СЕГОДНЯШНИЕ АКТУАЛЬНЫЕ ТЕМЫ, ДИСКУССИИ, СПЛЕТНИ И СЛУХИ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ.
Какие темы обсуждают, о чём говорят, на что надеются и чего страшатся сегодня экономисты, аналитики и операторы финансовых рынков?
ДИЛЕМА: ЭКОНОМИЯ ИЛИ СТИМУЛИРОВАНИЕ?
Среди экономистов разных школ не остывает дискуссия по поводу того, что сегодня следует предпринять в русле экономической политики: строгую экономию и сокращение дефицитов бюджетов или всё же ещё увеличить стимулирование экономики. Дискуссия приобретает и практическое значение, так как США и Япония склоняются к повышению расходов, а Европа и Великобритания, наоборот, - к их сокращению.
Нобелевские лауреаты кейнсианцы Пол Кругман и Джозеф Стиглиц и поддерживающие их утверждают, что сокращение расходов имеет позитивный смысл только для частного лица. Но сокращение расходов в национальной экономике уменьшают ВВП и налоговые поступления, и повышает риск нового спада. Даже, в предположении, что строгая экономия сможет оздоровить финансы и хозяйство, правительства демократических стран столкнулись бы с социальной и политической поляризацией, с протестами, забастовками и мятежами.
В русле той же экономической школы главный экономист Nomura Bank Ричард Ку утверждает, что природа текущего спада заключается в разрыве механизма рефинансирования долга и поэтому множество фирм имеют сегодня долг больше, чем их активы. А значит, самостоятельно, без стороннего стимулирования, не смогут вернуться к нормальному бизнесу.
Эти идеи и тезисы оспариваются многими другими экономистами. Отмечается, что кейнсианское стимулирование не привело к необходимому уровню восстановления сегодня, да, и непонятно, работало ли оно когда-либо в прошлом. Стимулирование только оттягивает неизбежный конец, и как только рынки облигаций перестают наполнять государственный долг – наступает тотальный крах на фоне разрушающейся валюты.
Так экономист Дэвид Меркель не считает, будто все страны должны идти путём Японии с её бесполезными стимулами и чудовищным долгом. Нет никакой возможности избежать ликвидации долга. Экономика не может устойчиво работать, если отношение Долг/ВВП поднимается выше некой планки. Пока значение Долг / ВВП не опустится ниже 1,4x, в США не будет устойчивого роста. Конец Великой Депрессии или рост в ФРГ после Второй мировой войны произошли после уплаты всех долгов наличными и достижения компромисса. Период 1985-2009 характеризовался огромным ростом значения Долг/ВВП до 3.7x, из-за чего и случился кризис 2008 года.
Теоретический вопрос, таким образом, заключается в том, будет ли долг уменьшаться быстрее, чем ВВП, так чтобы снижение расходов и облуживания долга могли вернуть уверенность финансам и экономике. А практически, перед нами борьба фракций правящего класса и экономических школ на тему как и сколько тратить денег, и к чему это приведёт? Если в 2008 году в момент шока мы наблюдали солидарное выступление практически всех правительств ведущих стран, а также политических партий, то теперь ситуация обострилась. Ноябрьские выборы в Палату представителей США продемонстрируют нам, как жестоко республиканцы нападут на результаты всех программ Барака Обама.
САРАЦИНСКИЙ СКАНДАЛ
Продолжается громкий скандал с членом Правления Бундесбанка Тило Саррацином (Thilo Sarrazin). Несмотря на свою оригинальную фамилию и принадлежность к социал-демократам Тило Саррацин в конце августа заявил, что Германия, относясь терпимо к проникновению ислама, совершает самоубийство. Мусульмане, мол, плохо учатся, но имеют преимущество за счёт своей высокой рождаемости, в результате чего интеллектуальный потенциал Германии снижается. Никакая интеграция с мусульманами невозможна и невообразима, они должны «исчезнуть» из Германии. Газеты и политические деятели назвали риторику Сарацина «анти-мусульманским досье с упором на генетику» и посоветовали ему вступить в NDP.
Сентябрьская Berliner Zeitung сообщила, что члены комиссии Бундесбанка единодушно хотят убрать Тило Саррацина с его поста. Вопрос состоит лишь в том, как это сделать? Бундесбанк не может самостоятельно уволить члена правления, это прерогатива Президента Республики. Тем более, для увольнения нужен формальный повод. Видимо, повод все же будет найден. Срок полномочий Тило Сарацина истекает аж в 2014, и никто не хочет 4 года сидеть на мине замедленного действия – лучше уж непристойный конец, нежели непристойности без конца.
СЛУЧИТСЯ ЛИ ИНТЕРВЕНЦИЯ ПРОТИВ ЯПОНСКОЙ ЙЕНЫ, И КОГДА?
Йена оказалась самой сильной валютой 2010 года. Именно японская йена извлекла максимальную прибыль на фоне долгового кризиса в Еврозоне, замедления в США и Китае, полного спада деловой активности и распродаж рисковых активов. Еще в начале мая йена торговалась на уровнях 95,00 за доллар США, а к 1 сентября ее курс доходил аж до 83,70, т.е. рост достиг почти 12% за 4 месяца! Совсем не далеко от рекорда 1995 года – 79,75.
Теперь на рынке циркулируют слухи, предположения и ожидания, что Банк Японии (один, или вместе с США и ЕС) вскоре (как только курс приблизится к 80,00 йен за доллар?) проведёт интервенцию, чтобы защитить национальную валюту от излишнего укрепления. За это говорят несколько факторов.
1) Прибыли японских экспортеров номинированные в долларе и евро падают. Кроме того, Япония начинает проигрывать и Китаю, так как юань привязан к доллару США.
2) Курс USD.JPY никогда в истории не был ниже 79,75. Таким образом, уровень 80,00 становится критическим в том числе и для нервных трейдеров, которые могут начать покрытие коротких позиций по доллару.
3) Йена уязвима, ибо реально перекуплена (доллар и евро против йены, соответственно, перепроданы). Это означает, что достаточно Банку Японии с помощью интервенции догнать доллар и евро до определённых уровней, как начнут срабатывать массивные стоп/лоссы и движение приобретет новый восходящий импульс.
4) Наконец, любые позитивные индексы из США (например, 2 сентября важные данные по безработице) могут спровоцировать выход из йены в пользу более рискованных, но высокодоходных активов. То же самое можно сказать если вдруг придут неожиданные вести о кризисе в Японии, или вдруг вернется аппетит к риску, или США вдруг поднимут ставку, или новый кризис в Европе заставит рынок вдруг вновь напасть на евро, что повысит стоимость доллара США быстрее, чем стоимость йены.
НОВАЯ ЭРА FOREX?
Идёт горячее обсуждение тезисов, которые опубликовал Bank for International Settlements относительно наступления новой эры на рынке Forex (The Wall Street Journal, 1 sep. 2010). Аналитики базельского банка утверждают, что рынок Forex превратился из межбанковского рынка в «рынок людей» - розничных трейдеров, непрофессиональных инвесторов и high-frequency роботов, замкнутых на небанковские финансовые институты, типа фондов, страховых компаний и пр. За три прошлых года рынок Forex вырос на 20% и достиг величины в 4 трлн. долларов оборота в день. На банки приходится только 1,5 трлн. долларов в день, в то время как на фонды – 1,9 трлн. долларов. Банки уступили свою власть массовой армии мелких и мельчайших игроков.
Оппоненты оспаривают эти выводы, отмечая, что всплеск оборотов Forex пришёлся на апрель-май 2010, когда на рынках бушевал хаос и множество хэдж-фондов сначала распродавали евро и фунт, а затем скупали их вместе со швейцарским франком. Поэтому, в среднем скорее надо говорить о цифре в 3,5 трлн. долларов оборота в день и о значительно меньших потоках от хэдж-фондов.
Расцвет рекламы торговых forex-платформ для обычных людей с ноутбуками и участие роботов в формировании рыночных котировок не должно никого вводить в заблуждение, так как всё их потоки замыкаются на 10-12 крупных фондах, способных конкурировать с банками. Да, и центральные банки сегодня резко активизировались; теперь они участвуют не только в интервенциях, но постоянно пересматривают и реструктуризируют свои гигантские валютные резервы (около 8 трлн. долларов). Любое их движение вызывает истерику на рынках, в том числе и со стороны фондов. Несомненно, Forex изменился, особенно со времени скучных 90-х, но говорить о «новой эре» преждевременно.
NEW QUANTITATIVE EASING – НОВОЕ КОЛИЧЕСТВЕННОЕ СМЯГЧЕНИЕ В США.
Произойдет оно или нет? И если произойдёт, то когда, и в какой форме? Пока ответы на эти вопросы рынок пытается выловить лишь из оценок общего фона, а также из интервью, комментариев и намёков облечённых ответственностью лиц.
Бен Бернанке выступая в Jackson Hole 27 августа, отметил, что Федеральное правительство имеет в своих руках достаточно инструментов, чтобы стимулировать экономику и подавить дефляцию при дальнейшем ухудшении ситуации. Оно может продолжить покупку долгосрочных казначейских облигаций или может уменьшить процент на излишние резервы. После его речи появилось отчётливое ощущение, что меры по количественному смягчению всё же будут осуществлены.
Однако, другие руководители Федеральной Резервной Системы (ФРС) не убеждены в необходимости подобных мер. Фишер считает (2 сентября) считает, что в дело должно вступить Федеральное правительство, а не ФРС, ибо американская экономика страдает от долгов и неуверенности домашних хозяйств. Плоссер более настроен против количественного смягчения (интервью Reuters от 2 сентября) - по его мнению, нельзя дальше уступать, даже не смотря на угрозу безработицы, тем более, что количественное смягчение тут не поможет. Плоссер оптимистично полагает, будто рост в США составит 3% в этом, и 3,5% в следующем году. Что ж, посмотрим кто окажется прав – Плоссер и Нуриель Рубини?
Высказывания Фишера и Плоссера стоят в оппозиции выступлению Кристины Ромер из экономической команды Белого Дома (1 сентября). Размер или рост бюджетного дефицита США не может служить оправданием для высокой безработицы в стране, -сказала она. – Восстановление экономики выглядит недостаточным и нужны меры, чтобы снизить уровень безработицы и помочь людям. Высшим чиновникам необходимо закончить начатую в прошлом году работу и вернуть здоровье экономике США, а не искать пристрастные причины, дабы блокировать стимулирующие действия.
ВИНОВАТА ЛИ ГЕРМАНИЯ В ПРОБЛЕМАХ ЕВРОПЫ?
В последнее время некоторые теоретики стали утверждать, будто глобальные пассивные торговые балансы некоторых стран виноваты (пусть частично) в финансовом кризисе и спаде мировой экономики в 2008 году. Ведь общий баланс состоит из неодинаковых счетов по внешним расчётам.
Основа подобных идей прозрачна. Растущие цены на внутреннем рынке поднимали частное потребление в США начиная с 2000 года, несмотря на умеренный рост заработной платы. Вместе с расширяющимся бюджетным дефицитом, рос и дефицит текущего счета (6% ВВП). Такое положение являлось обратно отражённой ситуацией в Китае с его валютными излишками, или в России и ОАЭ из-за роста цен на нефть. Китай, со своими резервами в 2,5 трлн. долларов, покупая и покупая казначейские облигации США, косвенно стимулировал расходы внутри США, так как долг правительства конвертировался в долги граждан по ипотекам и кредитным картам.
Европа (27 стран) и еврозона (16 стран) в те годы выглядела отлично сбалансированным экономическом пространством с профицитом текущего счёта в 1% ВВП. Но в прошлом году иллюзия была разрушена. Это Германия и Нидерланды имели профициты в 7% и 9% ВПП, тогда как на Португалии, на Испании и на Греции висел дефицит в 9% ВВП. Возникло предположение, даже утверждение, что Германия играет по отношению к слабым европейским странам ту же негативную роль, какую Китай играет по отношению к США. Сорос прямо обвинил Германию в бедах Европы; 5 августа Стиглиц назвал Германию «проблемой»; Эндрю Боссомворт призвал Германию увеличить внутренние расходы, так не могут все только экспортировать, кому то надо и импортировать.
В общем, атака на Германию – это лишь продолжение дискуссии о стимулировании экономики.
Однако, Германия не накапливала свои резервы «китайским» способом. Китай является крупным импортером прямых иностранных инвестиций (FDI), Германия же – крупный нетто-экспортер FDI. Чистый приток FDI в Китай насчитывал 94 млрд. долларов в 2008 году, по сравнению с чистым оттоком FDI из Германии в размере 110 млрд. долларов.
Действительно, чистый FDI составляет приблизительно одну треть счета предприятий Германии. Больше чем половина этого инвестирована в другие страны ЕС и 30% - в США. Немецкие FDI создают почти 6 000 000 рабочих мест за границей, без учета дополнительных рабочих мест, следующих из роста деловой активности в регионе. Валютные излишки Германии не несут разрушительного заряда в Европу, в отличие от излишков Китая, который накачивает долг США и взращивает только личное потребление. Германия использует их для экспорта капитала, роста производительности труда и создания рабочих мест.
Поэтому, несмотря на формальное сходство, следует не смешивать, а понимать существенные различия в процессах.
КУДА ПОЙДУТ COMMODITIES, И ЧТО БУДЕТ С EUR.USD?
Слабые макроэкономические данные и туманная перспектива сделали своё дело - товарные активы в августе проверяли глубины своего падения и уровни поддержки. Однако сегодня на некоторые из них можно посмотреть с оптимизмом. Так на нефть WTI появился некоторый спрос c развивающихся рынков в районе 71 USD/brl. Это может означать, что пусть слабая и ограниченная, но восходящая тенденция будет иметь продолжение. Зерно, особенно кукуруза, ещё может вырасти из-за низкого урожая в США. Тогда как пшеница, видимо, достигла максимума; Австралия и США компенсируют неурожаи в Канаде и России.
Неплохая перспектива у золота. В августе произошло временное обострение в странах PIIGS (снижение Standard and Poors рейтинга Ирландии с АА до АА-) и рост спрэдов их облигаций и котировок их CDS. Спрэды на 10-летних бондах достигли значения 950 bp для Греции, 371 bp для Ирландии, 168 bp для Италии, 340 bp для Португалии и 190 bp для Испании. В комбинации с новым вероятным пакетом стимулов в США произошёл подъем цен на золото с 1235 долларов до 1250. Вероятно рынок попробует и максимальные уровни вокруг 1260 долларов.
Курс EUR.USD упав с отметки 1,3300 (10 августа) до 1,2590 (24 августа) сумел удержаться выше этой границы и закрепиться на уровнях 1,2700-1,2800. Практически весь август рынок смотрел на евро весьма пессимистично, предлагая продавать единую валюту против доллара с целью 1,2470. Сильно давил и швейцарский франк, который в качестве валюты-убежища стремительно укрепился против евро с 1,3912 (10 августа) до 1,2850 (31 августа). Однако в последнюю неделю августа оценки рынка стали постепенно меняться. Более 2-х недель евро проверяли на прочность, но он устоял выше границы 1,2600 (50% Fibonacci Retracement). В зоне выше 1,2800 произошло покрытие части коротких позиций. С наступлением сентября большинство операторов предпочитают аккуратно прикупать евро и ждать роста в район 1,2900-1,2930.
С окончанием коматозного августа на рынок, где хозяйничали центробанки Китая, Сингапура и Швейцарии, вернуться крупные игроки и уплотнят его. Рано или поздно паническое бегство в доллар США, японскую йену и швейцарский франк приостановится. Во всяком случае, приостановится распродажа евро и спрэды на 10-летние европейские бонды начнут уменьшаться. Весьма вероятно, что уровень 1,2580-1,2600 (50% Fibonacci Retracement) останется непроходимым так же, как и 24 августа 2010. В сентябре евро вновь двинется наверх и сопротивление 1,2800 окажется преодолено. А выше 1,2840 операторы начнут переворачивать свои позиции и становиться в long. Фунт стерлингов также способен двинуться вверх против доллара и добраться до высот 1,5620 и 1,5720.
Поэтому нет никаких проблем или проклятий для евро чтобы за две-три недели не достичь значений 1,2940-1,2975 и нацелиться выше – к 1,3000 и 1,3200.
Другая аналитика
