РУСАЛ направил первый транш на погашение синдицированного кредита в размере $5 млрд. Напомню, что летом прошлого года компания рефинансировала займы Сбербанка и Газпромбанка на общую сумму $5,15 млрд и объединила эти кредиты в один. Таким образом, после рефинансирования график выплаты по этим долгам был пролонгирован до конца 2018 года.
Компания договорилась о ежеквартальных выплатах по кредиту. Основные проценты по нему начисляются с 1 января 2016-го. Ставка будет изменяться в зависимости от коэффициента долговой нагрузки чистый долг/EBITDA на ежеквартальной основе. Ставка не должна превышать 4,5% годовых.
На данный момент дела РУСАЛа сложились не лучшим образом. Во-первых, с января 2015 года цены на алюминий на мировых рынках демонстрируют негативный тренд, который может продолжиться и в текущем. В этой связи компания планирует сосредоточиться на внутреннем рынке, где, по прогнозам аналитиков, ожидается рост потребления алюминия в среднем на 5,5%, благодаря реализации программы импортозамещения. Напомню, что согласно географическому распределению выручки, лишь около 20% продукции РУСАЛа реализуется в РФ, остальные 80% поставляются за рубеж. Дополнительные риски на внешних рынках создает рост экспорта дешевого алюминия из Китая.
Во-вторых, неблагоприятным для компании фактором является то, что 95% ее долга номинировано в долларах и 3% в евро, притом что на рублевые займы приходится лишь 2% всей задолженности. Из-за девальвации отечественной валюты долг компании и проценты по нему в номинальном выражении выросли. Ослабление рубля вкупе с сокращением экспортной выручки грозят РУСАЛу проблемами с погашением долга.
Как следует из последней отчетности, общий долг компании на конец 3-го квартала 2015-го составил $8,6 млрд. Из них около $1 млрд приходится на краткосрочную задолженность, а остальное относится к долгосрочным обязательствам. При этом чистый долг РУСАЛа на конец 3-го квартала равнялся $7,9 млрд, соотношение NetDebt/LTM EBITDA находилось на отметке 2,5x, сократившись с 3,3х на конец марта. Уменьшить долговую нагрузку удалось, в том числе, благодаря дивидендам, полученным от Норникеля.
В 2016 году менеджмент РУСАЛа запланировал сохранение капзатрат в диапазоне $600-700 млн. Около $250 млн (40%) из них пойдет на обязательную поддержку существующих мощностей, оставшаяся часть будет направлена на модернизацию производства.
Компания торгуется по мультипликатору 6,39x EV/EBITDA при медианном значении по аналогам 7,2x. Это означает дисконт 11%. Учитывая все перечисленные факторы и сравнительную оценку, я рекомендую держать бумаги РУСАЛа.
