На прошедшем 30 сентября внеочередном собрании акционеров Газпром нефти было принято решение выплатить 4,62 руб. на акцию в виде промежуточного дивиденда за 1-е полугодие 2014 года. Таким образом, промежуточный дивиденд был увеличен на 13% по сравнению с прошлым годом, когда он был выплачен впервые и составил 4,09 руб на бумагу. Текущая дивидендная доходность по акциям Газпром нефти составляет 3,2%, что весьма существенно для компании нефтегазового сектора. Для сравнения, промежуточная дивидендная доходность по акциям ЛУКОЙЛа составила 3%, а НОВАТЭКа — лишь порядка 1,25%.

Газпром нефть с 2012 года выплачивает 25% от чистой прибыли в виде дивидендов, несмотря на то, что дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 15%. По итогам всего 2014 года НК также собирается перечислить своим акционерам 25% от чистой прибыли по МСФО. Газпром нефть может позволить себе выплату щедрых дивидендов, так как показала сильные финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2014 года.

Выручка компании за 6 месяцев 2014 года выросла на 13,9% г/г, до 814,5 млрд руб., EBITDA увеличилась на 18,5%, до 178,4 млрд руб., в то время как чистая прибыль прибавила 12,9% и достигла 87,6 млрд руб. Росту выручки способствовала благоприятная рыночная конъюнктура, а именно — рост цен на нефть и нефтепродукты на внутреннем и международном рынках при увеличении объемов добычи углеводородов и производства и продажи нефтепродуктов. Переработка нефти и экспорт нефтепродуктов во 2-м квартале 2014 года оставалась более выгодной, чем экспорт сырой нефти. Как уже было сказано выше, более высокие цены на нефть и нефтепродукты на внешних рынках сбыта сопровождались более низкой экспортной пошлиной в 1-м полугодии 2014 года. Рост операционных издержек соответствовал росту выручки и составил 16,5%. Основная причина — в увеличении расходов на покупку нефти и нефтепродуктов, производственных расходов и расходов по налогам и сборам. На чистой прибыли за 6 месяцев 2014 года негативно сказался двукратный рост финансовых потерь, связанных с ослаблением рубля, притом что существенная часть долга номинирована в иностранной валюте. Свободный денежный поток по итогам 1-го полугодия составил 38 млрд руб. по сравнению с 35,4 млрд руб. годом ранее. На конец 2-го квартала соотношение чистого долга к EBITDA составляло весьма приемлемые 0,64x.

Закрытие реестра Газпром нефти для составления списка акционеров НК состоится 17 октября, то есть, чтобы иметь право на получение дивидендов, инвесторам необходимо будет приобрести акции до вечернего клиринга 15 октября. На мой взгляд, перспектива получения дохода должна оказать определенную поддержку акциям компании в течение ближайших двух недель.

Целевая цена по акциям Газпром нефти — 232 руб., рекомендация — «покупать».

На фоне развивающихся драматических событий вокруг АФК Система пришло время более подробно поговорить и о перспективах находящихся в ее собственности дочерних публичных компаний. В данном случае речь идет о МТС — ключевом активе Системы. Напомню, что в структуре долларовой выручки холдинга за 2013 год на МТС пришлось 35%, что, впрочем, меньше, чем у Башнефти, другой «дочки» АФК. Тем не менее, если говорить о таком показателе, как чистая прибыль в доле Системы, то тут МТС вне конкуренции — на оператора в 2013 году пришлось примерно 49% совокупного долларового показателя холдинга.

Похоже, что рынок до сих пор считал, что на МТС разного рода проблемы, так или иначе связанные со спорной сделкой между Башнефтью и АФК Система, не повлияют, так как бизнес оператора обособлен, вполне самодостаточен и довольно слабо привязан к материнской компании. Кроме того, МТС — все еще довольно привлекательный для акционеров актив с оцениваемой мною в 7% годовых дивидендной доходностью 2014 (около 19,4 руб. на обыкновенную акцию), что примерно в два раза выше средней величины по индексу ММВБ. Также компания имеет хорошие темпы роста финансовых и операционных показателей. Все эти факторы до сих пор оказывали существенную поддержку котировкам оператора на Московской Бирже, несмотря ни на что. Так, акции Системы упали с начала года почти на 50%, а обыкновенные бумаги Башнефти — на 34%, при этом котировки акций МТС на Московской Бирже отделались относительно небольшим снижением — на 13%.

Динамика дневных котировок индекса ММВБ, АФК Система и дочерних МТС и Башнефти с начала 2014 года

Источник: данные Московской Биржи.

До недавнего времени и я вцелом тоже придерживался распространенного мнения, предполагая, что МТС сохранят свою инвестиционную привлекательность, несмотря ни на что. Тем не менее, после нового витка всем известных событий, связанных с тем, что мажоритария и председателя совета директоров АФК Система недавно поместили под домашний арест, я все-таки изменил свое мнение о перспективах инвестиций в бумаги аффилированного оператора и поэтому недавно исключил акции МТС из Модельного портфеля Инвесткафе на текущую неделю.

Попробую объяснить свое решение. Да, действительно, непосредстственно на бизнесе МТС ситуация с АФК Система в краткосрочной перспективе почти никак недолжна сказаться, так как она развивается между двумя другими активами Группы — Башнефтью и материнским холдингом. Тем не менее, нельзя забывать о том, что, по данным СМИ, власти Башкортостана уже заявили гражданский иск по делу Урала Рахимова на сумму в 209 млрд руб. Соответственно, если дело Евтушенкова объединят с ним, к чему пока все и идет, то схожие по объему имущественные претензии могут быть наложены на него, а значит, и на основной его актив — 64,2% от уставного капитала АФК Система. Я, конечно, не юрист и не инсайдер, но с учетом российской действительности риски такого рода для МТС в среднесрочной и долгосрочной перспективе я уже оцениваю как достаточно высокие. МТС могут пострадать сразу по нескольким направлениям.

При относительно оптимистичном сценарии развития событий я ожидаю, что спорные активы все-таки останутся в собственности Системы, но тогда холдингу, скорее всего, придется оплатить вышеупомянутые огромные требования по искам. Бремя финансирования упадет на дочерние компании. В 2013 году МТС заплатили всего 49 млрд руб. дивидендов или 62% от годовой чистой прибыли оператора. Скорее всего, в данном сценарии, Системе теперь придется выжимать из оператора гораздо больше. В таком случае, это, вероятно, будет уже в ущерб его инвестпрограммы и приведет к повышению долговой нагрузки. С учетом текущего объективного обострения конкуренции на телеком рынке РФ в том числе в виду активной экспансии СП Теле2 и Ростелекома, а также макроэкономической и геополитической нестабильности это грозит оператору как потенциальной потерей доли рынка, так и проблемами с финансовой устойчивостью.

В пессимистичном же сценарии развития событий у Системы и, следовательно, у МТС и вовсе может смениться мажоритарный акционер. Теорититчески, исходя из имевших место в не таком уж и далеком прошлом сделок вокруг активов Юкоса, им может стать государство. В таком случае помимо закономерного спекулятивного снижения котировок оператора непосредственно при смене собственника, компания вряд ли восстановит свою рыночную капитализацию даже в долгосрочной перспективе — исторически инвесторы в РФ закладывают при инвестициях в компании с госучастием большой дисконт из-за разного рода сопутствующих рисков и качества корпоративного управления.

Итак, я временно отзываю целевую цену по бумагам МТС из-за корпоративных проблем и плохо прогнозируемых юридических рисков, связанных с исками и арестом Евтушенкова. До этого целевая цена акций составляла 382,9 руб. за штуку. F347.4997