Сообщения о достижении договоренностей в Женеве по иранскому вопросу препятствовали росту цен на нефть не так долго, как ожидали инвесторы. Котировки фьючерса на нефть марки Brent с поставкой в январе преодолели отметку $110 за баррель.
Как только прошло шоковое состояние от заключенных договоренностей между Тегераном и (фактически) Вашингтоном, инвесторы осознали, что Иран не сразу сможет нарастить объем поставок до уровней начала 2011 года. Более того, некоторые из экспертов выразили сомнения, что Ирану удастся восполнить недостающие поставки из Ливии.
А в Ливии группа вооруженных боевиков в очередной раз вступила с бои с армией. В результате погибли по меньшей мере девять человек, ранено 49, из которых лишь пятеро ― представители регулярной армии. Исламисты уже не впервые атакуют официальные войска, пытаясь «отжать» у них доходные территории. На этот раз агрессором выступило исламистское движение Ансар аль-Шария, которое обвиняют в ряде нападений, в убийствах судей, а также в смерти американского посла США в Ливии Кристофера Стивенса в 2012 году.
Эта салафистская группировка также действует на территории Мали, Йемена и Туниса. Кстати, в Тунисе организация была признана террористической, а ее лидеры обвиняются в ряде убийств оппозиционеров. Не стоит также забывать, что Ансар аль-Шария внесла серьезный вклад в победу оппозиционных войск в Ливии над сторонниками Муаммара Каддафи.
Участники данной группировки на текущем этапе становления ливийского государства выполняют функции милиции, народного ополчения. Однако организация известна жестокостью. Жители ливийской столицы устроили массовые демонстрации, требуя вывести этих «ополченцев» из города. В результате этих демонстраций погибло 43 человека, по меньшей мере 500 было ранено.
В свою очередь, ливийские нефтяники требуют обеспечить безопасность от действий данной группировки, отказываясь работать, пока официальные силы не возьмут ситуацию под свой контроль и окончательно разберутся с боевиками.
Ранее министр нефти республики Абдулбари аль-Аруси заявил, что будет жестко подавлять любые попытки лишить страну одного из основных источников доходов. Обеспечение безопасности на месторождениях будет проводиться совместно с Министерством обороны страны сотрудниками охранного агентства Petroleum Facilities Guard, собранными из бывших повстанцев.
На этом фоне цены на нефть продолжат повышаться, однако не стоит ожидать стремительного роста. На мой взгляд, в краткосрочной перспективе уровень $115 за баррель будет непреодолимым, однако, несмотря на это, длинная позиция по фьючерсу на нефть от текущих значений смотрится привлекательно.
По мнению аналитиков ГК Forex Club нефть нужно покупать, если котировки закроются выше уровня сопротивления 111,30.
МОСКВА (Рейтер) - Рубль подешевел утром вторника, оставаясь днем вблизи многонедельных минимумов к бивалютной корзине за счет локального спроса на валюту, перебивавшего в последние дни экспортные продажи и поддержку от дорогой нефти.
Котировки рубля к бивалютной корзине ($0,55 и 0,45 евро) на торгах ММВБ к 14.15 МСК находились на уровне 38,23, стоимость корзины повысилась на 9 копеек. Ранее корзина достигла значения 38,27 впервые с 5 сентября.
Некоторые участники рынка связывают природу текущего локального валютного спроса во многом с выводом капитала структурами, напуганными отзывом лицензии Мастер-банка и жесткими намерениями ЦБ зачистить банковский сектор от незаконных операций и сомнительных банков.
"Риски банковского сектора значительно возросли после заявлений Центробанка о намерении лишать лицензии те банки, которые осуществляют сомнительные операции. При сохранении текущих настроений на рынках, рубль может остаться под давлением", - считают аналитики банка Зенит.
В числе причин для распродажи рубля Зенит также называет сохранение заметных девальвационных настроений (как у бизнеса, так и у населения), которые провоцируются слабостью экономики РФ и туманными среднесрочными перспективами.
Аналитики Райффайзенбанка не склонны переоценивать "фактор Мастер-банка", но отмечают наличие сильного спроса на валюту со стороны нескольких локальных игроков, "причем достаточного, чтобы нивелировать сезонные продажи валюты экспортерами".
"Ближайшее весомое сопротивление курса бивалютной корзины располагается на отметке 38,65 рубля", - считают аналитики Зенита.
Сейчас через этот уровень проходит граница валютных интервенций Центробанка.
При котировках корзины ниже 38,65 (и до 37,65) он продает $200 миллионов в день, выше этого уровня и до 39,60 ежедневные интервенции увеличиваются до $500 миллионов, причем пятикопеечный сдвиг плавающего коридора будет происходить чуть реже чем в одну торговую сессию, тогда как в текущих границах ЦБ поднимает корзину дважды в неделю.
"В дополнение к прямому воздействию на рубль участившиеся сдвиги границ коридора ЦБ могут приводить к формированию спекулятивных ожиданий ослабления курса рубля", - считают аналитики Райффайзенбанка. Они ждут очередного сдвига плавающего коридора корзины уже сегодня.
Предыдущее пятикопеечное повышение корзины было 21 ноября, и сейчас её границы - 32,60-39,60 рубля.
Доллар в секции расчетами "завтра" вырос на 3 копейки до 32,96, евро дорожает на 14 копеек, до 44,66. Единая валюта побывала сегодня выше отметки 44,70 впервые с декабря 2009 года.
По мнению Дмитрия Тремасова из компании БКС Форекс, пробитие уровня 44,50 технически может означать начало движения до отметки 45 рублей.
Динамика рубля против компонентов бивалютной корзины отражает ситуацию в паре евро/доллар, где единая валюта торгуется с преимуществом в четверть процента вблизи отметки $1,3550.
Доллар на форексе оказался под давлением денежных потоков конца месяца, а также на фоне снижения доходности американских госбумаг в условиях по-прежнему неопределенной ситуации со сроками начала завершения стимулирующих программ ФРС США.
Российский валютный рынок, погруженный во внутренние проблемы, игнорирует текущие высокие нефтяные цены: к 14.15 МСК североморская смесь Brent стоит $111,37 за баррель, что рядом с максимумами полутора месяцев.
Башнефть опубликовала отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года и провела посвященный этому конференц-звонок, на котором менеджмент компании ответил на интересующие инвесторов и аналитиков вопросы. В целом динамика основных финансовых показателей компании совпала с ожиданиями рынка.
Операционные и финансовые результаты Башнефти оказались сильными. В то же время снижение чистой прибыли, вызванное продажей пакета акций Белкамнефти по низкой цене и повлекшее существенный убыток, не позволили инвесторам однозначно позитивно отреагировать на публикацию отчетности.
Неопределенность перспектив изменения дивидендной политики, возникшая после заявления руководства о том, что она должна быть пересмотрена, также могла оказать определенное давление на акции. Президент и председатель правления Башнефти Александр Корсик, отвечая во время телеконференции на мой вопрос о перспективах дивидендных выплат, высказал свою точку зрения и заявил, что дивидендная политика должна соответствовать текущей деятельности компании и быть менее формальной. С одной стороны, это может говорить о том, что в дальнейшем дивиденды будут в большей степени зависеть от объема капзатрат Башнефти. На мой взгляд, нет причин ожидать, что компания уйдет от практики выплаты дивидендов в объеме, соизмеримом с получаемым свободным денежным потоком. В этом интересы миноритариев и основного акционера должны пересекаться. Это позволяет инвесторам рассчитывать на традиционно высокую дивидендную доходность акций компании, по крайней мере, по итогам 2014 года. С января по сентябрь 2013 года свободный денежный поток компании составил 35,9 млрд руб., годом ранее он равнялся 36,8 млрд руб.
Выручка Башнефти за девять месяцев текущего года поднялась на 6% и составила 417 млрд руб. Росту выручки способствовало несколько факторов. Во-первых, благодаря основным месторождениям компании и запуску месторождений им. Требса и Титова добыча нефти увеличилась на 3,2%. На этом фоне среднесуточная добыча нефти в 3-м квартале выросла на 3,2% по сравнению с прошлогодним показателем. Во-вторых, повысился объем выпуска и реализации нефтепродуктов. При этом снижению цен на сырую нефть сопутствовал рост цен на нефтепродукты, что позитивно отразилось на рентабельности сегмента переработки.
Рост добычи при увеличении НДПИ, повышение акцизов и тарифов на транспортировку при росте объемов реализации нефтепродуктов, а также увеличение затрат в сегменте добычи, связанное с запуском добычи на месторождениях им. Требса и Титова, привели к снижению операционной рентабельности Башнефти. EBITDA компании за девять месяцев 2013 года сократилась на 4%, до 76,2 млрд руб., а рентабельность по EBITDA ― на 2 п.п., до 18%.
Чистая прибыль, как и ожидалось, существенно снизилась в связи с продажей доли в Белкамнефти. В связи с тем, что сделка прошла по цене ниже балансовой стоимости, компанией был признан убыток от обесценения инвестиции в размере 15,7 млрд руб. По итогам девяти месяцев 2013 года чистая прибыль Башнефти понизилась на 21% и составила 32,5 млрд руб.
Целевая цена по обыкновенным акциям Башнефти составляет $64,6, по привилегированным — $48,4. Рекомендация ― «держать» оправданна в обоих случаях.
По данным СМИ, АФК Система обсуждает с акционерами Ozon.ru возможность покупки блокирующего пакета в 60% этого интернет-холдинга у его основного владельца ― Baring Vostok Private Equity. Помимо доли мажоритарного акционера обсуждается покупка долей миноритарных акционеров (ru-Net, Index Ventures, Alpha Associates, Rakuten, Cisco Capital и Holtzbrinck Ventures), что в конечном итоге может способствовать полной консолидации АФК Система всей ИТ-компании.
На мой взгляд, сделка по покупке АФК Система блокирующего пакета в холдинге Ozon.ru вполне вероятна. Приобретение контроля над интернет-ритейлером в целом соответствует стратегии Системы по формированию портфеля активов, дающих существенный синергетический эффект. Этот самый синергетический эффект по завершению сделки вполне может быть усилен, так как АФК Система на текущий момент уже владеет Группой Компаний Детский Мир, Система МАСС-МЕДИА, МТС-Банком и Интуристом. Судя по всему, Ozon.ru может стать тем самым активом, который позволит объединить эти компании и создать некое подобие российского варианта Amazon.com. В случае если АФК Система консолидирует у себя в отчетности Ozon.ru , то перечисленные активы будут генерировать около 9% всей выручки холдинга. У большинства из них двузначные темпы повышения данного показателя, поэтому эти активы станут основным драйвером роста совокупной выручки.
Структура выручки АФК Система после возможного приобретения Ozon.ru
Источник: инфографика Инвесткафе.
На текущий момент Ozon лидирует по показателю выручки в отечественном интернет-ритейле. За 2012 год она составила 7,6 млрд руб., а оборот с НДС ― около 15,3 млрд руб. Если говорить о стоимости актива, то я думаю, что она заметно превышает появившиеся в СМИ оценки в $0,8 млрд за всю компанию, или примерно $0,5 млрд за 60% пакет Baring Vostok Private Equity, который и хочет купить Система.
На мой взгляд, весь Ozon.ru сейчас стоит не менее $1-1,2 млрд, или примерно пять годовых выручек. Подобная оценка учитывает выросший за 2012 год на 73% г/г до $0,5 млрд, до $0,5 млрд оборот Ozon.ru и прогноз, предполагающий 35-40%-й рост всего рынка интернет-торговли в РФ до 2015 года. При таком подходе согласно коэффициентам P/S оценка Ozon.ru в два раза ниже показателей, по которым оцениваются рынком российские публичные ИТ компании - Mail.ru Group и Yandex N.V., что обусловлено непубличностью Ozon.ru и несколько более высокой конкуренцией на рынке интернет-ритейла. Итак, по моим оценкам, 60% Baring Vostok Private Equity имеет справедливую цену примерно $0,6-0,7 млрд.
Что касается способности АФК Система финансировать сделку, то исходя из вчерашней отчетности холдинга, на ее счетах находилась как раз достаточная для этой M&A сделки сумма $0,82 млрд, что обусловлено притоком средств от продажи Русснефти, полученных ранее дивидендов и продажи Unirail.
Финансовая позиция корпоративного центра АФК Система, $ млн
Источник: данные компании.
Итак, совершение сделки будет умеренно позитивной новостью для АФК Система, особенно если стоимость приобретенного пакета не превысит $0,7 млрд. Несмотря на относительно небольшую выручку ритейлера по сравнению с совокупной выручкой, покупка актива обещает стать драйвером роста финансовых показателей всего холдинга. Таргет по акциям Системы пока остается прежним — 47,1 руб. Долгосрочная рекомендация — «покупать».
Торги понедельника, 25 ноября, завершились недалеко от уровней открытия на фоне отсутствия явных причин для падения и драйверов роста как со стороны мировых рынков, так и внутри России. По итогам сессии индекс ММВБ потерял 0,11% — до 1502,41 пункта. Индекс РТС просел на 0,79% — до 1433,55 пункта.
Единственным интересным моментом стала динамика цен на нефть, котировки которой, несмотря на достижение договоренностей по иранской ядерной программе и возможное снятие санкций на экспорт, поднялись обратно к уровню в $110 за бочку сорта Brent.
Торги во вторник, 26 ноября, также пройдут при отсутствии значимых новостей, в результате чего движение отечественных индексов будет слабым. Из важной макростатистики сегодня стоит отметить выход сентябрьских данных по количеству новостроек в США, где прогнозируется рост до 0,908 млн штук. Обратить внимание нужно и на публикацию значения ноябрьского индекса потребительского доверия, которое, как ожидается, вырастет до 72,9 пункта. Впечатляющей динамики от американских рынков на этой неделе ждать не имеет смысла, поскольку из-за праздников во второй половине недели покупательская активность инвесторов будет невысокой.
Рынки АТР торгуются разнонаправленно. Японский Nikkei 225 теряет 0,69%, корректируясь после четырехдневного роста на фоне укрепляющийся по отношению к доллару США иене. Австралийские и гонконгские индексы находятся в незначительном плюсе благодаря росту цен на сырьевые товары. В целом динамика азиатских площадок не должна оказать существенного влияния на открытие торгов на Московской бирже, поскольку носит технических характер.
На сырьевых площадках нефть марки Brent дешевеет на 0,17% — до $110,82 за барр. Золото дорожает на 0,84% — до $1251,6 за унцию. Никель и алюминий торгуются около нулевых отметок. Текущие уровни близки к внутригодовым минимумам, что не оказывает поддержки цветным металлургам.
На валютном рынке продолжается укрепление евро по отношению к доллару. Основана валютная пара EUR/USD прибавляет 0,12% и торгуется по 1,3533 пункта. Сегодняшний день, вероятнее всего, пройдет в узком диапазоне 1,3530–1,3550 из-за отсутствия важных новостей как из Европы, так и из США.
В корпоративном секторе 26 ноября ожидается публикация отчетности ТМК по МСФО за 3-й квартал. Предполагается, что результаты будут умеренно негативными на фоне связанного с сезонными факторами снижения объемов реализации труб, а также отрицательной ценовой динамики в европейском дивизионе. Мы ожидаем уменьшения квартальной выручки до $1 558 млн, что близко к общерыночному консенсусу, и снижения EBITDA до $237 млн, что выше рыночного прогноза, предполагающего сокращение показателя до $198 млн. Также свои результаты по МСФО за 3-й квартал предоставит Банк Возрождение, а свою отчетность по US GAAP за тот же период обнародует ЛУКОЙЛ.
В целом, по нашим прогнозам, на рынках сохранится слабая динамика из-за отсутствия новостей, способных оказать влияние на принимаемые инвесторами решения. Однако могут быть интересны бумаги отдельных компаний на фоне корпоративных событий.
Ближе к завершению основной торговой сессии 25 ноября российский фондовый рынок демонстрирует умеренно положительную динамику. Индекс ММВБ прибавляет чуть более 0,4% и находится на уровне 1510 пунктов, а РТС поднялся примерно на 0,1%, до 1445 пунктов. Различие в динамике между рублевым и долларовым бенчмарками обусловлено укреплением американской валюты на 0,4%, до 32,9 руб.
Евро в паре с отечественной валютой растет на 0,3%, до 44,48 руб. Основная валютная пара теряет 0,28% и торгуется на уровне 1,352. Золото восьмую торговую сессию подряд демонстрирует негативную динамику, снижаясь сегодня на 1%, до $1231 за тройскую унцию. На мой взгляд, давление на котировки оказывает снижение инфляционных ожиданий в связи с ожидающимся в 2014 году сокращением стимулирующих американскую экономику мер со стороны Федрезерва.
Нефть марки Brent также в ходе текущей сессии дешевеет на 1,7%, до $109,2 за баррель. Сильное давление на котировки черного золота оказывает договоренность между Тегераном и шестью ведущими странами мира по иранской ядерной программе в обмен на частичную отмену санкций против исламской республики.
Несмотря на дешевеющее сырье, достаточно позитивный внешний фон способствует тому, что большинство голубых фишек на российском фондовом рынке торгуется на положительной территории. В лидерах роста сегодня НЛМК (+3,7%), Магнит (+2,2%), ММК (+1,8%) и Дикси (+1,7%). В лидерах снижения КАМАЗ (-2,6%),Мечел (-2,3%), Ростелеком (ап: -1,7%) и Россети (-1,4%).
Из внутрироссийских корпоративных событий сегодня можно отметить публикацию АФК Система отчетности за 3-й квартал по US GAAP. Как и ожидалось, хорошие результаты показали практически все компании, находящиеся под управлением холдинга, однако основным драйвером роста стали развивающиеся активы. Совокупная выручка холдинга возросла на 5,4% г/г, до $9,3 млрд. Совокупная скорректированная OIBDA повысилась всего на 0,3% г/г и достигла $2,5 млрд. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК сократилась на 0,8% г/г, составив 0,664 млрд. В целом результаты компании оказались примерно на уровне ожиданий. Сегодня котировки компании движутся вместе с рынком. На мой взгляд, не стоит в ближайшее время ждать резкого роста в бумагах, поскольку они значительно подорожали в преддверии публикации отчетности. Таргет по акциям АФК Система — 47,1 руб.
Основные фондовые индексы Старого Света показывают рост в пределах 0,3-1% на фоне уже упомянутого соглашения по иранской ядерной программе. Из макроэкономической статистики стоит отметить лишь опубликованный еще в обед ноябрьский индекс делового климата Франции, который составил 98 пунктов, что на 1 пункт выше прогнозов. На мой взгляд, торги в Европе сегодня закроются примерно на текущих уровнях.
Фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют положительную динамику. Можно предположить, что в отсутствие значимой макроэкономической статистики на открытии в Штатах «быкам» окажет поддержку позитивный новостной фон и сессия стартует в «зеленой зоне».
На мой взгляд, торги на российском фондовом рынке сегодня завершатся в небольшом плюсе: игнорируя дешевеющее сырье, индексы ориентируются на благоприятный внешний фон. Индикатор настроения рынка Инвесткафе находится на нейтральной отметке 5,2 балла.
Сегодня, 22 ноября, во второй половине дня российские фондовые индексы торговались в «зеленой зоне». Так, индекс ММВБ к 17:30 мск прибавлял чуть менее 0,2% и находился на отметке в 1496 пунктов, а РТС рос на 0,7%, поднявшись до 1436 пунктов.
Значительное различие в динамике между рублевым и долларовым бенчмарками обусловил ослабевший за сегодняшний день на 0,5% курс доллара, который составлял к указанному времени 32,83 руб. Евро снизился в пределах 0,2%, до уровня 44,37 руб., а EUR/USD показывал рост на 0,26%, до значения 1,352. Золото подешевело на символические 0,1% и торговалось на уровне в $1242 за тройскую унцию. Нефть марки Brent прибавляла в цене чуть более 0,2% и достигла $110,3 за баррель.
Несмотря на умеренную динамику российских фондовых индексов, практически все голубые фишки торговались в плюсе. В лидерах роста оказались обыкновенные акции Ростелекома (+1,5%), бумаги Роснефти (+1,1%),Татнефти (+ 1,1%) и СОЛЛЕРСа (+1,1%). В лидерах снижения отметились акции НМТП (-2,4%), Фосагро (-2,4%), Аптек 36и6 (-1,2%), МТС (-1,1%) и Мечела (-1%).
Из внутренних российских новостей можно отметить заявление главы Минэкономразвития Алексея Улюкаева, сообщившего, что после двух месяцев спада м/м в России наконец-то возобновился экономический рост. Несмотря на то, что министр так и не назвал конкретных цифр, я позитивно воспринимаю данную новость. Фондовый рынок исторически позитивно реагирует на ускорение темпов роста ВВП, так как в значительной мере является опережающим индикатором. В целом, я предполагаю, что новость должна оказать поддержку российским фондовым индексам в кратко- и среднесрочной перспективе.
Основные европейские фондовые индексы демонстрировали разнонаправленную динамику, находясь вблизи уровней открытия. Из макроэкономической статистики можно отметить публикацию данных по динамике ВВП Германии за 3-й квартал, который в месячном выражении вырос на 0,3%, что совпало с прогнозами. Немецкий индекс делового оптимизма за ноябрь оказался выше прогнозов. Между тем, розничные продажи в Италии за сентябрь снизились на 0,3 п.п. м/м, что хуже прогнозов. В целом, с учетом неоднозначной макростатистики, я ожидаю, что фондовые индексы региона по итогам торгов так не покажут значительной динамики и закроются вблизи уровней открытия.
Фьючерсы на фондовые индексы США демонстрировали положительную динамику, что в отсутствие важной макроэкономической статистики по региону позволяет ожидать открытие торгов в «зеленой зоне». Впрочем, учитывая, что индексы итак находятся вблизи своих исторических максимумов, я все-таки не ожидаю значительного роста.
В целом, я предполагаю, что на российском фондовом рынке торги в пятницу, 22 ноября, завершатся в «зеленой зоне» примерно на текущих уровнях. На вечер не запланировано выхода значимой макростатистики, поэтому я не ожидаю резких движений. Индикатор Инвесткафе «настроение рынка» находится на нейтральной отметке в 4,5 баллов.
Снижение ЕЦБ ставки рефинансирования до 0,25% годовых стало неожиданным для инвесторов и обрушило евро. Такое решение было принято спустя несколько дней после публикации отчета об уровне цен в еврозоне. Годовая инфляция в октябре упала намного ниже целевого уровня ЕЦБ в 2% до 0,7%. ЕЦБ будет поддерживать ставки на низком уровне для того, чтобы удерживать инфляцию и не допустить дефляции. Чем еще регулятор может поддержать экономику еврозоны? Какова вероятность дефляции и чем она грозит? Как будет реагировать рынок валют на действия регулятора?
В рамках вебинара 28 ноября Валерий Полховский и Алена Афанасьева проанализировали текущую экономическую ситуацию еврозоны и дадут прогнозы для единой европейской валюты.
Вы узнаете:
• Европейский долговой кризис. На какой стадии мы находимся сегодня.
• Перспективы экономического роста еврозоны. Динамика ключевых макроэкономических показателей.
• Угрозы дефляции и опыт Японии.
• Текущая денежно-кредитная политика ЕЦБ. Чем еще регулятор может поддержать экономику еврозоны, и что уже за пределами его возможностей.
• Краткосрочные и долгосрочные прогнозы для единой европейской валюты.
Участники вебинара: Валерий Полховский, аналитик ГК FOREX CLUB; Алена Афанасьева, аналитик ГК FOREX CLUB.
Присоединяйтесь!
Вебинар пройдет 28 ноября 2013 года в 14:00 мск.
Чтобы принять участие в вебинаре, просто зарегистрируйтесь на сайте
Для участия в вебинаре с устройства на Android или iOS скачайте приложение MVR Mobile и введите код гостевого входа 6890170378
Конец ноября в еврозоне как затишье перед бурей. Внешне все спокойно, но очевидно, что равновесие зыбкое. Сердце чует, что вот-вот должен последовать взрыв. До очередного заседания ЕЦБ рукой подать, и рынок очень скоро начнет закладывать в котировки его возможные результаты. Но опасность для евро может придти совсем с другой стороны.
Социальное неравенство — это плохо. Богатые смотрят на менее обеспеченных соседей, с которыми недавно играли в одной песочнице, сверху в низ; бедные рвут на себе волосы, понимая, что их машина безнадежно устарела, а декларируемые равные возможности не более чем пустой звук. Социальное неравенство на государственном уровне — двойной негатив. Страдают целые народы, развивая в себе чувства шовинизма или неполноценности.
Ноябрьские данные по деловой активности в производственном секторе очень четко показали главную проблему еврозоны: ее неоднородность. Если PMI Германии достиг отметки 52,5, максимальной с июня 2011 года, то французский PMI, напротив упал до 47,8, минимума с мая. Немецкая экономика движется вверх, экономика Франция вниз, и проблема усугубляется разным влиянием последней ревальвации евро.
Разнородность экономик стран, входящих в состав еврозоны, ставит в неловкое положение ЕЦБ, который вынужден метаться между двух огней. Париж нуждается в слабом евро, Берлин не прочь его укрепить. Что делать, если цели у отдельных представителей сообщества разные? В результате вместо того, чтобы ехать в лифте в одном направлении, приходится рассаживаться в разные кабины.
Не удивлюсь, если очень скоро Франция будет рассматриваться в качестве основной угрозы целостности еврозоны. Уже сейчас некоторые политические партии внутри страны строят свои платформы на недовольстве электората текущим экономическим положением. Используются лозунги об утрате суверенитета и необходимости вернуться к своей национальной валюте. Нельзя сказать, что такие партии лишены поддержки. А ведь проблема «Германия-Франция» гораздо острее, чем проблема «Германия-Греция», хотя бы в силу масштабов европейских экономик.
Раскол очевиден и внутри самого ЕЦБ. Глава Бундесбанка Йенс Вайдман в своем выступлении отметил, что процентные ставки и так слишком низкие, а при болезни увеличение дозы лекарства — не всегда хорошо. Тот факт, что анонс OMT успокоил рынки, не является основанием для утверждения о том, что сама программа — благо для экономики региона. К тому же Европейский центробанк не должен путать денежно-кредитную и фискальную политику.
Камни в огород программы скупки облигаций со стороны Германии не удивили бы меня еще неделю назад. Предсказуемыми оказались и ссылки на Фемиду, основанные на необходимости соблюдения ЕЦБ своего мандата.
Тем не менее, я до сих пор уверена, что Германия — это не вся еврозона. И на последнем в этом году заседании европейского регулятора решения будут приниматься с учетом интересов всех членов. Рынки ждут, что 5 декабря будут обсуждаться вопросы снижения процентных ставок до диапазона 0-0,25% LTRO или собственного QE. И эти ожидания ничего хорошего для единой европейской валюты не несут. Пара EUR/USD до начала следующего месяца будет находиться под давлением, поэтому стратегия работы с ней остается прежней: продажи на росте с целью 1,33.
По мнению аналитика ГК TeleTrade Михаила Поддубского наиболее вероятным сценарием развития по европейской валюте видится флетовый настрой вплоть до момента, когда какой-либо из регуляторов решится на изменения. На текущей неделе прошло сообщение Bloomberg TV о возможности переведения в скором времени на отрицательную сторону ставки по депозитам европейским регулятором. Действительно, спред между базовой ставкой и ставкой по депозитам находится на минимальных значениях, целесообразность запуска очередного раунда LTRO в период, когда банки усиленно возвращают ранее взятые кредиты на баланс ЕЦБ, под вопросом. Таким образом, именно переведение на отрицательную территорию ставки по депозитам видится наиболее вероятным шагом по смягчению политики. Однако вопрос тайминга также завис в воздухе. Велика вероятность того, что в декабре никаких действий регулятор не предпримет, предпочтя пропустить вперед Федрезерв и перенеся, таким образом, ожидания по смягчению текущего монетарного курса на 2014 год.
Фундаментальный анализ и среднесрочные прогнозы по паре EUR/USD выполнены на основании модели, которую я публиковал ранее. В целом, подход остался без изменений и по-прежнему основан на прогнозах по ключевым курсообразующим факторам с учетом того, что спрос на денежную массу в среднесрочной перспективе равен предложению. В данном случае для повышения точности прогнозов были внесены несколько изменений.
Так, при расчетах использовалась макроэкономическая статистика сразу двух экономик, валюты которых участвуют в курсообразовании валютной пары. Дело в том, что волатильность по EUR/USD за последние 12 месяцев практически в равной степени была обусловлена как евро, так и долларом, с небольшим перевесом в сторону первого. В доказательство можно привести динамику соответствующих валют по соотношению с японской иеной.
Динамика евро и доллара по отношению к японской иене за последние 12 месяцев, %
Выбор иены обусловлен тем, что биржа ICE некоторое время назад перестала рассчитывать индекс евро, который при сравнении с индексом доллара дал бы более точную информацию. Впрочем, на мой взгляд, для среднесрочных прогнозов сравнение с иеной также вполне уместно. Как видно, по инструменту JPY/EUR присутствует несколько большая волатильность, чем по JPY/USD. Логично, что при расчетах прогнозного курса весовой коэффициент будет в пользу европейских, а не американских макроэкономических показателей. В данном случае, я использую соотношение 0,55 к 0,45.
Итак, на основании динамики EUR/USD за последние 12 месяцев строится система координат. На основании границ минимальных и максимальных значений формируется диапазон наиболее вероятных значений инструмента. В этом случае справедливая стоимость корзины стремится к медиане за последние 12 месяцев как к «точке равновесия». Дело в том, что большая часть курсообразующих факторов носит циклический и в том числе сезонный характер.
Динамика стоимости основной пары за последние 12 месяцев в виде системы координат
Источник: расчеты и инфографика Инвесткафе.
Система координат используется для правильного учета факторов и прогнозов по ним на предстоящие три месяца. Далее составляется таблица, в которой делается расчет влияния курсообразующих факторов и их весовых коэффициентов с учетом того, что спрос денег равен предложению.
В отличие от РФ, в еврозоне и США динамика чистого экспорта не является важным курсообразующим фактором. Скорее, это производная от динамики курса валюты. Основной фактор предложения денег — это эмиссия ЦБ. В 2013 году денежная масса в еврозоне росла заметно быстрее чем в США. Однако в прогнозе на предстоящие 3 месяца я предполагаю, что темпы роста будут примерно соответствовать друг другу. Подобный прогноз позволяет считать данный фактор негативным для курса обеих валют и нейтральным для EUR/USD.
Динамика денежной массы в США и еврозоне за 2013 год
Темпы роста ВВП США заметно опережают аналогичный показатель по еврозоне. Я не думаю, что в перспективе ближайших трех месяцев ситуация кардинально поменяется. В итоге данный фактор негативен для евро и позитивен для доллара. Оказываемый на динамику EUR/USD эффект негативный.
Квартальные темпы роста ВВП США и еврозоны, г/г
Динамика ключевых процентных ставок сейчас явно не в ползу евро. Я не ожидаю изменения ситуации в среднесрочной перспективе. Влияние на EUR/USD негативное.
В перспективе ближайших трех месяцев я предполагаю, что сохранится нынешняя тенденция. В еврозоне продолжит нарастать дефляционное давление, а в США, особенно в преддверии рождественских праздников, будет всплеск инфляции. В итоге, данная тенденция должна будет положительно сказаться на EUR/USD.
Спекулятивные факторы, учитывая октябрьский протокол FOMC, сейчас явно на стороне доллара, несмотря на то, что будущая глава ФРС госпожа Йеллен делала заявление, подтверждающее ее приверженность мягкой монетарной политике. На мой взгляд, спекулятивные факторы негативно влияют на EUR/USD.
В итоге, прогнозы по основным курсообразующим факторам пары EUR/USD свидетельствуют в пользу достижения инструментом уровня 1,311 в перспективе ближайших трех месяцев.
Оставить комментарий
