Среди российских энергокомпаний ИРАО традиционно занимает особое положение. Во многом это объясняется многопрофильностью холдинга и особой структурой его активов в России, а также исключительным статусом экспортера, производителя и трейдера электроэнергии на зарубежных рынках. По установленной мощности в России Интер РАО пока уступает Газпром энергохолдингу и Русгидро.

Однако в настоящее компания реализует долгосрочную стратегию развития своего внутреннего генерирующего сегмента и через три года может опередить Русгидро по объему мощностей, ведь уже сейчас ИРАО является самой быстрорастущей энергокомпанией России.

Напомню, что долгосрочная стратегия Интер РАО ЕЭС предполагает увеличение общей установленной мощности к 2015 году до 40 ГВт. С учетом реализации текущих планов ввода генмощностей по ДПМ планка в почти 37 ГВт через три года будет уверенно взята. Однако не исключено, что экспансия ИРАО на внутреннем рынке продолжится, а это может привести к росту конкуренции среди «мегагенераторов», особенно в случае если Газпром получит контроль над стратегическими активами в российской энергетике. Пока речь здесь идет о потенциальных сделках по приобретению контрольных пакетов в Квадре и МОЭСК, рассматривается и возможность покупки активов в сбытовом сегменте.

Повышение установленной мощности в ходе реализации проектов ДПМ позволит ИРАО за счет роста энергоэффективности увеличить не только выручку и EBITDA, но и рентабельность. Однако по итогам 2012 года выручка и EBITDA окажутся хуже показателей 2011 года из-за снижения объемов экспорта, а также ограничений доходов сбытовых компаний, обусловленных новыми правилами установления надбавок.

Финансирование проектов ДПМ к 2015 году должно снизиться более чем втрое — с порядка 61 млрд руб. по итогам 2012 года примерно до 18,5 млрд. Несмотря на продолжение программы ввода новых мощностей, затраты на CAPEX в этом году снизятся на 25%, до $2,186 млрд, причем данная тенденция продолжится и усилится в последующие годы. Прирост установленной мощности в 2013 году может составить почти 1 ГВт.

Затраты ИРАО на инвестиции в российские генерирующие активы вплоть до 2017 года в среднем превысят 70% от общего объема пятилетней инвестиционной программы генератора. Отмечу, что итоги реализации инвестпрограммы уже должны сказаться на росте показателей операционной эффективности за 2012 год, поскольку средний КИУМ по объектам, введенным в прошлом году (Ивановские ПГУ, Уренгойская ГРЭС, Харанорская ГРЭС и Томская ГТУ), составил 72%, в то время как средний КИУМ российских активов ИРАО в 2011 году находился на уровне 59%.

ИРАО в ушедшем году удалось также сократить топливные издержки за счет заключения договора на поставку газа с Новатэком, в результате чего доля этого независимого поставщика газа в топливном балансе ИРАО выросла с 17% по итогам 2011 года до 29% в прошлом году, а экономия составила порядка 2% общих затрат на топливо. Кроме того, высокая доля угля в топливном балансе ИРАО (45-50% у ОГК-3 иТГК-11) ведет к сокращению операционных рисков в условиях ожидаемого опережающего роста цен на газ по отношению к углю.

Все же пока экспортно-импортные операции формируют порядка 10% выручки и примерно 12% EBITDA компании. Интер РАО также присутствует на рынках передачи электроэнергии (Армения и Грузия), инжиниринга (Латинская Америка, Юго-Восточная Азия и Африка) и генерации за границей. Недавно компания приобрела генерирующий актив в Турции. Тем не менее в ближайшие годы не планируется приобретение крупных активов за границей — компания собирается сосредоточиться на внутреннем рынке.

Если намеченная стратегия развития генерации в России и за рубежом будет успешно реализована, что не вызывает сомнений благодаря господдержке и значительному объему денежных средств, Интер РАО войдет в десятку крупнейших мировых энергетических компаний.

Безусловно, ИРАО, как и остальным представителям российской энергетики, придется столкнуться с регуляторными изменениями в генерирующем и сбытовом сегментах. Рисками для инвестирования в активы ИРАО остаются сдерживание темпов роста тарифов из-за наличия станций в неценовой зоне, ухудшение конъюнктуры на зарубежных рынках электроэнергии, а также ограничение маржи сбытового бизнеса в РФ.

Акции Интер РАО являются высоколиквидными, однако расчетный потенциал роста пока небольшой — 16%. После выхода финансовой и операционной отчетности за 2012 год у самой компании и ее аналогов таргет по бумагам ИРАО будет пересмотрен. А пока целевая цена для акций холдинга определена на уровне 0,0291 руб.

В конце прошлого года стало известно, что Фармсинтез заключил лицензионное соглашение с американской биофармацевтической компанией Opko Health Inc. о доклинической и клинической разработке и коммерциализации на рынках России, СНГ, Европы и Азии ингибитора ангиогенеза на основе синтетического пептоида. Этот препарат используется при лечении рака и предотвращает патологический рост кровеносных сосудов. Объем рынка в Европе и Азии оценивается в $3,5 млрд.

Заключение этого договора даст возможность Opko выйти со своими разработками на российский рынок без больших затрат, а также, возможно, будет свидетельствовать о желании приобрести полный пакет акций Фармсинтеза в перспективе. По соглашению Фармсинтез получает эксклюзивные права на продажу упомянутого выше препарата в России, СНГ, ряде европейских и азиатских государств. При этом ожидается, что на российском рынке препарат появится в 2017 году, на других — в 2018-м, а объем продаж к 2019 году оценивается руководством Фармсинтеза в $130 млн.

Благодаря заключению соглашения с Opko Health Фармсинтез пополняет свою линейку препаратов, не потратив лишних денег и времени на разработку субстанции. Сейчас среди наиболее заметных и перспективных препаратов в портфеле компании стоит отметить следующие: Virexxa против рака эндометрия (на завершающей стадии клинических исследований, объем рынка в США составляет $0,5 млрд), Myeloxen против рассеянного склероза (продажи аналогичного препарата Copaxone в 2011 году в США составили порядка $2,95 млрд, в 2012 году ожидается рост до $3,9 млрд), и Pulmoxen против редкого заболевания муковисцидоза. Данные препараты смогут значительно увеличить выручку Фармсинтеза в случае удачно проведенных клинических испытаний, однако это произойдет также не ранее 2014-2015 года.

В начале декабря прошлого года стало известно, что Фармсинтез все-таки провел увеличение уставного капитала на 74%. Среди участников размещения акций по закрытой подписке была и Opko Health Inc. — транснациональная компания, базирующаяся в США, но имеющая производственные подразделения в Чили, Мексике, Израиле и ЕС. Согласно информации с сайта компании, стратегия ее развития подразумевает крупные инвестиции в иностранные фармацевтические предприятия либо поглощение тех из них, которые обладают хорошим потенциалом развития и собственными разработками. Opko помогает таким компаниям развиваться с помощью финансовых вливаний и передачи своего опыта работы на международном рынке.

В случае с Фармсинтезом приобретение небольшой доли в уставном капитале и передача эксклюзивных прав на распространение уже разработанного препарата может оказаться пробным шагом Opko, которая хочет выйти на российский рынок и в перспективе приобрести 100% компании. Отечественный фармацевтический рынок интересен зарубежным компаниям, так как заболеваемость онкологическими недугами в нашей стране растет быстрее, чем на Западе, где с этой проблемой борются давно, диагностика находится на высоком уровне, а здоровый образ жизни более популярен. Рост продолжительности жизни в России — а за 11 месяцев 2012 года смертность сократилась на 4-7% — говорит о том, что спрос на лекарства, наиболее высокий среди пожилых людей, будет расти.

Кроме того, у Opko практически не будет конкурентов на нашем рынке: высокотехнологичными разработками в медицине из более-менее крупных игроков может похвастаться разве что ИСКЧ. В случае если Opko решит приобрести больший пакет в Фармсинтезе, что вполне в духе стратегии компании, стоит ожидать предложения достаточно высокой цены выкупа текущим акционерам. Если сейчас американцы согласятся заплатить вдвое выше текущей рыночной стоимости (цена размещения составляет 22,08 руб. за бумагу), то в случае признания рынка перспективным в дальнейшем они могут предложить и больше, чтобы получить контроль над прибыльной «дочкой». Таким образом, приобретение акций Фармсинтеза по текущей цене становится более привлекательным, даже несмотря на размывание доли акционеров.

Подчеркну, что акции Фармсинтеза представляют интерес для долгосрочных инвестиций. Справедливая цена в 2013 году — 22,41 руб., однако она не учитывает выручку от новых препаратов, что связано с достаточно высокими рисками по выводу их на рынок и длительностью сроков регистрации.