Феноменальные достижения российской валюты, в мае укрепившейся на 4,3% к доллару и показавшей тем самым лучший результат среди 24 валют развивающихся стран, которые отслеживает Bloomberg, связывают со снижением геополитических рисков. Надежда на стабилизацию отношений РФ и Украины после президентских выборов позволила паре USD/RUB на некоторое время опуститься ниже отметки 34, чего не наблюдалось с конца января.

Эмоции, конечно, важный драйвер изменения котировок, однако их влияние на курсы валют ограничено временными рамками. Среднесрочные же перспективы той или иной денежной единицы определяются потоками капиталов инвестиционного и торгового характера. В этом отношении предпосылки для девальвации «деревянного» в январе-феврале были заложены еще в 2013 году.

Динамика счета текущих операций, прямых инвестиций и котировок USD/RUB

Источник: Банк России.

Скромная динамика внешней торговли и провал прямых инвестиций серьезно ослабили российскую валюту и придали силы спекулянтам, сделавшим ставки на ее дальнейшее проседание. Именно с ними приходилось бороться Банку России в 1-м квартале 2014 года. Сколько бы ни говорили, что Россия по итогам прошлого года заняла третье место в мире по притоку прямых инвестиций, их сальдо свидетельствует не в пользу рубля. Основные проблемы возникли в январе-марте, когда вложения прочих секторов отечественной экономики в капитал иностранных субъектов хозяйствования превысили $60 млрд.

Если говорить об оттоке капитала, как о факторе, влияющем на среднесрочные перспективы рубля, то следует учитывать не только прямые, но и портфельные инвестиции. В этом отношении баланс счета текущих операций и потоков инвестиционного характера позволяет понять и спрогнозировать дальнейшую динамику USD/RUB.

Источник: Банк России.

В январе-марте впечатляющий рост профицита внешней торговли не смог компенсировать фактор оттока капитала. Однако во 2-м квартале ситуация коренным образом меняется. И главной причиной этого выступают, как ни странно, санкции со стороны ЕС и США, которые позволяют приостановить негативную динамику потоков капитала инвестиционного характера. Такое ощущение, что Запад решил ослабить отечественную экономику не разрывом отношений по ряду направлений, а ревальвацией рубля, причины которой идут изнутри. Чем больше санкций, тем меньше желания выводить капитал за рубеж. При этом слабость «деревянного» в начале года — позитивный сигнал для роста экспорта и профицита счета текущих операций, что закладывает мощный фундамент под укрепление российской валюты.

Стабилизация геополитической ситуации — лишь сигнал для потоков спекулятивного характера, значимая доля которых принадлежит нерезидентам. Выборы на Украине стали катализатором спроса на суверенные бонды, что отразилось в снижении их доходности. С точки зрения дифференциалов ставок американских и российских двухлетних долговых обязательств текущий курс рубля к доллару выглядит несколько завышенным.

Источник: Bloomberg.

В дальнейшем поддержку «деревянному» будет оказывать жесткая монетарная политика Банка России и приток капитала в рамках операций carry trade. Эмоции, связанные с эскалацией или, напротив, деэскалацией конфликта, способны определять тенденцию в краткосрочном периоде, однако фундаментальные факторы в виде сокращения оттока капитала и роста профицита счета текущих операций, особенно с учетом сильной нефти и расширения российско-китайских отношений, играют на руку рублю. Наиболее вероятным торговым диапазоном для пары USD/RUB в июне является 33-35,5, что создает предпосылки для покупок от нижней границы и для продаж при движении в направлении верхней.

По мнению аналитика ГК TeleTrade, Михаила Поддубского, все верхние цели по паре USD/RUB сохраняют свою актуальность. Для продолжения укрепления рубля необходим существенный приток капитала на российские площадки, что вряд ли возможно при текущих показателях. На горизонте в несколько месяцев более рационально занимать короткие позиции по российской валюте.

Ростелеком 27 мая 2014 года планирует отчитаться за 1-й квартал по МСФО и обнародовать ряд других, в том числе операционных показателей. По данным представителей компании, финансовые итоги будут опубликованы в том же формате, который был использован в документе за 4-й квартал 2013 года: в отчетности будут выделены результаты от продолжающейся и прекращающейся деятельности исходя из решения о создании совместного предприятия с Теле2 Россия. Также увидят свет консолидированые результаты Связьинвеста и ряда дочерних компаний. Я привожу прогнозы и оценки по совокупным показателям.

Прогнозы и оценки основных финпоказателей Ростелекома, скорректированных с учетом консолидации результатов деятельности ОАО «Связьинвест» и его дочерних компаний

Источник: расчеты Инвесткафе.

Итак, по моим прогнозам, совокупная выручка Ростелекома за январь-март поднимется примерно на 0,6% г/г и достигнет 86 млрд руб. Если говорить непосредственно о показателе Ростелекома, то его динамика будет обусловлена типичными для данной компании процессами сокращения выручки от сегмента традиционной телефонии из-за обострения конкуренции с мобильной связью и IP-телефонией. Напомню, что в 4-м квартале 2013 года данный вид услуг генерировал Ростелекому почти 35% совокупной выручки. Между тем только количество пользователей подсегмента местной телефонии с октября по декабрь прошлого года сократилось на 6% г/г, до 26,5 млн. Очевидно, что эта тенденция сохранится и в 1-м квартале текущего года.

Прогноз среднегодовых темпов роста и размера сегментов российского рынка фиксированной связи, в млрд руб.

Источник: агрегированные прогнозы от iKS-Consulting, J’son&Partners, Direct Info, IDC, OVUM, PwC, Ростелеком.

Что касается точек роста, то ими останутся сегменты ШПД и IPTV, которые в 4-м квартале 2013 года принесли Ростелекому почти 21% совокупной выручки. Количество ШПД-пользователей за этот период выросло на 8% г/г, до 10,6 млн, а число абонентов платного TV — на 9%, до 7,5 млн. Я считаю, что замедления темпов роста в 1-м квартале 2014 года в этих двух сегментах не произойдет ввиду конкурентной ценовой политики.

Несмотря на увеличение OPEX, в том числе, на фоне процессов реорганизации в компании, рост доходов от высокомаржинальных услуг за 1-й квартал текущего года должен привести к немного опережающему выручку повышению OIBDA на 2% г/г, до 25,5 млрд руб. Тем не менее из-за значительного увеличения финансовых расходов и убытка от курсовых разниц я ожидаю сокращения совокупной чистой прибыли примерно на треть, до 1,8 млрд руб.

Сокращение чистой прибыли потенциально негативно лишь для дивидендов по обыкновенным акциям оператора, так как по префам базой для расчетов служит чистая прибыль согласно РСБУ.

На мой взгляд, по итогам 1-го квартала Ростелеком продемонстрирует достаточно скромные результаты, но это вряд ли приведет к распродаже и так явно необоснованно подешевевших в последнее время бумаг оператора на Московской бирже. Гораздо большее влияние на котировки могут оказать заявления менеджмента Ростелекома по поводу приватизации, судьбы казначейских акций и сделок M&A в ходе конференц-звонка по итогам публикации отчетности. Справедливая цена обыкновенных акций Ростелекома составляет 130 руб. за бумагу. Потенциал роста — 46%. Долгосрочная рекомендация — «покупать».