Сейчас много информации проходит по Греции: как будет проходить возможная реструктуризация, какие последствия будет иметь для еврозоны, банковской системы и т.д. Возможно кому-то это окажется полезным, поскольку на следующей неделе эта тема будет в центре внимания (уже в понедельник состоится встреча министров финансов ЕС).
Здесь подборка информации на эту тему на английском языке, кое-где с комментариями на русском.
Руководство Рубини по реструктуризации греческого долга
The path of Greek public debt is manifestly unsustainable. Fiscal austerity and structural reforms are necessary but will not suffice. In the best-case scenario—incorporating a 10% of GDP fiscal adjustment and structural reforms—Greek public debt to GDP peaks around 160% before “stabilizing.” It is more likely that the debt ratio will exceed 160% and, left untended, will render market access both before and even after 2013 severely limited (or effectively non-existent).
There are multiple approaches to an orderly debt restructuring, with varying degrees of debt relief for the sovereign, additional official financing and systemic risk for the eurozone (EZ). We assume only domestic public debt—95% of the public debt stock—would be restructured.
In our view, the best approach for all stakeholders is akin to a Brady par bond option, an exchange offer in 2011 with potentially significant maturity extension, no face-value reduction and moderately reduced coupons. The public debt would remain very high but would be more sustainable as refinancing risk and the interest bill would be cut. We also suggest variations on this theme that would affect the balance of interests of Greece and private and official creditors.
Credit enhancements—as in the Brady bonds—may or may not be added to act as sweeteners for rating- or capital-constrained creditors like banks, subject to a key caveat: Principal collateral would be expensive, given the large nominal stock of debt and prevailing low interest rates on “risk-free” public debt. It is not yet clear what the source of funding for any substantial principal collateral would be, short of a transfer from other EZ member-states, or more official lending.
Greece’s debt problem is a globally systemic pivot: All stakeholders—Greece, the EZ and indeed all global financial markets—are better served by a pre-emptive and orderly, market-oriented debt exchange rather than sticking with a misbegotten and clearly failing Plan A ... The current approach, Plan A, in effect bails out private creditors who exit early or have short maturities, but exposes continuing creditors, by extension the reputation of the debtor and EZ and global financial stability to three rising risks: Subordination as the debt is transferred to increasingly senior creditors like the IMF, EFSM/EFSF/ESM and ECB; the rising threat of a disorderly outcome as an unsustainable fiscal adjustment, far from enhancing debt payment or carrying capacity, actually undermines it; and the risk of a vicious circle among the PIIGS, the EZ and indeed the whole world, which remains under the gun of renewed contagion when market consensus flips from bailout to get-out mode. Indeed, repeated market experience bears this view out in other cases and in Greece/EZ PIIGS to date.
На рисунке показаны варианты реструктуризации
Базовая идея при выборе между пунктами меню – найти такое «решение», при котором можно было уменьшить долговую нагрузку на Греции без чрезмерного замутнения финансовой системы
The basic idea in choosing between that table menu of options is to find a ‘solution’ to the Greek problem by significantly cutting the Hellenic Republic’s debt burden without excessively roiling the financial system. Remember Greek banks hold plenty of Greek debt, and may be on the hook for CDS payouts, while private investors are notoriously skittish when it comes to burdensharing or subordination.
Roubini’s preferred option — a Brady-esque exchange, or ‘Option 3′ in the above table — would involve exchanging old debt for new bonds with the same face value as the old ones, but with a longer maturity and lower interest rates (no haircuts here, folks). This, he says, could be done through Greece introducing new domestic laws to change the terms of its existing (domestically-issued) debt — something Roubini figures could trigger CDS and would be a very “market-unfriendly” approach. Alternatively, Greece could aim for a voluntary Greek debt restructuring that wouldn’t trigger CDS. There’s a third option involving Greece borrowing collateral from the likes of the IMF or various eurozone bailout programmes to offer credit enhancement to sweeten the exchange deals too.
So Option 3 subdivided into Option 3(a) 3(b) and 3(c).
Intriguingly, there’s also the prospect of a combination of those options 3(a) plus 2, or whatever:
Also, note that Options 3a and 3b—a par bond—are not incompatible with Option 2—a discount bond. As in the Brady plan, there are some investors who mark-to-market (hold the debt in their “trading book”)—usually hedge funds and other alternative asset managers—and there are some investors—banks, pension funds, insurance companies—who don’t mark-to-market as they—at least in principle—hold the debt to maturity and/or in the “banking book”. Thus, as in the Brady plan, offering a menu of options—a discount bond for “mark-to-market” investors and a par bond for “hold-to-maturity” investors—makes sense. One group would prefer a discount bond and the other a par bond. And as is well known, on a [net present value] basis, a properly designed par bond is equivalent to a discount bond.
The ECB bought a large amount of Greek government bonds through its Securities Market Program. Our colleagues in Euro rates research estimate that the ECB bought around €40bn of Greek government bonds with €50bn of notional value, assuming an average purchase price of 80% to par. But the ECB has an even bigger exposure to Greece through its lending to Greek banks.
Greek banks had borrowed €91bn from the ECB as of the end of February with collateral of €144bn. What does this collateral consist of? $48bn is Greek government bonds held by Greek banks on their balance sheet. €55bn consists of government-guaranteed bonds issued by Greek banks, €25bn of which was only issued at the end of last year for the Greek banks to meet new more punitive collateral requirements by the ECB. €8bn is zero-coupon bonds which the Greek government had lent to Greek banks in 2008. The remaining €33bn is likely to be Greek ABS/covered bond collateral. The Greek government agreed earlier this year to extend state-guarantees to Greek banks by another €30bn, but it appears that this new aid package has not been used by Greek banks. All this analysis suggests that 77% of the collateral that Greek banks posted with the ECB is government or government-guaranteed, which would be directly affected in the hypothetical scenario of a Greek debt restructuring. In addition, the remaining 23% of ABS/covered bank bond collateral would almost certainly be affected in the case of a Greek debt restructuring as the solvency of Greek banks would become an issue.
In total, the notional ECB exposure to Greece amounts to around €50bn + €144bn = €194bn. Against this notional exposure, the ECB has lent/invested €40bn + €91bn = €131bn or 68% of its notional exposure. These calculations imply that in a hypothetical case of a Greek debt restructuring, the ECB is protected for a haircut of up to 32%. Beyond that cushion, the ECB is exposed to losses. A hypothetical haircut of 50% would create losses of around €35bn for the ECB.
The Eurosystem has experienced losses on refinancing operations in the past during the Lehman crisis as 5 banks defaulted on their repo operations. The losses incurred by the Eurosystem are to be shared by all national central banks in proportion to their shares in the ECB’s capital. The Eurosystem has €81bn of capital and reserves currently, enough to withstand even a 50% Greek debt haircut. But it would be a lot more problematic for the ECB if other countries such as Ireland had to restructure. The exposure of the ECB to Ireland is similarly big but likely with a smaller cushion. The total exposure of the ECB to Ireland consists of around €20bn of bond purchases and €83bn of repos with domestic Irish banks. This excludes around €67bn of ELA lending which represents an exposure for the national central bank rather than the Eurosystem as a whole. But if domestic Irish banks had to replace their ELA borrowing with ECB borrowing over the coming months, the total exposure of the ECB to Ireland would rise to €170bn, well above of that of Greece.
Greek banks own €49bn of Greek bonds. Their equity amounts to €29bn. The market value of their equity is €12bn, suggesting that the market is already pricing in a loss of €17bn or 35%. A hypothetical haircut of 50% on Greek government debt would create losses of around €25bn, leaving only €4bn of equity (or 1% of assets) for the Greek banking system. But the losses for Greek banks would be much smaller if a Greek debt restructuring were to take place in mid 2013. The average maturity of their Greek government bond holdings is 5 years and roughly €10bn matures every year. By mid 2013, their Greek government bond holdings will drop to €25bn, i.e. half of their current holdings.
The central Bank of Greece held directly €7bn of Greek government bonds as of the end of February. A hypothetical haircut of 50% on these bond holdings would wipe out its entire capital and reserves of €3bn.
Greek social security and other public entities hold around €30bn notional of Greek government bonds. They have already applied a loss of 30% in these holdings. A hypothetical haircut of 50% would create additional €6bn of losses vs. current financial assets of €31bn.
European banks hold €50bn of Greek government bonds according to Q3 2010 BIS data. Even a 50% hypothetical haircut would be manageable. But it becomes more problematic when ones looks at the total exposure of European banks to Greece, including private sector loans, repos, guarantees and credit commitments. These private sector claims are also likely to suffer in the case of a Greek debt restructuring. According to BIS, European banks’ total exposure to Greece was €165bn at the end of Q3 2010, driven by French banks (€68bn) and German banks (€50bn). The potential losses for European banks would be more threatening if other countries such as Ireland were to restructure. According to BIS, European banks’ total exposure to Ireland (both public and private sector exposure) was €450bn at the end of Q3 2010, driven by British banks (€165bn), German banks (€150bn) and French banks (€57bn).
Неудивительно, что банки так сопротивляются идее списания по бондам.
Притом больше их волнует даже не сам Греция ( с ней и так все ясно), сколько перспектива запуска подобных реструктуризаций в других странах.
Ралли рискованных активов подошло к концу, - заявил вчера в интервью Джон Тейлор, глава крупнейшего валютного хеджфонда FX Concepts. Особо следует обратить внимание на его слова относительно Греции.
May 12 (Bloomberg) -- John Taylor, founder of the world’s largest currency-hedge fund, said the rally in higher-yielding assets is coming to an end with Europe’s sovereign debt crisis resurfacing, growth sluggish and banking systems unsteady.
“This is the end of the nice slow moving risk rally that has lulled us pleasantly to sleep since the first half of 2009,” Taylor, chairman of New York-based FX Concepts LLC, said in an interview. “This warning is worthy of a brass band and bright lights as the other side of this low volatility rally will most likely be a scary descent that will have a very negative impact on markets. Our statistical models say we are about at the end of the road for risk.”
Higher-risk assets, such as equities, the euro and emerging market currencies, have either peaked or will do so by end of July, according to Taylor, who manages about $8.5 billion and uses statistical models to help predict future movements in assets. Global investors have tempered their optimism about the U.S. and world economies and plan to put more of their money in cash and less in commodities over the next six months, a Bloomberg survey released today found.
Выскорискованные активы, такие как акции, евро или валюты развивающихся рынков либо уже достигли пика, либо это произойдет до конца июля.
Он называет три основных причины: возобновление европейского долгового кризиса, вялый рост и нестабильность банковской системы
Валютные рынки
FX Concepts, whose returns last year were the company’s best since 2006, reaped gains in the first half of 2010 betting on a slide in the euro against the dollar and then profited by its rise the rest of the year. At present, the fund is short the common currency, which means it will profit if it declines.
Taylor, who predicted several times since 2010 that the euro will eventually fall to parity versus the dollar, boosted returns by wagering on short term swings higher in the shared European currency. FX Concepts, in a Jan. 27 note, said the euro would move higher in a medium-term trend and in April predicted the currency was poised to reach a technical target of $1.4925.
The euro touched the lowest level against the dollar in more than six weeks, dropping to as low as $1.4124 in New York trading. The shared currency is down about 4 percent since reaching $1.494 on May 4.
Джон Тейлор сделал два точных предсказания в этом году: 27 января предсказал среднесрочный тренд, а в апреле почти абсолютно точно предсказал максимум по евро.
В настоящий момент FX Concepts шортит евро.
Греческий долг
European Central Bank officials have intensified their opposition to a restructuring or default of Greek debt. European finance chiefs held an unscheduled meeting in Luxembourg on May 6 and said Greece needs “a further adjustment program” on top of its existing 110 billion-euro ($156 billion) rescue package.
Given that some analysts predict a collapse of the Greek debt structure would be worse for the global financial system than the September 2008 collapse of Lehman Brothers Holdings Inc., investors should prepare for an “outcome of that magnitude,” Taylor wrote in a note posted on FX Concepts’ website today.
“There is absolutely statistically no way that Greece can survive,” said Taylor, who just returned from France. “There is a one in 10,000 chance; if the Germans give Greece their money to pay back their debt then they’ll be fine. But there is no way Germany will do that.”
Greek government bonds fell today, pushing the two-year note yield to a record high of 26.77 percent. The bonds have lost investors 11 percent this year.
“As the spread of Greek two-year debt goes absolutely crazy over German, it means that at some point we are going to have to have a crisis,” said Taylor, whose Global Currency fund gained 3.33 percent last month. “And I think it’s very soon.”
Коротко и ясно: У Греции нет абсолютно никаких статистических шансов выжить. 1 к 10000. Спрэд между двухлетними долговыми бумагами Греции и Германии абсолютно безумен. И это означает, что кризис должен случиться. И я думаю, что это случится СКОРО.
Jan 2010 - Greece unveils stability program on Jan 14, saying it will aim to cut its budget gap to 2.8 percent of GDP in 2012 from 12.7 percent in 2009.
Feb - Greece must refinance 54 billion euros ($66.6 billion) of debt, with a crunch in Q2 as more than 20 billion euros becomes due and market yields for Greek debt soar.
March 5 - Package of public sector pay cuts and tax increases is passed to save an extra 4.8 billion euros. VAT to rise 2 percentage points to 21 percent; state-funded pensions frozen in 2010.
April 11 -- Euro zone finance ministers approve 30 billion euros ($40.67 billion) emergency aid mechanism for Greece.
April 15 - Greek parliament passes law that seeks to tackle tax evasion and shift tax burden to higher earners.
April 22 - Eurostat says Greece's 2009 budget deficit is 13.6 percent of GDP, not 12.7 percent as reported earlier.
April 23 - Prime Minister George Papandreou asks for activation of an EU/IMF aid package.
May 2 - Prime Minister Papandreou says Greece has sealed deal with EU and IMF, opening door to a bailout in return for extra budget cuts of 30 billion euros over three years.
-- The aid package amounts to 110 billion euros over three years and represents the first rescue of a member of the then 16-nation euro zone.
May 4/5 - Public sector workers stage 48-hour nationwide strike. Three people are killed when a bank is set on fire.
May 6 - Greek parliament approves latest austerity bill.
May 9 - The IMF unanimously approves its part of the rescue loans, with 5.5 billion euros being provided immediately.
May 10 - Global policymakers install an emergency safety net worth about $1 trillion to bolster financial markets and prevent the Greek crisis from damaging the euro.
-- The package consists of 440 billion euros in guarantees from euro zone states, plus 60 billion euros in European debt instruments. EU finance ministers say the IMF will contribute a further 250 billion euros.
May 18 - Greece receives a 14.5 billion euro ($18.7 billion) loan from the EU and can now repay its immediate debt.
July 7 - Greek parliament passes pension reform, a key requirement of the EU/IMF deal, cutting benefits, curbing widespread early retirement and raising women's retirement age from 60 to match men at 65.
Aug 5 - EU and IMF inspectors give Greece the green light for a fresh 9 billion euro tranche from the bailout.
September - The IMF says Greece is ahead of schedule in economic reform and it will disburse an additional 2.57 billion euros under a standby loan.
Oct 4 - Greece submits a 2011 draft budget to parliament pledging to cut the 2011 budget deficit faster than agreed in the IMF/EU bailout deal.
Jan 2011 - Fitch becomes the third rating agency to cut Greek debt to "junk" status after S&P and Moody's.
Feb 11 - EU and IMF inspectors approve a fresh tranche of 15 billion euros of bailout funds, but warn its fiscal program could fail unless it accelerates reforms and scales up privatizations.
April 8 - Eurogroup Chairman Jean-Claude Juncker warns Greece of the importance of controlling spending, a day after news that the country's 2010 budget deficit overshot forecasts at over 10 percent of GDP.
April 15 - Greece presents new fiscal and privatization plans to convince investors it can meet the terms of an EU/IMF bailout and avoid restructuring its debt.
April 20 - Greece says it still plans to issue bonds again by early 2012 as the cost of insuring Greek five-year government paper shoots to a record high.
May 2 - Finance Minister George Papaconstantinou again rules out a debt restructuring, adding that he has just "expressed the hope" that the EU and the IMF will agree to extend bailout loan repayments.
May 7 - Papandreou denies there is even unofficial discussion over Greece quitting the euro zone and asks that his troubled country be "left alone to finish its task."
May 9 - Standard and Poor's cuts Greece's credit rating further into junk territory to B, one notch above Pakistan's.
May 11 - EU and IMF inspectors arrive in Athens to press Greece to shore up its finances and determine if the debt-choked country will get a fifth aid tranche of 12 billion euros.
-- The visit will also help determine if Greece should be given improved loan terms or more aid to avoid debt restructuring.
-- About 20,000 protesters march to parliament to mark a nationwide strike against wage cuts and tax hikes, a number smaller than previous protests.
Ситуация вокруг Греции опять осложнилась, это привело к укреплению доллара и новой серии продаж рискованных активов.
В Афины приехала представительная делегация от ЕС и МВФ, чтобы изучить ситуацию на месте и решить вопрос о новом пакете помощи. Вчера в Греции также состоялась всеобщая забастовка, в которой граждане страны протестовали против навязываемой им помощи, которая по мнению профсоюзов «душит» экономику.
Реструктуризация все-равно представляется маловероятной. Хотя очень многие не только в Греции, но и в еврозоне думают также, как и Тимо Соини, председатель Партии истинных финнов (http://mfd.ru/blogs/posts/view/?id=192). Помимо официальных властей еврозоны и Германия и Франция тоже выступают за новый пакет помощи.
10-летние греческие облигации торгуются с доходностью 15,7%, что соответствует примерно 55% их стоимости. Это примерно та величина списания греческого долга, которую необходимо принять во время реструктуризации. Но «друзья» Греции из Евросоюза усиленно навязывают помощь Греции, чтобы оттянуть насколько можно неминуемый дефолт и тем самым уменьшить потери втянутых в эту историю банков.
Скорее всего переговоры о помощи Греции продлятся до конца недели, и какое-то решение возникнет на выходных или в понедельник, когда состоится встреча министров финансов ЕС. Там же будет решаться вопрос и Португалией.
Возможно, что до этого момента мы увидим на рынках продолжение движения вниз. S&P500 может скорректироваться в район 1310-1315 пунктов, а eurousd может скорректироваться ниже 1,40. Затем, возможно, последует краткосрочный отскок вверх.
Вслед за металлами биржи стали поднимать гарантийное обеспечение на нефть (CME подняла на 25%, и возможно оно не станет последним), и это тоже способствует коррекции. То, что это происходит именно сейчас и настолько энергично, наводит на определенные мысли о спланированности этих действий.
Среднесрочно:
На следующей неделе будет достигнут лимит госдолга США, но за счет экстремальных мер Казначейства наступление дефолта отсрочено до начала августа. Переговоры о бюджете опять зашли в тупик и предположу, что какое-то решение будет найдено только в середине-конце июля. А до этого момента среднесрочно коррекция продлится и ожидаю, что большую часть времени рынок проведет в боковике в диапазоне 1250-1340 пунктов по S&P500.
US Treasuries вчера возобновили рост: тенденция, которая тоже будет способствовать уходу от рискованных активов.
Количество разных слухов и предположений относительно Греции бьет все рекорды.
Вчера, например, Рейтерс распространило сообщение агентства новостей Dow Jones о том, что Афины рассчитывают на получение нового пакета помощи в объеме порядка 60 млрд. долларов.
Правда состоит в том, что никто не знает, что там в действительности происходит, и что случится через день, через два, через неделю.
Обращает на себя внимание очень сильная дивергенция, которая возникла в последнее время между евро и оценкой рисков неплатежеспособности ( CDS Греции, да и других PIIGS). Если раньше они относительно хорошо коррелировали между собой, то теперь графики просто разошлись совершенно в разные стороны. На мой взгляд, это говорит о том, что выход Греции уже не рассматривается как риск для дальнейшего существования еврозоны. Загнанных лошадей пристреливают, не правда ли...
Вчера известный инвестор Джим Роджерс заявил, что он начинает шортить US Treasuries, притом, возможно, уже этим вечером. Таким образом он составит компанию Биллу Гроссу, который судя по отчету PIMCO , вышедшему в понедельник, серьезно увеличил свой шорт по US Treasuries (в ближайшее время постараюсь дать на блоге подробный обзор этого отчета). Облигации США сделали двойную вершину и вчера корректировались.
Между тем аукцион по 3-year бондам прошел успешно, с высоким спросом (главным образом от праймдилеров). Доходность по ним составила очень интересное число – 1,0000%. Скорее всего ралли в бондах продолжится еще какое-то время, хотя тянуть их дальше вверх первичным дилерам будет трудно, поскольку противников у них прибавляется.
Американский фондовый рынок после четырех дней подряд снижения отыграл уже почти ¾ падения и может пойти дальше вверх на обновление максимумов. На то, что это произойдет, я отвел бы 40/60 шансов. Бычьи настроения остаются сильны, несмотря на то, что Goldman Sachs в последнее время кошмарит фондовый рынок. В этом есть определенная логика, ибо потенциал роста у акций очень мал (максимум 5-6%), а вероятность, что этого не случится - очень велика. И я очень сомневаюсь, что американские акции будут расти в случае коллапса доллара. При этом стратегической задачей на данный момент является перетащить инвесторов из акций в облигации.
В пятницу много шума наделала статья в Шпигеле, которая поведала миру о том, что в Люксембурге вечером должно начаться секретное совещание ряда ключевых министров финансов Евросоюза, чтобы обсудить вопрос о Греции. Якобы Греция собралась выйти из ЕС и ввести свою собственную валюту.
Эта новость тем же вечером было опровергнута многими высокопоставленными официальными лицами.
Вот два из высказываний на эту тему:
Juncker (возглавляет совет министров финансов ЕС): «Мы не обсуждаем выход Греции из еврозоны. Это глупая идея – это невозможно».
Министр финансов Греции вторил ему, перечисляя плачевные последствия такого шага: «Публичный долг удвоится, покупательская способность будет разрушена и страна погрузится в рецессию, подобную военному времени».
Тем не менее министры собирались и вопрос Греции обсуждали. Только это был вопрос реструктуризации долгов Греции.
В понедельник агентство S&P понизило рейтинг Греции сразу на два пункта. В пояснении агентства было сказано:
С точки зрения критериев суверенного рейтинга перенос коммерческого долга в типичном случае означает дефолт.
На наш взгляд увеличился риск, что Греция предпримет шаги по реструктуризации условий своего коммерческого кредита, включая ранее выпущенные правительством облигации.
Нет дыма без огня. Все-таки что-то там назревает...реструктуризация долгов в той или иной форме (хотя бы просто снижение процентов) в ближайшую неделю-две (перед началом сезона летних отпусков) очень вероятна. Евро продолжает корректироваться вниз, подтверждая это предположение.
Индекс S&P500 после первой волны снижения с 5 мая корректируется вверх. Вот-вот начнется вторая волна: на настоящий момент цель ее вижу в районе 1275 пунктов, хотя возможно и 1240-1250 пунктов. Ниже мне представляется маловероятным, если не возникнет каких-то новых серьезных причин.
US Treasuries растут, но это мне представляется неустойчивой тенденцией. Дальнейшая девальвация доллара неизбежна, но, возможно, в ближайшие 2-2,5 месяца до решения вопроса с американским бюджетом, этот процесс приостановится и в этот период мы будем наблюдать рост трежерей, а S&P500 будет торговаться в боковике ниже текущих уровней (предположительно 1240-1340 пунктов). Подобно тому, как он торговался в прошлом году в этот же период времени в диапазоне 1040-1140 пунктов по индексу S&P500. Таков мой прогноз на ближайшие 2-3 месяца.
Пока нынешний год очень во многом повторяет прошлый.
Важнейшей новостью вчера стали не nonfarm payrolls, а статья в Шпигеле, раскрывшая миру секрет о том, что Греция собралась выйти ез еврозоны, намеревается ввести собственную валюту и что переговоры о реструктуризации долгов Греции вот-вот начнутся.
Кризис в Греции принял драматический оборот.
Основные тезисы:
Проблемы Греции столь огромны, а антиправительственные выступления проходят почти каждый день, что премьер-министр Папандрео по-видимому решил что другого выхода не остается.
SPIEGEL ONLINE из германских правительственных источников получил информацию о том, что Греция рассматривает вопрос о выходе из еврозоны и введении своей собственной валюты.
Несколько ключевых министров финансов еврозоны и представителей ЕС соберутся в пятницу ночью в Люксембурге на секретную встречу.
Помимо желания выйти из еврозоны, министры будут обсуждать возможную реструктуризацию греческих долгов.
Германский министр финасов намерен отговорить Грецию от этого шага. В статьи перечисляются последствия, к которым это приведет.
К сожалению у нас редко оперативно осуществляют переводы столь важных документов, поэтому приходится его давать на английском языке: все-таки английский у нас знает гораздо больше читателей, чем немецкий.
And the original version of the article in native English:
The debt crisis in Greece has taken on a dramatic new twist. Sources with information about the government's actions have informed SPIEGEL ONLINE that Athens is considering withdrawing from the euro zone. The common currency area's finance ministers and representatives of the European Commission are holding a secret crisis meeting in Luxembourg on Friday night.
Greece's economic problems are massive, with protests against the government being held almost daily. Now Prime Minister George Papandreou apparently feels he has no other option: SPIEGEL ONLINE has obtained information from German government sources knowledgeable of the situation in Athens indicating that Papandreou's government is considering abandoning the euro and reintroducing its own currency.
Alarmed by Athens' intentions, the European Commission has called a crisis meeting in Luxembourg on Friday night. In addition to Greece's possible exit from the currency union, a speedy restructuring of the country's debt also features on the agenda. One year after the Greek crisis broke out, the development represents a potentially existential turning point for the European monetary union -- regardless which variant is ultimately decided upon for dealing with Greece's massive troubles.
Given the tense situation, the meeting in Luxembourg has been declared highly confidential, with only the euro-zone finance ministers and senior staff members permitted to attend. Finance Minister Wolfgang Schäuble of Chancellor Angela Merkel's conservative Christian Democratic Union (CDU) and Jörg Asmussen, an influential state secretary in the Finance Ministry, are attending on Germany's behalf.
'Considerable Devaluation'
Sources told SPIEGEL ONLINE that Schäuble intends to seek to prevent Greece from leaving the euro zone if at all possible. He will take with him to the meeting in Luxembourg an internal paper prepared by the experts at his ministry warning of the possible dire consequences if Athens were to drop the euro.
"It would lead to a considerable devaluation of the domestic currency against the euro," the paper states. According to German Finance Ministry estimates, the currency could lose as much as 50 percent of its value, leading to a drastic increase in Greek national debt. Schäuble's staff have calculated that Greece's national deficit would rise to 200 percent of gross domestic product after such a devaluation. "A debt restructuring would be inevitable," his experts warn in the paper. In other words: Greece would go bankrupt.
It remains unclear whether it would even be legally possible for Greece to depart from the euro zone. Legal experts believe it would also be necessary for the country to split from the European Union entirely in order to abandon the common currency. At the same time, it is questionable whether other members of the currency union would actually refuse to accept a unilateral exit from the euro zone by the government in Athens.
What is certain, according to the assessment of the German Finance Ministry, is that the measure would have a disastrous impact on the European economy.
"The currency conversion would lead to capital flight," they write. And Greece might see itself as forced to implement controls on the transfer of capital to stop the flight of funds out of the country. "This could not be reconciled with the fundamental freedoms instilled in the European internal market," the paper states. In addition, the country would also be cut off from capital markets for years to come.
In addition, the withdrawal of a country from the common currency union would "seriously damage faith in the functioning of the euro zone," the document continues. International investors would be forced to consider the possibility that further euro-zone members could withdraw in the future. "That would lead to contagion in the euro zone," the paper continues.
Banks at Risk
Moreover, should Athens turn its back on the common currency zone, it would have serious implications for the already wobbly banking sector, particularly in Greece itself. The change in currency "would consume the entire capital base of the banking system and the country's banks would be abruptly insolvent." Banks outside of Greece would suffer as well. "Credit institutions in Germany and elsewhere would be confronted with considerable losses on their outstanding debts," the paper reads.
The European Central Bank (ECB) would also feel the effects. The Frankfurt-based institution would be forced to "write down a significant portion of its claims as irrecoverable." In addition to its exposure to the banks, the ECB also owns large amounts of Greek state bonds, which it has purchased in recent months. Officials at the Finance Ministry estimate the total to be worth at least €40 billion ($58 billion) "Given its 27 percent share of ECB capital, Germany would bear the majority of the losses," the paper reads.
In short, a Greek withdrawal from the euro zone and an ensuing national default would be expensive for euro-zone countries and their taxpayers. Together with the International Monetary Fund, the EU member states have already pledged €110 billion in aid to Athens -- half of which has already been paid out.
"Should the country become insolvent," the paper reads, "euro-zone countries would have to renounce a portion of their claims."
Все, что здесь написано, звучит очень сильно и тревожно.
Последовали многочисленные официальные опровержения, но факт остается фактом: нет дыма без огня. Шпигель не стал бы распускать столь беспочвенных слухов.
Рынки уже отреагировали на эту новость. Евро снизился на две фигуры относительно доллара, S&P500 тоже развернулся и до закрытия успел пройти 20 пунктов вниз.
Интересно, что все почти в точности повторяется, как в прошлом году. Тогда тоже в мае разразился греческий кризис и ей потребовалось оказание помощи.
Обращает на себя внимание очень сильная дивергенция, которая возникла в последнее время между евро и оценкой рисков неплатежеспособности ( CDS Греции, да и других PIIGS). Если раньше они относительно хорошо коррелировали между собой, то теперь графики просто разошлись совершенно в разные стороны. На мой взгляд, это говорит о том, что выход Греции уже не рассматривается как риск для дальнейшего существования еврозоны. Загнанных лошадей пристреливают, не правда ли...
Несомненно выход из еврозоны будет иметь драматические последствия для самой Греции и поэтому маловероятно, что она это сделает это по собственной воле.
Для этого есть следующие доводы:
В настоящий момент Греция хорошо обеспечена ликвидностью до 2013 года, имеется еще 83 млрд. евро в фондах ЕС и МВФ, зарезервированных под Грецию.
Помимо всего прочего ¼ долга (это на самом деле немало) сосредоточено внутри страны: социальная защита (28 млрд. евро), банки ( 31 млрд.) и даже домашние хозяйства держат 6 млрд. евро греческого долга.
Поэтому скорее всего речь на переговорах пойдет о реструктуризации.
Будем следить за тем, что будет дальше. Читайте комментарии...
Вчера днем было довольно сильное падение евро, которое, правда, во второй половине дня было выкуплено.
Оно было связано с заявлениями министра финансов Германии Вольфганга Шойбле по поводу Греции, которое участники рынка восприняли как угрозу реструктуризации долгов страны.
April 14 (Bloomberg) -- German Finance Minister Wolfgang Schaeuble said Greece may have to seek debt restructuring if an audit in June questions its ability to pay creditors, Die Welt reported, citing an interview.
Greece would have to negotiate to ease its debt burden since creditors can’t be forced to take losses until Europe’s permanent rescue system for the euro starts up in mid-2013, the Berlin-based newspaper cited Schaeuble as saying in comments published today.
“We will have to do something” if the review by the International Monetary Fund and European authorities in June raises doubts about Greece’s “debt sustainability,” Schaeuble was quoted as saying. “Then, further measures will have to be taken.”
Вот как прокомментировал это заявление Gary Jenkins на Evolution Securities
Greek bonds are getting crushed today due to the comments from the German finance minister and the Greek equivalent. The ESM allows a roadmap towards restructuring, indeed it insists upon it if debt cannot be restored to a sustainable path. Whilst in the first instance any such restructuring from Greece may involve extension of maturities / coupon forgiveness ultimately we believe that if the idea is to get the debt back to a sustainable level then the target will be the Maastricht treaty limit of debt / gdp of 60%. In order to reach that level bonds will have to take a haircut of some 62%. Thus whilst the 10 year bonds have cheapened up considerable and now yield over 13% for the first time, the fact is that at a cash price of 64.6 they still have the potential to fall a long way...Whilst there is a step down in price once you get past the 13’s (on the basis that the latter would be expected to be more likely to be safe as they pre-date the ESM) one wonders if Greece will even get that far before they enter into “voluntary” discussions...
А это комментарий аналитиков BNP Paribas
The Greek restructuring story is somewhat puzzling, even resembling a Gordian knot. Credit markets traded nervously on Thursday, on concerns that a potential Greek debt restructuring could happen sooner rather than later. These were caused by German Finance Minister Schaeuble’s comments reported by Reuters. “In June we will get a progress report. I’m expecting a detailed analysis on the debt sustainability of Greece, that will be done in consultation with the Commission and the ECB. If this report concludes that there are doubts about the debt sustainability of Greece, something must be done about it.” As well as “until then [2013] a restructuring could only take place on a voluntary basis.”
Появились опасения, что реструктуризация долгов Греции произойдет уже летом этого года
Оставить комментарий
