Если говорить о возможных действиях Федрезерва, то необходимо принимать во внимание, какую позицию относительно экономики занимает Федрезерв: активную (ведущую) или реагирующую (запаздывающую). Анализ действий Феда и его заявлений показывает, что как на коротком, так и на длинном участке кривой доходности, действия Федрезерва являются запаздывающими относительно экономического цикла.
Образно говоря, он стоит «позади кривой».
Является странным, что инвесторы ждут от Федрезерва опережающих действий, в то время как он в силу своего мандата не способен на них.
Дуальный мандат Федрезерва состоит из двух частей: поддержание ценовой стабильности (требуемых инфляционных ожиданий) и обеспечение занятости.
Оба эти фактора являются классическими запаздывающими индикаторами.
Поэтому ожидать, что Федрезерв предпримет какие-либо действия до того, как эти запаздывающие индикаторы покажут смену ситуации, не приходится.
На рисунке показана историческая зависимость между целевой ставкой по федеральным фондам и доходностью 3-хмесячных векселей за почти 25-летний период. На графике хорошо видно, что ставка по 3-хмесячным векселям практически всегда опережала ставку по федеральным фондам и сигнализировала о предстоящем смягчении или ужесточении монетарной политики.
Следующий рисунок показывает взаимодействие между ставкой по 3-хмесячным векселям и ставкой Федрезерва по фондам с января 2008 года по текущий момент.
Как мы видим, доходность по векселям пока не дает никаких сигналов на то, что ставка по фондам будет увеличена в обозримом будущем.
Полагаю, что о повышении процентных ставок можно будет говорить только после того, как доходность 3-хмесячных векселей перешагнет через уровень 0,25%.
