Прогнозы:
- · Большинство фондовых индексов снизятся по итогам торгов.
- · Американский доллар укрепится к большинству валют.
- · Доходности испанских суверенных облигаций продолжат рост.
Инвесторы не ведают, что творят
Итак, рыночная пьеса под названием «В ожидании ставки ЕЦБ» подходит к своей кульминации и логическому завершению. На этой неделе новостные ленты информационных агентств были усыпаны комментариями аналитиков по поводу того, что рост фондовых рынков идёт на фоне ожиданий смягчения монетарной политики Европейским центральным банком (ЕЦБ) и, в частности, снижения ставки рефинансирования, решение по которой будет озвучено, сегодня, в 15:45. Однако так ли это и чего нам ждать от рынков далее? Традиционно считается, что снижение ставки рефинансирования, от которой зависит стоимость фондирования банков, увеличивает деловую активность и приводит к росту фондового рынка. Однако если мы посмотрим статистику за последние 10 лет, то увидим, что за это время ЕЦБ 12 раз понижал ставку рефинансирования, и из тех 12 дней, когда это происходило, в 10 из них по итогам дня индекс Euro Stoxx 50 снижался. Как видим, эта мера не очень способствует росту фондового рынка. Объяснить подобный парадокс можно следующими факторами: во-первых, обычно ЕЦБ снижает ставку, когда ожидает ухудшения состояния экономики, и незначительное снижение стоимости фондирования это не компенсирует, что справедливо, на наш взгляд, и в настоящий момент. Во-вторых, снижение ставки рефинансирования приводит к ослаблению национальной валюты (в данном случае евро), что, в свою очередь, при тотальной глобализации рынков способствует оттоку капитала, а этот фактор уже точно не способствует росту как акций, так и облигаций.
Тем не менее, не будем переворачивать основы экономической теории и утверждать, что снижение ставки рефинансирования приводит не к росту, а к снижению фондового рынка: остановимся на том, что значение данного фактора зачастую переоценивают. Кроме того, по итогам заседания ЕЦБ могут быть озвучены какие-то дополнительные меры по стимулированию экономического роста, такие как LTRO, либо увеличения объемов выкупа суверенных облигаций еврозоны, к чему уж рынок вряд ли останется равнодушен, поскольку в этом случае действительно происходит приток ликвидности на рынок, а не лишь незначительное снижение стоимости фондирования для банков. Но опять же вспомним здесь про влияние подобного смягчения денежно-кредитной политики на курс валюты и, как следствие её ослабления, возможное увеличение оттока капитала. Решится ли ЕЦБ на какие-то дополнительные меры по стимулированию экономики, учитывая, что евро в последнее время чувствует себя не лучшим образом, остаётся большим вопросом. А самое главное, что если это произойдёт, то в текущих условиях новые вливания ликвидности с высокой вероятностью обеспечат лишь краткосрочный спекулятивный всплеск на финансовых рынках, что позволит лишь выиграть время, а не кардинально изменить ситуацию в экономике.
Однако основные предпосылки для слома восходящего тренда на фондовых рынках лежат по-прежнему в плоскости долгового рынка еврозоны. Испания, которая всего полторы недели назад обратилась за финансовой помощью к ЕС, мотивировав это тем, что доходность её длинных выпусков приблизилась к 7% годовых и заимствовать на открытом рынке становится слишком дорого, сегодня в 12:30 проведёт аукционы по размещению выпусков с погашением в 2015 г., 2016 г. и 2022 году. На фоне волны оптимизма после решений, принятых на последнем саммите ЕС, доходность испанских облигаций значительно снизилась, однако пытаться проводить очередные размещения, когда их доходность только отошла от критических уровней, не самое хорошее тактическое решение со стороны Минфина Испании. В крайнем случае, следовало провести аукционы по размещению краткосрочных векселей, доходности по которым на несколько процентных пунктов ниже. Участники рынка хорошо понимают, что новый навес предложения испанских бондов в итоге негативно скажется на их ценах, и уже вчера доходности по суверенным облигациям Испании в преддверии аукциона росли.
Другая аналитика
