Одним из важных факторов укрепления американского доллара в последние месяцы была репатриация прибыли американскими корпорациями и выкуп на эти деньги собственных акций (Equity buyback).
11 марта этого года я писал:
В феврале был установлен исторический рекорд по выкупу американскими корпорациями собственных акций.
В феврале на выкуп акций было направлено 117,8 млрд. долларов, что на 103% больше, чем годом раньше.
117,8 млрд. долларов – это огромная сумма, большая часть которой была конвертирована в американский доллар из других валют.
Можно себе представить, где бы был курс EUROUSD, если бы не buyback. Возможно, что пунктов на 300-400 выше.
Возможно, что это одна из причин сильного падения GBPUSD в первые месяцы года; много денег корпораций было припарковано в GBP-активах.
Косвенным признаком, что за ростом S&P500 стоял какой-то необычный покупатель, является необычный характер роста, видный на 4-хчасовом графике.
Очень низковолатильный, монотонный рост, практически без откатов. Buyback-покупатель не очень стремится к том, чтобы оптимизировать цену покупки. Он просто покупает и покупает. Он «осваивает» деньги. Поэтому иногда складывалось впечатление, что на рынке нет продавца.
Некоторые мои мысли по этому поводу.
Скорее всего, они израсходуют в первые 3-4 месяца года большую часть лимитов на байбэк. Следовательно, до конца года такой поддержки у рынков акций уже не будет.
Думаю, что их главная цель: обеспечить хороший EPS (прибыль на акцию) в предверии отчетности за первый квартал 2013 года.
Другая цель – инсайдерские продажи принадлежащих им акций. Загнать цену повыше и купить у себя подороже.
Если это верно, то бычий рынок акций, скорее всего, продлится до середины-конца апреля. К тому моменту основные американские корпорации отчитаются. Дальнейшие покупки акций станут бессмысленными.
В это время дискретная (непостоянная) позитивная связь между USD и S&P500 должна исчезнуть. Возникнет обычный в последнее время RORO (RISK ON/RISK OFF), - плохая статистика – доллар падает, акции ведут себя, как этого хочет маркетмейкер.
К тому времени произойдет разворот в худшую сторону показателей американской экономики. Доллар начнет слабеть.
Непонятно, как будут вести себя US Treasuries. По идее ослабление доллара негативно для них. С другой стороны коррекция на фондовом рынке будет стимулировать покупку US Treasuries.
Укрепление доллара без поддержки байбэка при постоянном вливании 85 млрд. долларов ликвидности в месяц станет едва ли возможным. Может быть, доллар еще останется сильным относительно некоторых валют, например, японской йены, но относительно большинства из них доллар перестанет укрепляться.
Исходя из этого, скорее всего, EUROUSD не уйдет в первой половине года ниже 1,25-1,26, даже если ситуация в Италии сильно ухудшится.
Основной сценарий по рынку акций
Сценарий очень похож на прошлогодний.
В начале апреля будет небольшая коррекция, но затем рынок акций восстановится и продолжит рост до конца месяца.
Только-только появился в торговом терминале комментарий Barclays по поводу EUROGBP следующего содержания, - на рисунке слева, тут же с самим курсом EUROGBP произошла следующая метаморфоза, - на рисунке справа.
За 70 минут пара без видимых оснований прошла 52 пункта вверх.
Причин такого всплеска в EUROGBP я пока не знаю. Если узнаю, то напишу позднее.
В любом случае, это хороший знак для EURO, если прошел такой большой объем покупки по EUROGBP.
А с рекомендациями от Barclays следует обращаться осторожнее.
У меня неоднозначное отношение к европейской валюте. Говоря по-другому, я оцениваю сейчас шансы на движение ее вниз или вверх как примерно равные. Я говорю о среднесрочном горизонте.
Ситуация вокруг Кипра и Италии нестабильная. Я ожидаю, что в ближайшие дни-недели усилятся распродажи итальянского, а затем и всего остального периферийного госдолга. Это негатив для EURO.
С другой стороны есть ЕЦБ, который оказывает зримую и незримую поддержку рынку периферийного госдолга. Мое мнение, что Драги, как итальянец, и как представитель итальянского финансового истэблишмента, не забывает о своем долге обеспечивать стабильность рынка госдолга.
Из всех событий самый сильный негативный эффект на EURO имели итоги аукциона по размещению 5-летних облигаций, на котором коэффициент покрытия заявок был минимальный с 2002 года. Доходность периферийного европейского госдолга растет.
Италия – это наиболее уязвимая с точки зрения периферийного госдолга страна; гораздо более чем Испания, где сам суверенный долг относительно невелик, зато очень велик долг внутренних субъектов страны, как территориальных, так и представителей банковского сектора.
Игры с девальвацией
Низкий курс валюты - это прекрасно до определенного момента; пока это не затрагивает стабильность рынка госдолга.
Как только это начинает затрагивать рынок госдолга, игры с девальвацией прекращаются, и дается команда «реверс».
Хорошей иллюстрацией этого факта является весна-лето 2011 года, когда Казначейству пришлось непосредственно административным образом воздействовать на некоторых мощных представителей рынка (PIMCO), чтобы пресечь игру против US Treasuries. Материал, описывающий этот эпизод, вы найдете на моем блоге.
Поэтому я полагаю, что при курсе EUROUSD=1,28 не следует ждать никаких мер со стороны ЕЦБ, которые бы навредили EURO.
С фундаментальной точки зрения EUROUSD должна стоить дороже.
Не забываем, что валютная пара EUROUSD состоит из двух частей: EURO и USD.
Есть много факторов, которые способствуют ослаблению знаменателя.
Это и ожидания цикла повышения ставок. И ежемесячные покупки активов на сумму 85 млрд. долларов.
НЕ забываем также о том, что одним из важных факторов укрепления американского доллара была репатриация прибыли американскими корпорациями и выкуп на эти деньги собственных акций (Equity buyback).
Интересное совпадение: я два раза писал на эту тему, и оба раза в марте.
11 марта этого года я писал:
В феврале был установлен исторический рекорд по выкупу американскими корпорациями собственных акций.
В феврале на выкуп акций было направлено 117,8 млрд. долларов, что на 103% больше, чем годом раньше.
117,8 млрд. долларов – это огромная сумма, большая часть которой была конвертирована в американский доллар из других валют.
Можно себе представить, где бы был курс EUROUSD, если бы не buyback. Возможно, что пунктов на 300-400 выше.
На теме выкупа и его последствиях я остановлюсь более подробно в следующей статье.
Рост американского рынка акций замедлился. На мой взгляд это связано с тем, что в настоящий момент основной индекс S&P500 торгуется вблизи исторических максимумов, достигнутых в июле и октябре 2007 года.
Индекс DAX также чуть-чуть не дошел до исторических вершин.
На рисунке показаны три основных фондовых индекса развитых стран: S&P500, DAX и FTSE.
Хотя индекс Dow уже давно превысил историческое значение 2007 года, индексу S&P500 пока еще оказывается это не под силу.
Причина в том, что возникла одна из наиболее известных в техническом анализе моделей под названием «двойная вершина» и идет достаточно мощный фикс со стороны фондов.
Играет роль также тот значительный перевес в росте, который получил фондовый рынок перед рынком казначейских облигаций – основным рынком активов с фиксированной доходностью.
Это ведет к определенной ребалансировке активов консервативными фондами (прежде всего пенсионными).
Вчера падение, возникшее в европейскую сессию, было в очередной раз выкуплено.
Мое мнение, что не может индекс S&P500 дойти до исторического максимума и не обновить его. С точки зрения законов биржевого жанра это должно произойти обязательно. С вероятностью примерно в 90%, - что бы там не происходило.
Оставить комментарий
