Единые европейские облигации
В последнее время очень много разговоров по поводу единых европейских облигаций. Эта тема сейчас стала камнем преткновения между Францией и Германией. Германия категорически возражает против их выпуска до того момента, пока все страны в еврозоне будут вести единую бюджетную политику. На мой взгляд, это в принципе невозможно.
Как–то я обещал остановиться на этой теме подробнее. Что сейчас и сделаю.
Здесь есть три важных вопроса:
1) какова будет процентная доходность этих бондов
2) как они будут рейтинговаться.
Но самый важный третий вопрос: каковы будут гарантии по этим бондам?
Многие суверенные эмитенты долга способны увеличивать свои долговые обязательства, поскольку они гарантируют выплату из налогов, которые они соберут в будущем.
По крайней мере, так оно работает в теории. Что касается эмитента единых европейских облигаций, то непонятно: какие будущие поступления гарантируют его обязательства?
Юридическое лицо, выпускающее евробонды, гарантирует их лишь трансферными платежами или гарантиями стран-участниц.
Если эмитент евробондов будет работать по принципам EFSF, в котором вклад зависит от уровня рейтинга, и гарантиями главным образом являются обязательства ААА-стран, то из главных гарантов в скором времени может остаться одна Германия.
Одно дело, когда нужно гарантировать 275 млрд. евро. Тяжелее получить согласие гарантировать 440 млрд.евро. Совсем страшно для Германии должно быть дать согласие гарантировать 600 млрд. евро, 1 трлн. евро и т.д.
Всех нужно спасать. А спасать кроме Германии некому.
Другой важный вопрос: как будет осуществляться фондирование фонда единых еврооблигаций и на каких условиях.
Peter Tchir из TF Market Advisors обращает внимание на следующий момент. Страны, имеющие более низкие уровни доходности по облигациям, фактически будут субсидировать участников, имеющих более высокие уровни доходности суверенных облигаций.
Решение о выпуске евробондов хорошо выглядит на бумаге, но его трудно исполнить в реальности. Возникающие из-за появляющихся на эту тему сообщений ралли быстро затухают.
Риск, который берут на себя ведущие страны еврозоны , продолжит расти и может выйти из под контроля.
Для Франции, хотя она выступает за создание евробондов, это тоже чревато, когда ее растущий госдолг приведет к понижению суверенного рейтинга.
Последние переговоры между Меркель и Саркози показали, что имеется еще много нерешенных вопросов относительно единых европейских облигаций.
Саркози после этой встречи сказал: Единые европейские облигации можно представить однажды, но случиться это в конце европейского процесса интеграции, а не в начале. Оба лидера стран, и Меркель и Саркози, считают, что фонда EFSF вполне достаточно, чтобы защитить евро.
Так что тема выпуска единых европейских бондов скорее всего продолжит оставаться лишь идеей.
