Директор Уралкалия по продажам и маркетингу Владислав Лян заявил о пересмотре планов по продажам в 4-м квартале текущего года в сторону уменьшения с учетом того, что предложение на мировом рынке на 300 тыс. тонн превышает спрос. При этом компания ожидает усиления спроса на хлористый калий в 2016 году с 58-59 млн тонн до 60-61 млн.
Для оценки влияния снижения объемов продаж на капитализацию компании предлагаю детально проанализировать ситуацию на рынке калийных удобрений, а также выяснить, почему Уралкалий снижает объемы продаж.
Основными факторами ценообразования калийных удобрений выступают:
Спрос в АТР, главным образом в Китае и Индии, и в Латинской Америки в основном в Бразилии.
Девальвация валют закупки на основных рынках сбыта. Дополнительное давление на цены калия оказывает девальвация китайского юаня и бразильского реала. Номинированная в долларах закупочная цена в относительном выражении выросла, сократив и без того небольшой спрос.
Предложение со стороны крупнейших игроков (Уралкалий, PotashCorp, Беларуськалий, Mosaic, K+S).
Цены на другие ходовые минеральные удобрения — азотные и фосфорные. Если калийные удобрения дешевеют, то фермеры начинают наращивать объемы их закупок.
В отличие от азотных и фосфорных удобрений, цены на калийные в за июль-сентябрь поднялись в квартальном сопоставлении на 1%. Спотовые цены на хлористый калий (FOB Балтийское море) выросли на 3% г/г — с $287 за тонну до $294. Это обусловлено сильным спросом со стороны Индии, Китая и Бразилии. Данная динамика помогла компенсировать падение спроса на других рынках. Однако в целом в 2015 году, как видно из таблицы, наблюдается значительная просадка цен на хлористый калий по сравнению с показателями нескольких предыдущих лет, в основном это связано с ограниченным спросом и избыточными мощностями компании.
Ввиду избыточного предложения основные производители удобрений для стабилизации цен решили снизить реализацию калия. Канадская компания PotashCorp планирует сократить продажи с 9,6 млн тонн до 9,2 млн при цене реализации в $250 за тонну (2014: $281). Беларуськалий снижает экспорт на 5% г/г, до 9 млн тонн. Американская Mosaic произвела за 3-й квартал 1,6-1,8 млн тонн продукции при плановых 1,6-2 млн тонн.
По прогнозам ряда аналитиков, в 2016 году цены не восстановятся до уровней 2014-го в связи с недостаточным спросом со стороны Юго-Восточной Азии, Индии и Бразилии. При одновременном усилении производственных мощностей и падении спроса удешевление удобрений продолжится. Potash Corp ожидает, что в 2016 году хлористый калий подешевеет на 15,3% г/г, до $254 за тонну. В ближайшее время начнутся переговоры с Китаем по экспортным контрактам на 2016 год. Цена китайского контракта, по данным Велес Капитала, может снизиться до $275 с $315 за тонну в текущем году.
Помимо рыночного дисбаланса отмечу ряд факторов, которые напрямую влияют на Уралкалий. Во-первых, компанию K+S со намерена поглотить PotashCorp. Созданный в результате этого холдинг сумеет занять 45% рынка, что серьезно повлияет на его ценообразование и глобальную структуру. Во-вторых, прямой конкурент Уралкалия Еврохим в будущем году планирует начать разработку калийных месторождений, что усилит конкуренцию в сегменте. В-третьих, нельзя не упомянуть о том, что Уралкалий, как экспортер, выигрывает от девальвации рубля, и это ему позволило не сокращать инвестиционные проекты, несмотря на низкие цены. Хотя недавняя авария на руднике в Соликамске снизила производственные мощности компании, однако последние операционные результаты свидетельствуют о том, что она справилась с этой проблемой.
Для более полного представления о состоянии бизнеса Уралкалия предлагаю оценить его мультипликаторы.
Как показывает сравнительный анализ, Уралкалий торгуется дешевле аналогов на 30%. Учитывая значительную недооцененность компании и прочие вышеперечисленные факторы, рекомендация по ее бумагам — «по рынку».
25 сентября в 10 странах мира стартовали продажи iPhone 6s и 6s Plus. Согласно информации, размещенной на сайте Apple, за первые три дня было продано свыше 13 млн смартфонов. Этот показатель старта продаж является рекордным среди всех предыдущих моделей iPhone и на 30% больше аналогичной величины 2014 года. При этом за текущую неделю акции компании потеряли 4,5% — видимо, эта цифра не особо удивила инвесторов.
Основываясь на средней цене iPhone за прошедший квартал, можем подсчитать, что за три дня выручка Apple составила $660 x 13 млн = $8,58 млрд. Наверное, это неплохо, но инвесторов, очевидно, настораживает другое. Китай, как уже неоднократно освещалось, является ключевым рынком Apple. А потому, сравнивая показатели стартовых продаж в 2015-м и 2014 году, следует учитывать, что начало продаж iPhone 6 и iPhone 6 Plus в прошлом году не включали в себя продажи в Китае, поскольку там данную модель начали продавать лишь с 17 октября 2014 года. Хотя в 2013-м Китай был включен в список стран, в которых первыми стали доступны модели iPhone 5S и iPhone 5C. И, кстати, тогда это обеспечило рывок стартовых продаж на 80% относительно 2012 года.
По крайней мере теперь мы имеем первую статистику и можем сделать черновые прогнозы. По итогам 1-го фискального квартала 2015 года доля Китая в общих продажах составила 22%. Если предположить, что в прошлом году Китай был бы включен в стартовые продажи, то при сохранении пропорций долей стран общий объем стартовых продаж мог достигнуть 12,6 млн штук. На фоне этой цифры 13 млн штук в текущем году не кажутся такими уж рекордными. Но, взяв за основу данную цифру, продолжим расчеты. Стартовые продажи в 2014 году на 26% превысили аналогичный показатель 2013 года. А общий объем продаж в соответствующем квартале вырос на 46% г/г. Если составить пропорцию, то выходит, что 3%-й г/г рост стартовых продаж в текущем году означает 5%-й г/г рост продаж смартфонов в 1-м фискальном квартале 2016 года, то есть общий объем продаж iPhone составит 78 млн штук. А это явно меньше ожидаемых 90 млн штук.
Следует обратить внимание на взаимную динамику мультипликаторов P/E и Forward P/E. В начале текущего года разница между этими показателя достигала 3%, и это подтверждало оптимистичные ожидания будущей прибыльности компании. Сейчас разница составляет 1,32%, а в сентябре значения мультипликаторов даже сравнивались. Это означает, что ожидаемая прибыль компании на последующие 12 месяцев несущественно превышает показатель предыдущих 12 месяцев. Особенно настораживает тот факт, что Apple в течение последнего года активно выкупает свои акции с рынка, что искусственно завышает показатель прибыльности на одну акцию, но не улучшает ситуацию в целом.
Вместе со всем изложенным стоит отметить текущую недооценность акций Apple относительно ее ключевых конкурентов. Потенциал роста составляет 22% против 14% месяцем ранее.
Технически рынок находится в стадии формирования нового тренда. На мой взгляд, движение к нижней линии сопротивления более вероятно, чем восходящее движение.
График актуализирует котировки при каждом обновлении страницы.
Как я указывал ранее, итоги деятельности компании за 4-й квартал 2015 года, вероятно, не станут рекордными. Стартовые продажи новой модели при тщательном анализе также не указывают на взрывной рост продаж в 1-м квартале 2016 года. Ожидания будущей прибыльности, судя по мультипликатору Forward P/E, снижаются. Но вместе с тем акции компании по сравнению с бумагами ключевых конкурентов выглядят недооцененными.
В своем прогнозе я исхожу из негативного сценария развития ситуации на фондовом рынке Америки в последующие три месяца. В случае подтверждения моих ожиданий факт недооцененности акций может снизиться за счет общего падения рынка. Поэтому итоговая рекомендация — «держать». Текущая цена — $110.
На минувшей неделе АЛРОСА опубликовала отчетность по МСФО за 1-е полугодие. Крупнейшая в мире алмазодобывающая компания, на долю которой приходится 97% добычи этих минералов в России и около 25% во всем мире, продемонстрировала неплохие операционные и финансовые результаты.
Прежде всего нужно отметить впечатляющие производственные показатели компании, которые послужили хорошим фундаментом для итоговых показателей. За отчетный период группа на 13%, до 18 млн карат увеличила добычу. Такой результат обусловлен работами по трубке Севералмаз, где благодаря вводу в эксплуатацию модуля №2, заметно увеличилась алмазодобыча, по трубке Удачная, где отмечен рост объемов складских запасов руды с более высоким содержанием алмазов, по трубке Мир, где реализация комплекса мероприятий по снижению обводненности подземного рудника позволила увеличить добычу вдвое, а также трубке Ботуобинская, которая впервые после начала добычных работ в марте 2015 года добавила в общую копилку 481 тыс. карат алмазов.
Что касается внешней конъюнктуры, то отчетный период отметился снижением активности азиатского ювелирного рынка в связи с непростой макроэкономической ситуацией в регионе. Вместе с тем США, напротив, порадовали стабильным увеличением спроса на изделия из бриллиантов.
Выручка АЛРОСы повысилась в отчетном периоде на 26%, достигнув 131,9 млрд руб. Основным драйвером увеличения этого показателя стал рост дохода от продаж бриллиантов и алмазов на 28%, до 114 млрд руб., на фоне значительного ослабления рубля к доллару.
Несмотря на подскочившую на 9%, до 54,9 млрд руб., себестоимость продаж, валовая прибыль компании продемонстрировала существенный рост в 42%, до 76,4 млрд руб., потянув за собой и операционную прибыль, которая поднялась более чем на 50% и достигла 59,8 млрд руб.
Снижение убытка АЛРОСы от курсовых разниц и рост EBITDA сразу на 49%, до 70,5 млрд руб., обусловили двукратное увеличение чистой прибыли — с 23,1 млрд руб. январе-июне прошлого года до 47,4 млрд руб. в том же периоде нынешнего.
Капитальные вложения компании уменьшились на 4%, составив 15,6 млрд руб., вследствие снижения инвестиций в наращивание добывающих мощностей. При этом чистый денежный поток достиг 35,4 млрд руб., превысив прошлогодний результат на 72%, благодаря увеличению операционных доходов.
За январь-июнь текущего года компания погасила коммерческие облигации на сумму 10 млрд руб., что снизило общий долг группы до $3,3 млрд. При этом были созданы источники ликвидности для погашения рублевых облигаций во второй половине года. В итоге чистый долг АЛРОСы сократился на 20%, до 140,8 млрд руб., а соотношение чистый долг/EBITDA приблизилось к более чем комфортному значению 1х.
Президент компании Андрей Жарков заявил, что до конца текущего года активность рынка усилится, и это позволит сохранить и нарастить положительную динамику. Полугодовые финансовые результаты АЛРОСы оправдали ожидания аналитиков: все показатели зафиксировали неплохой прирост. При этом на фоне ослабления рубля в дальнейшем вполне можно ожидать опережающее повышение выручки по сравнению с затратами, а также рекордную чистую прибыль.
Тем не менее при всех имеющихся перспективах роста финансовых показателей предлагать активно покупать акции алмазодобытчика после их трехкратного роста за последние три года не приходится. Наиболее подходящей рекомендацией для инвесторов на данный момент мне видится рекомендация «держать»: сравнение компании по мультипликатору EV/EBITDA прекрасно доказывает справедливость рыночной оценки.
Оставить комментарий
