Выручка по РСБУ одной из самых крупных российских распределительных сетевых компаний — МРСК Центра за девять месяцев текущего года снизилась более чем на 10%, до 57,8 млрд руб., себестоимость продаж при этом сократилась только на 9,8%, до 49,6 млрд руб.
Как и прежде, почти все доходы компания получает за передачу электроэнергии. В отчетном периоде это направление принесло ей 56,4 млрд руб., или на 17,3% больше, чем в прошлом году. Этого результата удалось добиться благодаря выверенной тарифной политике и повышения полезного отпуска в регионах присутствия. Объем передачи электроэнергии увеличился почти на 2%, до 40 млрд кВт/ч, притом что потери электроэнергии за последний год сократились с 8,69% до 8,57% в рамках реализации программы по энергосбережению и энергоэффективности.
Погодовое сравнение выручки за услуги по передаче и перепродаже электроэнергии и мощности нужно проводить в сопоставимых условиях. В 2013-2014 годах МРСК Центра выполняла функции гарантирующего поставщика, поэтому в бухгалтерском учете доходов находили свое отражение поступления от передачи электроэнергии в составе доходов от продажи электроэнергии. И в этом исчислении рост сопоставимой выручки от передачи электроэнергии составил почти 3%, до 1,5 млрд руб., по большей части за счет повышение тарифов на услуги по передаче электроэнергии в 2015 году.
Также стоит отметить падение доходов за услуги по технологическому присоединению сразу на 17,9%, до 760,3 млрд руб., из-за прошлогодней высокой базы. Тогда МРСК Центра реализовала ряд крупных договоров технологического присоединения в Курской, Тверской и Воронежской областях, но их доля в общей структуре доходов крайне мала, поэтому не стоит переоценивать степень их влияния на итоговый показатель выручки компании.
Чистая прибыль МРСК Центра сократилась почти на 60%, составив меньше 1 млрд руб. Данный результат обусловило резкое увеличение ключевой ставки, которое потянуло за собой рост средневзвешенной ставки заимствования и процентных платежей по кредитам (с 1,84 до 3,04 млрд руб.). Также компании пришлось увеличить затраты на формирование резервов, связанных с оспариванием сделок со сбытовыми компаниями, лишенными статуса гарантирующего поставщика. Показатель EBITDA за январь-сентябрь сократился не столь значительно — всего на 3,3%, до 11,6 млрд руб.
Чистый долг компании на конец отчетного периода составил 38,2 млрд руб., незначительно увеличившись с начала года. Соотношение NetDebt/EBITDA закрепилось на уровне 3,3х. Как следует из поручения совета директоров МРСК Центра генеральному директору Олегу Исаеву, в рамках улучшения финансово-экономического состояния компании этот показатель в период до 2019 года не должен превышать 3х, и я расцениваю это как положительный сигнал.
Прогноз по выручке МРСК Центра на 2015 год после выхода отчетности был увеличен почти на 1% — с 78,7 млрд до 79,4 млрд руб. Выручка от реализации электроэнергии ожидается на уровне 1,2%, от технологического присоединения прогнозируется сокращение показателя на 21,4%. Что касается чистой прибыли, то по итогам года на нее рассчитывать не приходится. Компания ориентировочно сгенерирует убытки в объеме 0,4 млрд руб., что, впрочем, на 20% ниже, чем предполагал прежний прогноз.
Тем не менее в случае дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ процентные выплаты по займам будут сокращаться, благотворно влияя на главный финансовый показатель компании. Весенняя директива правительства, обязывающая ежегодно снижать операционные расходы на 2-3%, должна оказывать свое позитивное действие на результаты МРСК Центра в долгосрочной перспективе. Если сравнивать ведущие распределительные сетевые компании по мультипликатору EV/EBITDA, то акции МРСК Центра выглядит достаточно привлекательно, а с учетом сильного уровня поддержки в виде исторического минимума котировок, есть смысл уже сейчас покупать ее бумаги на долгосрочную перспективу.
Сбербанк представил результаты за 11 месяцев 2015 года по РСБУ. В отчетности отразилось сокращение отставания чистого процентного дохода от прошлогодних результатов, а также чистая прибыль, превысившая 200 млрд руб., но по-прежнему демонстрирующая отрицательную динамику в годовом выражении.
Благодаря повышению доходности займов юридическим лицам, увеличению объемов кредитования клиентов и банков, процентные доходы Сбербанка с января по ноябрь увеличились на 22,3%. При этом процентные расходы выросли сразу на 68,5% из-за повышения уровня процентных ставок на рынке по сравнению с прошлогодними и ввиду увеличения объема привлеченных средств. Правда, рост процентных расходов с каждым месяцем показывает планомерное снижение, поэтому чистый процентный доход банка снизился на 14,7% г/г, хотя еще по итогам 1-го квартала эта цифра составляла 27,9%.
Несмотря на падение комиссионных доходов от кредитных операций и банковского страхования, Сбербанк продолжает наращивать чистый комиссионный доход, и по итогам 11 месяцев он вырос на 6,6%, до 255,7 млрд руб. В роли главного драйвера выступило увеличение объема операций с банковскими картами, которое поспособствовало повышению не связанного с кредитованием комиссионного дохода почти на 20%, значительно ускорившись в конце года.
Наконец, чистый доход от валютной переоценки и торговых операций на финансовых рынках из-за определенных нюансов, связанных с особенностями отражения операций СВОП в РПБУ, снизился с января по ноябрь на треть, до 43,9 млрд руб. На этом фоне операционные доходы до совокупных резервов опустились ниже 1 трлн руб., сократившись в годовом выражении на 13,2%.
В свою очередь, программа оптимизации расходов помогает Сбербанку сдерживать операционные расходы и даже сокращать их. По итогам отчетного периода они снизились на 1,4%. Затраты на совокупные резервы тоже оказались меньше на 2%, составив 370,2 млрд руб.
Чистая прибыль Сбера за 11 месяцев текущего года ожидаемо сократилась на 31,4%, едва удержавшись выше 200 млрд руб.
По линии балансовых показателей стоит отметить рост кредитного портфеля как юридическим, так и физическим лицам на 1,2% с начала год. Этот рост обеспечен за счет повышения интереса корпоративного сектора к рублевым кредитам, а также благодаря оживлению ипотечного кредитования. При этом уровень просроченной задолженности по кредитам за ноябрь вырос на 0,1 п.п., до 3,4%, но он остается существенно ниже, чем в среднем по банковской системе.
Нестабильная ситуация в российской банковской отрасли и многочисленные случаи отзыва лицензий поспособствовали перетоку клиентских средств в более надежный Сбербанк. Объем этих средств с января по ноябрь в розничном сегменте увеличился на 16,9% г/г, в корпоративном — на 24,1%.
Несмотря на то, что Сбербанк ежеквартально отчитывается по стандартам МСФО, ценность данных РСБУ в том, что они выходят ежемесячно и дают возможность предвидеть финансовое состояние банка, хорошо коррелируя с данными международной отчетности, что особенно ярко проявляется в этом году. Учитывая, что за 11 месяцев 2015 года чистая прибыль Сбера по РСБУ перешагнула рубеж в 200 млрд руб., можно уже сейчас говорить об оправданности прогнозных показателей на весь 2015 год: Герман Греф называл сумму 200 млрд руб. как итоговый результат. И динамика предыдущих месяцев свидетельствует о том, что удержаться на этом уровне, Сбербанку, скорее всего, удастся, так что уходящий год закончится для него достаточно благополучно.
В октябре на дне инвестора, который проходил в Лондоне, Сбербанк пообещал, что годовые дивиденды будут начислены в виде 20% от чистой прибыли по МСФО (напомню, что в прошлом году акционеры довольствовались символическими 3,5%). Этот посул был позитивно воспринят участниками рынка. Если чистая прибыль по итогам 2015 года окажется на уровне 200 млрд руб., то акционеры будут вправе рассчитывать на дивиденд 1,7-1,8 руб. на обыкновенную акцию, что означает доходность чуть ниже 2% в текущих котировках.
Результаты Сбербанка традиционно служат в роли индикатора самочувствия отечественной банковской системы в целом. В случае преодоления кризисных явлений Сбер станет главным бенефициаром и самой интересной инвестиционной идеей в своем секторе и сможет нарастить свои финансовые показатели за счет расширения клиентской базы и активной поддержки со стороны государства. Однако до конца 2015 года этого уже не произойдет, а текущие котировки учитывают указанные будущие выгоды, вынуждая рекомендовать обыкновенные акции Сбера к продаже.
The Walt Disney Company в ноябре блестяще отчиталась о результатах за 4-й квартал и минувший финансовый год, завершившийся 3 октября.
Высокая потребительская активность в США стала мощным драйвером для внутреннего рынка, даже невзирая на негативный эффект от укрепления доллара. Выручка Walt Disney за последний год выросла на 7%, перевалив за $50 млрд, а чистая прибыль повысилась на 12%, составив $8,38 млрд и побив тем самым свой рекорд. В квартальном выражении результаты также оказались на высоте: с июля по сентябрь выручка компании увеличилась на 9%, до $13,51 млрд при прогнозе $13,57 млрд. Чистая прибыль оказалась равна $1,61 млрд, или 0,95$ на акцию, при консенсусе на уровне $1,50 млрд, или 0,86$ на акцию.
В сегментарном разрезе наилучшие показатели за последний квартал финансового года продемонстрировал медиабизнес, доходы от которого выросли сразу на 12%, до $5,83 млрд, а доналоговая прибыль поднялась более чем на четверть. Правда, по итогам всего года рост выручки от медиабизнеса составил примерно 10% ($23,26 млрд), а операционная прибыль прибавила всего 6% ($7,79 млрд). Это объясняется высокими издержками на программное обеспечение и реализацию медиапродуктов, которые нивелировали рост продаж в 1-м полугодии 2015 года.
Главным драйвером роста в сегменте медиабизнеса стали кабельные телеканалы, доходы от которых увеличились с июля по сентябрь на 12%, до $4,25 млрд, прибыль по данному направлению поднялась на 30%, достигнув $1,66 млрд, даже несмотря на угрозу снижения числа подписчиков, очертания которой с каждым годом становятся все более реальными вследствие уменьшения популярности традиционного телевидения. В то же время широкое вещание на ТВ, несмотря на темпы роста выручки порядка 10%, продемонстрировало в 4-м квартале лишь символическое увеличение доналоговой прибыли, составившее около 1% ($164 млн).
Выручка от парков и аттракционов в 4-м квартале повысилась на 10%, до $4,36 млрд, прибыль приблизилась к значению $738 млн, поднявшись с $687 млн в аналогичном периоде прошлого года. Здесь стоит особо отметить потребительский спрос в США, который смог в итоге нивелировать негативный эффект от укрепления доллара, оказывающий серьезное давление на долларовую выручку на зарубежных рынках, прежде всего в странах Европы.
В сегменте кинобизнеса дела у Walt Disney в 4-м квартале шли довольно неплохо: операционная прибыль более чем удвоилась, достигнув $530 млн, во многом благодаря успешному показу мультфильма «Головоломка» и фильма «Человек-муравей». Выручка при этом не претерпела серьезных изменений, оставшись на прошлогоднем уровне $1,78 млрд.
Наконец, операционная прибыль в сегменте товаров широкого потребления подскочила на рекордные 10%, до $416 млн, на фоне хороших продаж сувениров к мультфильму «Холодное сердце» и фильмам «Мстители» и «Звездные войны». Выручка показала сопоставимый рост на уровне 11%, составив $1,20 млрд.
Общая выручка Walt Disney за 2015-й финансовый год выросла на 7,5%, до $52,5 млрд, а чистая прибыль прибавила 12%, достигнув $8,4 млрд, что дает основание для позитивной оценки отчетности и подтверждения правильности стратегии менеджмента. Правда, перекупленность акций Walt Disney приобретает угрожающие масштабы, а рекомендовать покупку бумаги, находящейся у исторических максимумов, нелогично. Кроме того, не стоит забывать об определенных рисках, связанных с усилением конкуренции со стороны других компаний: этот фактор рынок рано или поздно начнет закладывать в цену.
Рекомендация по акциям Walt Disney — «продавать». Инвестировать в акции американских компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Магнит в тестовом режиме запустил интернет-магазин с услугой доставки покупок на дом. Отработкой сервиса в Краснодаре занимается в настоящее время около 100 сотрудников ритейлера, осуществляющих заказы на сайте. Компании необходимо наладить бизнес-процессы и оптимизировать экономику проекта, на что, безусловно, нужно время. Как пояснил финансовый директор сети Хачатур Помбухчан, решение о дальнейшем его развитии стоит ожидать не ранее середины следующего года, но уже сейчас можно оценить значение этого начинания для российских покупателей.
Еще пару лет назад основной владелец Магнита Сергей Галицкий с недоверием относился к онлайн-торговле, отмечая неоправданно высокую себестоимость логистики для разовой покупки. Галицкий считал, что, пока снижение цены банана на 2 руб. увеличивает продажи данного продукта на 100 тонн в день, интернет-торговля будет пользоваться спросом лишь у богатых. Однако уже в 2014 году Магнит стал активно осваивать новые каналы продаж. Так, компанией было выпущено собственное мобильное приложение в магазинах AppStore и Google Play, позволяющее не только искать магазины поблизости и узнавать о различных акциях, но и формировать список покупок без привязки к ассортименту магазина.
Магнит не единственный продовольственный ритейлер в России, заинтересовавшийся возможностями Интернета. Ашан продает в онлайне мебель, электроинструменты, а также товары для детей. О’Кей в начале года открыл онлайн-гипермаркет с пунктом выдачи заказов в Подмосковье и доставкой продуктов.
В отношении интернет-торговли продуктами остается открытым вопрос о ее рентабельности, поскольку реализация товаров с низкой стоимостью требует высоких логистических затрат, и чем дешевле продукт, тем больше эти затраты. В этом отношении онлайн-продажи более дорогих непродовольственных товаров заметно выигрывают.
Первой продуктовую онлайнвый магазин несколько лет назад запустила X5 Retail Group, однако ожидания в его отношении не оправдались, и на фоне кризиса в потребительском секторе в конце прошлого года интернет-магазин был закрыт. Однако компания все же не исключала открытие интернет-торговли в сети Перекресток.
В настоящее время онлайн-торговля активно развивается и набирает популярность, поэтому даже продуктовым ритейлерам игнорировать ее довольно сложно. Несмотря на упомянутые сложности, статистика свидетельствует о перспективности интернет-продаж. Достаточно сравнить объемы традиционной реализации непродовольственных товаров в России за 1-е полугодие 2015 года, снизившиеся на 8,3%, с продажами онлайн, которые выросли на 28%. За конкретными примерами далеко ходить не надо: можно вспомнить результаты интернет-продаж М.Видео, которые показали, насколько важно это направление для современного ритейла.
После интенсивного увеличения рублевой выручки, которое Магнит демонстрировал в начале 2015 года и которое во многом было связано с продолжавшимся эффектом девальвации, текущие темпы роста стали минимальными за последние три года. Отчетность по МСФО за девять месяцев отразила в себе весь этот негатив. Компании становится все труднее обгонять рынок, а главный поддерживающий фактор в виде открытия новых магазинов рано или поздно исчерпает себя. Генеральный директор Магнита уже сейчас начинает морально готовить акционеров компании к этому. Так, он уже поделился планами открыть по итогам 2016 года не менее тысячи продуктовых магазинов, но подчеркнул, что с 2017-го объем запуска новых точек начнет уменьшаться.
В этой связи объективных причин для покупки акций Магнита, имеющего высокий мультипликатор P/E, на фоне замедления темпов роста выручки и усиления конкуренции в секторе нет.
Банк Санкт-Петербург, занимающий 18-е место среди отечественных финансово-кредитных организаций по объему активов, в конце ноября отчитался по МСФО за девять месяцев 2015 года. В целом отчетность вышла в рамках ожиданий. В ней зафиксировано сокращение чистой прибыли примерно на треть по сравнению с результатами прошлого года.
С января по сентябрь процентные доходы банка благодаря выросшим объемам и стоимости выданных кредитов увеличились более чем на треть, до 37,6 млрд руб. В то же время расходы повысились на 72,8%, до 25,3 млрд, из-за опережающего роста банковского фондирования. В результате чистый процентный доход снизился за год на 5%, до 12,3 млрд руб., а чистая процентная маржа упала на 1% г/г, до 3,5%.
Не самые впечатляющие показатели по основной статье доходов банк смог компенсировать за счет увеличения чистых комиссионных доходов почти на 10%, до 2,6 млрд руб., на фоне заметного прироста доходов от расчетно-кассового обслуживания, а также операций с пластиковыми картами и чеками. Свой вклад в этот результат внесли и доходы от операций на финансовых рынках, составившие внушительные 4,3 млрд руб., притом что годом ранее здесь зафиксирован убыток 126 млн руб.
На 1 октября доля проблемной задолженности в БСП составила 11,3%, увеличившись на 1,3 п.п. в сравнении год к году. Из-за этого отчисления в резервы под обесценение кредитов выросли более чем вдвое, достигнув 8,9 млрд руб. Помимо этого из ранее выданных займов было списано еще порядка 5,6 млрд руб.
Правда, приятно удивили операционные расходы, которые повысились лишь на 9,9%, до 7,5 млрд руб. При этом коэффициент отношения затрат к доходам до вычета резервов снизился на 4%, до 37,7%. Это позволило несколько сгладить негативный эффект от падения чистой прибыли, которая в итоге составила 2,69 млрд руб. (-34,5% г/г).
Что касается балансовых показателей, то они продемонстрировали достаточно ровную динамику, не отмечается серьезных изменений в плане объема кредитного портфеля и клиентских средств. При этом прирост капитала был обеспечен прежде всего за счет привлечения средств АСВ в объеме почти 15 млрд руб. Само по себе это позитивно для банка, так как уменьшает риски допэмиссии, способной размыть балансовую стоимость акций ради ускоренного наращивания кредитного портфеля в будущем. Достаточность капитала БСП в соответствии с требованиями Базельского комитета на 1 октября составила 16,3%, в том числе достаточность капитала первого уровня равнялась 10,3% при минимальном значении, установленном ЦБ РФ на уровне 10,0%.
По всей видимости, рынок свел к минимуму ожидания допэмиссии и связанные с ней риски: котировки обыкновенных акций банка Санкт-Петербург на минувшей неделе активно пытались штурмовать сильный уровень сопротивления 42 руб., совсем немного до него недотянув. Учитывая, что бумаги торгуются в настоящий момент всего за 0,33 от балансовой стоимости, фундаментальные причины для их покупки более чем весомые.
Правда, весьма странным в сложившейся ситуации выглядит нежелание руководства банка провести обратный выкуп с последующим погашением по более привлекательным ценам. Этот шаг мог бы стать хорошим доказательством фундаментальной недооценки капитализации компании и послужить мощным драйвером для роста котировок. Но и без этого бумаги БСП достойны попадания в портфели консервативных инвесторов.
Рекомендация по акциям Банка Санкт-Петербург — «покупать».
Аэрофлот, который на минувшей неделе был признан самым надежным авиаперевозчиком страны и удостоен национальной премии «Транспортная безопасность России», блестяще отчитался по МСФО за девять месяцев. Вместо ожидаемого убытка авиаперевозчик №1 получил чистую прибыль в размере 1,8 млрд руб. и нарастил совокупную выручку на 30%.
В то время как совокупный пассажирооборот российских авиакомпаний сократился в среднем на 3,4%, до 181,3 млрд пкм, Аэрофлот за счет поглощения трафика других операторов смог увеличить этот показатель на 7,7%, до 74,5 млрд пкм. Доля рынка компании увеличилась на 5 п.п. и на сегодняшний день составляет порядка 35,2%. С финансовой точки зрения очень хорошо показала себя лоукостер Победа, которая, по заверению руководства, уже до конца года вполне может выйти на безубыточность.
Но вернемся непосредственно к финансовой отчетности Аэрофлота, который за девять месяцев увеличил совокупную выручку почти на треть, более чем до 300 млрд руб. Основной для компании сегмент пассажирских авиаперевозок благодаря росту пассажиропотока принес на 29,6% больше дохода, или 262,1 млрд руб. Регулярные пассажирские рейсы принесли компании на 36,7% больше выручки, во многом благодаря удорожанию пассажирокилометра на 18%. Вместе с тем доходы от чартерных перевозок сократились 71,1%, поскольку Аэрофлот решил сузить свое присутствие в этом сегменте в связи с негативной динамикой на туристическом рынке. Больше чем наполовину выросла выручка от роялти, номинированная в иностранной валюте. В рублевом эквиваленте этот сегмент принес компании на 8,8 млрд руб. больше, чем годом ранее.
Выручка от грузовых перевозок поднялась на 8,6%, даже несмотря на снижение объемов перевозок грузов и почты примерно на 5%. Повышение доходных ставок компенсировало негативный эффект, а прочая выручка, состоящая преимущественно из доходов партнеров по программе Аэрофлот Бонус, увеличилась на четверть.
Слабый рубль негативно сказался на операционных расходах Аэрофлота, которые с января по сентябрь выросли на 22,3%, до 272,7 млрд руб., прежде всего за счет повышение затрат на обслуживание воздушных судов и пассажиров, номинированных преимущественно в иностранной валюте и составивших 56,3 млрд руб. (+24,2%). При этом порадовали самые значимые для компании расходы на топливо, которые увеличились менее чем на 10%, а без учета эффекта валютного курса они и вовсе бы снизились на 20% за счет снижения нефтяных цен и реализации программы Аэрофлота по повышению топливной эффективности. На оплату труда компании пришлось потратить чуть больше 40 млрд руб. (+6,3%), да и то преимущественно за счет пересчета зарплат сотрудников международных представительств Аэрофлота в российскую валюту. Все эти факторы позволили в итоге операционной прибыли вырасти в три раза, до 36,8 млрд руб.
Серьезное влияние на итоговый результат компании традиционно оказывают финансовые статьи отчетности. На сей раз финансовые доходы увеличились более чем в четыре раза, до 8 млрд руб., благодаря положительным курсовым разницам. Впрочем, финансовые расходы прибавили 13,5%, достигнув 21,1 млрд руб. из-за обесценения займа, выданного Трансаэро, а также роста процентных расходов. Еще одним весомым убытком стал негативный результат хеджирования по производным финансовым инструментам, который отразился в отчетности внушительной цифрой в 15,7 млрд руб.
Тем не менее убыток Аэрофлота 3,6 млрд руб., зафиксированный по результатам января-сентября 2014-го сменился чистой прибылью 1,8 млрд руб. в том же периоде уходящего года, что стало приятной неожиданностью для большинства участников рынка.
Подводя итоги анализа отчетности Аэрофлота, отмечу, что она превзошла самые оптимистичные ожидания. Кроме того, как я уже упоминал, компания смогла расширить долю на отечественном рынке авиаперевозок до 35,2%, что в будущем позволит получить соответствующую финансовую отдачу.
Вместе с тем взлет котировок акций Аэрофлота в течение последних недель в район 60 руб. выглядит серьезным сопротивлением для их дальнейшего роста. К такому выводу подталкивает сравнение компании с мировыми лидерами отрасли. По данным Минтранса, все российские авиаперевозчики по итогам года зафиксируют убытки по МСФО, и Аэрофлот исключением не станет. В его годовой отчетности должны будут отразиться издержки на перевозку пассажиров Трансаэро, которая обошлась компании в круглую сумму. Более того, заместитель генерального директора по финансам Аэрофлота Шамиль Курмашов заявил, что также ожидает отрицательный результат по МСФО за 2015 год, не уточнив прогноз по РСБУ. Что касается вопроса о дивидендах, то на сегодняшний день он остается открытым. По словам Курмашова, решение по выплатам будет принимать Росимущество.
В далеком 2004 года капитализация Yahoo! равнялась $52 млрд, и компания обгоняла по этому показателю и Apple ($25 млрд), и Amazon ($16 млрд), и Google ($49 млрд). Yahoo! по праву считался наиболее перспективным интернет-гигантом. И вот спустя одиннадцать лет, 2 декабря 2015-го, стало известно о ведении активных переговоров по продаже ключевого интернет-бизнеса компании, который Cantor Fitzgerald в октябре оценивал в $3,9 млрд.
Кто виноват?
Прошлой критической точкой для Yahoo! был провальный 2011 год, когда выручка три квартала подряд снижалась более чем на 20% г/г. Разрешением кризиса стало назначение на должность главного исполнительного директора Мариссы Энн Майер. Занимавшая ключевые роли в Google Майер тогда воспринималась как надежда компании. И нельзя сказать, что надежда эта была обманута. Рост выручки ускорился, компания осваивала новые направления деятельности, аудитория расширялась. Yahoo! создала много интересных продуктов. Прежде всего поисковик, новостной сервис, видеопортал, а также Yahoo Finance и ряд других. Активно развивался сегмент интернет-рекламы. , но этого оказалось недостаточно, так как всем этим она лишь копировала Google, Facebook и Baidu, не предлагая ничего кардинально нового. Таким образом, вполне закономерно, что, не предлагая инноваций Yahoo!, не смогла эффективно конкурировать в самой быстро изменяющейся и развивающейся сфере бизнеса.
Какова реальность?
Пытаясь понять, какова рыночная стоимость интернет-бизнеса Yahoo!, приходишь к интересным математическим заключениям. Yahoo! принадлежит 15-процентный пакет акций Alibaba, который на дату написания данной статьи по рынку оценивается в $31 млрд. Еще 35% в Yahoo!Japan, что составляет $8,5 млрд На текущих счетах и в виде краткосрочных инвестиций (cash and short term investments) у Yahoo! $5,8 млрд, а общий долг составляет (total debt) $1,3 млрд. Для верности вычтем из суммы возможные 35% налога от стоимости акций AliBaba, которые Yahoo! придется заплатить, если все-таки налоговое управление Штатов не одобрит сделку spin-off. Получается $33 млрд, в то время как текущая капитализация Yahoo! равна $32,4 млрд. Значит, рынок оценивает непосредственно саму Yahoo!, без ее капиталовложений в отрицательную величину! При таком раскладе продажа — это в текущей рыночной ситуации правильное инвестиционное решение. Правда, после этого Yahoo! превратится структуру, которая владеет акциями других инновационных компаний.
Что делать?
На сегодня Yahoo! — это третий по популярности поисковик в США. Это 48,3 млн уникальных просмотров видео и 208 млн уникальных посещений сайтов экосистемы. Мне кажется, что это все-таки чего-то стоит. Но даже если продажа ключевого бизнеса окажется только слухом, как это было в 2008 году, видимо, в развитии Yahoo! назрело время эволюционного рывка. Во-первых, очевидно, что Майер придется уйти. Во-вторых, вероятно последует сокращение штата. В Yahoo! на постоянной основе трудятся 12 тыс. штатных сотрудников и компания генерирует $1,2 млрд выручки. Продажи Twitter в меньше вдвое, а штат — втрое. В-третьих, вероятно, Yahoo! следует сконцентрироваться на наиболее прибыльных направлениях бизнеса и разрабатывать инновационные проекты.
Текущие мультипликаторы Yahoo! демонстрируют практически сбалансированную цену акций.
Технический анализ указывает на преодоление долгосрочного уровня сопротивления и попытки формирования восходящего тренда.
График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы. Цена на момент написания статьи - $34,25.
В будущем Yahoo! ожидает эпоха неопределенности. При этом даже самый грубый подсчет стоимости компании указывает на ее недооценку. Рекомендация по акциям Yahoo! — «держать».
Инвестировать в акции американских IT-компаний можно через приобретение бумаг специализированного ETF, торгуемого на Московской бирже.
Финансовые результаты МОЭСК за первые шесть месяцев нынешнего года оказались умеренно позитивными: выручка выросла на 2,1% г/г, до 61,53 млрд руб., чистая прибыль поднялась почти на 30% г/г, до 5,58 млрд руб. Эти достижения подтвердили репутацию МОЭСК как одной из лучших сетевых компаний в нашей стране. Однако котировки ее акций пусть не агрессивно, но стабильно продолжают снижаться. На минувшей неделе они обновили многолетние минимумы. Оправданна ли текущая стоимость бумаг, или низкие котировки дают шанс приобрести акции по привлекательной цене и поучаствовать в грядущем ралли? Попробуем разобраться.
МОЭСК на протяжении своей истории ограничивается полугодовыми отчетами по МСФО, поэтому в качестве ориентира я выбрал показатели РСБУ за девять месяцев текущего года и операционные результаты за этот же период. Эти данные позволят с высокой вероятностью предсказать, какие достижения компания продемонстрирует по итогам года.
С января по сентябрь текущего года количество подключенных МОЭСК объектов упало на 14% г/г, до 42,9 тыс., а их общая мощность оказалась несколько выше 1,37 ГВт. Однако, несмотря на снижение операционных показателей и ограничение темпов роста тарифов, за этот период компании удалось увеличить выручку на 4,6%, до 91,45 млрд руб. Основная статья доходов МОЭСК —передача электроэнергии принесла на 3,4% больше дохода, чем годом ранее, или 83,84 млрд руб. Выручка от техприсоединения выросла на 15% г/г, до 6,67 млрд.
Важным достижением компании я считаю то, что ей удалось сдержать инфляционное давление на себестоимость, которая выросла всего на 3,6%, до 81,30 млрд руб. Это удалось во многом благодаря успешной реализации программы по снижению издержек и потерь электроэнергии. По итогам трех кварталов потери в сетях МОЭСК составили 7,75% от отпуска в сеть, что на 0,18 п.п. ниже, чем за аналогичный отрезок прошлого года.
Все это поспособствовало росту валовой прибыли и EBITDA на 13,6% и 14,6% соответственно. Чистая прибыль практически удвоилась благодаря «прочим доходам», превысившим 2,5 млрд руб., и составила 7,69 млрд руб. По итогам года компания ожидает прибыль не менее 9,2 млрд руб., что будет весьма позитивным результатом в текущих сложных условиях. А это значит, что по опыту прошлых лет акционеры будут вправе рассчитывать на дивиденды в размере 25% от этой суммы, или примерно 0,047 руб. на обыкновенную акцию. В текущих котировках это обеспечивает неплохую дивидендную доходность — порядка 6%.
Что касается чистого долга МОЭСК, то на 30 сентября он составил 68,8 млрд руб., что на 0,4 млрд меньше, чем в начале 2015 года. Усредненное за последние 12 месяцев соотношение NetDebt/EBITDA оценивается на уровне 2,0х и не угрожает кредитоспособности компании в обозримой перспективе.
На сегодняшний момент считанное количество компаний в секторе электроэнергетики может похвастаться стабильно генерируемой чистой прибылью. МОЭСК из их числа. Это означает не только стабильные дивидендные выплаты, но и устойчивое финансовое положение на рынке Москвы и Московской области, где доля компании составляет 96% и 95% соответственно. На этом основании я считаю, что текущее падение котировок МОЭСК неоправданно, а уровни 0,7-0,8 руб. за бумагу дают отличную возможность для вхождения в данные акции.
Куйбышевазот отразил в отчетности по МСФО не только увеличение выручки более чем на четверть, но и многократный рост операционной и чистой прибыли, с лихвой реализовав все преимущества, полученные от слабого рубля.
С января по сентябрь 2015 года объемы производства основных видов продукции Куйбышевазота значительно повысились по сравнению с показателями 2014 года. В частности, выпуск аммиака и минеральных удобрений вырос более чем вдвое, производство капролактама увеличилось на 96%, полиамида — на 94%, технической нити — на 91%. Правда, объемы реализации по некоторым видам продукции оставили желать лучшего. Аммиачной селитры за этот период продано на 5,4%, капролатима – на 11%, полиамида – на 5% меньше, чем годом ранее. Зато объемы продаж карбамида увеличились почти на 50%.
Ослабление рубля отлично помогло компании компенсировать просевший спрос, ведь доля экспорта в структуре продаж Куйбышевазота составляет на сегодняшний день порядка 54%, а потому основные финансовые показатели компании очень чутко реагируют на изменение курсов валют. Выручка предприятия за отчетный период поднялась на 28,1%, до 29,4 млрд руб., главным образом из-за роста цен на продукцию, номинированных в рублях. Особенно заметно подорожали карбамид, полиамид и капролактам.
Операционные расходы компании остались примерно на прошлогоднем уровне. Не слишком изменились также коммерческие и управленческие затраты. Благодаря этому операционная прибыль Куйбышевазота поднялась сразу в пять раз, достигнув 7,44 млрд руб.
Чистые финансовые расходы компании по сравнению с прошлым годом увеличились на четверть, вплотную приблизившись к 1 млрд руб. Убытки от зависимых обществ и совместных предприятий оказались почти равны 600 млн руб. Напомню, речь идет о совместном с немецкой Linde Group строительстве завода по производству аммиака и водорода, которое ведется на валютные заемные средства и по плану должно завершиться к 2017 году. Соответственно, отрицательные курсовые разницы по этим ссудам привели к убыткам, которые Куйбышевазот разделил со своим германским партнером по проекту.
Тем не менее девальвации рубля для российского предприятия приносит неоспоримую пользу. Рост чистой прибыли в 8,5 раза, до 4,28 млрд руб., яркое тому доказательство. В пересчете на российскую валюту стоимость почти всей продукции Куйбышевазота значительно увеличилась. Правда, на котировках акций компании эффект девальвации национальной валюты практически никак не отразился, и мне, признаюсь, трудно сказать, с чем это связано.
Чистая прибыль по итогам всего уходящего года может стать рекордной для Куйбышевазота, если, конечно, девальвация рубля не наберет угрожающие масштабы. В этой связи история с валютными курсами постепенно исчерпала себя в отношении компании, так и не начавшись. Дальнейший рост финансовых результатов будет во многом связан с приближением запуска упомянутого аммиачного проекта, который может улучшить показатели предприятия на фоне ожидаемой вялой динамики мировых цен на удобрения.
Пока рекомендация по обыкновенным акциям Куйбышевазота — «держать».
ЛУКОЙЛ опубликовал консолидированную отчетность по US GAAP за январь-сентябрь текущего года. Несмотря на шокирующие заголовки в СМИ, свидетельствующие о том, что прибыль компании с января по сентябрь упала более чем на 50%, а в 3-м квартале и вовсе рухнула в 2,6 раза, акции ЛУКОЙЛа остаются одной из самых интересных идей в российском нефтегазовом секторе.
По итогам девяти месяцев выручка ЛУКОЙЛ от реализации сократилась более чем на треть по сравнению с результатами прошлого года и составила $74,7 млрд. Главным негативным фактором стало резкое снижение мировых цен на нефть: с января по сентябрь котировки Brent опустились почти в два раза и вошли в диапазон $42-66 за баррель.
Стратегия компании, направленная на наращивание добычи, начала приносить свои плоды. Главным достижением операционной деятельности ЛУКОЙЛ в отчетном периоде стало увеличение добычи нефти на 4,6%, до 75,2 млн тонн. Главный вклад в общий результат внесло иракское месторождение Западная Курна-2, в то время как в России добыча снизилась на 0,5%, до 63,8 млн тонн, причем в Сибири и ее падение составило почти 5%.
Операционные расходы ЛУКОЙЛа в отчетном периоде уменьшились на 24,2%, до $5,76 млрд. Во многом это объясняется номинальным обесцениванием рубля примерно на 40%. Стоимость приобретенных нефти, газа и продуктов их переработки за этот период опустилась примерно до $17,23 млрд, просев на 31,5%, прежде всего по причине снижения мировых цен на углеводороды. В свою очередь, рост объемов закупок нефти и нефтепродуктов для торговых операций лишь частично смог нивелировать этот негативный эффект. В результате операционная прибыль компании по итогам трех кварталов 2015 года в долларовом выражении снизилась более чем наполовину, до $3,89 млрд.
Чистая прибыль ЛУКОЙЛа показала еще более активное снижение – на 59,6%, до $2,33 млрд, причем по итогам 3-го квартала она сократилась в 2,6 раза, до $623 млн. Финансовый результат компании оказался заметно хуже ожиданий, ведь рынок закладывал в свой сценарий прогноз по 3-му кварталу в районе $795 млн. Справедливости ради стоит отметить, что на итоговом показателе негативно сказалось списание в размере $127 млн по сухим скважинам на шельфе в Румынии, без учета которого (а также выбытия активов) скорректированная чистая прибыль оказалась всего на 5% ниже прогнозных значений. В то же время девальвация российской валюты вместе с качественным контролем над затратами позволил ЛУКОЙЛу увеличить маржинальность по EBITDA до 13,4%, поскольку EBITDA c января по сентябрь падала медленнее, чем выручка.
При этом следует выделить два позитивных момента, которые могут стать хорошими среднесрочными драйверами для роста котировок акций компании. Во-первых, по итогам 2015 года ожидается повышение дивидендов ЛУКОЙЛа в рублях, на что уже сейчас закладывается рынок. Совет директоров рекомендовал общему собранию акционеров утвердить выплату промежуточных дивидендов за январь-сентябрь из расчета 65 руб. на акцию, что является рекордным значением для этого периода. В будущем компания намеревается только увеличивать объем этих выплат.
Во-вторых, ЛУКОЙЛ сейчас активно прорабатывает идею погашения части казначейских акций, около 16% которых находится на балансе. Если это погашение действительно состоится, потенциал роста котировок, только исходя из чисто технических соображений, составит почти 20%, не говоря уже о дополнительном ажиотажном спросе со стороны участников рынка на этой новости. Правда, на сегодняшний день остается нерешенной юридическая сторона вопроса, о которой говорило руководство ЛУКОЙЛа. Будем надеяться, что эта проблема будет как-нибудь улажена.
В любом случае ЛУКОЙЛ остается одной из наиболее эффективных российских нефтегазовых компаний, причем заметно недооценной по сравнению с другими представителями этой отрасли по мультипликатору EV/EBITDA. В этой связи я сохраняю позитивный взгляд на компанию с и рекомендую покупать ее акции.
Оставить комментарий
