Банк России по итогам очередного заседания принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 7,25% годовых. В сопутствующем пресс-релизе ЦБ РФ сообщает, что пересмотрел вверх прогноз инфляции с учётом предлагаемого повышения налога на добавленную стоимость в 2019 году. Данная мера окажет влияние на динамику потребительских цен в следующем году, а также может иметь эффект уже в текущем году. Банк России прогнозирует годовую инфляцию в 3,5–4% в конце 2018 года и её краткосрочное повышение до 4–4,5% в 2019 году. Темпы роста потребительских цен вернутся к 4% в начале 2020 года.
Поскольку заседание «опорное», помимо решения непосредственно по ставке и пресс-релиза, со стороны регулятора ожидаются расширенные комментарии и прогнозы. В 15:00 (мск) состоится пресс-конференция главы ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной, из которой участники рынка могут извлечь дополнительную информацию по действиям регулятора. Позже будут представлены обновленные макроэкономические прогнозы и статистика по рынку в рамках «Доклада о денежно-кредитной политике».
Влияние на рынок
Локальное влияние решения Банка России по ключевой ставке на рынок близко к нейтральному, оно соответствует консенсус-прогнозу. Согласно опросу Reuters, в преддверии заседания 16 из 25 аналитиков инвестбанков ожидали сохранения на прежнем уровне, лишь 9 из 25 экспертов ожидали её снижения на 0,25 процентного пункта.
После публикации котировки облигаций федерального займа сохраняют динамику первой половины дня: индекс «чистых» ОФЗ цен RGBI теряет 0,08%, котируется вблизи локальных минимумов со времени апрельских американских санкций. Рубль слабеет к основным валютам: валютная пара USD/RUB прибавляет 0,3%, EUR/RUB растёт на 0,6%. Впрочем, динамика в значительной мере обусловлена не столько распродажей ОФЗ, сколько снижением цен на нефть основных сортов в пределах 0,8%.
Причины решения
Судя по всему, основными факторами, повлиявшими на решение, стали рост инфляционных ожиданий, предстоящее повышение НДС и ужесточение монетарной политики ФРС США.
В мае на фоне ослабления рубля из-за апрельских санкций, взлёта цен на топливо и роста рублевых цен на нефть инфляционные ожидания подскочили до максимумов с начала года. По майским замерам, ожидаемая через год инфляция увеличилась до 8,6% против апрельских 7,8%.
Источник: опросы инФОМ по заказу ЦБ РФ
ФРС США на последнем заседании повысила диапазон ставок на очередные 0,25 процентного пункта и планирует ещё два повышения до конца года. Это усиливает давление на рынки развивающихся стран. Снижение ключевой ставки ЦБ РФ в подобных условиях может дестабилизировать валютный рынок и дополнительно разогнать инфляционные ожидания.
Наконец, на днях правительство представило свои предложения по изменениям налоговой и пенсионной системы страны, которые необходимы для финансирования указов президента на 2018-2024 годы. Среди прочего, планируется повышение базовой ставки НДС с действующих 18% до 20%. Льготы по налогу на основные социально значимые товары и услуги будут сохранены (продовольствие, детские товары, медицинские товары, нулевые ставки на внутренние межрегиональные воздушные перевозки). Новая ставка вступает в силу с 1 января 2019 года. По нашим расчетам, это добавит к годовой инфляции не менее 1,5 процентного пункта. В худшем сценарии из-за раскручивания инфляционных ожиданий эффект на инфляцию может составить до 2 процентных пунктов. Поэтому консерватизм решения регулятора относительно ключевой ставки понятен и закономерен.
Наши прогнозы и рекомендации
Учитывая разгоняющий инфляционные ожидания рост цен на топливо и возможное повышение НДС в начале следующего года, мы пересматриваем свой прогноз по ключевой ставке ЦБ РФ к концу текущего года. Теперь ожидаем лишь одного раунда снижения на один стандартный «шаг» или 0,25 процентного пункта до 7% годовых в рамках осеннего заседания на фоне локальной дефляции в момент сбора урожая. Предыдущий прогноз по ключевой ставке составлял 6,75% годовых.
Спрос на рублёвый долг окажется под давлением, но в то же время сохранится. Индекс RGBI в течение 2018 года вряд ли сможет восстановиться до уровней, зафиксированных в преддверии апрельских санкций. Так или иначе, вероятность его дальнейшего падения от текущих уровней маловероятна. В подобных условиях интерес для покупки представляют краткосрочные ОФЗ выпусков 26216 и 26210, которые имеет смысл продавать впоследствии в текущем же году, то есть до момента погашения.
На валютном рынке баланс курсообразующих факторов позволяет сохранить предыдущий прогноз по доллару на конец текущего года вблизи отметки 57,7 руб. Объективно избыточные резервы ЦБ и правительства, а также потребность в финансировании указов президента могут способствовать, по крайней мере, небольшому смягчению бюджетного правила и снижению интенсивности валютных интервенций. Помимо этого, рубль поддержит стабилизация рынка ОФЗ после весенних распродаж, в том числе – с точки зрения доли нерезидентов в структуре покупателей.
Другая аналитика
