Друзья, в первой части обзора Вуш мы с вами рассмотрели состав акционеров компании, байбек, операционные показатели — рост кол-ва самокатов и поездок, и цены на поездки. Если вы не читали первую часть, то рекомендую начать с нее.

А в этой части мы рассмотрим финансовые показатели компании, рассчитаем справедливую цену и сделаем прогноз на 2024 год.

➡️ Финансовые показатели

Выручка, в млрд руб.

• 2019 – 0,07

• 2020 – 0,86

• 2021 – 4,13

• 2022 – 6,96 (9 мес. 2022 – 6,29)

• 9 мес. 2023 – 9,48(прогноз на год – 10,99)

• 2024 (прогноз) – 16,11

Чистая прибыль, в млрд руб.

• 2019 – 0,02

• 2020 – 0,22

• 2021 – 1,80

• 2022 – 0,82

• 9 мес. 2023 – 3,09 (тут еще сыграли в плюс курсовые разницы, на которых Вуш заработал 0,9 млрд руб., очищенная от них прибыль была бы на уровне 2,2 млрд)

Кажется, что в 2022 году был временный спад прибыли и компания по итогам 9 мес. 2023 года восстановила высокую маржинальность. Давайте разбираться.

За 9 мес. 2022 года прибыль была = 1,63 млрд руб. (последний квартал – несезонный, поэтому в нем был убыток 0,81 млрд руб.), убыток ждет Вуш и в 4-м квартале 2023 года. Несмотря на некоторые заявления о том, что компании удалось преодолеть сезонность бизнеса — пока, к сожалению, нет.

Это легко понять по кол-ву поездок:

• 9 мес. 2022 = 46,6 млн штук (по итогам 2022 года 55,5 млн штук), доля 4-го квартала в общем числе поездок = 16%

• 9 мес. 2023 = 89,6 млн штук (по итогам 2023 года 103,9 млн штук), доля 4-го квартала в общем числе поездок = 13,7%

❗️Мой прогноз прибыли по итогам 2023 и 2024 годов выглядит вот так:

• 2023 (прогноз) – 2,7 млрд руб.

• 2024 (прогноз) – 3,2 млрд руб.

Маржинальность Вуш прекрасна, когда компания работает, но 4 месяца в году – компания все еще понемногу проедает «летние» деньги. Я прогнозирую убыток 0,4 млрд руб. за 4-й квартал.

И еще важно — Вуш зарегистрирован в Сколково, и до достижения выручки в 1 млрд руб. был освобожден от уплаты налогов, сейчас выручка уже значительно выше и Вуш начал платить налог на прибыль в размере 20%, что тоже сказывается на маржинальности.

Мой прогноз по фин. показателям компании на 2024 год основан на:

— средней цене поездки, как и за 9 мес. 2023 года = 100,8 руб.

— общем кол-ве поездок = 152,3 млн (+46,58% год к году)

Напомню, что корреляция выручки с показателем (цена поездки * общее кол-во) = 99,84%. Именно на основе этой связи спрогнозированы финансовые показатели.

⚠️ Регуляторика

С 1 марта 2023 года СИМ (средства индивидуальной мобильности, в т.ч. электросамокаты) были внесены в ПДД. Передвигаться на СИМ можно и по тротуарам, и по проезжей части.

В мае 2023 года сенатор Клишас предлагал разрешить передвигаться на самокатах только в парках (вот это было бы плохо, потому что большинство поездок у людей на электросамокатах – транспортные, а не прогулочные).

Я думаю, что в сезон – разговоры о разных ограничениях для электросамокатов будут, важно за этим следить.

📊 Мультипликаторы Вуш

• Потенциальный P/E 2023 (капитализация / прибыль) = 10,2 (исторических данных мало для средней оценки), при прибыли 2,7 млрд руб.

• Потенциальный P/E 2024 = 8,5(при прибыли в 3,2 млрд руб.)

• P/BV 2023 (капитализация / собственный капитал) =3,4

• Debt Ratio (долг / активы) = 0,59(норма до 0,7)

• Debt / Equity (долг / собственный капитал) = 1,45 (норма до 2)

Баланс в норме, при этом годовые процентные расходы составляют около 1 млрд руб., они отъедают значимую часть от операционной прибыли.

💸 Дивиденды Вуш

Дивидендная политика Вуш предполагает выплату дивидендов акционерам от чистой прибыли по МСФО в зависимости от показателя Net Debt / Ebitda (сейчас этот показатель = 1).

Net Debt / EBITDA не более 1,5 => дивиденды 50% от ЧП

Net Debt / EBITDA от 1,5 до 2,5 => дивиденды 25% от ЧП

Net Debt / EBITDA более 2,5 => дивиденды не выплачиваются

Вуш выплатил дивиденды 1 раз на истории, за 9 мес. 2023 года, в размере 10,25 руб. на 1 акцию (доходность на дату выплаты 4,6%, компания направила на выплату 37% от чистой прибыли за 9 месяцев). Годовых дивидендов я не жду, потому что последний квартал, по моим расчетам, убыточный.

При прибыли в 3,2 млрд руб. за 2024 год и payout 50%, дивиденды могут составить 14,6 руб. на 1 акцию (6% дивидендная доходность).

📈 Справедливая цена

Справедливая цена акций (по P/E = 12, как компании роста) и потенциальной прибыли 2,7 млрд руб. в 2023 году, составляет 290 руб. за 1 акцию. По потенциальной прибыли 2024 года = 3,2 млрд руб., справедливая оценка 345 руб. за 1 акцию (то есть потенциал +40%).

НО — МТС купила конкурента Вуш – Юрент, стоимость компании была оценена в 7-8 млрд руб. Юрент примерно в 1,5 раза меньше Вуш по операционным показателям. При этом Вуш прямо сейчас оценивается в 27 млрд руб., то есть значительно дороже покупки Юрент.

Резюме по Вуш:

✔️ растущая компания, которая может увеличить свои операционные показатели на 50+ % в 2024 году

растущие финансовые показатели – выручка и прибыль

✔️ потенциальная прибыль – 3,2 млрд руб. в 2024 году, и недооценка по P/E = 12

✔️ менеджмент владеет акциями, а, значит, заинтересован в росте

✔️ программа байбека акций на 1,5 млн акций (13,5% от free float)

✔️ потенциально интересная компания под выкуп

❌ сезонность бизнеса (пока зима – плохой сезон)

❌низкие дивиденды в сравнении с иными альтернативами на рынке

❌ риски введения новых регуляторных ограничений

❌ конкуренция со стороны других компаний (Юрент и Яндекс), снижение стоимости поездки год к году

❌ доля в Юрент выкуплена МТС сравнительно дешевле оценки Вуш рынком

Я готов добавить бумаги Вуш в свой портфель, и, скорее всего, добавлю, когда такая возможность будет, но не более чем на 3-4% капитала.

Спасибо вам, что прочитали большой обзор Вуш до конца. Поддержите лайком, мне будет очень приятно! 👍

Следующие на очереди – золотодобытчики (Полюс и ЮГК). Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить!

Вуш – крупнейший в России оператор аренды средств индивидуальной мобильности (в первую очередь, электросамокатов).

➡️ Состав акционеров Вуш

• Дмитрий Чуйко (48%) – гендиректор компании

• Сергей Лаврентьев и Егор Баяндин (21,8%) – еще два основателя компании

• Иные акционеры (20,2%)

• Free Float (10%)

Компания провела IPO в декабре 2022 года по цене 185 руб. за 1 акцию, это было единственное IPO в 2022 году. 15 ноября 2023 года Вуш объявил, что проведет байбек на 1,5 млн акций до 31 мая 2025 года (1,35% от общего кол-ва, 13,5% от free float), компания не намерена гасить эти акции, а планирует использовать их для мотивации менеджмента.

ℹ️ Операционные показатели Вуш

Вуш увеличил число городов присутствия с 4 в 2019 году до 55 по итогам 2023 года. Бизнес компании – сезонный. На самокатах по сугробам не поездишь, поэтому зимой в России они простаивают. Вуш намерен решить проблему сезонности выходом на рынки Латинской Америки, компания проводит пилотный проект в нескольких городах Чили 🇨🇱 и Бразилии 🇧🇷. Менеджмент заявляет, что в Чили цена поездки выше, чем в России - в 5 раз, в Бразилии - в 3 раза. Кроме того, Вуш ведет бизнес в Казахстане и Беларуси.

🔼 Кол-во поездок на электросамокатах, млн штук

• 2019 – 0,3

• 2020 – 3,6

• 2021 – 26,3

• 2022 – 55,5

• 2023 – 103,9

• 2024 (мой прогноз) – 152,3

Мы видим, что число поездок растет кратными темпами вслед за парком самокатов Вуш (их число выросло до 149,9 тыс. штук, в 2021 году их было 40,9 тыс., в 2022 – 81,8 тыс.).

💸 Средняя стоимость 1 поездки (по данным компании), руб. за поездку

• 2019 – 184

• 2020 – 247

• 2021 – 160

• 2022 – 117

• 2023 (9 мес.) – 100,8 (мой расчет), прогноз по году 96

• 2024 (прогноз) – 96

Я пересчитал эти цифры сам, разделив выручку от аренды на число поездок и получил несколько меньшие цифры, чем дает компания, но беру эти данные, так как доверяю данным Вуш.

Почему средняя стоимость 1 поездки на снижается? У меня есть 3 предположения.

1️⃣ Увеличение числа транспортных поездок. Если раньше самокаты могли брать попробовать – покататься (я сам так делал иногда на выходных), то теперь это больше транспортные поездки (на 2022 год по данным компании 85% против 65% в 2020 году, транспортные поездки – короче, как я понимаю короче, например, от метро до офиса)

2️⃣ Расширение сети. Вуш расширяет свою сеть на небольшие города, думаю, есть разница в стоимости тарифов аренды (в Москве и в Твери, в Петербурге и Чебоксарах).

Больше небольших городов – ниже стоимость.

3️⃣ Конкуренция. Есть главный конкурент Вуш – Юрент (у компании 80 тыс. самокатов) и Яндекс (у которого около 70 тыс. самокатов). Кстати, контролирующим акционером Юрент буквально две недели назад стал МТС, по данным источников Forbes компания была оценена в 7-8 млрд руб., запомним эти цифры, они нам пригодятся во второй части при оценке справедливой стоимости Вуш. В ближайшее время главным конкурентом Вуш, на мой взгляд, станет Яндекс, который производит самокаты самостоятельно.

🛍 Я перемножил кол-во поездок на самокат Вуш на среднюю стоимость и получил показатель, который коррелирует с выручкой компании на 99,84%. На основе этой связи я составил прогноз финансовых показателей компании на 2024 год, которым поделюсь во второй части обзора, а также рассчитаю справедливую стоимость и потенциальные дивиденды. Подпишитесь на мой канал, чтобы не пропустить!

И не забудьте поставить лайк. Это помогает и мотивирует ежедневно публиковать для вас аналитические статьи и разборы компаний! Спасибо!) 👍

Вам могут быть интересны другие мои обзоры компаний роста в России:

Обзор Яндекса

Обзор OZON

Обзор Инарктики