Случайно заглянул в отчет по сделкам и позициям первичных дилеров, который выпускает еженедельно ФРБ Нью-Йорка, и увидел там очень интересную картину.

Weekly Release of Primary Dealer Positions, Transactions, and Financing

У меня случайно сохранился отчет за 8 мая этого года и на следующем рисунке я даю для сравнения два отчета.

Почему я сравниваю позиции первичных дилеров по этим двум отчетам?

Потому что в момент выхода этих отчетов TLT ( Цены на US Treasuries 20 лет и старше) находились примерно на одном уровне.

Прежде всего, обращает на себя внимание очень большой шорт праймдилеров в US bonds от 6 до 11 лет.

Подозреваю, что максимальный шорт за длительный период – может быть за год.

Такую позицию можно рассматривать как медвежью для US bonds и доллара.

С другой стороны, любая экстремальная позиция уязвима и следовательно должна рассматриваться как потенциальный сигнал разворота.

У первичных дилеров также очень крупный лонг в US bonds до 3 лет – зона официально объявленного ZIRP.

Казначейские облигации со сроком погашения до 3 лет имеют столь маленький купон (0,12-0,4%) и столь ликвидны, что их можно рассматривать как кэш. Это, по сути, наличная американская валюта.

За прошедшую неделю сильно увеличилась позиция в US Treasuries со сроком погашения 3-6 лет – тоже почти кэш, чуть уменьшились вложения в агентские бумаги и корпоративные бумаги, более серьезно уменьшились вложения в MBS.

Полагаю, что рост доходности MBS содействует выдавливанию инвесторов и из долгосрочных US Treasuries.

Могут ли первичные дилеры ошибаться?

Могут, но давайте попробуем разобраться в их намерениях.

Первичные дилеры ушли в крупный шорт по долгосрочным US Treasuries.

С одной стороны, это явный сигнал «USD off» и «RISK ON».

Мы видим одно из трех:

1. либо начало развертывания стагфляционного сценария: спад в экономике, возможная (!) коррекция на фондовых рынках, бегство в драгоценные металлы и commodities.
2. либо мы видим позиционирование первичных дилеров на «бюджетный обрыв».
3. либо мы видим позиционирование первичных дилеров на новую (возможно последнюю) волну роста, связанную с победой Обамы и паузой в европейском долговом кризисе.

Без учета последних событий в Греции он выглядел вполне естественно. Но ситуация в Греции стала развиваться неблагоприятным образом и в следующую среду, когда в Греции состоится голосование, мы можем увидеть шок.

Наиболее вероятным мне кажется позиционирование первичных дилеров на «бюджетный обрыв».

Какой будет реакция основных активов на «бюджетный обрыв»?

Это мы можем видеть из следующего рисунка, на котором хорошо видна их реакция на «бюджетный обрыв» в 2011 году.

Золото, казначейские облигации идут вверх, американские акции вниз, нейтральная реакция в EURO/USD.

Сценарии, по которым рынки будут разыгрывать «бюджетный обрыв», различаются в зависимости от того, кто займет место в Белом Доме, и какая расстановка сил будет в конгрессе США.

Нет смысла разбирать этот вопрос, когда до выборов президента осталось два дня.

Какие выводы можно сделать?

Еще раз задам тот же вопрос?

Могут ли первичные дилеры ошибаться?

Могут, но не на этот раз.

Полагаю, что до «бюджетного обрыва» мы еще увидим ралли в рискованных активах, включая рынки акций.

Поводом к ралли может стать исход выборов президента США, какое-то позитивное событие в еврозоне или что-то еще.

Едва ли мы увидим выход Греции из состава еврозоны в ноябре.

Потом даже выход Греции из еврозоны ИМХО может привести лишь к очень сильной волатильности, но не изменить общего сценария развития событий.

Греция слишком мала...и какое-то событие, например, обращение Испании за помощью может компенсировать греческий фактор.

Во время ралли в рискованных активах доходность US Treasuries может упасть на 0,2-0,4% , и первичные дилеры используют это событие для сокращения коротких позиций в части спектра 6-11 лет.

По срокам пока не могу четко сказать, но, скорее всего, ралли продлится максимум до начала декабря. А может быть это будет просто боковик...

В октябре Дмитрий Солодин дал два сигнала по золоту и оба раза оказался неправ.

Первый сигнал был в первой половине октября: покупка на откате.

09 окт 2012 Золото Появился сигнал на покупку

Второй сигнал был на прошлой неделе и, сказать по правде, он отпугнул меня от идеи шортить золото.

30 окт 2012 Золото Цена продолжает двигаться в рамках нисходящего канала

Это был сигнал на пробой после длительной консолидации.

Интересно, что в тот момент, когда у Дмитрия Колодина срабатывал стоп на выход из лонга, я делал обратное: заходил в длинную позицию.

Золото в октябре

В начале октября по золоту я играл исключительно боковик от шорта – старался брать по 7-12 долларов вниз. Во-многом, исходя из медвежьей диспозиции по отчету CFTC и спрэда, который образовался между драгоценными металлами и EURO/USD. Этот спрэд не имел привычки расширяться больше какой-то определенной величины.

На прошлой неделе, когда Дмитрий Солодин давал вторую свою рекомендацию, видя медвежий флаг по золоту и сигнал «чрезвычайно сильный шорт» по серебру (см. статью за воскресенье - Последний отчет COT), мне очень хотелось открыть шорт по золоту, но я побоялся, поскольку оценивая, что золото вошло в восходящий тренд, и откорректировалось уже достаточно - 5,5% от максимумов.

Я решил покупать золото ниже 1700 долларов, что и сделал, открыв в пятницу вечером три позиции в диапазоне 1678-1698 долларов.

Таким образом, я шел «по стопам» Дмитрия Солодина: там где он стопился, я открывал длинные позиции.

Логика Дмитрия Солодина

Дмитрий Солодин – известный и опытный трейдер, и в его действиях безусловно была логика.

Исходя из фундаментальной идеи о том, что золото в новом восходящем тренде - здесь я с ним согласен и о причинах писал – Дмитрий Солодин находил подходящие точки входа с точки зрения теханализа, и два раза оказался неправ.

Чем и подтвердил не раз высказываемую мной идею – теханализ нынче плохо работает и скорее призван обманывать трейдеров.

В тоже время нестандартные критерии, которые я упомянул, показывали, что золото, по меньшей мере, нельзя покупать, а скорее стоит продавать.

По поводу моей текущей позиции по золоту

Сознаю, что позиция достаточно рискованна, учитывая уровень манипуляций с драгоценными металлами (в этом я убедился в прошлом году не раз) и учитывая все еще неблагоприятную диспозицию по драгоценным металлам на фьючерсном рынке (отчеты CFTC).

Я вижу достаточно большие шансы снижения золота до 200-дневной скользящей средней (примерно 664 доллара) или даже ниже на 20-30 долларов, в том случае, если на следующей неделе на новостях из Греции EURO/USD упадет на 200-300 пунктов.

С другой стороны, диспозиция по основным активам (S&P500, TLT, золото) за последние 12 месяцев, показанная на рисунке внизу, дает мне основания надеяться, что этого может и не произойти.

Исходя их этой диспозиции можно продавать S&P500 относительно золота, и даже TLT относительно золота.

Но, особые надежды мне придает реакция этих активов на «бюджетный обрыв», которую мы наблюдали летом прошлого года.

Золото, казначейские облигации – вверх, американские акции – вниз, боковик в EURO/USD.

Возможно, что маркетмейкеры уже выполнили свою цель - выбили из слабых рук лонги по золоту, и восходящий тренд в золоте в ближайшее время возобновится.