«Медведи» в евро/долларе уверенно держатся ниже 1,30, и пока продажи в основной паре преобладают. Поводов для этого масса — от осложнений в экономике Португалии до волнений по поводу статистики по рынку труда Соединенных Штатов, которая появится 5 июля. «Тонкий» рынок в отсутствие трейдеров из США располагают скорее к умеренным продажам.

Итак, сегодня в США отмечается один из главных праздников День независимости, и американские инвесторы принимать участие в торгах не будут, оставив трейдерами «тонкий» и подвижный рынок в столь неподходящий момент. Макроэкономический календарь 4 июля практически пуст, но это совершенно не означает, что инвесторы будут скучать: впереди заседания Европейского центрального банка и Банка Англии под руководством нового главы Марка Карни.

От заседания ЕЦБ сюрпризов рынок не ждет. Европейский регулятор все еще наблюдает эффект от предыдущего смягчения. У Европейского центробанка теоретически есть другой монетарный рычаг, который способен оживить экономику еврозоны. Это введение отрицательной ставки по депозитам. Это мотивировало бы банки инвестировать средства в экономику, а не хранить их на счетах. На предстоящем заседании регулятор, вероятнее всего, ставку оставит на прежнем уровне, но либо даст указание на дальнейшие монетарные шаги (та же отрицательная ставка), либо отделается нейтральными заявлениями. Реакция на оба варианта для рынка будет однозначной: продажи в евро/долларе.

Стоит обратить внимание, что глава ЕЦБ Марио Драги в последнее время отличается словоохотливостью относительно оценки состояния экономики еврозоны, и в этот раз не исключено, что он с энтузиазмом сообщит, что видит в системе проблески восстановления и считает, что это начало роста. К подобным заявлениям стоит относиться с большой осторожностью, держа в уме статистику и ситуацию на европейской периферии.

Последняя, кстати, совсем не радует. Греция продолжает в ужасе метаться, ища оптимальный вариант стратегии, позволяющей прикрыть недостачу в деле сокращения дефицита бюджета, а время идет. Португалия накануне вообще отличилась и «взбодрила» рынки, добавив к экономическому спаду элемент политического дисбаланса. Все эти кризисные проявления сейчас, пожалуй, перекрывают проблески позитива в виде выходившей на неделе макростатистики по еврозоне и представляют ее только случайностью, но никак не закономерностью.

В паре евро/доллар сохраняется немалый шанс на возвращение ко вчерашним минимумам на 1,2923. Если они будут пройдены, следующей целью продавцов станет 1,29. «Тонкий» сегодняшний рынок напоминает о необходимости стопов. Эту рекомендацию поддерживают и коллеги из TeleTrade.

Весь 2012 год Русгидро занималось усовершенствованием своего внутреннего хозяйства. Ушедший год запомнится вводом рекордных 3,6 ГВт новых мощностей, окончанием многолетней стройки Богучанской ГЭС, восстановлением Баксанской ГЭС и продолжением модернизации Саяно-Шушенской.

Также программы комплексной модернизации Русгидро велись на Волжской ГЭС, наделавшей много шума Загорской ГАЭС и станциях Каскада Кубанских ГЭС. В текущем же году основное внимание рынка приковано к объектам нового строительства на Дальнем Востоке. Вероятно, год может пройти под знаком возобновляемой энергетики, активно продвигаемой «Гидрой» и ее «дочками».

По словам Евгения Дода, текущий год станет переломным для холдинга по соотношению оттока денежных средств на инвестиционные цели и вводу новых мощностей. Действительно, с учетом запуска оставшихся агрегатов БоГЭС, к концу 2013-го установленная мощность Русгидро должна увеличиться на 4,2 ГВт, а через год — еще на 4 ГВт. Таким образом, без учета станций РАО ЭС Востока, совокупная установленная мощность ГЭС холдинга через два года вырастет почти на 30% и вплотную приблизится к 40 ГВт.

При этом инвестиционные затраты «Гидры» начиная с этого года будут снижаться. В частности, если предусмотренные инвестпрограммой затраты Русгидро на инвестиционные цели в 2012 году предусматривали привлечение собственных и заемных средств из соотношения 52% на 48% соответственно на общую сумму свыше 98 млрд руб., то в 2013-м этот уровень должен снизиться на 10%, до 88,6 млрд руб., а в 2014-м упадет еще на 28,6%, составив около 63,3 млрд руб.

По моим оценкам, если конъюнктура на ОРЭМ и природные условия, прежде всего водность, будут такими же благоприятными, как в 1-м квартале, FCFE Русгидро сможет выйти на положительный уровень уже в 2014 году. А свободный денежный поток акционеров в текущем году, я думаю, останется отрицательным.

Нужно сказать, что операционные итоги первых трех месяцев текущего года действительно были успешными. Рост полезного отпуска, а также приобретение сбыта ЭСКБ и положительная динамика цен на РСВ позволяет мне установить оптимистичный прогноз по ключевым финансовым показателям Русгидро по МСФО за этот период. Напомню, что выход отчетности ожидается 4 июля. Я рассчитываю, что выручка компании увеличится почти на 23%, до 101,44 млрд руб., операционная прибыль (EBITDA) прирастет на 25,6%, до 23,7 млрд руб., а чистая прибыль повысится на 11%, до 11,8 млрд руб.

Пока менеджмент «Гидры» ожидает, что и 1-е полугодие окажется весьма успешным в плане увеличения выработки и доходов компании от основной деятельности. С учетом ввода новых мощностей и увеличения доли Русгидро на оптовом рынке в 2014-2015 годах компания прогнозирует прирост выручки на 20%, а сокращение издержек на уровне 8-10%.

Однако помешать реализации этих планов могут два ключевых фактора, неподдающихся контролю. Первый связан с пресловутыми регуляторными рисками, например с ограничением роста тарифа на электроэнергию в Сибири и на Дальнем Востоке в целях субсидирования неэффективной тепловой и вынужденной генерации. Второй кроется в неопределенности с источниками возврата инвестиций на Дальнем Востоке, где энергосистема отличается не только изолированностью, но государственным регулированием цен на электроэнергию. Таким образом, даже с учетом прогнозируемого роста энергопотребления, ввод новых объектов, в том числе в области ВИЭ, в этом регионе сопряжен с высокими рисками получения убытков от реализации инвестпроектов.

Ведь при любом, даже самом «инновационном» плане развития энергетики региона, правительство в первую очередь будет стремиться не допустить внепланового роста тарифов.

Пока Евгений Дод заявляет об отсутствии необходимости строительства новых гидрообъектов в России, но перспективным считает строительство ГАЭС, которые будут в основном предназначены для покрытия дефицита мощности в пиковые периоды и резервирования мощности при соседстве с крупными АЭС, например строящейся Ленинградской атомной станции. Однако и в этой области, равно как и в ВИЭ-генерации, в России пока не работают механизмы, гарантирующие возврат инвестиций. Такие возможности следовало бы вписать в рассматриваемую сейчас новую модель оптового рынка, но, судя по всему, пока реальных шагов в этом направлении нет.

К тому же примечательно, что Русгидро заявляет об отказе от модели «международной экспансии» в пользу расширения деятельности в области подрядных работ. Однако не думаю, что это позволит холдингу в этом году остаться в стороне от интриг, связанных с планами Роснефтегаза по установлению контроля над стратегическими российскими энергоактивами. Тем не менее большинство регуляторных и репутационных рисков уже заложены в рыночную стоимость бумаг этой компании, а улучшение финансового положения будет положительно воспринято стратегическими инвесторами.

Таргет по бумагам Русгидро — 0,73 руб., что предполагает потенциал роста в 42%.

ЛУКОЙЛ продолжает инвестировать в разведку и добычу одного из наиболее перспективных регионов присутствия компании — шельф Каспийского моря. К концу 2013 года ЛУКОЙЛ намерен начать разведочное бурение на структуре Хазри. Начало добычи в случае обнаружения промышленных запасов углеводородов стартует в 2018-2019 годах. Самоподъемную буровую установку (СПБУ) Нептун также планируется использовать для бурения на структуре Титонская уже в 2014 году. В случае подтверждения ресурсного потенциала добыча в пределах структуры может начаться в 2024 году.

В планах ЛУКОЙЛа значится увеличение доли каспийских месторождений в общей структуре добычи углеводородов компании с текущего 1% до 8% к 2016 году и до 10% к 2021 году. Первым в 2012 году было введено в эксплуатацию месторождение им. Корчагина, добыча нефти на котором должна стабильно расти и, как ожидается, к 2017 году составит порядка 18 млн барр в год, после чего в течение двух лет начнет снижаться. Вторым месторождением на Каспии, на котором добыча нефти ЛУКОЙЛом начнется в 2015 году, станет месторождение им. Филановского. Уже к 2016 году будет достигнута «полка» добычи на уровне 45 млн барр в год. Инвестиции в разработку Филановского месторождения оцениваются в $6,1 млрд, в то время как общие инвестиции ЛУКОЙЛа в месторождения северного Каспия должны составить порядка $22 млрд. Несмотря на перспективность региона как нефтегазоносной провинции, риски для работы все-таки имеются. Так, в результате бурения двух скважин на структуре Ялама (Д-222) в азербайджанской части каспийского шельфа промышленных запасов углеводородов обнаружено не было. В результате чего ЛУКОЙЛ вышел из проекта.

Стоит отметить, что с месторождения Филановского планируется построить до суши нефтепровод мощностью 8 млн тонн в год и газопровод мощностью 6 млрд куб. м в год, которые в свою очередь позволят поставлять нефть в Каспийский трубопроводный консорциум (КТК) для поставок на экспорт, а газ до лукойловского завода Ставролен, а также в ГТС России. В случае обнаружения промышленных запасов углеводородов на структурах Хазри и Титонская их также подсоединят трубопроводами к инфраструктуре Филановского месторождения.

Месторождения Каспия получили налоговые льготы, которые делают их разработку рентабельной. Уровень IRR проектов по разработке месторождений им. Филановского и им. Корчагина с их учетом находится на уровне 16,5%. Общая экономическая выгода от льгот по этим двум месторождениям ранее оценивалась ЛУКОЙЛом на уровне $4,5-5 млрд. Также сообщалось, что компания может лишиться льгот по указанным месторождениям, впрочем, эта информация впоследствии была опровергнута менеджментом ЛУКОЙЛа. В конечном итоге месторождения Каспия должны попасть в общую схему налогообложения шельфовых месторождений, которая подразумевает сохранение IRR по проектам с наименьшим уровнем сложности на уровне 16,5%. Соответственно, риск для ЛУКОЙЛа от изменений законодательства можно считать минимальным.

Рост добычи на Каспии и за рубежом позволит ЛУКОЙЛу компенсировать снижение добычи в основных регионах деятельности компании.

Целевая цена по акциям ЛУКОЙЛа составляет 2815 руб.