Начало аналитического покрытия – ПОКУПАТЬ
Мы начинаем аналитическое покрытие EVRAZ с целевой ценой $7.47 за акцию (GBP 4.78), что соответствует существенному потенциалу роста – в 100%, и рекомендацией «ПОКУПАТЬ». EVRAZ – вертикально интегрированная компания и крупнейший производитель стали в России по итогам 2011 г. Добывающий сегмент компании генерирует значительную часть EBITDA, что повышает самообеспеченность сталелитейного дивизиона основным сырьем, снижая тем самым cash costs и увеличивая EBITDA margin. Акции EVRAZ торгуются с мультипликатором 2012e EV/EBITDA на уровне 5.2x, что на 24% ниже среднего значения у иностранных компаний на развитых и развивающихся рынках – 6.8x, что, на наш взгляд, не является справедливым уровнем.
Сегмент производства стали – лидер рынка. Стальной дивизион EVRAZ – лидер российского рынка по объемам производства и выручки. В 2011 г. стала крупнейшим производителем арматуры в России и производителем рельсов в России и США, что обеспечило EVRAZ лидерство по объемам производства сортового проката. Компания преимущественно производит продукцию, используемую в инфраструктурных проектах (50.5% в 2011 г.), которая является основным сырьем для развивающихся экономик. Мы ожидаем сохранения позитивной динамики сегмента на фоне прогнозов МВФ по росту спроса на сталь на основных рынках сбыта компании (СНГ, Китай и США).
Добывающий сегмент – драйвер роста EBITDA. Добывающий дивизион EVRAZ играет важную роль для компании. По нашим оценкам, объемы добычи покрывают потребности компании в коксующемся угле и железной руде на 62% и 100% соответственно. Эти операции позволяют дивизиону генерировать значительную часть EBITDA компании. По нашим оценкам, возможная покупка Распадской доведет самообеспеченность EVRAZ коксующимся углем до уровня выше 100%. Благодаря высокой самообеспеченности, показатель cash cost компании находится на низком уровне $412/т слябов против $526/т у зарубежных компаний. По нашим ожиданиям, показатель cash costs останется низким в течение 2012-2016 гг.
Долг не представляет угрозы. Мы считаем долговой профиль компании приемлемым. Компании удалось сократить коэффициент Чистый долг/EBITDA с 6.0x в 2009 г. до 2.2x на конец 2011 г., что является умеренным уровнем, который, однако, требует мониторинга в условиях текущей нестабильной конъюнктуры. Мы ожидаем, что компании придется рефинансировать часть краткосрочных и среднесрочных обязательств в 2012-2014 гг., однако наш анализ показывает, что Чистый долг/EBITDA EVRAZ не превысит 3.0x.
Наша оценка: 2012e EV/EBITDA – 6.8x; потенциал роста – 100%, «ПОКУПАТЬ». Мы считаем EVRAZ привлекательной инвестицией. По нашим оценкам, акции компании торгуются с мультипликатором 2012e EV/EBITDA 5.2x, что на 24% ниже среднего значения для иностранных сопоставимых компаний на развитых и развивающихся рынках (6.8x). Мы считаем этот уровень несправедливым: компания прогнозирует EBITDA margin за 2012 г. на уровне 15% против 12% и 9% у сопоставимых компаний с развивающихся и развитых рынков соответственно. Мы установили целевую цену на уровне $7.47 за акцию (GBP 4.78), что соответствует 2012e EV/EBITDA 6.8x и небольшой премии к аналогам. Потенциал роста к текущим котировкам составляет 100%, что обеспечивает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
Другая аналитика
