ВЬЮ РЫНКА ОТ ЧЕССПЛЕЙЕРА 6 июня 2012 ГОДА.
Неожиданно хорошие данные по ВВП Австралии придали оптимизма рынкам, американский фьюч плюсовал почти под один процент, сейчас несколько меньше.
Позитивные настроения имеют определенную основу: сегодня-завтра состоятся два события, от которых ожидают принятия очень важных и благоприятных для рискованных активов решений.
И в отношении одного из них ожидания не совсем беспочвенны.
Итак, первое событие – сегодняшнее заседание ЕЦБ. От него много ждут. Но я думаю, что сегодняшнее событие разочарует участников рынка.
ЗАСЕДАНИЕ ЕЦБ
Ситуация в еврозоне – очень тяжелая, экономические показатели ухудшаются, продолжается кризис банковской системы и суверенного долга. Существует вероятность выхода одной или нескольких стран из состава еврозоны.
Какой арсенал оружия имеется у ЕЦБ для борьбы с кризисом и каковы шансы использования того или иного вида?
1.Понижение ставки – очень маловероятно
Понижение ставки играет слишком малую роль в решении главных проблем еврозоны
2.Новый LTRO – очень маловероятно
Банки еще полностью не израсходовали деньги от LTRO 2. Если и предлагать новый LTRO, то имеет смысл только в том случае, если сроки погашения кредитов будут увеличены до 4-5 лет.
Куда банки направят новые деньги от ЕЦБ? Лимиты на покупку суверенного долга испанские и итальянские банки, судя по всему, уже все выбрали. Будут ли они этими деньгами кредитовать предприятия?
Если у банков и есть проблемы с ликвидностью, то только с долларовой. LTRO ее не решают, ее решают новые своп-линии. Но этот вопрос в компетенции Федрезерва.
3. Расширение ломбардного списка - маловероятно
В январе его так расширили, что непонятно – куда уж шире!
4.ESM становится банком – очень маловероятно.
Этот вопрос находится в компетенции ЕЦБ, но тот не в состоянии его решить, поскольку против очень сильно выступает Германия. При этом Германия не в состоянии препятствовать приему облигаций ESM в качестве залога. Высказывания на эту тему – позитив для рынков.
Если Драги выскажется определенно в сторону предоставления ESM банковской лицензии, то это будет сильным позитивом для рынков.
5. РЕКАПИТАЛИЗАЦИЯ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ – КЛЮЧЕВОЙ ВОПРОС.
Только ЕЦБ может что-то предпринять на этом фронте, но здесь он тоже связан политическими условиями. Наиболее важная часть прессконференции Драги будет касаться ответов на эти вопросы. Драги должен раскрыть планы, что будет предприниматься в этом направлении.
ОТСУТСТВИЕ ЧЕТКИХ ЗАЯВЛЕНИЙ ПО ЭТОМУ ВОПРОСУ – ОЧЕНЬ СИЛЬНЫЙ НЕГАТИВ ДЛЯ РЫНКОВ.
6. Интервенции на первичном и вторичном рынках облигаций
Текущая ситуация уже требует таких интервенций, но ЕЦБ пока их не предпринимает ввиду неблагоприятных юридических последствий для держателей суверенного долга.
Но существует возможность, что ЕЦБ их возобновит, в данном случае в качестве агента EFSF.
Интервенции не способны решить долговую проблему, но они оказывают сильное влияние на доходность.
Заявления о возможность интервенций будут сильным позитивом для рынков.
7. Всеевропейское страхование депозитов.
ЕЦБ в пользу этих мер. Никакого прогресса пока нет. О соответствующих планах можно говорить годами, ничего не предпринимая. Но рынку будет приятно слышать высказывания Драги на эту тему.
Очень интересно будет услышать ответ Драги на вопрос: Готовится ли ЕЦБ что-то предпринимать в случае выхода Греции из еврозоны?
Резюме: в отсутствии конкретных мер я ожидаю, что заседание ЕЦБ вызовет разочарование у рынков
ВЫСТУПЛЕНИЕ БЕРНАНКЕ В ЧЕТВЕРГ ПЕРЕД КОНГРЕССОМ
Почему-то на это выступление возлагают очень много надежд. Определенные основания для этого есть: три раза подряд плохие данные nonfarm payrolls.
Однако, на мой взгляд, рынки чересчур оптимистичны.
На последнем заседании в конце апреля всего 2 голосующих члена ФОМС из 10 высказывались в пользу новых мер QE. Очень маловероятно, что Бернанке был в их числе, поскольку председателю неприлично быть в столь малочисленной компании.
Поэтому я ожидаю, что высказывания Бернанке будут очень осторожными и могут вызвать разочарование у рынков.
У меня возникает несколько вопросов относительно возможных действий Федрезерва.
Будут ли эти меры правильными в условиях обострения европейского долгового кризиса и бегства в безопасные активы?
Нуждается ли уже сейчас американская экономика в помощи от монетарных властей?
Как это будет воспринято в год выборов и как повлияет на шансы Обамы быть переизбранным президентом США?
Не являются ли меры по поддержке еврозоны более необходимыми (новые своп-линии)?
Какие инструменты останутся в распоряжении Феда после принятия этих мер?
В распоряжении у Федрезерва имеются две возможные опции: чистая (без стерилизации методами Твиста) покупка MBS ( так считает большинство) либо покупка композиции MBS и долгосрочных US Treasuries (так считает Ян Хатциус из Goldman Sachs).
Вероятность этих действий на ближайшем заседании ФОМС сейчас я оцениваю, как 50/50.
