPY, и так очень сильно перекупленная, еще прошла вверх 130 пунктов, торгуясь почти синхронно вместе с индексом доллара.
Первоначальная реакция на NFP тоже была соответствующая- вместе с индексом доллара.
В последнее время японские JGB перестали восприниматься инвесторами как безопасный актив.
А что такое вообще безопасный актив?
К безопасным активам в общепринятом понимании долгое время относили четыре вида активов с фиксированной доходностью – исключительно суверенный госдолг.
1.японский госдолг
2.американский госдолг
3.некоторые сегменты европейского госдолга (Германия, Франция, Голландия и т.д.), имеющие доходность ниже 2% годовых
4.госдолги еще некоторых стран имеющих доходность 0,5-2% годовых (Великобритания, Швейцария и т.д).
Для безопасных активов имеет значение не только стабильность соответствующих ставок доходности, но и емкость рынка.
Наиболее емкими являются первых три вида перечисленных активов, соответствующие три крупнейшим мировым эмиссионным центрам.
JGB перестали быть безопасным активом
Итак, японские JGB перестали быть безопасным активом.
EURO-активы могут быть с большой натяжкой отнесены к безопасным активам. Слишком неоднороден рынок госдолга. Наряду с Францией и Германией существуют Испания, Италия, Греция и Португалия.
Существуют значительные политические риски для валюты.
В этом году грядут выборы в Германии и по мере приближения выборов предвыборная риторика Меркель в адрес ее непутевых соседей (Греция) будет становиться все более жесткой.
Швейцарский национальный банк отмахивается от желающих купить CHF всеми имеющимися способами, британский фунт, судя по валютным резервам, пользуется популярностью, но он не в состоянии вместить всех желающих.
Количество активов с фиксированной доходностью, номинированных в GBP, ограничено.
В последнее время мировые центральные банки стали диверсифицировать валютные резервы австралийским и канадским долларом (не от хорошей жизни), но и здесь количество удовлетворяющих их требованиям активов ограничено.
Существует острый дефицит безопасных активов.
Долларовые активы тоже имеют многочисленные изъяны. Поведение долгосрочных US Treasuries в последнее время свидетельствует, что какие-то очень крупные инвесторы (предположительно Китай) выходят из американских казначейских бумаг.
Печатание 85 млрд. долларов в месяц, нерешенные фискальные вопросы, возможно понижение рейтинга США со стороны агентства Moody’s - все это потенциальный негатив для доллара.
Какой из этого я делаю вывод?
Независимо от того, что там предпринимает Абэ, к японским JGB вскоре может вернуться статус защитных активов.
На безрыбье и рак – рыба, на бесптичье – и ж-па соловей!
Какое значение это будет иметь для курса JPY?
Оценю в цифрах.
Если к JGB и JPY не вернется в ближайшее время статус защитных активов, то, хотя в USD/JPY в ближайшее время случится коррекция, но пара останется в диапазоне 85-90.
Если к JPY вернется статус безопасных активов, то мы можем увидеть довольно резкое падение с 88,14 в район 80-83.
Как раньше всего определить, произошло это или нет?
По корреляции USD/JPY. Если USD/JPY опять начнет двигаться вместе с RISK OFF и в противоход индексу доллара, то значит к JGB и JPY вернулся статус безопасных активов.
Японская йена и NIKKEY не просто коррелируют между собой, а двигаются почти синхронно, только с разными амплитудами. Я думаю, вы догадываетесь, какой из этих активов - ведущий, а какой - ведомый, и о причинах существования такой тесной зависимости.
Как вели себя эти два актива на прошедшей неделе?
Японская йена упала за прошедшую неделю еще на 2,5%.
NIKKEY вырос на 2,82%.
Посмотрим на недельные графики.
Перекупленность NIKKEY и перепроданность JPY имеют беспрецедентную степень.
NIKKEY (10688 пунктов) находится на 3% выше стандартной верхней ленты Боллинджера ( стандартное отклонение (сигма) примерно равно 3)
Курс йены (113,4) на 1,8% ниже стандартной нижней ленты Боллинджера.
Падение курса йены от сентябрьского максимума составляет 22,5%. Если это окажется неспособно толкнуть инфляцию в ближайшие месяцы к 1-2% годовых, то думаю, что ее уже ничто не окажется способно толкнуть вверх.
Полагаю также , что другие центральные банки не будут безразлично наблюдать за односторонними действиями Японии по ослаблению национальной валюты.
Совершенно не нужно смотреть другие индикаторы, чтобы убедиться в том, что NIIKEY очень сильно перекуплен, а JPY очень сильно ( я бы даже сказал – диким образом) перепродана.
Продолжительность этих трендов составляет уже восемь недель. Этого времени более, чем достаточно, чтобы крупные институционалы развернули свои позиции. Следовательно крупных продавцов йены осталось не так много. Зато с каждым пунктом будет существенно прибавляться число покупателей японской валюты.
Еще один любопытный момент. Закрытие в пятницу USD/JPY произошло на уровне 88,14. Это почти ровно 5/8 Фибо диапазона 85-90, упоминаемого неоднократно японскими официальными лицами, как желаемого.
Предположу, что на минувшей неделе мы видели кульминационные продажи JPY и кульминационные покупки NIKKEY.
Я в лонге по йене - очень крупном, и, несмотря на текущие потери, считаю, что занимаю правильную позицию.
Несколько других факторов подтверждают этот тезис.
В том числе отчет CFTC. Об этом будет в следующем материале.
Российский рынок закрыт в связи с праздниками, но на других торговых площадках торговля идет уже третий день.
Притом торговля идет, надо сказать, очень странная.
Если не считать валютной пары USD/JPY, которая продолжает свое восхождение в пределах озвученного диапазона 85-90, и уже перешла во вторую половину означенного диапазона, все остальные активы второго числа развернулись и корректируются.
EURO/USD снизилась с 1,3292 до 1,3018 (274 пункта), GBP/USD c 1,6339 до 1,6057 (282 пункта), GOLD с 1695 до 1645.
Впрочем, в этом нет ничего неожиданного. Это RISK OFF.
Из этого ряда выбивается несколько JPY. Но в последнее время она живет своей жизнью.
На самом деле я ожидал такой реакции после разрешения ситуации вокруг «фискального обрыва».
Странными являются следующие моменты.
При ярко выраженном RISK OFF на валютном рынке ( кроме JPY) мы имеем:
1. S&P500, торгующийся практически без снижения.
2. При RISK OFF (EURO, GBP, CAD, GOLD, SILVER, OIL и т.д) и RISK ON (S&P500) мы имеем ярко выраженный RISK ON в US Treasuries.
Доходность 10-year US Treasuries максимальна с мая прошлого года.
Кто-то усиленно продает US Treasuries.
Это странно, поскольку судя по отчету о сделках с облигациями, первичные дилеры перед Новым годом загрузились по полной американскими казначейскими облигациями.
Еще более странно, что американский доллар при этом растет.
Возникают два вопроса: в каких активах паркуются инвесторы, покупающие в последние дни USD? В акциях?
Кто тот таинственный продавец, продающий US Treasuries в таких гигантских количествах, что даже первичные дилеры не в состоянии удовлетворить его объемы?
Для меня очевидно, что это не могут быть японцы. Наоборот. Те внимательно следят за доходностью долгосрочных US Treasuries и не допускают их роста выше допустимых пределов, поскольку это ведет к росту доходности JGB.
Полагаю, что это может быть только Китай. По какой причине китайцы продают US Treasuries – мне неизвестно.
Реакция валют на это событие не должна быть столь сильной, как в предыдущие годы. Этому будут препятствовать масштабные стимулирующие программы центральных банков.
Но реакция, несомненно, будет.
USD будет укрепляться, но не очень активно.
EURO
В последние пару недель EURO был сильнее остальных валют из-за эффекта репатриации. Несколько доказательств наличия этого эффекта приводит Zero Hedge.
На мой взгляд, эффект репатриации составляет сейчас 50-100 пунктов паре EURO/USD.
Думаю, что в ближайшие дни EURO будет под более сильным давлением, чем другие валюты.
Отчетливые признаки такого давления в пятницу мы видели в паре EURO/GBP.
На мой взгляд также первые признаки разворота мы увидели в паре EURO/AUD.
Хотя это нетипично, но, возможно, пара EURO/AUD будет падать во время предстоящего RISK OFF. Но это обусловлено предшествующим эффектом репатриации.
Неминуемое падение DAX (возможно сильное) тоже будет драйвером снижения EURO.
JPY
В пятницу мы увидели сильный разворотный сигнал вниз в паре USD/JPY.
RISK OFF негативен для USD/JPY. Но падение было связано не только с RISK OFF.
Дело не только в перекупленности USD/JPY, что имеется конечно.
На мой взгляд, USD/JPY достигла некоторого предела, на котором вступают в действие более фундаментальные, более капиталоемкие игроки.
Вероятность коррекции до 85 я оцениваю в 90%.
Дальнейшее движение пары вниз под вопросом, поскольку рынки пока еще под сильным впечатлением словесных интервенций Абэ.
Но если будет очень сильный RISK OFF, то USD/JPY может упасть сильнее – в район 82-83.
В целом, я ожидаю при нейтральном RORO ( а мы не знаем на самом деле, как отразится «фискальный обрыв» на RORO) по USD/JPY в ближайшие недели сформируется диапазон 85-87.
У Абэ ИМХО ничего не получится, но рынкам еще потребуется время, чтобы это понять.
Возможно, что немало времени.
Высокодоходные валюты
Считаю, что снижение AUD и других высокодоходных валют будет умеренным ввиду воздействия QE3 и QE4.
Кризис с ценами на commodities, важными для AUD, миновал, спрос в Китае на железную руду сохраняется высокий + дифференциал процентных ставок - все это будет поддерживать AUD.
Золото и серебро
Полагаю, что коррекция в драгоценных металлах была вызвана закрытием крупного хеджфонда, а не какими-то фундаментальными причинами. Такие версии мне приходилось встречать.
«Фискальный обрыв» может оказаться позитивным для золота и серебра.
В этом году фактически осталось два дня торговли – сегодня и завтра.
31 декабря рынки будут, скорее всего, в состоянии полного предпраздничного покоя.
«Фискальный обрыв» отодвигается на будущий год. Рынки пока не спешат отыгрывать эту идею.
Американский фьючерс сегодня утром торгуется нейтрально.
Индекс NIKKEY, напротив, продолжает свое впечатляющее ралли и вышел сегодня на максимум с февраля 2011 года.
Единственное, что двигает японский фондовый рынок - ослабление японской йены в результате действий BOJ и словесных интервенций нового японского премьера.
Это апофеоз монетарной политики – цены на активы определяются исключительно операциями ЦБ на открытом рынке.
Американский фондовый рынок в отличие от японского корректируется, и активы находятся в режиме RISK OFF. Высокодоходные валюты корректируются, GBP/USD, драгоценные металлы не могут оторваться от пола.
Единственное исключение EURO. Европейская валюта держится относительно стабильно и я это объясняю обратным кэрритрейдом.
Благодаря Драги EURO большую часть года была основной валютой фондирования и сейчас под конец года идет обратный отток капитала.
Этот процесс хорошо заметен на EURO/AUD или EURO/GBP.
Текущий уровень EURO/AUD никак не соответствует фундаментальным условиям.
Это обстоятельство, на мой взгляд, также поддерживает ралли в USD/JPY, и как только кросскурсы EURO начнут слабеть, я думаю, что мы увидим прекращение ралли в USD/JPY ( а может и раньше).
Полагаю, что EURO/USD вместе с RISK OFF ждет в ближайшее время коррекция в район 1,30. Но произойти это из-за обратного кэрритрейда может не в этом году.
Йена сегодня подошла вплотную к критическому уровню 85,5. Пробитие этого уровня будет иметь в некотором смысле историческое значение, т.к. в техническом плане будет означать смену долгосрочного нисходящего тренда по USD/JPY.
Думаю, что под уровнем 85,5 стоит много институциональных оферов на продажу USD/JPY.
JPY с точки зрения движения капитала
Недельный отчет BOJ по международным транзакциям с ценными бумагами показывает, что в последние недели происходит приток средств в JPY-активы.
Особо стоит отметить приток средств в денежные инструменты в конце-начале декабря. Это просто парковка в кэше.
В декабре будет нетто приток средств в JPY-активы.
Если посмотреть на месячный отчет, то мы увидим, что даже несмотря на обвал JPY практически в течение всего года идет приток средств нерезидентов в японские государственные облигации, а положительное значение нетто покупок/продаж японских ценных бумаг в декабре может указывать на локальный разворот тренда в JPY.
Новый премьер-министр Японии Синдзо Абэ заявил о необходимости ослабить курс иены до 90 против доллара, а также обвинил другие страны, в частности США и страны Европы, в действиях, которые приводят к укреплению других национальных валют против доллара и евро.
Важное значение, на мой взгляд, имеет фрагмент в конце статьи.
Второй человек в ЛДП после Абэ заявил:
"Учитывая структуру промышленности Японии, постоянное ослабление иены не лучшее решение, - сказал ближайший соратник Абэ Шигеру Ишиба. – Мы должны думать о том, как сохранить курс около 85-90 иен за доллар".
Я бы интерпретировал эти слова следующим образом. 85 могут на самом деле являться скорее верхней, а не нижней планкой.
Учитывая, что торговое сальдо продолжит ухудшаться за счет конфликта с Китаем из-за островов, правительство не будет педалировать дальнейшее ослабление йены, поскольку стоимость импорта подорожает. Еще неизвестно, приведет ли ослабление йены к такому же росту экспорта, как импорта.
Полагаю, что 1-1,5% инфляции может быть достигнуто и при текущем курсе USD/JPY ближайшие 4-6 месяцев и это уже окажется достижением.
Полагаю также, что иностранные инвесторы будут активнее покупать японские облигации, если USD/JPY продолжит рост выше 85. И это тоже будет сдерживать рост USD/JPY.
Два последних квартала доля иностранных инветоров на японском рынке облигаций неуклонно повышается.
Резумируя все вышесказанное, делаю вывод, что где-то в диапазоне 85-85,5 находиться тот равновесный уровень, на котором покупатели йены должны взять верх над продавцами.
Это были стратегические соображения.
Тактические соображения:
Никкею пора корректироваться!
В среду учитывая корреляцию JPY и NIKKEY, японский фондовый индекс должен открыться с гэпом вверх 1,5-2%, и, как часто это бывает, вслед за этим должна последовать фиксация.
USD может ненадолго выскочить в область 85,1-85,4, но корректирующийся NIKKEY должен потянуть его вниз и должна последовать коррекция по крайней мере до 84.
В дальнейшем попытки роста со стороны быков могут продолжиться, и есть определенные шансы, что USD/JPY со временем выскочит в район 86-87.
Это может произойти через 1-2 месяца, и шансы на это все-таки меньше 50%.
Поэтому полагаю, что целесообразно продолжать играть в USD/JPY от шорта по крайней мере до USD/JPY=82.
Еще один аргумент в пользу стратегии держать шорт по USD/JPY: в настоящий момент курс USD/JPY находится выше 200 МА на 6,03% (84,80/79,97). Это свидетельство сильной перекупленности и не может продолжаться долго. Хотя в марте это значение достигало 7,8%...
1 комментарий
