Холдинговая компания "Иволга Капитал" - владелец сетевого СМИ RPObonds и Инвестиционной Компании "Иволга Капитал". Наши миссии - популяризация розничного облигационного рынка, финансирование среднего и крупного бизнеса, управление частным капиталом "Иволга Капитал" занимается организацией малых и средних облигационных займов, клиентскими продажами инвестиционных продуктов, портфельным управлением активами
Наш совокупный облигационный портфель незначительно увеличился и составил 12,6 млрд руб. Рост портфеля обеспечили новые выпуски облигаций ЛК Роделен $RU000A105M59, Лизинг-Трейд $RU000A105RF6, МФК Быстроденьги (выпуск в юанях) $RU000A105N25, МФК Саммит $RU000A105UZ8.
Надеемся, в течение весны дотянем до 14-15 млрд руб. Что увеличивается, а точнее, восстанавливается заметнее – это накопленный купонный доход.
За февраль организованные нами облигационные выпуски принесли инвесторам почти 150 млн руб. дохода, а совокупная сумма накопленного дохода (купоны минус дефолты) вплотную приблизилась к 1 млрд руб. (982 млн руб.). Пока это только восстановление. До дефолта ОР год назад накопленный доход подступал к 3 млрд руб.
Оценка доходности вложений в организованный нами облигационный долг остается низкой – 2,8% годовых за весь период формирования нашего портфеля, с декабря 2019 года по февраль 2023 (рассчитываем ее как сумму купонов за минусом дефолтов, деленную на среднее значение облигационного портфеля за период и деленную на количество лет). И всё-таки доходность восстанавливается вслед за самим накопленным доходом. Месяц назад она была 2,4% годовых. А к более-менее разумным 7% годовых за весь срок ведения облигационного портфеля мы планируем выйти примерно через год.
Далеко идущих выводов делать не хочется. Ситуация в экономике вслед за ситуацией в (гео)политике не предполагает прогнозов. Полагаемся на адаптации и подстройку под происходящее. Но нацеливаемся на улучшение, а не ухудшение результатов нашего бизнеса по организации выпусков облигаций. В первую очередь, на улучшения для инвесторов.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
Смена тренда на рублевом денежном рынке. Индекс MOEXREPO, отражающий доходность однодневных сделок РЕПО с ЦК (попросту – денежного рынка), вчера обновил локальные максимумы и ушел к значениям 3-месячной давности. Вчера его значение составило 7,24%. Казалось бы, мелочь, оно до сих пор ниже ключевой ставки (7,5%). Но последние пару месяцев РЕПО балансировало в районе 6,8-6.9%. Разница заметна.
Мы вчера размещали свободные деньги по эффективной ставке (учитывает реинвестирование дохода) 7,52%. И подобных доходностей не встречали с осени.
Отметил бы еще одну тенденцию – сужение спреда между доходностями облигаций и денежного рынка. Привожу ее на наглядном примере самых что ни на есть высокодоходных облигационных рейтингов уровня B и BB.
Динамика денежного рынка – чуткий индикатор. До шока прошлого года он тянул ключевую ставку и доходности облигаций вверх, после шока – вниз. И снова смотрит выше.
17 марта – очередное решение Банка России по ставке. Будет ли он ее повышать, неизвестно. Но на таком денежном рынке шансы на повышение отлично от нуля, в отличие от шансов на снижение.
Повторюсь с нашим планом действий. Мы под свободные деньги в портфеле облигаций будем выделять около 20% активов. Денег в портфеле и так было много, в среднем примерно 15%. Ожидается больше. И продолжим отбирать короткие бумаги, дюрацией до 1,5, максимум, 2 лет, чаще – до года.
Пора возвращаться к цифрам доверительного управления, которым занимается ИК Иволга Капитал. Все-таки управление капиталом – это если и не основа бизнеса нашей компании, то основная идея нашей деятельности.
Начну со своего счета. В конце октября 2021 года, 15 месяцев назад я завел на счет 1,4 млн.р., и в конце прошлого года докинул еще 51 т.р.
За эти 15 месяцев портфель принес 207 т.р., уже за вычетом комиссий и НДФЛ, т.е. это чистые 207 т.р. Соответственно, чистый же процент дохода от средневзвешенной суммы завода денег – 14,7%.
Доход в %% годовых, учитывая, что прошло 1,25 года – 11,7%. Повторюсь, это итоговое значение, из которого уже вычтена комиссия за управление (1% от активов в год) и налог на доходы.
Что касается состава портфеля, то он во многом соответствует публичному портфелю PRObonds ВДО, который мы ведем и публикуем уже почти 5 лет.
Не инвестиционная рекомендация.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
За январь портфель организованных нами выпусков увеличился с на 166 млн.р. до 12,45 млрд.р. Это ¾ от максимума, достигнутого год назад. И до максимума нынешними темпами еще далеко.
За январь наш портфель принес владельцам облигаций 138 млн.р. накопленного купонного дохода. Год назад, на максимуме было 160 млн.р. в месяц. И как раз до этого максимума мы должны дойти быстро. Т.к. купоны новых облигаций в среднем заметно выше, чем были год назад.
Ориентир накопленной доходности облигационного портфеля с учетом дефолтных потерь – 2,4% годовых (рассчитывается как сумма купонов за минусом дефолтов, деленная среднее значение облигационного портфеля за период, деленная на количество лет).
На данный момент наш опыт по управлению активами, а там доходность за несколько лет не ниже 10% годовых, намного удачнее. Что не освобождает от задачи сделать эффективным для частных инвесторов и бизнес по организации выпусков облигаций.
Рискованные кейсы, которые могут в дальнейшем сократить портфель и подпортить результат за счет новых дефолтов, это, по-прежнему, Литана (облигационный долг 300 млн.р.), к которой, по нашему мнению, добавляется Голдман Групп (совокупный облигационный долг ТД Мясничий, ОбъединениеАгроЭлита, ИС петролеум — ~560 млн.р.). Выпуски остальных эмитентов, как представляется, и под контролем, и в достаточной безопасности.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
Как прошел 2022 год для ВДО и чего ждать в новом году?Мы задались этим вопросом и провели исследование на этот счет:
— Объем первичных размещений сократился приблизительно в 4 раза год к году: 10,1 млрд против 44 млрд рублей;
— В конце года рынок ВДО вышел на свой максимум в 2022 году. За 4 квартал было размещено бумаг на сумму 4,5 млрд рублей, причем на декабрь сумма размещений составила чуть больше 2 млрд рублей;
— Сохранение темпов 4 квартала приведет к росту рынка год к году почти на 80% в 2023 году. Однако, мы не считаем это базовым сценарием, на наш взгляд, с учетом форс-мажоров рынок может показать рост на 30 – 40% до 13 – 14 млрд рублей за 2023 год;
— Премия сегмента к доходностям госбумаг (G-Spread) к концу года составила около 6,1 п.п. До старта СВО премия составляла менее 5 п.п., однако, средняя премия за всю историю индекса получается 6,74 п.п. Таким образом, текущие доходности можно назвать стабилизировавшимися;
— В 2023 году мы ждем более низкую дефолтность, чем прогнозируют рейтинговые агентства, мы не видим потенциала для 20 – 25 дефолтов.
Завершился год потерь и переосмыслений для наших клиентов и нас как инвестиционного банка. Наверно, даже год создания инвестиционного банка. То, что было до него, сейчас кажется затянувшейся ошибкой выжившего.
Мы постепенно выбираемся из созданных нами же проблем. Сейчас купоны приносят держателям облигаций, выпуски которых мы организовали, около 130 млн.р. в месяц. В декабре эта сумма составила 133 млн.р. Портфель организованных нами облигационных выпусков тоже восстанавливается, в декабре достиг 12,3 млрд.р, хотя и далек от максимума (15,6 млрд.р. в феврале 2022).
Нельзя гарантировать, что в будущем дефолтов не случится. Однако, думаю, с прежних их масштабов мы уже способны избежать.
Андрей Хохрин, генеральный директор ИК "Иволга Капитал"
После старта СВО инвесторы потеряли львиную часть возможностей диверсифицировать валютные и страновые риски. Иностранные бумаги оказались заблокированы, над долларом и евро висит дамоклов меч санкций, а у брокеров из SDN листа и вовсе пропала возможность операций с ними.
Какие есть возможности по инвестициям в валютные инструменты и иностранные бумаги, где безопаснее всего хранить «недружественные» активы и что купить, чтобы защититься от валютных рисков?
@Aleksandrov_Dmitry ответит на эти и другие вопросы в прямом эфире PRObonds 16 декабря, в 16:00.
Облигационный портфель стагнирует чуть выше 11 млрд.р., купонный доход наращивается темпом около 130 млн.р. в месяц. Портфель постепенно оправляется от дефолтных потерь начала года. Из вероятных дефолтов на перспективу по организованным нами выпускам продолжаем считать Литану. Остальное под контролем.
Небольшая оценка сегмента ВДО и бизнеса в нем от всё ещё лидера рынка (планов оставаться им традиционно нет, бизнес Иволги быстро диверсифицируется, не ВДОшные доходы составляют уже почти 1/3 всех доходов компании и через полгода достигнут половины).
Итак. С момента создания ИК мы придерживались идеи, что продавать надо то, что покупают. Яркий пример – ОР. Деньги накапливались быстро, но стратегия оказалась ошибочной. Она похожа на продажу опциона: премия сейчас, проблемы потом.
Нынешнее увлечение небольших организаторов и большого числа частных инвесторов бумагами с весьма спорным качеством под иллюзию возросшего купона создает две проблемы.
Первая, она же проблема инвестора – высота купона именно иллюзорна. Доходности облигаций повсеместно оторвались от ключевой ставки. И если верхние сегменты рынка дают 10% и выше, часто намного выше, то 20% в нижних сегментах, скорее всего, очень слабо покрывают дефолтный и прочие риски. В этом смысла намного разумнее купить ГК Пионер с рейтингом А- и доходностью 15-18% или Легенду / АйДиЭф с рейтингом ВВВ- и доходностью 20-25%, чем бумаги малого бизнеса в рейтингами на 3-8 ступеней ниже, а доходностями не критически выше).
Вторая – проблема организатора. Мы после череды дефолтов не только были вынуждены срочно менять систему оценки эмитентов, но выжили не без труда, а может, и случайно выжили.
Предлагаю и инвесторам, и коллегам учиться на уже совершенных кем-то, в данном случае нами, ошибках.
Наверно, на фондовый рынок приходят не только за результатом, но и за элементами и эмоциями биржевой игры.
В этом смысле размещение денег в РЕПО с ЦК – не игровой процесс, лишенный эмоций.
Возможно, именно с этим связан медленный рост этого способа размещения свободных денег среди физлиц. Хотя банки, которые обычно деньги у физлиц берут на свои депозиты – обязательные участники рынка РЕПО с ЦК.
И всё же именно однодневные сделки РЕПО с ЦК в этом году переиграли и продолжают переигрывать прочие способы извлечения биржевого дохода.
Так, наш индикативный портфель РЕПО с ЦК, стартовавший 28 февраля, за почти 8,5 месяцев принес 7,3%, или 10,5% годовых. Комиссия в него уже заложена. Вычтем НДФЛ 13% и получим чистыми 9,1% годовых.
Доходность сделок РЕПО с ЦК жестко привязана к ключевой ставке, которая сейчас и, видимо, на перспективу составляет 7,5%. Мы в последнее время размещаем деньги однодневных сделках РЕПО с ЦК под примерно 7,8%; после комиссии (о ней в конце) и НДФЛ получим 6,4%. Для сравнения, средняя максимальная ставка банковского депозита, по информации Банка России, в октябре – 6,7%.
При примерном равенстве ставок (часто РЕПО и выигрывает у депозитов) разница РЕПО с ЦК и депозита в том, что РЕПО — это мгновенная ликвидность (деньги с брокерского счета можно вывести в любой момент без потери дохода) и максимальное кредитное качество (НКЦ, который и выступает центральным контрагентом, ЦК, имеет наивысший для России кредитный рейтинг).
А пока сделки РЕПО продолжают обыгрывать и отечественный рынок акций, и рынок облигаций, ИК Иволга Капитал с 15 ноября понижает комиссию по сделкам РЕПО с ЦК с 1% до 0,5% годовых от суммы активов.
Наш совокупный облигационный портфель незначительно увеличился и составил 12,6 млрд руб. Рост портфеля обеспечили новые выпуски облигаций ЛК Роделен $RU000A105M59, Лизинг-Трейд $RU000A105RF6, МФК Быстроденьги (выпуск в юанях) $RU000A105N25, МФК Саммит $RU000A105UZ8.
Оставить комментарий
Облигационный портфель стагнирует чуть выше 11 млрд.р., купонный доход наращивается темпом около 130 млн.р. в месяц. Портфель постепенно оправляется от дефолтных потерь начала года. Из вероятных дефолтов на перспективу по организованным нами выпускам продолжаем считать Литану. Остальное под контролем.
.jpg)
