Уверенно державшаяся вблизи 38-й фигуры пара EUR/USD в ходе американской сессии 2-го апреля почувствовала приступы слабости и устремилась вниз не только из-за сильных статданных по США, но и в силу роста ожиданий смягчения денежно-кредитной политики со стороны ЕЦБ. Мнимое равновесие между слабой инфляцией и комментариями Бундесбанка было нарушено неожиданным взлетом ставок на европейском денежном рынке.
Ралли гринбек против 10 из 16 ключевых валют после публикации цифр по занятости в частном секторе за март было вполне предсказуемым. Показатель в отчетном месяце продемонстрировал рост на 191 тыс., при этом данные за февраль были пересмотрены в сторону повышения с 139 до 178 тыс. Инвесторы поверили в то, что слабая статистика за предыдущие периоды – результат суровой зимы. Сейчас же на рынок уверенной поступью приходит весна. Рост S&P500 до нового исторического максимума на фоне комментариев Джанет Йеллен и президента ФРБ Атланты Денниса Локхарта, заявившего, что нет необходимости в повышении ставок по федеральным фондам ранее второй половины 2015 года, и уверенное повышение доходности по казначейским облигациям США делают американский доллар привлекательным благодаря повышению спроса на суверенные активы. Неудивительно, что индекс USD легко восстановил утраченные в течение двух последних дней позиции, достигнув отметки 80,4.
Евро остался одним из немногих, кто стойко сопротивлялся, просев всего лишь на полфигуры. У региональной валюты предостаточно факторов поддержки, важнейшим из которых является приличная реальная доходность долговых обязательств, находящая опору со стороны низкой инфляции. Судя по динамике дифференциала процентных ставок по 2-х летним долговым обязательствам Германии и США, пара EUR/USD давно уже должна была быть в районе 1,24-1,26.
Однако на самом деле этого не происходит, и виной тому доходность, скорректированная на уровни европейской и американской инфляции.
С точки зрения реального показателя, оптимальный курс евро по отношению к гринбек должен находиться на отметках 1,36-1,38. И виной всему низкий CPI еврозоны. Инвесторам нужно понимать, что без роста инфляции в еврозоне падения EUR/USD не будет. А рост инфляции зависит от ЕЦБ.
Если регулятор примет решение о снижении ставки рефинансирования, запуске LTRO, прекращении стерилизации активов в рамках программы SMP или введет отрицательные ставки по собственным депозитам, то процесс повышения потребительских цен ускорится. Центробанк надеется, что он и так будет идти, однако речь идет о более быстром развитии событий. На мой взгляд, основным камнем преткновения являются разные взгляды ЕЦБ и Бундесбанка на инфляцию и курс евро. По мнению Марио Драги, замедление CPI до отметки 0,5%, минимальной с 2009 года – «заслуга» в том числе высокого курса региональной валюты. Йенс Вайдман уверяет, что европейский центробанк не будет изменять монетарную политику, пока не проявят себя вторичные признаки инфляции. Пока же все что мы наблюдаем – результат сезонного фактора и низких цен на энергоносители.
До недавнего момента рынок верил Бундесбанку. Однако в конце марта ставка EONIA подскочила до отметки 0,688%, максимальной за последние несколько лет, а размер ликвидности в банковской системе еврозоны упал до минимума с 2011 года. В обоих случаях налицо возврат к той ситуации, которая стала основанием для запуска LTRO.
На мой взгляд, снижение инфляции и проблемы на денежном рынке еврозоны – важные аргументы в пользу ослабления денежно-кредитной политики. Если ЕЦБ все-таки примет такое решение, то следует продавать EUR/USD с первоначальным таргетом 1,36. Воздержание чревато взлетом евро выше отметки 1,38.
Другая аналитика
