Осенью прошлого года McDonald’s начал реформы, главной целью которых было улучшение продаж и повышение конкурентоспособности. В этой связи в опубликованной год спустя финансовой отчетности за 3-й квартал мне было особенно интересно оценить успешность проводимых изменений. Именно в таком ключе я попытался проанализировать результаты компании.
В марте 2015 года генеральным директором McDonald’s стал Стив Истербрук, пообещавший вернуть в рестораны компании клиентов и остановить заметный отток молодежи, на которую приходится довольно существенная доля продаж. Первым делом была организована круглосуточная продажа завтраков, и это решение в итоге оказалось весьма эффективным для стимулирования роста выручки. Однако меньше чем через год популярность акции резко упала, и рост сопоставимых продаж застопорился: по итогам 3-го квартала 2016 года выручка в США выросла всего на 1,3% г/ при консенсусе выше 3%.
Справедливости ради стоит заметить, что если в расчет брать последние 12 месяцев, то здесь по-прежнему наблюдается неплохой рост продаж в США на уровне 3,5. Помимо круглосуточной продажи завтраков, важную роль в новой стратегии McDonald’s играют комплекты из двух блюд на выбор под названием McPick2 (причем содержание предложения в разных странах присутствия сети разное). Норма прибыли на них выше, чем на предыдущее скидочное предложение, а спрос на такие комплекты усиливается с каждым годом.
Гендиректор McDonald’s намерен и далее придерживаться клиентоориентированной политики. С учетом пожеланий посетителей в меню, доступное в течение всего дня, в ближайшее время будут включены сэндвичи McGriddles, кексы и печенье, что все больше способствует превращению McDonald’s в современную и прогрессивную сеть бургерных.
Сопоставимые продажи компании в развитых странах выросли на 3,3%, прежде всего благодаря отличным результатам в Великобритании и Северной Ирландии, а также положительной динамике в Австралии, Канаде и Германии. На развивающихся рынках выручка поднялась всего на 1,5%. Это во многом спровоцировали политические события вокруг Южно-Китайского моря и эффект высокой базы 2015 года, из-за которых сопоставимые продажи в Китае в годовом выражении снизились.
Однако, несмотря на неплохие операционные результаты, выручка McDonald’s в 3-м квартале упала на 2,9%, до $6,42 млрд, из-за валютных колебаний, а в постоянной валюте сократилась на 1%. Здесь стоит отметить 5%-й рост доходов от фрайчайзинга ресторанов, составивший $2,45 млрд. В ближайшие годы компания планирует перевести на франшизу все свои рестораны, которых осталось порядка 20%, что позволит повысить прибыльность собственного бизнеса и эффективность действующих точек. Чистая прибыль сети снизилась на 3%, до $1,27 млрд ($1,50 на акцию), а исключая отдельные статьи расходов она составила $1,62 на акцию, превысив средний прогноз аналитиков на уровне $1,48.
Говоря о потенциале котировок McDonald’s, нельзя не отметить, что трехлетняя программа, в рамках которой компания должна возвратить акционерам порядка $30 млрд в виде дивидендов и за счет выкупа акций, подходит к концу: на сегодняшний день уже выплачено $27,8 млрд. Компания объявила об увеличении дивидендов на 6% начиная с 4-го квартала, что стало хорошей новостью для держателей ее бумаг.
Дополнительным аргументом в пользу покупки акций McDonald’s стала увеличившаяся недооценка его рыночной стоимости по сравнению со средним значением в отрасли. Из графика выше видно, что значение мультипликатора P/E у McDonald’s в течение всего года держится в районе 20х, в то время как медианное значение приближается к 30х, открывая хорошие перспективы для роста капитализации компании после коррекции.
Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Магнит представил неаудированные результаты по МСФО 2015 год. Прежде чем предложить их анализ, освежу в памяти операционные показатели за тот же период. В прошлом году ритейлер открыл 2378 магазинов при 1618 за 2014-й. Общее количество магазинов сети по итогам ушедшего года оказалось равно 12 089. Для сравнения: X5 Retail Group на конец декабря открыла 7000 магазинов. Почти 80% магазинов Магнита - это точки в формате «у дома». Общая торговая площадь сети достигла 4 413 тыс. кв. м, увеличившись на 23%.
LFL-показатели Магнита за 2015-й
По всем форматам магазинов Магнита за счет инфляционного эффекта растет средний чек, однако трафик практически везде, кроме дрогери, сокращается. Таким образом, несмотря на расширение сети, эффективность трафика ухудшается почти во всех дивизионах.
При этом по главным финансовым метрикам компания продемонстрировала положительную динамику.
Основными драйверами роста выручки послужили:
Экстенсивный рост числа магазинов и общей торговой площади;
Разгон инфляции, которая, по данным Росстата за 2015 год повысилась на 12,9%, в том числе продовольственная увеличилась на 14%.
Выручка Магнита на этом фоне оказалась равна 950,61 млрд. руб. На ее динамику повлияло увеличение сопоставимых продаж на 6,2%. Благодаря повышению выручки валовая прибыль поднялась на 23%, до 270,8 млрд. руб. Однако маржа валовой прибыли сохранилась на уровне прошлого года -28% (2014: 28,88%, 2015: 28,49%). Показатель EBITDAR увеличился на 26%, до 134,1 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 23%, до 58,8 млрд руб.
CEO Магнита во время конференц-звонка по итогам отчетности объявил, что по итогам 2015 года в виде дивидендов будет выплачено около 25 млрд руб., что меньше значения годом ранее. Основанием для этого решения стало стремление сохранить кредитный covenant. Напомню, что компания руководствуется консервативной политикой заимствования. По итогам 2015-го соотношение NetDebt/EBITDA составляло 0,9x, и низкий уровень кредитной нагрузки Магнит намерен сохранить. В этом свете компания без особых проблем может воспользоваться кредитами банков, однако с точки зрения стоимости финансирования, на мой взгляд, при текущих рыночных ставках более разумно привлекать финансирование на долговом рынке.
На данный момент Магнит торгуется по мультипликатору 7,94 EV/EBITDA при медиане по сектору, равной 7,2 EV/EBITDA. Это означает для Магнита премию к рынку. Учитывая его последние финансовые и операционные результаты, я рекомендую держать акции данной компании.
По данным информационного портала московского правительства, с 1 февраля 2016 года в наземном транспорте города Москвы появится бесплатный Wi-Fi. Услуга будет похожа на бесплатный беспроводной Интернет в московском метрополитене. Скорость доступа составит до 10 Мбит/с, одновременно ею могут пользоваться 20 абонентов. Напомню, что с 2013 года в московском метро работает Максимателеком.
Реализацией проекта займется «дочка» Мегафона NETBYNET. Сумма контракта составила 403 млн руб. за оборудование для 8 тыс. транспортных средств. Удивительно, что в этом конкурсе NETBYNET смог обойти Мегафон.
NETBYNET оснастила 800 транспортных средств оборудованием для передачи Wi-Fi, остальные 7,2 тыс. единиц будут оснащены им в течение года. Таким образом на установку и обслуживание каждого роутера потрачено чуть более 50 тыс. руб. NETBYNET будет искать дополнительные механизмы монетизации, в том числе за счет рекламы.
Также, по данным департамента информационных технологий Москвы, у правительства столицы есть более 7 тыс. точек публичного Wi-Fi-доступа, большинство находится в общежитиях вузов.
Конкурент Мегафона Вымпелком с декабря 2015 года ищет покупателей на публичную сеть Wi-Fi. Данная сеть досталась Вымпелкому по наследству от оператора фиксированной связи Golden Telecom, с которым в 2008 году была заключена сделка на сумму $4,3 млрд Сеть Вымпелкома насчитывает более 10 тыс. точек, но приносит менее 15 млн руб. выручки и ежегодные убытки.
Проект NETBYNET и Мегафона будет, безусловно, прибыльным, но не внесет серьезный вклад в выручку головной компании.
Теперь посмотрим на финансовые результаты Мегафона за девять месяцев 2015 года. Выручка оператора сократилась на 0,5% г/г, до 231,4 млрд руб. На этом фоне доходы от мобильной передачи данных повысились на 18,6% г/г, до 58,9 млрд руб. OIBDA снизилась на 1,2%, до 102,8 млрд руб. Чистая прибыль уменьшилась на 0,6%, до 33,7 млрд руб.
По итогам всего прошлого года я ожидаю снижение в рамках 0,1-2% по всем показателям. Безусловно, лидером роста будет выручка от сегмента передачи данных.
За 2015 год компания суммарно выплатила 50 млрд руб. в виде дивидендов, став по этому показателю лидером «большой тройки». В 2016 Мегафон, по моему мнению, выплатит более скромные дивиденды и, как уже стало привычным, будет назначать их несколько раз за год. Общая сумма, которую, по моей оценке, компания может направить на эти цели, не превысит 40 млрд руб. (65 руб. на акцию, что предполагает доходность 8,2%). При этом суммарно промежуточные дивиденды года окажутся не более 20 млрд руб., или 32,3 руб. на акцию при доходности 4,1%.
По сравнению с конкурентами акции Мегафон переоценены на 13%, справедливая цена для этой бумаги находится на уровне 689 руб.
Автолизинговая компания Европлан провела на минувшей неделе первичное размещение акций, в рамках которого было реализовано 5,74 млн бумаг на общую сумму 3,2 млрд руб., или 570 руб. на акцию. В результате в свободном обращении оказалось 25% минус одна бумага компании, а остальной пакет по-прежнему принадлежит кипрской финансовой группе Europlan Holdings Limited Михаила Шишханова.
Ценовой диапазон в рамках IPO был установлен от 525 до 570 руб. за бумагу, и благодаря тому, что спрос превысил предложение почти в полтора раза, размещение состоялось по верхней границе. Большинство бумаг скупили россияне, наблюдался спрос со стороны европейских инвесторов, а игроки азиатских площадок проигнорировали IPO крупнейшей в России автолизинговой компании. В пятницу, 4 декабря, состоялись первые торги по акциям Европлан, которые прошли относительно спокойно в узком коридоре 570-587 руб. и закрылись по нижней его границе.
Официальные представители Европлана, комментируя размещение, заявили, что спекулятивно настроенных якорных инвесторов в капитале компании нет, при этом имена миноритарных акционеров не раскрываются. Но одно можно сказать точно: негосударственные пенсионные фонды, в том числе НПФ пенсионной группы Бин, в соответствии с требованиями закона в данном IPO участвовать не могли. Это говорит о том, что на вторичном рынке вполне можно ожидать со стороны НПФ определенного интереса к акциям Европлана, имеющего высокий рейтинг, хорошие перспективы роста и стабильные финансовые результаты.
Так, за девять месяцев текущего года Европлан получил 1,55 млрд руб. чистой прибыли по МСФО (+34% г/г), чистая процентная маржа немного превысила 10%, рентабельность активов составляет почти 5%. Правда, замечу, что на операционном уровне компания выглядит хуже, чем в прошлом году, а рост чистой прибыли в этом связан исключительно с финансовыми статьями отчетности: заметно сократились резервы под обесценение и расходы на персонал.
Компания из года в год устойчиво генерирует чистую прибыль, а капитал за последние десять лет вырос в 11 раз. На мой взгляд, это довольно впечатляющие достижения, особенно если учитывать, что лизинг в отличие от кредитования обеспечен не залогом, а прямым правом собственности на предметы лизинга, в данном случае на автомобили.
Однако за на первый взгляд убедительными цифрами кроется главный риск инвестирования в акции Европлана. Риск этот заключается в тяжелом положении российской экономики, которое провоцирует ослабление спроса на лизинг, прежде всего со стороны малого и среднего бизнеса. Кроме того, рост кредитных ставок приводит сворачиванию активности лизинговых компаний на рынке. Судите сами: с января по сентябрь 2015 года количество лизинговых сделок на рынке сократилось примерно на четверть, при этом в первой десятке компаний сегмента Европлан является одним из аутсайдеров по этому показателю.
Основные финансовые мультипликаторы компании по итогам первого дня торгов выглядели следующим образом: P/B=1,21, P/E=8,37. Много это или мало, сказать сложно, так как подходящих для сравнения отечественных игроков данного сектора найти проблематично. Опираясь исключительно на текущую экономическую ситуацию в нашей стране и резкое сокращение спроса на лизинг со стороны бизнеса я рекомендую консервативным инвесторам воздержаться от инвестиций в акции компании Европлан до появления четких драйверов роста.
Тем рыночным игрокам, которые предпочитают ориентироваться на мультипликаторы, сравнение Европлана с мировыми представителями сектора может показаться интересным, так как из этого сравнения следует, что бумаги свежеиспеченного эмитента серьезно недооценены. Однако хочу предостеречь инвесторов от ошибок и разочарований и советую оставаться по этой бумаге вне рынка до выхода финансовых итогов 2015 года, на основе которых можно будет судить о перспективах компании. Пока же можно считать текущую низкую оценку компании обоснованной.
На состоявшейся 10 декабря встрече с аналитиками представители топ-менеджмента крупнейшего в России производителя мясной продукции Черкизово заявили, что по итогам 2015 года ожидают роста выручки группы менее 5%, до 72 млрд руб. Это стало бы довольно слабым результатом, учитывая, что последние пять лет она росла как минимум на 8% в год. При этом прогнозов по чистой прибыли представители компании вообще не дали.
Причин для ухудшения финансовых показателей Черкизово несколько. Прежде всего отмечу рост цен на приобретение компонентов комбикормов, выраженных в иностранной валюте, в рублевом эквиваленте. Этоповлекло за собой повышение операционных расходов за девять месяцев уходящего года на четверть и оказало давление на чистую прибыль. Также становится все более очевидно, что сегмент выращивания и переработки курятины в России насыщен. При этом покупательная способность населения снижается. Совокупность этих факторов тоже негативна для продаж компании. В этом свете ожидаемое сокращение EBITDA в размере 1 млрд руб. вполне вписывается в текущий тренд на потребительском рынке.
Нельзя не вспомнить и про две площадки Черкизово Орелсельпром и Агроресурс-Воронеж, где в конце прошлого года случилось заражение свиней африканской чумой. Месяц спустя пробы были подтверждены, в результате пришлось забить около 50 тыс. свиней, или около 5% всего поголовья агрохолдинга. Тем не менее на упомянутой встрече 10 декабря стало известно, что обе площадки уже заработали. Это означает, что в следующем году можно будет рассчитывать на восполнение выпавших доходов.
Кроме того, на 2016-й запланирован запуск сразу нескольких производств, которые позволят во втором полугодии нарастить производство свинины до 200 тыс. тонн (+18% г/г) и мяса птицы - с до 500 тыс. тонн (+5% г/г). Черкизово в текущем году запустило первую очередь кластера свиноводства в Воронежской и Липецкой областях, каждый модуль которого рассчитан на производство 35 тыс. тонн мяса. В следующем году ожидается открытие птицефабрики Моссельпром мощностью 64 тыс. тонн мяса птицы в год. Большие надежды компания связывает также с комбикормовым заводом, благодаря запуску которого появится прекрасный шанс снизить зависимость от покупки кормов, цены на которые привязаны к иностранной валюте, и рассчитывать на продукцию собственного производства.
Внушительное расширение производственных мощностей должно позволить Черкизово нарастить выручку с 72 млрд до 80-85 млрд руб., но пока это лишь предварительные прикидки, так как все будет зависеть еще от цен на свинину и мясо птицы, предсказать которые весьма сложно.
В любом случае Черкизово и Русагро остаются интересными идеями для инвестиций. В их бумагах сохраняется серьезный потенциал роста, чему способствует как девальвация рубля, так и активная диверсификация бизнеса, поэтому моя рекомендация по акциям обеих компаний — «покупать».
Оставить комментарий
