Финансовый кризис по-настоящему ударил по российской экономике в сентябре сразу после коллапса инвестиционного банка Lehman Brothers, который, по-видимому, нельзя было допускать, по крайней мере, в контексте дальнейших мер Правительства США по предотвращению краха финансовой системы. Разрушение кредитного механизма произошло сразу, однако в России оно продолжается только два месяца. Развитые рынки (и особенно США) держат испытание недостатком кредитов уже около года.
Банкротство Lehman Brothers стало катализатором процесса недоверия в банковской системе и могло привести к катастрофическим последствиям. Однако Федеральный Резерв и центральные банки других стран адекватно среагировали и оказали необходимую помощь банкам (исключая, конечно, пример самого Lehman Brothers). Этого, кстати, не произошло в 1930-31 годах, когда в США начали рушиться банки (тогда все началось с банкротства Банка Соединенных Штатов).
Теперь развитые страны принимают все возможные меры по стимулированию спроса, рухнувшего в результате снижения объемов кредитования и экономической активности. Инструменты реализации этого процесса – ключевая процентная ставка (которую в такой ситуации следует снижать) и фискальные меры (снижение налогов). Эти действия могут быть достаточно эффективными при низкой инфляции или небольшой дефляции, что и происходит сейчас в США и Европе. Россия же пока еще остро не испытывает снижение спроса.
Однако первые признаки этого процесса уже появляются. Как ожидается, цены производителей в октябре снизятся более чем на 6,5%, что является рекордным значением за все время наблюдения. Это означает дефляцию в сфере производства и, особенно, в сфере производства первичных благ (средств производства), вызванную падением спроса. Через месяц или два этот эффект отразится и на потребительском спросе.
Вопрос в том, каким образом стимулировать спрос в России? Центральный банк РФ повышает ключевые ставки, чтобы предотвратить излишний вывод капитала и поддержать рубль. Механизм кредитов Центрального банка фактически заменяется кредитованием со стороны Внешэкономбанка (ВЭБа). Вообще говоря, инфляция в России должна значительно замедлиться в ближайшие месяцы, что позволит использовать классические механизмы стимулирования спроса. Вероятно, значительного снижения ставки рефинансирования мы не увидим (все же годовая инфляция достаточно высока), однако налоговые льготы, гарантии и госсредства (даже учитывая их явную неэффективность) могут помочь.
При этом, мы еще не видим того, что уже наблюдают инвесторы в развитых странах, а именно, огромных убытков или очень слабых результатов крупнейших компаний, акции которых торгуются на бирже. По многим отраслям нам, скорее всего, предстоит это увидеть. Банки, металлурги, строители и девелоперы покажут в лучшем случае просто слабые результаты в отчетности. Лучше всех могут выглядеть телекомы и нефтянка. Однако, если негативные ожидания относительно цены нефти останутся, хорошая отчетность может не быть по-настоящему положительным фактором.
Несмотря на то, что индекс РТС потерял уже более 75% от своих максимумов и, вероятно, возможные негативные результаты компаний уже учтены в их цене, мы можем стать свидетелями пробоя уровня в 500 пунктов в течение этого месяца, если только не появятся новые макроэкономические данные, отражающие успехи в стимулировании спроса в развитых странах.
Всеволод Лобов
Другая аналитика
