По данным СМИ, АФК Система обсуждает с акционерами Ozon.ru возможность покупки блокирующего пакета в 60% этого интернет-холдинга у его основного владельца ― Baring Vostok Private Equity. Помимо доли мажоритарного акционера обсуждается покупка долей миноритарных акционеров (ru-Net, Index Ventures, Alpha Associates, Rakuten, Cisco Capital и Holtzbrinck Ventures), что в конечном итоге может способствовать полной консолидации АФК Система всей ИТ-компании.
На мой взгляд, сделка по покупке АФК Система блокирующего пакета в холдинге Ozon.ru вполне вероятна. Приобретение контроля над интернет-ритейлером в целом соответствует стратегии Системы по формированию портфеля активов, дающих существенный синергетический эффект. Этот самый синергетический эффект по завершению сделки вполне может быть усилен, так как АФК Система на текущий момент уже владеет Группой Компаний Детский Мир, Система МАСС-МЕДИА, МТС-Банком и Интуристом. Судя по всему, Ozon.ru может стать тем самым активом, который позволит объединить эти компании и создать некое подобие российского варианта Amazon.com. В случае если АФК Система консолидирует у себя в отчетности Ozon.ru , то перечисленные активы будут генерировать около 9% всей выручки холдинга. У большинства из них двузначные темпы повышения данного показателя, поэтому эти активы станут основным драйвером роста совокупной выручки.
Структура выручки АФК Система после возможного приобретения Ozon.ru
Источник: инфографика Инвесткафе.
На текущий момент Ozon лидирует по показателю выручки в отечественном интернет-ритейле. За 2012 год она составила 7,6 млрд руб., а оборот с НДС ― около 15,3 млрд руб. Если говорить о стоимости актива, то я думаю, что она заметно превышает появившиеся в СМИ оценки в $0,8 млрд за всю компанию, или примерно $0,5 млрд за 60% пакет Baring Vostok Private Equity, который и хочет купить Система.
На мой взгляд, весь Ozon.ru сейчас стоит не менее $1-1,2 млрд, или примерно пять годовых выручек. Подобная оценка учитывает выросший за 2012 год на 73% г/г до $0,5 млрд, до $0,5 млрд оборот Ozon.ru и прогноз, предполагающий 35-40%-й рост всего рынка интернет-торговли в РФ до 2015 года. При таком подходе согласно коэффициентам P/S оценка Ozon.ru в два раза ниже показателей, по которым оцениваются рынком российские публичные ИТ компании - Mail.ru Group и Yandex N.V., что обусловлено непубличностью Ozon.ru и несколько более высокой конкуренцией на рынке интернет-ритейла. Итак, по моим оценкам, 60% Baring Vostok Private Equity имеет справедливую цену примерно $0,6-0,7 млрд.
Что касается способности АФК Система финансировать сделку, то исходя из вчерашней отчетности холдинга, на ее счетах находилась как раз достаточная для этой M&A сделки сумма $0,82 млрд, что обусловлено притоком средств от продажи Русснефти, полученных ранее дивидендов и продажи Unirail.
Финансовая позиция корпоративного центра АФК Система, $ млн
Источник: данные компании.
Итак, совершение сделки будет умеренно позитивной новостью для АФК Система, особенно если стоимость приобретенного пакета не превысит $0,7 млрд. Несмотря на относительно небольшую выручку ритейлера по сравнению с совокупной выручкой, покупка актива обещает стать драйвером роста финансовых показателей всего холдинга. Таргет по акциям Системы пока остается прежним — 47,1 руб. Долгосрочная рекомендация — «покупать».
