Миноритарные акционеры Мечела одобрили условия реструктуризации долгов компании перед ее крупнейшими кредиторами. Речь идет о договоренностях со Сбербанком, ВТБ и Газпромбанком, а также с синдикатом международных кредитных организаций. Общение с банками на эту тему продолжалось уже давно, однако в 2014 году холдинг допустил дефолт по ряду своих обязательств. После этого начались усиленные двухлетние переговоры с кредиторами, в итоге стороны сумели сформировать план урегулирования ситуации. Однако для реструктуризации потребовалось одобрение со стороны акционеров. В соответствии с российским законодательством голоса контролирующего акционера Игоря Зюзина и аффилированных с ним сторон были исключены из голосования. Таким образом, судьба Мечела оказалась в руках миноритариев, которые владели на тот момент 32,58% компании.

Первое голосование 4 марта фактически провалилось из-за ограничений, наложенных ЦБ на иностранных акционеров. Напомню, что большая часть free-float холдинга представлена ADR, обращающимися на зарубежных рынках. Ко второму голосованию проблему удалось разрешить, в частности, потому, что Банк России отказался от дополнительных требований.

Стоит отметить, что Мечел уже несколько лет имеет весьма высокую долговую нагрузку.

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

Заемные средства Мечел направлял на реализации масштабных проектов. Пожалуй, наиболее важным из них является развитие Эльгинского угольного месторождения, которое требует значительных капитальных вложений. Так, одна железнодорожная ветка в 326 км обошлась компании более чем в $2 млрд, еще $0,5 млрд ушло на строительство внутренней инфраструктуры.

В качестве обеспечения по кредитам Мечел заложил значительную часть своих активов. Газпромбанк выкупит 49% Эльгинского проекта с одновременным предоставлением права Мечелу на обратный выкуп этого пакета.

Тяжелая финансовая ситуация заставила топов Мечела вступить в переговоры с кредиторами. В результате появился план по изменению условий обслуживания долгов.

В общей сложности речь идет о реструктуризации $5,132 млрд долга, что примерно равно 80% от совокупной задолженности.

Распределение долгов Мечела между банками

Источник: данные компании, расчеты Инвесткафе.

В первую очередь реструктуризация позволит значительно изменить график погашения кредитов. Так, первоначально в текущем году Мечелу предстояло выплатить $3,466 млрд, а в 2017-м — еще $1,055 млрд. Теперь же выплаты равномерно распределены на период с 2016-го до 2022-го, причем около 50% из них приходятся на последние три года.

Значительная часть валютного долга будет конвертирована в рубли, в результате ее доля вырастет с 35% до 60%. Ставки по кредитам станут менее волатильными, более предсказуемыми и снизятся в абсолютном выражении. И, наконец, по условиям соглашения кредитные организации согласились списать большую часть штрафов.

Как я и предполагал ранее, акционеры проголосовали за реструктуризацию. На мой взгляд, это весьма позитивная новость для компании. Запуск процесса позволит реализовать заложенный в ценных бумагах Мечела значительный потенциал роста. Целевая цена по обыкновенным акциям составляет 80 руб., по привилегированным — 61,45 руб. Рекомендация — «покупать».

Совершить сделки по акциям компании вы сможете, открыв счет у одного из крупнейших и надежных брокеров страны. У него же вам предложат выгодные условия с открытием ИИС.

РУСАЛ направил первый транш на погашение синдицированного кредита в размере $5 млрд. Напомню, что летом прошлого года компания рефинансировала займы Сбербанка и Газпромбанка на общую сумму $5,15 млрд и объединила эти кредиты в один. Таким образом, после рефинансирования график выплаты по этим долгам был пролонгирован до конца 2018 года.

Компания договорилась о ежеквартальных выплатах по кредиту. Основные проценты по нему начисляются с 1 января 2016-го. Ставка будет изменяться в зависимости от коэффициента долговой нагрузки чистый долг/EBITDA на ежеквартальной основе. Ставка не должна превышать 4,5% годовых.

На данный момент дела РУСАЛа сложились не лучшим образом. Во-первых, с января 2015 года цены на алюминий на мировых рынках демонстрируют негативный тренд, который может продолжиться и в текущем. В этой связи компания планирует сосредоточиться на внутреннем рынке, где, по прогнозам аналитиков, ожидается рост потребления алюминия в среднем на 5,5%, благодаря реализации программы импортозамещения. Напомню, что согласно географическому распределению выручки, лишь около 20% продукции РУСАЛа реализуется в РФ, остальные 80% поставляются за рубеж. Дополнительные риски на внешних рынках создает рост экспорта дешевого алюминия из Китая.

Во-вторых, неблагоприятным для компании фактором является то, что 95% ее долга номинировано в долларах и 3% в евро, притом что на рублевые займы приходится лишь 2% всей задолженности. Из-за девальвации отечественной валюты долг компании и проценты по нему в номинальном выражении выросли. Ослабление рубля вкупе с сокращением экспортной выручки грозят РУСАЛу проблемами с погашением долга.

Как следует из последней отчетности, общий долг компании на конец 3-го квартала 2015-го составил $8,6 млрд. Из них около $1 млрд приходится на краткосрочную задолженность, а остальное относится к долгосрочным обязательствам. При этом чистый долг РУСАЛа на конец 3-го квартала равнялся $7,9 млрд, соотношение NetDebt/LTM EBITDA находилось на отметке 2,5x, сократившись с 3,3х на конец марта. Уменьшить долговую нагрузку удалось, в том числе, благодаря дивидендам, полученным от Норникеля.

В 2016 году менеджмент РУСАЛа запланировал сохранение капзатрат в диапазоне $600-700 млн. Около $250 млн (40%) из них пойдет на обязательную поддержку существующих мощностей, оставшаяся часть будет направлена на модернизацию производства.

Компания торгуется по мультипликатору 6,39x EV/EBITDA при медианном значении по аналогам 7,2x. Это означает дисконт 11%. Учитывая все перечисленные факторы и сравнительную оценку, я рекомендую держать бумаги РУСАЛа.