X5 Retail Group опубликовала финансовые результаты за 1 квартал 2014 года по МСФО. На мой взгляд, данные отраженные в отчетности выглядят умеренно позитивно, но не окажут существенного влияния на капитализацию компании в краткосрочной перспективе. Это обусловлено тем, что незначительное повышение инвестиционной привлекательности благодаря улучшению финансовых показателей, будет компенсировано растущими геополитическими рисками и продолжением оттока капитала из ценных бумаг отечественных компаний.

Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.

Как ранее сообщала

Основное внимание стоит уделить показателям рентабельности. Валовая прибыль выросла всего на 12,1% г/г, до 34,65 млрд руб., вследствие ценовой и маркетинговой политики компании. Как я и ожидал, компания старалась повысить привлекательность своей сети за счет удержания низких цен. Это привело к сокращению валовой маржи с 24,4% в 1-м квартале 2013-го до 24%. Вместе с тем ценовая политика Х5 стала немаловажной причиной повышения

EBITDA компании выросла на 13,3% г/г, до 9,8 млрд руб. EBITDA margin не изменилась и составила 6,8%. Это ниже среднего уровня рентабельности, равного приблизительно 7,7%, но в пределах планируемого

Отдельно стоит обратить внимание на рост общего и чистого долга на 5,6% и 8,7% соответственно. Дополнительное влияние на увеличение чистого долга оказало снижение объемов денежных средств и эквивалентов на 36,6%, до 4,8 млрд руб. Совокупность этих факторов привела к увеличению долговой нагрузки X5, и так являющейся одной из самых высоких среди публичных компаний потребительского сектора. Соотношение Net Debt/EBITDA поднялось с 2,68х до 2,83х при среднем по сектору 1,85х. Впрочем, краткосрочная платежеспособность компании улучшилась, что подтверждается ростом EBITDA coverage ratio с 3,48х до 3,6х. Причиной этого является снижение процентных расходов на 1% г/г.

Снижение процентных затрат позволило компании нарастить прибыль до налогообложения на 21,7% г/г, а чистую прибыль на 24,7% г/г, до 2,47 млрд руб. Рентабельность по чистой прибыли увеличилась с 1,6% до 1,7%, но остается ниже среднего в 2,4%. Дополнительное влияние на повышение чистой прибыли оказало снижение выплат по налогу на прибыль благодаря сокращению эффективной налоговой ставки с 24,9% до 23%, что означает снижение доли издержек, не подлежащих вычету из налогооблагаемой базы.

Совокупность вышеизложенных факторов говорит об успехах менеджмента Х5 в деле оптимизации издержек, несмотря на значительно более низкие показатели рентабельности, чем в среднем по компаниям-аналогам. В случае сокращения затрат на рекламу и повышения цен на продукцию рентабельность может заметно увеличиться. Между тем основная проблема компании по-прежнему заключается в высокой долговой нагрузке, что сдерживает рост объема чистой прибыли и негативно сказывается на привлекательности расписок компании. Целевая цена

Покупка ульяновской торговой сети ограниченно позитивна для GDR X5

X5 Retail Group приобрела ульяновскую сеть «Симбирка». Сколько ритейлер заплатил за покупку, неизвестно, но сделка уже почти завершена. Вскоре в городе будут запущены еще десять магазинов формата Пятерочка+ и один Перекресток, который будет работать по технологии обратного франчайзинга.

Компания не прекращает развиваться, в том числе за счет покупок, что должно компенсировать более медленный по сравнению с Магнитом органический рост. Общая площадь магазинов составляет около 10 тыс. кв. м, и в данном случае Х5 интересовала не сама сеть, а только помещения магазинов, которые, по словам менеджмента ритейлера, взяты в долгосрочную аренду, так как, судя по всему, эти места пользуются спросом у потребителей, у них высокая маржинальность. Сейчас средняя ставка аренды торговых площадей в городе находится на уровне 5,3-5,5 тыс. руб. за квадратный метр в год, что предполагает стоимость всей сделки при сроке аренды, например, в 10 лет всего около 550 млн руб.

Для компании это положительное событие, так как привлекательных высокомаржинальных объектов для покупки в центральном и северо-западном регионах остается все меньше. Именно поэтому я ожидаю продолжения и постепенного усиления консолидации. Пока наиболее активное развитие будет происходить в регионах, расположенных до Урала, но в перспективе 2-4 лет ритейлеры начнут занимать все большие доли на рынках Сибири и Дальнего Востока.

Х5 в 2012 году откроет порядка 800-900 магазинов при инвестиционной программе в 45 млрд руб. При этом появится около 100 точек в формате «магазин у дома», а большая часть новых магазинов — это дискаунтеры.

Сейчас компания также торгуется с дисконтом как к иностранным аналогам по мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA на 2011 и 2012 годы, так и к российским. Очень большое значение для котировок ритейлера имеет публикация финансовой отчетности по итогам 2011 года. Я ожидаю, что в отчетном году чистая рентабельность составит 1,6-1,7%, а рентабельность по EBITDA — в лучшем случае около 7%. В 2012 году темпы роста выручки замедлятся примерно до 20%, но, по прогнозам менеджмента, должна восстановиться рентабельность.

Отмечу, что темпы увеличения выручки могут ускориться во второй половине года, так как, хотя сейчас и наблюдается тенденция к сокращению темпов роста потребительской инфляции, в связи с сильным ростом тарифов ее уровень значительно вырастет. Ритейлер, на мой взгляд, будет перекладывать растущие издержки на потребителей постепенно, поэтому рост выручки может стать более интенсивным уже в 2013 году. Целевая цена составляет $31,42 за GDR, что предполагает потенциал роста почти в 37%.