_1. BACK TO NORMAL
Первая неделя августа стала миниатюрной картиной того, что происходило на рынке все первое полугодие: рост индексов развитых рынков на фоне стагнации развивающихся. Индекс MSCI World прибавил с начала августа 1,22% при просадке MSCI EM на 0,37%.
Недавний выход индексов PMI еще раз подтвердил, что лидером восстановления экономики остаются США, аутсайдерами – развивающиеся экономики. Еврозона при этом преподнесла приятный сюрприз, показав существенное улучшение деловой активности. Уже, кстати, стали появляться идеи о перекладке позиций в американских акциях в европейские бумаги.
Что касается российского рынка, то в отсутствие сильных идей для роста (помимо сильной недооценки) он предпочел следовать за своей «путевой звездой» – ценами на промышленные металлы, которые исторически более тесно связаны с динамикой российского рынка акций, чем даже цены на нефть.
Если в первой половине июля на всплеске оптимизма индекс ММВБ смог оторваться от промышленных металлов, то в конце июля и начале августа на фоне отсутствия роста последних этот разрыв начал сокращаться. К сожалению, за счет снижения индекса ММВБ.
_2. СТАВКИ ЦБ
В пятницу состоится очередное заседание ЦБ, на котором он должен будет принять очередное решение по ставкам.
С точки зрения инфляции и общей экономической ситуации у ЦБ есть повод для их снижения. Инфляция снижается и по итогам июля составляет 6,5% за последние 12 месяцев (июньская оценка – 6,9%), данные по росту ВВП, промышленному производству и инвестициям, в свою очередь, указывают на затухание деловой активности.
С другой стороны, следует учитывать и то, что снижение ставок сейчас будет означать усиление давления на рубль, в то время как интервенций ЦБ и так еле хватает для сдерживания ослабления рубля. И хотя слабый рубль – это скорее благо для экономики в долгосрочной перспективе, высокая краткосрочная волатильность – явно нет. Кроме того, ЦБ пока больше ориентируется на снижение стоимости длинного фондирования, для чего снижение краткосрочных ставок не является необходимым условием. Гораздо эффективнее пересмотреть условия предоставления длинного фондирования, как это было недавно сделано с кредитами под залог неторгуемых активов.
Скорее всего, ставки ЦБ оставит без изменений, но есть вероятность сюрприза в виде введения плавающих ставок по другим инструментам фондирования на длинный срок. И это для рынка рублевых облигаций может стать не менее позитивной новостью, чем простое снижение ставок.
_3. РУБЛЬ: ЦБ ОТСТУПАЕТ, НО НЕ БЕЗ БОЯ...
Цена бивалютной корзины после некоторого отката вниз на прошлой неделе снова вернулась в район максимальных за последние годы значений, почти достигнув 38,0 руб. Объем интервенций ЦБ в последние дни существенно вырос. В пятницу, например, он продал валюты примерно на 350 млн долл., тогда как в последний месяц объем интервенций держался на уровне 200 млн долл. в день.
Усиление давления на рубль обусловлено как коррекцией на фондовом рынке, так и окончанием налогового периода. Помимо этого, на повестке дня остается предстоящий выход на валютный рынок Минфина с покупками валюты в Резервный фонд. Хотя из-за снижения доходов бюджета они могут оказаться ниже ранее озвученных 40–50 млн долл. в день, этот риск продолжит давить на рубль.
ЦБ недавно передвинул границы плавающего коридора бивалютной корзины на 15 копеек вверх, на 1 августа она составляла 31,85–37,85 руб. Таким образом, ЦБ расширил поле для игры на ослабление рубля. Сейчас верхняя граница находится в районе 2,3% от текущей цены бивалютной корзины, что не так много, но осознание того, что ЦБ довольно охотно двигает коридор даже без интервенций на его границе, может воодушевить игроков усиливать ставки на ослабление рубля.
Приходится признать, что краткосрочные перспективы рубля за последние недели ухудшились. Интервенции ЦБ вряд ли позволят ему существенно ослабнуть, но, с другой стороны, любое укрепление будет восприниматься как повод для ставки на его ослабление. Как следствие, на горизонте нескольких недель рубль будет колебаться вокруг текущих значений.
Другая аналитика
