Для финансового рынка России, наверно, не так важно, произойдет ли открытый военный конфликт с нашим участием, важнее – будут ли последующие или превентивные экономические санкции. Предположим, они будут. Наверняка, ни рубль, ни фондовый рынок не уйдут при этом заметно ниже январских минимумов.

Однако шансы на новое падение оцениваются участниками рынка как значимые и подтверждаются фактическим ухудшением ситуации вокруг Украины (Госдума направила президенту предложение о признании ЛНР/ДНР, из самих непризнанных республик началась эвакуация населения на территорию России). И это диктует понятные поведенческие шаги. Так, по данным Бизнес ФМ, в обменных пунктах московских банков на прошедших выходных почти не оставалось наличной иностранной валюты. Применительно к курсу рубля это признак нахождения его вблизи своих минимумов. Так что ±80 рублей за доллар в случае дальнейшего ухудшения геополитической ситуации – очень реалистично, а вот даже ±85 – уже сомнительно.

Отечественный рынок акций находится в сходном с рублем положении. После долгого снижения с осени прошлого года он с одной стороны вызывает у ряда игроков хотя бы спекулятивный аппетит, с другой – нервные и панические проявления. Не думаю, что в сложившихся обстоятельствах, когда санкции всё же возможны, а рублевая инфляция сопровождается высокой ключевой ставкой, рынок имеет потенциал к заметному росту. Однако, полагаю, и возможное новое падение будет ограниченным. Настроения участников торгов стали апатичнее за последний месяц, а котировки всё-таки в среднем подросли. Это говорит в пользу формирования дна рынка, а не продолжения его трендового снижения.

Внутренний облигационный рынок также пребывает в состоянии апатии. Первичные размещений встали. Вторичный рынок низколиквиден. И всё это сопровождается самыми высокими с 2018, если не с 2016 года доходностями. Кривая бескупонной доходности ОФЗ находится в диапазоне 10,2-9,4%, но мало кого способна заинтересовать. Как и первый корпоративный эшелон, ушедший в диапазон доходностей между 11 и 12%. Высокодоходный сегмент облигаций консолидируется вокруг 15+% годовых. Предполагаю, что и здесь аналогичный рублю и акциям процесс формирования дна. Что не отменяет возможного ухода котировок еще ниже, но, думаю, локально ниже.

Нефть. Тренд остается восходящим. Но сейчас я менее уверен в его дальнейшем развитии, как и в достижении 100 долл./барр. (Brent). Выводы буду делать позже.

Как позже судил бы и о динамике рынка акций США. Стратегически мое понимание не изменилось: рынок дорогой и рискованный. Но оставляю шанс на его подъем в район исторических максимумов даже вопреки начала подъема ставки ФРС. Так что наблюдаю со стороны.

Наблюдаю со стороны и за золотом, которое вышло из долгой сужающейся консолидации вверх (я предполагал обратное). Делать прогнозы сейчас – это, скорее, плодить ошибки.

Источники иллюстраций: profinance.ru, терминал QUIK.

Не является инвестиционной рекомендацией, в т.ч. индивидуальной.

Последние дни, по-моему, прояснили дальнейшую логику развития конфликта России и Запада вокруг Украины и расширения НАТО на восток. Это возврат к обсуждениям т.н. минских соглашений, т.е. к статусу и автономии непризнанных ДНР и ЛНР. Не считаю, что стороны готовы и дальше взвинчивать ставки. Ставки, видимо, уже на максимумах, а конфликтный процесс переходит из жестко полемической в переговорную стадию.

Из важных новостей нужно отметить и очередное повышение ключевой ставки 11 февраля, с 8,5% до 9,5% и определение Банком России ее диапазона до конца года на уровне 9-11%.

Обострение в первую очередь американской антироссийской риторики в конце прошедшей недели наряду с ростом ключевой ставки отправило в ОФЗ в глубокую просадку. С одной стороны, я считал, что к повышению ставки облигации, в основном готовы, с другой – указывал на значимый риск длинных ОФЗ, связанный с инверсией кривой доходности госбумаг. Падение рынка облигаций оказалось существенным, однако максимально сдвинуто именно в сторону средних и длинных ОФЗ. За пределами этой части долговых бумаг всё же наблюдается утаптывание ценового дна, а не продолжение падающего тренда. И на будущее, состояние рынка облигаций, в среднем, в т.ч. сегмента ВДО, видится тяжелым, но стабильным. Кстати,

Рубль и российские акции. Поведение было близким к синхронному: падение в пятницу и первой половине понедельника с попытками возврата утерянных уровней ближе к концу вчерашних торгов. И там, и там подтверждаю свое мнение, что панику мы уже видели, а сейчас видели и ее подтверждение, и значит, продолжения трендового падения не получим ни в рубле, ни в акциях.

У рубля есть два очевидных фактора поддержки – высокая ключевая ставка и высокие же нефтяные котировки. Нефть вряд ли остановит свой взлет на нынешних 95 долл./барр. Прохождение 100-долларового рубежа, думаю, вопрос времени.

Трендовая динамика давно ушла с американского рынка акций. Но проявил бы по отношению к нему сдержанный оптимизм. Впереди почти неизбежный и, предположительно, длинный цикл повышения ставки ФРС. Мало кто в этом сомневается, и новость, как говорится, в цене. А цена, если судить по индексу S&P500, пусть не растет, но и не падает. Продолжаю придерживаться сценария, когда на первые повышения ставок американский рынок отреагирует ростом. Но этот рост планирую использовать для продажи фьючерса на индекс американских акций.

Давно не касался золота. Предполагал, что металл выйдет из своей продолжительной консолидации вниз. Чего не произошло и что, в общем, понятно в свете и разгона долларовой инфляции, и геополитической напряженности. Однако сохраняю скепсис и не ожидаю дальнейшего роста.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Источники графиков: терминал QUIK, profinance.ru

К сожалению, жесткая риторика вокруг противостояния НАТО и России не заканчивается. Она способна послужить фактором быстрого снижения отечественных фондовых активов и рубля. И всё же снижения или временного, или маловероятного.

Пара доллар/рубль полторы недели назад установила максимум вблизи 80 единиц и с того момента откатилась до 75. Без фактов новых ощутимых антироссийских санкций или военного конфликта с участием России движение пары и дальше вниз наиболее предсказуемо. Повышение ключевой ставки, которое ожидается 11 февраля и может достигать 75-100 б.п., по большинству экспертных оценок, добавит рублю устойчивости.

Аналогично отношусь к российским акциям. Индексы МосБиржи и РТС развернулись вверх после длительного падения в конце января, синхронно с разворотом рубля. При этом разворот выглядит именно как разворот, а не как отскок в рамках продолжения нисходящего тренда. Возможно, дальнейшее ухудшение геополитической обстановки вернет отечественный фондовый рынок к недавним минимумам, но и резкие снижения воспринимал бы как часть разворотной фигуры. Предполагаемое повышение рублевой ключевой ставки – минус для рынка акций. Однако оно сопровождается всё ещё растущей инфляцией, а инфляция для акций – фактор поддержки.

Нефть также можно считать поддерживающим элементом и для рубля, и для российских акций. Её стремительный рост с одной стороны нуждается в коррекции, с другой не исчерпал потенциала. 100+ долл./барр. по Brent, как понимаю, вопрос времени.

Как бы осторожно я ни относился к американскому рынку акций, но его недавнее падение не получило продолжения. Сейчас индекс S&P 500 поднялся до почти 4,5 тыс. п., преодолев 300 п. от минимума. Не ждал бы скорого возвращения к нему. Напротив, думаю, индекс в силах постепенно вернуться к абсолютному максимуму (4,8 тыс. п.).

Рублевые облигации торгуется без значимых изменений уже от 2 до 3 недель. ОФЗ завершили активную фазу падения раньше, первый корпоративный эшелон – позже, а высокодоходный сегмент еще, возможно, в ней находится. Но и для него фаза падения завершается. Однако в отличие от акций завершение падения облигационных котировок не означает их разворота к росту. Рынок ищет равновесие и в очередной раз его находит, чтобы задержаться здесь на какое-то, надеюсь, продолжительное время. Уже упоминавшийся подъем ключевой ставки минимизирует шансы подъема облигационного рынка. Также перспективно рискованной остается кривая доходности ОФЗ. Она сохраняет инверсию, т.е. надежду на то, что «дальше будет лучше». А рынок растет, как правило, в отрицании надежд (что неплохо демонстрируют рубль и отечественные акции).

Рубль. Резкий подъем пар доллар/рубль и евро/рубль с последующим откатом от достигнутых вершин, произошедшие на истекшей неделе, воспринимаю как формирование максимумов этих пар на недели или месяцы вперед. Обновление максимумов (а это чуть выше 80 рублей за доллар и около 91 рубля за евро) возможно. Однако оно не должно усиливать тренда на ослабление рубля, а будет остаточной реакцией разочарования на рынке. Не жду и значительного укрепления рубля. Точка притяжения – 75 рублей за доллар, и о бОльших достижениях пока говорить рано.

Российские акции. Недавно писал, что считаю состоявшимися и панику на нашем фондовом рынке, и завершение нисходящего тренда. Как и в случае с рублем, обновление минимумов по индексам МосБиржи и РТС возможно, но оно выступит лишь частью фигуры разворота трендов. Наступает время впитывания инфляции ценами акций. Тогда как санкционная риторика должна начать несколько утихать.

Американский рынок акций. Возможны варианты. Но за базовый взял бы возобновление роста рынка, не обязательно с обновлением максимальных значений по индексам S&P 500 или NASDAQ. В дальнейшем ждал бы более глубокой просадки рынка. Буду искать возможности для игры на понижение, если окажусь прав с первой частью данного сценария.

Нефть. Понимания недостаточно, чтобы высказывать предположения.

Золото. Графически, металл движется рамках сходящегося диапазона колебаний. Сегодня золото находится вблизи нижней границы диапазона. И, думаю, имеет высокие шансы пробить ее вниз. Пока без ориентиров того, насколько сильным будет пробой.

Рублевые облигации. Менее чем через 2 недели будет объявлено решение Банка России по ключевой ставки. Ожидается, что она будет увеличена на 50-100 б.п. до 9-9,5%. ОФЗ дают премию к потенциальному значению ставки, имея актуальные доходности 9,5-9,7%. Корпоративные бумаги наивысшего кредитного качества также учитывают вероятный рост ставки. Сложившиеся уровни доходностей придают рынку устойчивости. Вслед за сильным ценовым падением облигаций в январе ожидаю или их стабилизации, или некоторого повышения.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Источники графиков: profinance.ru, терминал QUIK.

В первую очередь, наверно, обращает на себя внимание падение американского рынка акций. Хоть неделей ранее и говорил, что, скорее, жду рынок выше. Но в канве набора риска этим рынком. Он дорогой, а впереди неизбежное повышение ставок. Рынок обозначил возможное локальное дно – 4 380 п. по S&P500. Если оно не устоит, ситуация продолжит ухудшаться. Если устоит, последующий подъем, видимо, сформирует рыночную эйфорию, основанную на том, что рынок даже при угрозе ужесточения денежной политики способен расти. При обоих развитиях ситуации считаю рынок слишком рискованным. Во втором случае получу возможность для открытия короткой позиции во фьючерсе на американский рынок акций.

Обсуждается и продолжение нефтяного роста. Прогнозирование нефти у меня в последнее время выстраивалось неплохо. Нефть ожидаемо поднималась. Однако в ее подъеме наметился кульминационный момент. И это как раз связано с обсуждаемостью. Экспертных мнений по нефти много, и несложно заметить, что часто в них встречаются горизонты роста на уровне 100-120 долл./барр. по Brent, даже 150 долл./барр. Тогда как ориентиры возможного снижения, фактически, исчезли. Подобный энтузиазм участников часто возникает при истощении повышательной тенденции. Рынок склонен повторять сложившиеся паттерны. А потому нефть имеет больше шансов откатиться вниз и откатиться заметно.

Пара доллар/рубль также последовательно идет выше. Но в данном случая шансы на разворот вниз, в моем понимании, уменьшаются. Долго придерживался целевого диапазона для пары в 71-78 рублей. Но, вероятно, увидим пару выше его верхней границы. Если нефть будет снижаться, дальнейшее ослабление рубля получит дополнительный повод.

Отношение к российскому рынку акций с прошлой недели не изменилось. Снижение возможно, но его тренд выдыхается. Голубые фишки становятся более привлекательными.

Облигационный рынок, вероятно, после ценового падения первой половины января, уходит в состояние консолидации. Возможно, окажется еще ниже, но не думаю, что существенно. О замедлении падения говорит более стабильная динамика ОФЗ в сравнении с корпоративными облигациями (последние снижались на предыдущей неделе более быстрыми темпами). Наибольший удар получил самый низколиквидный – высокодоходный сегмент. И такая последовательность говорит в пользу остановки падения, в целом. Однако сохраняется инверсия кривой доходности ОФЗ (короткие выпуски доходнее длинных), что настраивает на отсутствие потенциала ценового роста на облигационном рынке.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Источники графиков: profinance.ru, терминал QUIK

Американский рынок акций продолжает подъем. Формально, растущий тренд не сломлен. Как бы я ни относился к рискам главного фондового рынка мира, длинным трендам свойственно продолжаться. Наблюдаю со стороны. В короткой перспективе, думаю, увидим американские индексы выше.

От нефти ждал, ожидания оправдались. Brent вернулась к максимуму в районе 87 долл./барр., которого достигала в октябре 2020 и сентябре 2018 годов и от которого каждый раз откатывалась. На сей раз шансы на преодоление этого рубежа есть. Возможно, после некоторых колебаний или после очередной коррекции. Но основным направлением движения остается рост. Причем прохождение 87-88-долларовой отметки должно придать новый импульс росту и задать потенциал к покорению следующих 5-10 долларов.

Нефть – очевидный фактор стабилизации для рубля. Ее повышение, должно быть, сдержало ослабление отечественной валюты под давлением жесткой геополитической риторики между Россией и США. Ранее я указывал 71-78 рублей в качестве целевого диапазона для пары доллар/рубль. И, видимо, его верхняя граница будет проверена на прочность. Тенденция повышения пары, берущая начало в октябре прошлого года, еще не истощена. Будет ли 80, не знаю. Не хотелось бы. Но шансы на достижение круглой отметки увеличиваются. Долгосрочно отношусь к рублю положительно.

С российскими индексами акций, возможно, ситуация уже менее напряжена. После обвального падения ушедшей недели потенциал к его продолжению оцениваю как невысокий. Новое падение еще возможно, но, как вижу, с высокой вероятностью, и после него увидим котировки на уровне или выше нынешних. Долгосрочный взгляд на рынок нейтральный или умеренно положительный.

С рублевыми облигациями сложнее. Индекс цен ОФЗ, RGBI, показал максимальное недельное падение с марта 2020 года. Вслед за ним снизились индексы корпоративных и высокодоходных облигаций. ОФЗ при нынешней средней доходности около 9,5% дают премию и к инфляции, и к ключевой ставке. С одной стороны, на облигационном рынке в отличие от рынка акций не наблюдалось эмоциональной паники участников (как кажется), которая является предвестником разворота цен вверх. С другой, доходности стали существенно выше, демпфируя попытки дальнейшего падения. И это задает загадку о предстоящей траектории котировок.

Не является инвестиционной рекомендацией.