Риск возникновения претензий к Газпрому появился еще прошлой осенью, когда инспекторы Еврокомиссии начали обыски в европейских офисах российского монополиста и ряда его клиентов. Комиссия проводила проверки по фактам возможных злоупотреблений как со стороны поставщиков, так и со стороны потребителей.

Еврокомиссия начала официальное антимонопольное расследование в отношении трех возможных нарушений конкуренции в Центральной и Восточной Европе со стороны российской корпорации. Первое, в чем ее подозревают, — разделение рынков газа, которое препятствует свободным поставкам в страны ЕС; второе — препятствование диверсификации закупок; третье — несправедливые цены на сырье для клиентов из-за привязки стоимости к котировкам нефти. Комиссия предполагает, что Газпром может злоупотреблять своим доминирующим положением на европейском газовом рынке.

Конкретных сроков расследования Еврокомиссия не установила, однако официальное начало разбирательства означает, что комиссия будет рассматривать дело в приоритетном порядке. Если вина Газпрома будет доказана, это может грозить компании имиджевыми потерями и крупными штрафами.

Антимонопольные штрафы в ЕС могут составлять около 10% годовой выручки в стране, где были совершены нарушения. Если исходить из показателей выручки Газпрома от продаж газа в дальнее зарубежье, то размер штрафа может достигнуть $4 млрд. В отношении каких именно стран, по мнению Еврокомиссии, Газпром нарушил антимонопольное законодательство Европы пока не уточняется, однако европейские потребители неоднократно высказывали свое недовольство ценами на российский газ. Так, например, Польша и Литва недавно подали иски против Газпрома в Стокгольмский арбитраж.

Более того, есть риск, что Газпрому придется изменить систему ценообразования своих экспортных контрактов. Это также обернется финансовыми потерями, так как компании придется пересмотреть методику и базу расчета цены на газ.

Таким образом, расследование Еврокомиссии крайне негативно отразится на Газпроме. В последнее время корпорация вынуждена была давать скидки на газ многим европейским потребителям, поэтому она уже несет финансовые потери. В связи с договоренностями по снижению стоимости газа в бюджете на 2012 год заложены ретроактивные компенсации в размере около 300 млрд руб. Эти скидки будут отображены в отчетности компании за текущий год и негативно повлияют на основные показатели отчета о прибылях и убытках.

Кроме того, Газпром постепенно теряет долю рынка как в Европе, так и в России. В 1-м полугодии 2012 года Газпром сократил экспорт российского газа в Европу на 17%. Крупные проекты компании, ориентированные на поставки газа в страны Азиатско-Тихоокеанского региона, еще не реализованы. А долю госкомпании на российском газовом рынке постепенно отвоевывают независимые газовые производители.

Все это в совокупности негативно отразится на отношении инвесторов к акциям Газпрома. На данный момент долгосрочная цель по этим бумагам — 244 руб.

Все большее внимание инвесторов привлекают компании малой капитализации: не так давно на ММВБ была запущена секция «Рынок инноваций и инвестиций», куда вошел ряд таких компаний. На текущий момент одним из наиболее крупных игроков этого сектора является ИТ-компания Армада. И ее акции представляют определенный интерес с точки зрения вложения средств.

Компания Армада является поставщиком программного обеспечения и ИТ-услуг. Это довольно молодой сектор российской экономики, однако развивается он весьма динамично. По подсчетам агентства IDC, в 2011 году объем российского ИТ-рынка превысил $30 млрд, показав рост на 25%. По другим оценкам, его объем в 2011 году составил $21-22, а темп прироста по сравнению с 2010-м – порядка 15%. Очевидно, что данный рынок развивается быстрее экономики в целом. Тем временем, Армаде в 2011 году удалось показать прирост выручки, как минимум, не хуже рынка:

Как мы видим, выручка Армады показала очень высокие темпы роста, но, что гораздо важнее, еще более высокий темп прироста показала EBITDA и чистая прибыль, а это обусловило рост рентабельности. Важным моментом является то, что компания имеет отрицательный долг и большой запас свободных денежных средств для сделок по слияниям и поглощениям.

В 2012 году есть все предпосылки для поддержания темпов роста финансовых показателей ИТ-компаний: основной потребитель — государство — заложило крупные расходы на различные связанные с информационными технологиями проекты. Было запущено большое количество инициатив по информатизации различных социальных услуг, а также в области обеспечения безопасности. Достаточно вспомнить такие проекты, как электронная медицинская карта, универсальная идентификационная карта, обязательное оснащение коммерческого транспорта системами спутникового мониторинга транспорта, организация веб-трансляций выборов, проекты электронных правительств. Объем этих расходов вырастет еще значительнее в 2013 году.

Как мы видим, заложенный объем госрасходов существенно выше, чем в 2011 году. Все это способствует поддержанию высоких темпов роста у поставщиков ПО и ИТ-решений, однако следует отметить, что конкуренция в сегменте госзаказов усиливается: серьезную заявку на их получение делает Ростелеком, который рассчитывает стать лидером в поставках «облачных» решений для государственных и муниципальных организаций, прежде всего, по услугам электронного правительства. В пользу оператора работает то, что он располагает мощной инфраструктурой связи, а также ЦОД и уже предоставляет услуги фиксированной связи многим корпоративным и государственным клиентам.

Что же касается крупных корпоративных потребителей, то здесь также есть большие риски: многие из их числа имеют собственные, кэптивные или «родственные» ИТ-компании. Здесь можно упомянуть тот же Ростелеком, Сбербанк, Газпром, связку АФК Система-МТС-Ситроникс.

В условиях, когда инициатива по реализации ИТ-проектов, в основном, исходит «сверху», т.е. от государства и госкомпаний, неудивительно, что именно на них приходится большая часть выручки Армады.

Тем не менее, даже в этих условиях клиентская база Армады неплохо диверсифицирована: на крупнейшего клиента приходится лишь 8% выручки, а 83% генерируется более чем полутора тысячей клиентов с долей менее 1%. Это обеспечивает большую стабильность бизнеса по сравнению с кэптивными компаниями, которые часто концентрируются на одном клиенте, притом не имеют полной свободы в ценообразовании.

По сравнению с отраслевыми аналогами (для сравнения были подобраны европейские поставщики ИТ-решений, ПО и консалтинговых услуг Cap Gemini и AtoS, а также российская публичная ИТ-компания IBS Group), бумаги Армады выглядят недооцененными:

Резюмируя, я бы отметил бумаги Армады как интересную идею среди компаний третьего эшелона, однако сопряженную с большим риском: не в пользу компании говорит довольно небольшой объем торгов ее акциями. В среднем за день с начала этого года с акциями компании совершалась лишь 51 сделка, а средний объем торгов составил чуть выше 1,6 млн руб. Таким образом, рекомендовать бумагу к покупке можно лишь с длительным горизонтом инвестирования — более 1 года — и лишь на небольшую долю в общем инвестиционном портфеле.