В пятницу американскому рынку акций не удалось пробить нисходящий тренд, но закрытие произошло очень близко и, возможно, это произойдет уже в понедельник. Но и потенциала для роста тоже нет, и июнь, а может быть и еще пару месяцев американский рынок акций, на мой взгляд, может провести в узком диапазоне 1290-1370 пунктов.

Откуда я взял эти цифры? Исходя из корреляции с US Treasuries и предположения, что ликвидность до завершения QE2 будет оставаться по-прежнему на таком же высоком уровне. Этот диапазон по S&P500 соответствует диапазону 10-летних UST 2.9% - 3,7%.

Ниже 2,9% не уйдет, поскольку желающих тариться по таким высоким ценам найти нелегко ( даже в том случае, если в июне в Греции состоится дефолт). И выше 3,5% -3,8% тоже нет, поскольку Фед и Казначейство не дадут. Еще не хватало в такой момент спровоцировать бегство из казначейских облигаций.

10-летние UST сейчас торгуются на верхней границе ценового канала. Для того, чтобы пробить этот технический уровень, нужно иметь покупательную способность. А где она?

10-летние UST имеют доходность всего 3,06% , и находятся на 200-дневной скользящей средней. Для того, чтобы пойти ниже нужно иметь серьезный повод.; например объявление о предстоящей программе QE3 (не сама QE3, а именно очень четкий намек на ее близкое начало). А так, учитывая, что UST уже не рассматриваются как безрисковый актив, как раньше, покупать их при такой доходности невыгодно. Имеется много других гораздо более интересных с точки зрения доходности финансовых инструментов.

В качестве хорошего обзора событий прошедшей недели хочу предложить обзор мировых рынков Сергея Егишянца из Ай ти Инвеста.

Восьмёрка заявила, что "Восстановление мировой экономики набирает обороты и становится более устойчивым" – это диагноз

На сайте компании публикуется не только русская, но и английская версия этого обзора, т.е. можно сказать, что это аналитика в экспортном исполнении.

Публично Билл Гросс пытается отрицать, что PIMCO шортит US Treasuries; это у него такие реверансы в адрес Феда и Казначейства. Но отчеты твердят свое. Возможно, это то, что он называет стратегией «безопасных спрэдов». Не вдаваясь особенно в подробности, это означает, например, лонг по германским бондам ( или даже российским) и шорт по UST.

Недавно Билл Гросс выступил на CNBC

ВЫДЕЛЮ ОСНОВНЫЕ МОМЕНТЫ ЕГО ВЫСТУПЛЕНИЯ.

Сохранение процентных ставок на низком уровне он называет «финансовыми репрессиями».

Владельцы сбережений находятся в невыгодном положении по сравнению с должниками, и это может продлиться еще 5,10,15 лет.

По поводу вопроса: Будут ли инвесторы покупать акции вместо бондов? Да, думаю, что будут, - отвечает Билл Гросс. Учитывая, что рост экономик стран G7 2%, а развивающихся 5-6%, учитывая, что реальный рост дивидендов в отдельных странах примерно 1,7-2%, учитывая, что реальная ставка доходности по 7-летним UST равна -1%.

Билл Гросс думает, что доходность 10-летних UST не упадет ниже 3%. В конце июня заканчивается QE2, если Фед не будет покупать, то исчезнет покупатель облигаций на 1 трлн. долларов в год. Кто будет покупать?

На этих уровнях, при этих негативных процентных ставках давайте посмотрим на другие страны, давайте посмотрим на корпоративные бонды, как альтернативу UST.

По поводу позиций PIMCO в облигациях:

Мы не переоценивали трежеря. Мы определенно их недооценивали, но это не означает, что мы не владеем некоторым их количеством. Германские бонды и канадские совершают ралли. Мы просто думаем, что есть лучшие альтернативы. Это не означает, что мы не испытываем определенное смущение относительно их сроков погашения. У нас хороший год... так что вы за нас не волнуйтесь.

Что мы пытаемся сделать – это найти страны, которые в меньшей степени подвергаются «финансовым репрессиям». В США процентная ствка, которая находится на уровне 25 пунктов, на 300 пунктов ниже инфляции. Такие же условия и в Великобритании, и они являются финансово репрессивными, означая, что инвесторы зарабатыват значительно меньше по сравнению с инфляцией. Нам нужны страны с лучшими условиями.

Мы продолжаем видеть рост, не только в США, но и глобальный.

Великое замедление в плане стабильности и темпов роста закончилось. В течение последних 30 лет мы имели ситуацию, когда 10-летние UST торговались близко к номинальным темпам роста ВВП ( по-видимому Билл Гросс подразумевает мировой ВВП). Прямо сейчас мы имеем 3,06%, и это может быть на 1-2% ниже темпов роста, которые продолжают расти. В этом разница... Владельцы сбережений в невыгодном положении и это заставляет их искать альтернативы.

Ниже дан полный транскрипт его ответов на вопросы на английском языке.

Gross on the implication of U.S. low borrowing rates for savers:

“It means that savers are being disadvantaged and will be disadvantaged for perhaps five, ten to fifteen years relative to debtors."

"What policymakers are trying to do is rebalance this imbalance in terms of too much debt and too attractive rates on savings. What happens since 1946 to 1979 in the UK and the U.S., in order to rebalance balance sheets, was that the U.S. basically kept interest rates at 2.5% for much of that period of time and offered substantially lower real interest rates. That is what will be done here, and basically, it is called financial repression. We call it pocket picking. We simply suggest that investors look into other areas in order to achieve returns. “

On whether consumers should buy equities instead of bonds:

“I think so. Our recent secular forum suggests a bumpy territory...to the extent that G7 countries grow at 2% and to the extent that emerging and developing grow at 5 to 6% and those are our main level assumptions, then equities do make some sense. They do offer real returns in the form of a dividend yield than can grow approximately 1.7 to 2% or more in various countries. Compare that to real rates of interest in the United States on a 7-year on a -1%.”

On whether the Treasury 10-year yield will drop below 3%:

“I don’t think so. We have the end of QE2 at the end of June and that subtracts about $1 trillion of annual purchasing power the Fed will not be buying. I would be the first to admit that there is not enough data because QE1 and QE2 was such a short period of time to suggest what might happen afterwards. I simply think that yields would probably go higher as opposed to lower if only because we wonder who will buy Treasuries when the Fed does not buy Treasuries. At these levels, at these negative real interest rates, let's look to other countries, let's look to corporate bonds as opposed to Treasuries. “

On Pimco’s position in Treasuries:

“We're not overweight Treasuries. We're certainly underweight Treasuries, but that does not mean we don't own lots of other bonds. German bunds and Canadian bonds are rallying. We simply think those are better alternatives. It does not mean as well that we're not a little bit shy in terms of duration. We’re having a good year...so don't cry for Pimco.”

“What we are trying to do is find some countries that are less financially repressed...In the United States, the policy rate at 25 basis points is about 300 basis points less than inflation. That, along with the examples in the UK, are financially repressive, meaning that investors earn a substantial amount less than inflation. We want countries where we can do better than that.”

On whether he sees softening in consumption by the U.S. consumer:

“We continue to see low growth, not just in the U.S., but globally. On a domestic and global basis, I think it is clear we are not building houses for each other and there are not enough jobs to go around."

"It is not that demand is satiable -- it never is. It’s just that the financial system and the stability of existing systems to facilitate it aren’t in working order. Because of that, jobs will go to countries with the cheapest labor and policymakers will tend to make their country the labor market of choice via financial repression and currency depreciation.”

Gross on whether the Great Moderation is over:

“The Great Moderation in terms of steady and high real growth rates is over...What we experienced over the past 30 years in terms of real interest rates is a 10-year that basically traded close to nominal GDP. What we have right now is a 10-year at 3.06, which is trading perhaps 1% to 2% under nominal GDP going forward. Therein lies the difference. Savers are being disadvantaged and it pays them to look for alternatives.”