Микрофинансовые организации не без потерь адаптируются к регуляторным ограничениям со стороны Банка России: крупные игроки становятся еще крупнее, а число мелких тает буквально на глазах. В условиях высокого «ключа» МФО предпочитают фондироваться в банках — к глубокому сожалению инвесторов, которые готовы инвестировать в представителей отрасли, дающих адекватную премию к риску.

Чем крупнее, тем гибче

Микрофинансовые организации проявляют чудеса адаптации: ограничение максимальной ставки до 0,8% в день, введенное Банком России в июле 2023 г., и последовательное снижение макропруденциальных лимитов, которое регулятор проводит с января прошлого года, не оказали существенного влияния на эффективность бизнеса основных игроков рынка, отмечает Банк России.

Напомним, до 30 июня 2024 г. на заемщиков с показателем долговой нагрузки (ПДН) от 50 до 80% могло приходиться не более 25% (с 1 июля 2023 г. было 30%) от всех займов МФО без лимита кредитования и не более 15% (с 1 октября 2023 г. было 20%) с лимитом. С 1 июля допустимая доля займов, которые МФО могут выдать россиянам с высоким ПДН, снижена до 20% (без лимита) и 10% (с лимитом). При этом микрофинансовые компании не вправе давать в долг или повышать по займам лимиты, если предельная долговая нагрузка клиента превышает 80%.

По данным ЦБ, займы без лимита кредитования, предоставленные клиентам с ПДН 50-80% и ПДН 80%+, в I квартале 2024 г. составили 17% и 15% от выдач соответственно (при лимите 25% и 15%). Правда, указывает директор департамента управления рисками МФК «МигКредит» Алексей Передерий, существующий расчет ПДН не отличается высокой точностью, поскольку «есть проблемы с чистотой данных, по которым считается расходная часть клиентов, и с определением доходной части — зачастую компании вынуждены брать среднедушевой доход, в котором усредняется доход всех клиентов в регионе и, соответственно, ПДН не учитывает реальные доходы конкретного клиента».

«Крупные и наиболее технологичные игроки имеют высокую адаптивную способность к изменениям регуляторной среды, — говорит старший директор по банковским рейтингам «Эксперта РА» Иван Уклеин. — Большинство рейтингуемых нами МФК не только заложили уже реализованное ужесточение регулирования в финансовые планы, но и имеют сценарное моделирование (стресс-тесты) под будущие ожидаемые законодательные новации».

По словам директора группы финансовых институтов АКРА Сурена Асатурова, адаптация выражается в сокращении рентабельности со сверхвысоких до более адекватных уровней, при снижении рисков для самих МФО и уменьшение бремени для их клиентов. «Эти цели были основными для регулятора и об успешности его подходов говорит тот факт, что начиная с 2023 г. доля ПДН до 50% включительно в выдачах существенно выросла, почти в два раза, за счет снижения доли ПДН от 80%», — заключил он.

Как рассказал Boomin генеральный директор МФК «Займер» Роман Макаров, организация заранее готовилась к нововведениям регулятора: «Процесс адаптации прошел для нас спокойно. Начиная со второй половины 2023 г. мы фокусировались на наиболее качественных заемщиках с низкой долговой нагрузкой». Но приспособиться к регуляторным новшествам получилось далеко не у всех участников рынка: за 2023 г. отрасль недосчиталась 153 МФО, за семь месяцев 2024 г. — еще 67. Сейчас реестр ЦБ включает 942 организации.

Тренд на IL

Согласно обзору ключевых показателей микрофинансовых институтов за I квартал 2024 г., который Банк России опубликовал в конце июня, прибыль МФО в период с января по март составила 14 млрд рублей (+7% г/г). По оценке регулятора, финансовый результат отрасли поддерживали крупные участники рынка, рентабельность которых остается высокой благодаря эффекту масштаба. «Значительная часть небольших компаний работает с небольшой рентабельностью, при этом доля убыточных организаций за I квартал 2024 г. выросла до 30% (кварталом ранее — 25%)», — приводит цифры регулятор.

Портфель микрозаймов по итогам I квартала увеличился до 472 млрд рублей (+7% к/к и +24% г/г), включая займы физлицам до 388 млрд рублей (+7% к/к и +26% г/г). Темпы роста портфеля потребительских микрозаймов ускорились с 5% в IV квартале 2023 г. до 7% к/к в I квартале 2024 г.

«Портфель МФО растет довольно активно в первые шесть месяцев 2024 г. На динамике сказывается общая высокая потребительская активность в стране на фоне повышенных инфляционных ожиданий и, вероятно, заметный рост зарплат за последние 18 месяцев той категории заемщиков, которая раньше редко обращалась за займами и кредитами или их им не одобряли. Соответственно сейчас эти клиенты в глазах кредитных организаций выглядят достаточно привлекательно с точки зрения ПДН, что позволяет продолжать выдавать займы даже несмотря на возрастающую строгость макропруденциальных лимитов», — говорит Сурен Асатуров из АКРА.

Основной объем займов в первой половине 2024 г., про данным ЦБ, выдавался в среднесрочном сегменте IL (займы на срок от месяца до года), доля которого продолжала расти на фоне адаптации компаний и заемщиков к изменившимся регуляторным условиям. Доля займов PDL (займы «до зарплаты») остается на минимальном уровне с 2017 г. (32%).

Как рассказала управляющий директор МФК «Лайм-Займ» Олеся Киселева, в первом полугодии чистый портфель микрозаймов организации (за вычетом резервов) составил 4,6 млрд рублей. Компания продолжает поддерживать высокие объемы потребительских микрозаймов (IL), доля которых на сегодня — около 80%. Объем микрозаймов, выданных организацией за шесть месяцев 2024 г. составил 8,6 млрд рублей, что на 14,67% больше, чем за аналогичный период 2023 г.

«В условиях регуляторных изменений, влекущих за собой снижение маржинальности займов на рынке МФО, компания повысила требования к риск-профилю клиентов и снизила свой риск-аппетит для более высокой прогнозируемости финансового результата и достижения целевой выручки. Это, безусловно, влечет за собой более сдержанные темпы роста в объемах выдач и, как следствие, прибыли», — отметила топ-менеджер «Лайм-Займа».

По словам финансового директора Summit Group Екатерины Захаровой, выдачи займов во II квартале 2024 г. достигли 2,88 млрд рублей (+63% г/г), платежи клиентов — до 3,15 млрд рублей (+62% г/г). «Динамика по платежам у нас исторически несколько ниже в момент активного роста, чем по выдачам, поскольку мы специализируемся на длинных потребительских займах — оборачиваемость по ним ниже, чем в сегменте займов «до зарплаты», — пояснила она.

Доля IL в портфеле финансовой онлайн-платформы Webbankir по итогам первого полугодия достигла 27%.

«Главным драйвером стали среднесрочные займы, которые выдаются на более крупные суммы, чем займы «до зарплаты». Количество выданных займов в первом полугодии 2024 г. увеличилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 12%, при этом объем выдач — на 40%», — констатирует генеральный директор компании Андрей Пономарев.

В то же время МФК «МигКредит» с 2023 г. делает больший упор на выдачу краткосрочных займов. По предварительным оценкам, выручка компании по итогам первого полугодия 2024 г. составила 4,2 млрд рублей, против 3,5 млрд рублей годом ранее. Чистая прибыль выросла со 190 млн рублей до 223 млн рублей. «В целом эти результаты ожидаемы и стали следствием актуализации нашей продуктовой политики», — заключил Алексей Передерий.

Пошли на второй круг

Сокращение макропруденциальных лимитов привело к притоку банковских заемщиков, констатируют участники рынка МФО. «Переток банковских клиентов мы начали отмечать еще в 2023 г. с установлением и ужесточением макропруденциальных лимитов, которые заставили кредитно-финансовые организации заметно «закрутить» свой скоринг. Сталкиваясь с отказами, часть клиентов банков стала обращаться за заемными средствами в МФО. Сегодня каждый второй наш клиент одновременно является и клиентом банка», — констатирует Роман Макаров из МФК «Займер».

«Еще пять-семь лет назад доля клиентов, использующих одновременно банковский кредит и заем в МФО, на рынке не превышала 10-12%. Сейчас же она составляет 25-40%», — в свою очередь отмечает Екатерина Захарова (Summit Group).

По данным пресс-службы СРО «МиР», клиент МФО сегодня — это активный россиянин с уровнем дохода в 40-50 тыс. рублей в месяц. Как правило, займы такой человек привлекает не на приобретение товаров первой необходимости, а на совершение более существенных трат — организацию ремонта или покупку бытовой техники. На одобрение займа с учетом скоринга у микрофинансовой компании в среднем уходит 10 секунд. «Именно этот фактор можно называть особенностью современных МФО», — считают в объединении. По данным Банка России, дистанционный канал продолжает доминировать в объеме выдач, занимая более 80%.

«За последние шесть месяцев портрет заемщика не изменился в отличие от его кредитного профиля: инфляция оказывает серьезное влияние на финансовое поведение клиента — оформить кредит или «длинный» заем на крупную покупку сейчас для многих может быть безопаснее, чем откладывать деньги на покупку в будущем. И если курс на повышение базовой ставки продолжится, эта тенденция будет сохраняться», — говорит Олеся Киселева из МФК «Лайм-Займ».

С января по июнь 2024 г. средний чек займа в «Лайм-Займе» вырос на 17% и составил 18 187 рублей.

В свою очередь Алексей Передерий (МФК «МигКредит») отметил, что средний чек заметных изменений в 2024 г. не претерпел и находится на уровне 13 тыс. рублей: «В среднем клиенты берут займы на 50 дней. Процентная ставка варьируется в широком диапазоне от 0% до 0,8% в день в зависимости от продукта и качества заемщика».

В 2024 г. участники рынка зафиксировали рост повторных клиентов, которые успели подтвердить МФО свою финансовую дисциплину. «Уровень дефолтов среди повторных клиентов ниже. Им компании готовы выдавать более крупные займы», — говорит Андрей Пономарев из Webbankir. — Вместе с тем, поток новых клиентов в микрофинансовую отрасль тоже есть. Около 20% займов мы стабильно выдаем людям, которые обращаются к нам впервые».

«Новые клиенты, пришедшие к нам в первом полугодии 2024 г., активно увеличивают базу повторных заемщиков. Именно постоянные клиенты приносят нам прибыль. Так, 61,7% клиентов, взявших первый заем в I квартале 2024 г., уже обратились к нам за последующими займами», — констатирует Роман Макаров (МФК «Займер»).

«Просрочка» — вниз, но не у всех

Уровень просроченной задолженности свыше 90 дней на рынке МФО снизился до минимального значения с начала 2022 г. и составил по итогам I квартала 2024 г. 32%, отметили в Банке России. Кварталом ранее его размер составлял 33%, годом ранее — 34%. Показатель NPL 1-90 дней вернулся к своему привычному за последние годы уровню 10%. Объем уступленной задолженности по основному долгу по итогам квартала составил 22 млрд рублей (-13% к/к и +39% г/г). Доля уступленной задолженности от размера портфеля снизилась до 5% с уровня IV квартала 2023 г., когда она составляла 6%.

Но, как показал опрос Boomin, ситуация на рынке с просроченной задолженностью оказалась неоднородной. По словам Олеси Киселевой из «Лайм-Займа», для комфортного и устойчивого развития бизнеса доля займов с просрочкой более 90 дней в портфеле не должна превышать 50%. Сейчас этот показатель в компании находится на уровне 47%. Причем, как отметила топ-менеджер компании, такого результата «Лайм-Займ» добился не за счет продажи цессий, а благодаря увеличению сборов на более ранней стадии работы с просрочкой. В более 90% случаев, компании удается взыскать задолженность через суд.

По сравнению с первым полугодием 2023 г. доля портфеля 90+ дней в МФК «МигКредит» выросла на 4,5%, в сравнении с I кварталом 2024 г. — уровень просрочки не изменился, отметил Алексей Передерий. В Webbankir доля просрочки в среднем увеличилась на 1-2 п. п. по сравнению с прошлым годом, и сейчас сопоставима с уровнем 2022 г. «При этом на столько же сократилась доля людей, пролонгирующих займы — в среднем этой услугой пользуется каждый десятый заемщик», — рассказал Андрей Пономарев.

Как отметила Олеся Киселева, многие клиенты стараются погасить задолженность досрочно. Долю досрочных погашений она оценила в 40-45% от общего объема займов, что считается высоким показателем в портфеле компании. По словам Алексея Передерия, досрочные выплаты по долгам — показатель того, что люди дорожат своей кредитной историей: «Это поведение сознательных и ответственных людей, которые платят по своим долгам». Рост досрочных погашений он связывает с ростом числа повторных клиентов. «Статистика «МигКредит» показывает, что повторные клиенты делают досрочное погашение чаще, чем новые. Поэтому мы считаем, что заемщики, которые уже не раз прибегали к услугам МФО, привыкли брать займы и их погашать», — заключил он.

МФО не спешат на биржу

По данным Банка России, рост портфеля займов МФО в I квартале 2024 г. фондировался за счет банковских кредитов и вложений в капитал. Доля банковских кредитов составила 44%, займов от юрлиц — 42%. Объем капитала МФО достиг 278 млрд рублей (+9% к/к и +29% г/г), а портфель заемных средств — 144 млрд рублей (+9% к/к и +49% г/г). Медианная ставка по действующим договорам привлечения от банков на конец I квартала 2024 г. составила 17,2% (кварталом ранее — 17%, годом ранее — 15%).

Регулятор зафиксировал сокращение объема выпущенных облигаций: «Высокие процентные ставки снижают возможности компаний рефинансировать погашаемые облигации. Согласно депозитарной отчетности, за I квартал 2024 г. объем облигаций МФО и связанных обществ в обращении по номинальной стоимости сократился до 16,3 млрд рублей (-2% к/к и +14% г/г). Объем выпущенных облигаций снизился в сравнении с предыдущими кварталами. Среди держателей облигаций МФО и связанных обществ продолжился рост доли населения (до 72%, +6 п.п. к/к). Доли других крупнейших групп держателей уменьшились до 18% (-5 п.п. к/к) и 6% (-2 п.п. к/к) соответственно».

По информации Boomin, в период с января по июль 2024 г. с выпусками облигаций на биржу вышли восемь микрофинансовых компаний, которые суммарно привлекли 3,6 млрд рублей. Еще одна компания — МФК «Кэшдрайв» — выпустила коммерческие облигации на 330 млн рублей.

По словам Ивана Уклеина («Эксперт РА»), микрофинансовые институты обладают пониженной чувствительностью к изменению стоимости фондирования. Например, в 2022 г. резкий рост цены пассивов был компенсирован снижением стоимости привлечения нового клиента.

«Маркетинговая стратегия оказывает гораздо бóльшее влияние на прибыль МФО, чем ключевая ставка. Крупные игроки имеют значительный запас собственных финансовых ресурсов и долгосрочное облигационное фондирование по фиксированной ставке, что понижает чувствительность к процентному риску», — считает эксперт.

В недавнем повышении ключевой ставки Банка России с 16% до 18% годовых Роман Макаров из МФК «Займер» видит новые возможности для развития своей компании. «Повышение ключевой ставки спровоцирует рост процентных ставок по банковским кредитам, что в свою очередь повысит привлекательность микрозаймов для части банковских заемщиков. Переток на рынок МФО таких клиентов, обладающих довольно хорошим кредитным качеством, положительно скажется на наших выдачах, а также качестве клиентской базы», — уверен он.

При этом привлекать новое фондирование МФК «Займер» не планирует. «Только если нам понадобятся средства на приобретение других игроков», — оговаривается глава компании. Сейчас доля заемного капитала в «Займере» составляет 3%. Нет планов выпускать облигации и МФК «МигКредит», которая в начале года заняла на публичном долговом рынке 300 млн рублей. «Облигации — довольно дорогой источник привлечения средств, но в целях диверсификации фондирования мы всегда рассматриваем такую возможность», — отметил Алексей Передерий. «Текущая конъюнктура рынка не очень комфортна для нового выпуска облигаций», — убеждена Екатерина Захарова из Summit Group. В компании ожидают повышение ключевой ставки до конца года до 20% годовых.

Член Совета Ассоциации владельцев облигаций (АВО) Илья Винокуров считает, что активность МФО на первичном рынке облигаций будет оставаться низкой за исключением нескольких эмитентов, для которых фондирование через облигации постепенно становится основным его источником.

«На рынке есть спрос на бумаги МФО с адекватной премией, так как инвесторы поняли, что ЦБ, контролирующий эмитентов МФО, скорее союзник, чем враг. И макропруденциальные лимиты — это не страшно, выбывают с рынка в основном мелкие игроки, а эмитенты облигаций являются бенефициарами процесса консолидации на рынке МФО, — говорит Илья Винокуров. — Микрофинансовые компании умеют работать в условиях высоких ставок, для них нынешние ставки фондирования не являются чем-то необычным и легко адсорбируются моделью. Лидеры сегмента МФО обладают высоким возвратом на капитал, это эффективные бизнесы — они способны качественно генерировать капитал в отличие от эмитентов из реального сектора».

IPO: окно возможностей закрыто

Впрочем, активность МФО на фондовом рынке не ограничивается облигациями. Летом 2023 г. первое IPO микрофинансовой компании на российском рынке провела «СмартТехГрупп», владеющая МФК «Кармани». Тогда компания смогла привлечь 950 млн рублей. В апреле текущего года ее примеру последовала МФК «Займер». Ей в ходе первичного публичного размещения акций удалось привлечь 3,5 млрд рублей.

«Мы стали первой беззалоговой МФО на бирже, привлекли десятки тысяч инвесторов. С помощью IPO нам удалось реализовать две стратегические цели компании — выпустить акции для структурирования сделок M&A, а также стимулировать менеджмент в рамках опционной программы», — говорит глава «Займера» Роман Макаров.

Никто из опрошенных Boomin участников рынка пока не готов выходить на IPO, но такую возможность многие из них рассматривают.

«В перспективе нам бы хотелось использовать данный инструмент в стратегии развития и масштабировании нашей компании. Но мы ориентируемся на то, что выход на IPO должен быть эталонным. Поэтому, по нашим оценкам, решение задач для этого и с точки зрения финансовых показателей, и в плане операционной эффективности, займет несколько лет», — отметила Олеся Киселева из МФК «Лайм-Займ».

По оценке Ивана Уклеина из «Эксперта РА», выход на IPO за редким исключением интересен игрокам, испытывающим дефицит капитала для роста бизнеса. «Большинство крупных МФК хорошо прибыльны за счет реализации своей текущей стратегии, и едва ли их собственники будут готовы делиться прибылью со сторонними инвесторами без экономической обоснованности», — убежден он.

Илья Винокуров (АВО) считает, что окно возможностей для выхода МФО на рынок IPO в условиях невысокой активности физических лиц временно закрыто, «хотя желание получить капитал таким образом у многих эмитентов МФО безусловно есть».

Дальше — меньше

Впереди российский рынок МФО ждут новые регуляторные ограничения. С 1 октября 2024 г. ЦБ внедряет подход с дифференциацией по полной стоимости кредита к формированию регуляторных резервов — на возможные потери по займам. По необеспеченным займам с полной стоимостью кредита (ПСК) от 250% годовых коэффициенты резервирования по просроченной задолженности будут как по PDL. В свою очередь, по PDL с ПСК менее 250% годовых требование к резервам осенью будет снижено.

Как пояснил Иван Уклеин («Эксперт РА»), новая мера направлена на ограничение «регуляторного арбитража», «когда отдельные игроки выдавали микрозаймы на 31 день, чтобы не формировать резервы, либо маскировали PDL под среднесрочные займы с аннуитетами». «Дефицит регуляторного капитала у отдельных крупных игроков и у многих небольших МФО не позволит наращивать розничные микрозаймы по всему рынку прежними темпами. Доформирование резервов в целом по рынку составит 20-25 млрд рублей, но масштабных докапитализаций мы не увидим — у большинства крупных игроков прибыль закроет потребность в дополнительных ресурсах», — считает он.

«Мы готовы к этой новации, — говорит Роман Макаров (МФК «Займер»). — IL-займы у нас сейчас резервируются в отчетности МСФО по ставкам, сопоставимым PDL-займам, доля их незначительна в общем портфеле микрозаймов. В связи с этим изменение ставки ЦБ в целях налогового учета не повлияет на финансовый результат по МСФО-отчетности «Займера». Что касается изменения налогового учета и изменения ставок РВПЗ, мы ожидаем, что расходы увеличатся, а сумма налога на прибыль уменьшится из-за увеличения ставки резервирования».

Динамичная консолидация отрасли МФО продолжится, убеждены эксперты и участники рынка. «Основное давление на средние и малые компании в ближайшей и среднесрочной перспективе будет оказывать два фактора: рост выше рынка со стороны топ-20 независимых МФО и активизация компаний, подконтрольных банкам (свои МФО имеют уже порядка 20 кредитных организаций), маркетплейсам (Ozon, Wildberries) и ритейлерам («М.Видео-Эльдорадо»). И, если у крупнейших независимых МФО есть что противопоставить гигантам и выдерживать конкуренцию с ними (технологии, экспертизу), то компаниям поменьше выдерживать гонку становится сложнее с каждым месяцем», — говорит Екатерина Захарова (Summit Group).

По оценке Ивана Уклеина, наиболее уязвимы монопродуктовые бизнес-модели, не имеющие эффекта масштаба. В первую очередь добровольно покидать рынок будут те компании, которые не инвестировали значительный объем средств в технологические решения и не вышли на уровень окупаемости с учетом нескольких раундов ужесточения регуляторных и законодательных требований к МФО, считает он.

«На начало 2024 г. в реестре ЦБ насчитывалось 1 008 МФО, однако средний портфель микрозаймов вне топ-100 игроков составил менее 100 млн рублей, и этой величины недостаточно для достижения эффекта масштаба. Поэтому дальнейшее ужесточение регулирования неизбежно усилит консолидацию рынка вокруг наиболее технологичных и адаптивных игроков, большинство которых сосредоточено в топ-100», — прогнозирует эксперт.

По прогнозам Екатерины Захаровой, в течение 2024 г. рынок МФО могут покинуть 15-20% его участников. Оценка Романа Макарова сводится к тому, что рынок не досчитается 20-25% игроков.

«Ограничительные меры ЦБ продолжат влиять на рынок, с одной стороны. С другой — общие высокие инфляционные ожидания и потребительский спрос на фоне роста зарплат определенной категории людей будут иметь обратный эффект и, вероятно, преобладать в среднесрочной перспективе», — прогнозирует Сурен Асатуров (АКРА).

Если не случится сильных рыночных потрясений, то по итогам 2024 г. рынок МФО покажет прирост, однако он окажется более скромным и показатели будут сильно варьироваться в зависимости от компании и той политики, которую она ведет, считают в СРО «МиР». «Чтобы сохранить рентабельность, бизнес вынужден постоянно перестраивать модели и подстраиваться под новые реалии. Поэтому совершенно очевидно, что период бурного роста остался в прошлом», ― заключили в объединении.

Адаптация крупных микрофинансовых компаний к новым регуляторным новшествам со стороны ЦБ — ограничению предельного размера процентной ставки по займам и ужесточению макропруденциальных лимитов — уже стоила им десятков, если не сотен, миллионов рублей недополученной прибыли. Но их бизнес по-прежнему процветает, чего не скажешь о небольших локальных игроках: если регулятор не смягчит свои требования, многие из них на рынке не удержатся.

Ставка уже не та

В 2023 г. Банк России усилил регуляторное давление на микрофинансовые организации (МФО). С 1 июля вступило в силу ограничение максимальной ставки по микрокредитам с 1% до 0,8% в день. При этом предельное значение полной стоимости займа уменьшено с 365% до 292% годовых, а максимальный размер суммы всех переплат — до 130%. Эти изменения могут значительно повлиять на работу около трети МФО, считают в Центробанке. По данным регулятора, во II квартале 2023 г. 443 МФО выдавали займы хотя бы в одном из сегментов, где полная стоимость кредита превышала 292%, в том числе у 358 компаний объем выдач в них был больше половины от общего объема займов, а у 288 компаний он превышал 90%.

Как отметил в беседе с Boomin финансовый директор группы компаний Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», «Кнопка Деньги») Яков Ромашкин, ограничения предельной ставки и размера переплат по займам были ожидаемы, и у участников рынка было время, чтобы адаптировать свои бизнес-модели под новые требования. В частности, по словам генерального директора МФК «Займер» Романа Макарова, были приняты меры по оптимизации расходов: снижая издержки, кредиторы усилили требования к заемщикам. «Качество заемщиков становится для МФО все более важным аспектом: раньше большая ставка была компенсацией кредитору за высокие риски дефолтности. Теперь риск-аппетит снижается пропорционально сокращению дневной ставки», — подчеркнул он.

«Однозначно снижение ставки повлияло на весь рынок. Последствия можно оценить в любой финансовой отчетности по чистой прибыли, — говорит управляющий директор МФК «Лайм-Займ» Олеся Киселева. — Компании, которые уже давно существуют на рынке и располагают большой клиентской базой, будут иметь достаточно времени, чтобы адаптировать бизнес под новые условия, как это было предыдущие четыре года, в период снижения ставки с 2% до 1%. Организации же, которые только вышли на рынок и не имеют этих преимуществ, увидели серьезное давление не только на операционные результаты, но и на чистую прибыль».

По прогнозам «Лайм-Займа», ограничение по ставке будут стоить компании потери одного миллиарда рублей выручки. По итогам 2023 г. году организация рассчитывает получить доход в размере более 9 млрд рублей. Без ужесточения требований со стороны ЦБ эта сумма превысила бы 10 млрд рублей. При этом Олеся Киселева оговаривается: компания не собирается выдавать большую часть кредитов под максимальную ставку 0,8% годовых: «Чтобы получить больший входящий поток трафика от постоянных или новых партнеров, приходится давать клиентам более конкурентное предложение. Для этого мы используем различные скидки и промокоды. Раньше при максимальной ставке 1% в день мы выдавали займы в среднем под 0,76%, сейчас средняя ставка для новых клиентов — 0,55%».

Макропруденциальные упражнения

Вместе со снижением предельной ставки по займам Центробанк последовательно уменьшает макропруденциальные лимиты. С 1 октября не более 15% заемщиков МФО должны иметь показатель долговой нагрузки (ПДН) выше 80%, не более 30% — 50-80%. В III квартале на заемщиков с ПДН более 80% должно было приходиться не более 30% выдач. Ограничения не распространяются на займы размером менее 10 тыс. рублей, но это лишь до 1 января 2024 г. По данным Банка России, во II квартале доля предоставленных займов МФО заемщикам с ПДН более 80% составила 27% (столько же в I квартале 2023 г.) при макропруденциальном лимите в 35%.

«Регулятор ранее предупреждал, что значения макропруденциальных лимитов будут определяться исходя из оценки общей ситуации на кредитном рынке для каждого квартала отдельно. Однако озвученное значение нельзя назвать ожидаемым — кредиторы не привыкли к столь резким изменениям в регулировании», — говорит Роман Макаров из МФК «Займер».

По его словам, нововведение для многих кредиторов окажется чувствительным.

В связи «с довольно жесткими обновленными макропродунциальными лимитами» Яков Ромашкин (Eqvanta) ожидает до конца года снижения объемов кредитования на 5-10%. «Кредиторы будут существенно уменьшать объемы кредитования клиентов с высокой долговой нагрузкой», — отмечает он.

По словам Олеси Киселевой из МФК «Лайм-Займ», с начала года микрофинансовый рынок не испытывал сложностей с адаптацией к макропруденциальным лимитам поскольку в основном представлен компаниями, выдающими займы PDL (займы «до зарплаты». — Boomin) до 10 тыс. рублей. «Для нашей же компании введение макропруденциальных лимитов стало серьезным ограничением. Мы работали над своей методологией расчета ПДН с момента ее внедрения еще в 2021 г. и совершенствовали модели офферинга (предложение покупателю нескольких товаров или услуг в одном пакете по выгодной цене. — Boomin). Если клиент имеет высокую долговую нагрузку и запрашивает, например, 13 тыс. рублей, то мы скорее одобрим ему 10 тыс. рублей, чтобы сохранить баланс макропруденциальных лимитов», — говорит топ-менеджер МФК «Лайм-Займ».

Компании таким образом удалось и в первом, и во втором кварталах соблюсти лимиты с небольшим запасом в 1 п.п. и при этом не ограничивать себя в выдаче IL-займов (среднесрочные потребительские микрозаймы. — Boomin).

Рекордный рост

Портфель микрозаймов во II квартале 2023 г. достиг 398 млрд рублей (+5% к I кварталу 2023 г. и +15% ко II кварталу 2022 г.), в том числе займы физическим лицам — 324 млрд рублей (+5% к/к и +16% г/г) — рекордное значение за все время наблюдения регулятором за рынком МФО. Чистая прибыль МФО за шесть месяцев 2023 г. выросла вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 28 млрд рублей.

«Основной объем займов МФО выдавался в среднесрочном сегменте, популярность которого вызвана адаптацией компаний к регуляторным ограничениям. Общий объем выдач за II квартал составил 247 млрд рублей (+14% к/к), из которых на займы IL приходился 41% (кварталом ранее – 44%), на займы PDL — 35% (на уровне предыдущего квартала), на займы POS (экспресс-заем, который можно получить непосредственно в торговой точке. — Boomin) — 14% (кварталом ранее — 13%)», — отметили в ЦБ. По итогам II квартала доля всех PDL-займов на сумму до 30 тыс. рублей и на срок до 180 дней составила 65%, в то время как годом ранее она достигала 77%.

Значительная часть микрозаймов выдавалась онлайн, их доля во II квартале 2023 г. выросла до 73% (+1% к/к). В сегменте PDL доля онлайн-займов сохранилась на уровне 91%, в сегменте IL составила 77% (кварталом ранее — 78%), в сегменте POS выросла до 48% (кварталом ранее – 31%).

Сейчас государственный реестр включает 34 микрофинансовые компании и 1006 микрокредитных организаций. В рэнкинг рейтингового агентства «Эксперт РА» по итогам первого полугодия 2023 г. вошли 69 участников микрофинансового рынка. В число лидеров по размеру рабочего портфеля вошли «Т-Финанс» (18,5 млрд рублей), ГК MoneyMan («Мани Мен», «Платиза.ру» — 7 млрд рублей), «Займер» (6,3 млрд рублей), «ЭйрЛоанс» (бренд Kviku — 5,6 млрд рублей) и ГК «Финбридж» (5 млрд рублей). МФК «Займер» возглавила список «Эксперт РА», как по объему выданных в первом полугодии микрозаймов — 25,9 млрд рублей, так и размеру чистой прибыли — 3,6 млрд рублей.

По итогам шести месяцев 2023 г. практически все лидеры рынка продемонстрировали высокие темпы прироста. «Среди ключевых факторов, способствующих такой динамике, мы отмечаем эффект низкой базы прошлого года, особенно по объему выданных микрозаймов. Поддержку выдачам оказал стабильно высокий спрос на микрозаймы, поскольку значительная часть клиентов по-прежнему отрезана от банковского финансирования. Дополнительными факторами роста заимствований у МФО стали инфляционная составляющая и реализация отложенного спроса на крупные покупки после ослабления рубля», — отметили в «Эксперт РА».

Высокая динамика бизнеса сохраняется и по результатам III квартала. По словам генерального директора финансовой онлайн-платформы Webbankir Андрея Пономарева, по итогам девяти месяцев количество выданных микрозаймов увеличилось на 40%. По данным «Эксперт РА», в первом полугодии 2023 г. «ВэбБанкир» выдал микрозаймов на 10 млрд рублей. Это шестая строчка в рэнкинге. Средняя сумма займа в период с января по сентябрь 2023 г. составила 8,9 тыс. рублей. Рабочий портфель МФК «Лайм-Займ» по итогам девяти месяцев вырос почти в 2,5 раза к аналогичному уровню 2022 г., достигнув 2,67 млрд рублей. В рэнкинге «Эксперт РА» компания занимает 13-е место по объему рабочего портфеля. В течение III квартала средний размер займа компании вырос с 12,7 тыс. рублей до 14,3 тыс. рублей.

Просрочка под контролем

Росту ключевых финансовых показателей участников рынка во II квартале 2023 г. способствовало сохранение просроченной задолженности на том же уровне. По данным Банка России, показатель просроченных займов на срок более чем 90 дней (NPL 90+) во II квартале практически не изменился и составил 34%. «Этому способствовало как улучшение динамики доходов заемщиков, так и рост объемов уступленной задолженности и сохранение консервативных скоринговых процедур», — объясняют в ЦБ. При этом просроченная задолженность по займам, которые выдавались в течение II квартала (NPL 1–90), стабилизировалась на уровне 10% «благодаря сдержанному подходу к отбору заемщиков».

«Уровень просроченной задолженности по текущим займам в МФК «Займер» остался практически неизменным, поскольку мы последние полтора года сохраняли высокие требования к клиентам на фоне экономической неопределенности. Однако доля ее в портфеле снизилась, что связано с общим улучшением качества заемщиков (следствие консервативной риск-политики) и объемными цессиями», — объясняет Роман Макаров.

О снижении доли просроченной задолженности в своих портфелях говорят и другие опрошенные Boomin участники микрофинансового рынка.

«Доля просроченных займов в среднем на 2-3 п. п. ниже, чем в прошлом году. Во-первых, сейчас рынок гораздо стабильнее, чем год назад — компании адаптировались к новым условиям. Во-вторых, регуляторные меры — внедрение макропруденциальных лимитов и снижение ставки до 0,8% — стимулируют компании более внимательно оценивать заемщиков, а значит снижается вероятность дефолтов. Крупные компании хорошо контролируют риски неплатежей со стороны заемщиков. Проблемы могут быть разве что у небольших локальных игроков», — считает Андрей Пономарев (Webbankir).

По словам Олеси Киселевой из МФК «Лайм-Займ», доля просроченной задолженности по основному долгу в портфеле организации неуклонно снижается: на 30 сентября 2022 г. она составляла 55%, на 30 сентября 2023 г. — 41%. Уровень сборов по основному долгу к 90-му дню после даты выдачи остается стабильным: около 75%. Спикер констатирует увеличение доли клиентов, которые платят вовремя, и уменьшение тех, кто платит досрочно.

«Займы с глубокой просроченной задолженностью были проданы по цессии, либо мы начали стадию судопроизводства. Их доля была и остается последние два года на уровне 10%», — отметила управляющий директор «Лайм-Займа».

1 февраля 2024 г. в России вступит в силу новый порядок работы с просроченной задолженностью для МФО, банков и коллекторских агентств. ФССП России получит полномочия по контролю деятельности МФО в части работы с просроченной задолженностью, сообщил ЦБ.

Нужны длинные деньги

Основным источником фондирования для микрофинансовых компаний остаются займы от юридических лиц (кроме банков) и учредителей, отметили в Банке России. Доля таких займов за II квартал снизилась с 48 до 47%. При этом доля банковских кредитов выросла с 35% до 36%. Крупные микрофинансовые компании активно привлекают финансирование на рынке публичного долга. По данным ЦБ, по состоянию на конец II квартала 2023 г. в обращении находились облигации МФО и связанных обществ номинальной стоимостью 15,2 млрд рублей, что на 48% больше, чем годом ранее. Основными держателями бумаг выступали физические лица (61% от общего объема), нерезиденты (25%) и кредитные организации (11%).

По данным Boomin, сейчас на рынке высокодоходных облигаций в обращении находится 33 выпуска биржевых и классических облигаций от 13 микрофинансовых компаний из топ-25 рэнкинга «Эксперт РА». Суммарный объем облигационных займов — 16,1 млрд рублей. Также в процессе размещения находится юаневый выпуск МФК «Быстроденьги» номинальным объемом 17,5 млн CNY. Еще пять облигационных займов планируются к размещению.

Все опрошенные Boomin эмитенты-МФО намерены наращивать свое присутствие на рынке публичного долга. «Мы зарегистрировали еще один выпуск и сейчас принимаем решение, насколько текущее состояние рынка позволяет его реализовать. С одной стороны, увеличивать стоимость инвестиций при снижении потенциальной доходности займов, конечно, невыгодно. Поэтому мы можем перенести эмиссию на 2024 г. С другой стороны, мы заинтересованы в длинных деньгах, особенно в период, когда часть компаний сокращает объемы выдачи, будучи на грани нарушения макропруденциальных лимитов, а мы способны удовлетворить непрекращающийся спрос со стороны клиентов», — объяснила Олеся Киселева. Сейчас в обращении находится три выпуска облигаций МФК «Лайм-Займ» на 1,46 млрд рублей.

«В 2021 г. мы разместили на Московской бирже дебютный выпуск облигаций на 300 млн рублей. В 2022 г., несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, вышли еще с двумя выпусками. А прямо сейчас проводим четвертое размещение. Мы считаем, что для устойчивости у компании должно быть диверсифицированное финансирование. Поэтому помимо работы с фондовым рынком привлекаем банковское кредитование и частные вклады», — отметил Андрей Пономарев (Webbankir). Общий объем привлеченных компанией инвестиций на бирже — 750 млн рублей.

Присматриваются участники рынка и к такому новому инструменту фондирования, как цифровые финансовые активы (ЦФА).

«ЦФА имеют отличный потенциал, являясь аналогом биржевых облигаций с упрощенной процедурой регистрации выпуска и обширной базой потенциальных покупателей активов без требований получения специальных статусов. Мы внимательно изучаем этот инструмент и готовы к возможному внедрению его в свою линейку продуктов для инвесторов», — отметил Яков Ромашкин из Eqvanta.

Консолидация неизбежна

На следующий, 2024 г., микрофинансовые организации смотрят с тревогой — без новых финансовых потерь им точно не обойтись. Банк России анонсировал повышении с 1 октября 2024 г. коэффициентов резервирования по микрозаймам на срок от двух до шести месяцев по ставке не выше 0,8% в день. Соблюдение новых норм потребует либо существенной докапитализации МФО, либо приведет к стагнации бизнеса у игроков без значительного финансового ресурса, считают в «Эксперт РА».

«Новые изменения коснутся компаний, работающих в сегменте среднесрочных займов. Они будут вынуждены увеличить резервы, потому что сейчас ставка, по которой рассчитывается сумма резерва, зависит от срока договора займа — если он больше 30 дней, то ставка ниже. По новым правилам расчет будет привязан не к сроку, а к проценту, под который выдан заем. Если он превышает 250% годовых, то компания должна заложить больше резервов вне зависимости от срока займа», — пояснил Андрей Пономарев из Webbankir. Для самого Webbankir, который специализируется на краткосрочных PDL-займах, в следующем году ничего не изменится: компания и сейчас имеет большие резервы.

«Мы уже тестировали наши финансовые модели с учетом новых показателей коэффициентов резервирования. Безусловно, они съедают часть чистой прибыли, но серьезного отката мы не видим, и для нас это дополнительный стимул, чтобы улучшить операционные показатели в части взыскания просроченной задолженности, потому что начисление резервов — это догоняющая статья расходов относительно доходной статьи выручки», — в свою очередь говорит Олеся Киселева (МФК «Лайм-Займ»).

Последние пять лет «Лайм-Займ» развивает выдачи среднесрочных потребительских микрозаймов, максимальная ставка по которым находится на уровне 0,4% в день — 146% годовых. «На них будут начисляться резервы, но по приемлемым коэффициентам, потому что повышение коэффициентов рассчитано на займы с большим уровнем полной стоимости кредита, там где используется максимальная ставка 0,8% или 0,6% в день», — заключила управляющий директор компании.

Чтобы минимизировать затраты «Лайм-Займ» намерен сокращать просроченную задолженность, усиливать работу pre-collection и soft-collection, снижать полную стоимость кредитов, дифференцировать свою продуктовую линейку для балансирования выручки и расходов.

Негативное влияние на бизнес МФО в 2024 г. продолжат оказывать и макропруденциальные лимиты. В начале октября участники рынка обратились к регулятору с предложением смягчить эти требования. Они просят ЦБ вводить ограничение поэтапно, постепенно уменьшая сумму, ниже которой займы могут не учитываться в расчете показателя долговой нагрузки. В противном случае ужесточение лимитов может привести к сокращению объемов микрокредитования до 20% и снижению прибыли МФО до 50%. Центробанк дал понять, что к диалогу готов.

«Инициативы Банка России оправданы и направлены на снижение аппетитов к риску рыночных игроков. МФО уже не впервой адаптироваться к таким изменениям, — говорит замдиректора группы рейтингов финансовых институтов АКРА Сурен Асатуров. — Рентабельность сегмента традиционно высокая, что позволит переваривать новые регуляторные новшества. Однако поскольку прибыль распределена по отрасли неравномерно, не всем будет легко, а значит не исключены уходы с рынка слабых игроков и дальнейшая консолидация».

В неизбежной консолидации отрасли убежден Андрей Пономарев: «Доля крупных компаний будет расти, а общее количество МФО уменьшаться. И это нормально. Достаточно посмотреть на банковский сегмент. Банков в России в три раза меньше, чем МФО, и почти две трети рынка приходится на топ-5 игроков, но это никоим образом не сказывается на устойчивости отрасли и качестве обслуживания клиентов».

«КарМани» — известная на публичном рынке компания с давней положительной историей: всего эмитент разместил пять облигационных выпусков на сумму 1,75 млрд рублей, из которых три были погашены и еще два, на 900 млн рублей, находятся в обращении. В этом году компания начала процедуру реорганизации акционерного капитала, перевела акции в российскую юрисдикцию (владельцем ООО МФК «Кармани» стало ПАО «Смарттехгрупп» вместо кипрского офшора), а 3 июля вывела акции на торги на Московской бирже, но не в рамках IPO, а по процедуре прямого листинга.

Для этого основатель Антон Зиновьев и крупный акционер Сергей Ситников предоставили в долг свои акции на сумму 600 млн рублей специальной подконтрольной структуре, которая и продавала их в рынок в ходе листинга. В ходе размещения, по сообщению эмитента, спрос существенно превысил предложение. В результате было принято решение продать еще 110,7 млн ценных бумаг.

В дальнейшем ПАО «Смарттехгрупп» планирует провести допэмиссию на такую же сумму, которую выкупит подконтрольная компания и погасит приобретенными бумагами долг перед акционерами.

При учреждении акционерный капитал компании состоял из 1,8 млрд штук обыкновенных акций. 13 января 2023-го и 17 марта 2023 гг. компания зарегистрировала дополнительные выпуски обыкновенных акций, которые были размещены на инвестиционной платформе Rounds. По результатам допэмиссии ценных бумаг акционерный капитал компании увеличился на 97 728 046 штук.

На момент выхода на биржу акционерный капитал компании состоял из 1 897 728 046 штук обыкновенных акций. Акции предлагались с поэтапным заранее установленным увеличением цены и объема каждого транша. Всего была предложена 21 заявка в широком ценовом диапазоне: с начальной ценой 2,37 рубля за акцию и конечной — 3,16 рубля. Таким образом, компанию оценили в диапазоне от 4,5 до 6 млрд рублей при средней оценке — 5,3 млрд рублей (именно столько обозначили аналитики «Открытие Инвестиции» в обзоре к размещению). По итогам торгов бумага достигла верхней планки в 3,318 рубля.

Прежде чем оценивать адекватность текущей стоимости компании, необходимо посмотреть на основные финансовые показатели.

Основные финансовые показатели

Начнем с самого простого — рейтинга. «Эксперт РА» обновил рейтинг компании в декабре 2022 г. до уровня BB- с развивающимся прогнозом. Основные риски — это «чувствительная позиция по капиталу при приемлемой рентабельности бизнеса».

Как отметили аналитики агентства, для компании характерен низкий уровень норматива достаточности собственных средств: средний уровень норматива НФМК1 за период с 1 октября 2021-го по 1 октября 2022 гг. составил 9,9% (с учетом применяемых системных послаблений при расчете показателя в период с 1 марта 2022-го по 1 октября 2022 гг.). При этом агентством отмечается, что органическая генерация капитала является недостаточной для масштабирования бизнеса с учетом создания резервов по просроченным микрозаймам. На 1 сентября 2022 г. отмечалось снижение значения норматива НМФК1 до уровня в 7,0% (при минимальном значении НМФК1=6%), что потребовало привлечения поддержки со стороны бенефициаров в виде пополнения добавочного капитала для соблюдения норматива на 1 ноября 2022 г. после вступления в силу обновленного расчета норматива НМФК1.

В капитале и кроются основные риски бизнеса: ежегодно около 15% всех выданных займов списывается. Это составляет до 30% полученных процентных доходов, то есть процентный доход снижается со среднего валового уровня в 55%, до 35-40%, что уже близко к сумме операционных расходов.

Сейчас чистая рентабельность растет, однако это происходит за счет прочих комиссионных доходов, оптимизации ФОТа и структурированию налоговых платежей.

Как мы видим, процентного дохода компании в самом деле недостаточно для роста ввиду специфики бизнес-модели, а долговое финансирование ограничивается регуляторными требованиями.

К слову, реалистичность данных отчетности, особенно по резервам, не вызывает особых сомнений, поскольку их можно подтвердить по косвенным данным, содержащимся в делах в арбитражных судах и судах общей юрисдикции. Так, с ноября 2022 г. компания в качестве истца подала иски на более чем 136 млн рублей.

Винтажный анализ

При этом ни в одном из отчетов эмитента или обзоров аналитиков не представлен особо важный для любого МФО анализ — винтажный анализ портфеля выданных займов.

Отчасти какую-то информацию по портфелю разместили аналитики «Открытие Инвестиции», однако там упор был сделан на кризисные периоды 2020-го и 2022 гг.

Даже по данным официальной отчетности можно сделать определенные выводы по жизненному циклу выдаваемых кредитов. Они достаточно длинные — от двух лет — а значит выданный в этом месяце заем через 12 месяцев будет возвращен с учетом вероятности дефолта и процентных выплат не более, чем на 50%, а это очень низкое значение для МФО.

При этом надо отметить, что компания не является классической микрофинансовой организацией, хотя и наращивает долю беззалоговых займов (и даже планирует ее увеличивать). Она представляет собой залогового кредитора — почти банк с монопродуктом.

Как и банк, «КарМани» активно привлекает денежные средства частных инвесторов — своего рода депозитчиков. Этот канал традиционно является для эмитента более весомым, чем даже облигационный рынок: примерно на 1 млрд рублей больше компания привлекает через частные займы, чем через облигационные. Но ставки по таким займам выше — и по сравнению с фондовым рынком, и уж тем более по сравнению с тем, что банки дают по депозитам. Кроме того у компании нет других источников дохода, как у классических банков — например, комиссионных, хотя «КарМани» и увеличивает прочую выручку, связанную с агентскими доходами от продаж страховок и других допуслуг. Таким образом, все же до банка она не дотягивает.

Как, впрочем, и до финтеха, в качестве которого «КарМани» активно пытается себя позиционировать: учет операций, система оценки рисков, бэк-офис — сейчас это уже не атрибуты IT-компании, а обязательный минимум, без которого любой бизнес существовать просто не может.

Оценка стоимости компании

По мнению аналитиков Boomin, при оценке стоимости стоит сравнивать «КарМани» с банками как с ближайшими аналогами на российском рынке (проводить аналогии с зарубежными эмитентами сейчас нецелесообразно), а также компаниями малой капитализации с похожей выручкой.

Банки сейчас в России оцениваются, как правило, ниже своего капитала, а сравнивать по чистой прибыли достаточно сложно. Например, тот же Банк Санкт-Петербург отчитался о рекордной прибыли в 2022 г., но не раскрыл ее причин, а это вполне может быть всего лишь «бумажная» прибыль.

Из компаний с небольшой выручкой можно вспомнить недавно разместившийся Whoosh с текущей капитализацией 25 млрд рублей при выручке 7 млрд рублей и капитале 4,85 млрд рублей. Но, с другой стороны, есть компании с давней публичной историей — РБК, «Росинтер», «Левенгук», ЧЗПСН: все они торгуются значительно ниже своей выручки.

Для объективной оценки стоимости компании необходимо понять: а на сколько эмитент сможет вырасти благодаря привлеченному капиталу? За какое время его капитал «догонит» текущую капитализацию на дату размещения?

Благодаря привлеченному допкапиталу в 600 млн рублей компания сможет увеличить общие активы до 1 млрд рублей. Учитывая чистую рентабельность собственного капитала в среднем в 40% и заемного — в 30%, получаем дополнительную прибыль в размере до 350 млн рублей в год, то есть в течение 4-5 лет компания сможет достичь уровня капитала (при реинвестировании прибыли без выплат дивидендов) в размере текущей капитализации. При выплате всего дополнительного процентного дохода на полученный капитал дивидендная доходность для инвесторов составит около 4-5% годовых. А еще остаются вопросы по поводу точек роста и конкуренции...

Эта история может стать как хорошим примером роста, так и закончиться подобно малым IPO на российском рынке — падением цены и консолидацией на адекватных уровнях, когда эмитенты не смогли реализовать свою стратегию роста.

Пока же видится, что больше дохода инвесторам принесут облигационные инструменты «КарМани», чем ее размещенные акции: по крайней мере, в краткосрочном периоде кредитные риски заметно снизились, и самый короткий выпуск с погашением через год можно уже рассматривать как аналог депозита с текущей доходностью около 13–13,5% годовых.

Микрофинансовые организации в 2022 г. столкнулись с резким ростом просроченной задолженности при снижении спроса на нее со стороны коллекторов. Если в 2021 г. доля успешных сделок с долгами МФО составляла 57%, то в минувшем ― 47%. Особенно заметно сократился рынок цессий во втором-третьем кварталах после объявления СВО и частичной мобилизации. Участники рынка ожидают, что в 2023 г. рост просроченной задолженности будет пропорционален росту выдач, при этом доля «плохих» займов в портфеле МФО будет снижаться.

«Никто не хотел продавать»

По данным онлайн-аукциона по продаже просроченной задолженности Debex, в 2022 г. на российских онлайн-площадках было выставлено 46,4 млрд рублей просроченной задолженности микрофинансовых организаций (МФО). Это на 58% больше, чем годом ранее. Доля закрытых сделок составила 47%. При том, что в 2021 г. этот показатель находился на уровне 57%. В среднем через онлайн-площадки реализуется около 80% от общего объема выставленных просроченных долгов, отмечают эксперты рынка.

Рост просроченной задолженности Debex зафиксировал и в банковском секторе. По итогам минувшего года объем выставленных на онлайн-площадках просроченных кредитов составил 219 млрд рублей (+60%). При этом объем реализованных сделок увеличился только на 9%, до 127,5 млрд рублей. Таким образом, банкам в прошлом году удалось реализовать через онлайн-площадки 58% просроченной задолженности. Год назад это было 84%.

«Рынок цессий очень заметно просел во втором-третьем кварталах 2022 г. после объявления СВО и частичной мобилизации. Никто не хотел продавать просроченную задолженность. Не было и покупателей», — объясняет коммерческий директор МФК «МигКредит» Марат Аббясов.

По его оценке, рынок просроченной задолженности оказывает влияние на «общее экономическое самочувствие людей»: если у заемщика возникают финансовые трудности, то он в первую очередь стремится закрыть насущные проблемы, а не заботится о кредитном профиле и погашении долгов.

На проблемы участников микрофинансового рынка отреагировал и фондовый рынок. Бумаги эмитентов МФО в конце марта потеряли в цене до 25-30%, а в конце сентября, после объявления президентом России частичной мобилизации, — до 15-20%.

Восстановить дисциплину

Как рассказал Boomin директор департамента взыскания ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech) Рустем Тазеев, по итогам 2022 г. просроченная задолженность группы выросла на 10,7% (или 700 млн рублей). Наряду с СВО на это, по его словам, повлиял рост объема выданных займов. «Для минимизации доли займов с задержкой оплаты мы разработали целый комплекс мероприятий как на стадии выдачи займов, так и в тот момент, когда клиент уже вышел на просроченную задолженность. В первом случае мы ужесточали скоринг и снижали одобряемую сумму. Во втором — предлагали клиентам разные варианты урегулирования ситуации: рассрочку, реструктуризацию долга, перекредитование или отсрочку платежа», — говорит представитель ГК Eqvanta.

В периоды экономических потрясений логично ждать ухудшения платежной дисциплины заемщиков, считает генеральный директор МФК «Займер» Роман Макаров. «Поэтому с конца февраля мы резко усилили требования к клиентам, кредитуя только наиболее качественный сегмент поступающего трафика. В результате при одинаковом уровне квартальных выдач в 2022 г. — 13 млрд рублей — к концу года мы зафиксировали снижение уровня дефолтности свежевыданных займов на треть. Таким образом, темпы наращивания портфеля просроченной задолженности ощутимо замедлились», — подчеркнул он.

Как рассказал Boomin генеральный директор сервиса по возврату проблемной задолженности ID Collect (входит в финтех-группу IDF Eurasia) Александр Васильев, качество выставляемой на продажу просроченной задолженности МФО в 2022 г. не претерпело существенных изменений.

«Основную долю в выставляемых на продажу портфелях составляет задолженность с просрочкой 121-180 дней (около 30-35% от совокупного объема). В других сегментах доли менялись от квартала к кварталу, однако колебания связаны со структурой конкретных портфелей, а не с общерыночным трендом на снижение или рост того или иного сегмента», — отметил он.

Впрочем, на рынке есть примеры, когда компаниям удалось не допустить роста просроченной задолженности. Например, CarMoney.

«Это связано с особенностями залоговой бизнес-модели. Рост стоимости автомобилей, начавшийся еще в пандемию, стал для нас позитивным фактором. Выросла не только их цена, но и ценность для собственников. В результате обеспеченность портфеля стала больше, а просрочек и дефолтов со стороны клиентов — меньше», — пояснил директор по управлению рисками финтех-сервиса CarMoney Павел Исаев.

Еще одной особенностью, на которую указал представитель CarMoney, стало сокращение доли полных и частичных досрочных погашений. «В нашей модели бизнеса это плюс, так как уменьшение числа досрочных погашений было вызвано не снижением доходов заемщиков, а их стремлением временно придержать средства в силу неопределенности будущего», — констатирует Павел Исаев.

Не произошло ухудшения качества портфеля в 2022 г. и в МФК «Лайм-Займ», хотя во II квартале компания и столкнулась со снижением платежной дисциплины со стороны клиентов. «Как показала дальнейшая практика, причины этого во многом были связаны с высоким уровнем неопределенности, и по мере нормализации ситуации платежная дисциплина постепенно восстанавливалась», — говорит руководитель отдела по работе с инвесторами МФК «Лайм-Займ» Павел Огнев.

По его словам, объявление частичной мобилизации в конце сентября и последующие за этим регуляторные новации, такие как возможность кредитных каникул и списания долгов, никакого влияния на деятельность «Лайм-Займа» не оказали. В результате по итогам прошлого года уровень возвратности по займам компании не только не ухудшился, но даже продемонстрировал некоторое улучшение. Средневзвешенный уровень совокупных сборов к 90-му дню после месяца выдачи по когортам займов в I квартале прошлого года составил 104,8%, во втором — 110,6%, в третьем — 112,7%.

Фактор неопределенности

Значительное снижение доли закрытых сделок Александр Васильев из ID Collect связывает с низкой покупательской активностью на рынке цессии из-за приостановки покупок крупными игроками, действием моратория на банкротство должников до 1 октября 2022 г. и макроэкономической неопределенностью. Тем не менее, опрошенные Boomin участники микрофинансового рынка заявили, что интерес коллекторов к покупке просроченных займов сохранился на прежнем уровне.

«Наши портфели по-прежнему интересны партнерам. Более того, в течение 2022 г. список партнеров, с которыми компания осуществляла подобные сделки, был расширен новыми именами. Все запланированные компанией к реализации в 2022 г. сделки цессии были осуществлены в полном объеме», — констатирует Павел Огнев из МФК «Лайм-Займ». «Мы не зафиксировали спада интереса к нашим портфелям, выставляемым на продажу. Весь объем просроченной задолженности в размере 855 млн рублей (основной долг) в 2022 г. был продан по хорошим ценам. Для понимания: это почти в два раза больше, чем в 2021 г.», — в свою очередь отметил Роман Макаров (МФК «Займер»).

По словам Рустема Тазеева, ГК Eqvanta в 2022 г. удалось реализовать практически весь запланированный объем цессий. Причем спрос коллекторов на портфель просроченных займов компании оказался даже выше предложения. «С каждым годом объем портфеля, который мы продаем, снижается. Это происходит за счет улучшения внутренних процессов, а также потому, что большую часть портфеля мы отправляем на собственное судебное взыскание», — пояснил представитель ГК Eqvanta.

Падение интереса коллекторских компаний к просроченной задолженности МФО в целом по рынку Рустем Тазеев объяснил неопределенностью, связанной с масштабом мер господдержки заемщиков, а также сложностью оценки перспектив взыскания и окупаемости инвестиций.

«В этот период с рынка ушли иностранные инвесторы, и многие МФО перешли на «прямые продажи», то есть не выходили на аукционные площадки», — отметил он.

По словам Павла Огнева, изменение ценовых условий по сделкам цессии связано не с ухудшением качества портфелей МФО, а скорее является следствием общих макроэкономических тенденций и тех сложностей, с которыми столкнулись сами коллекторы, — нарушения процессов взаимодействия с ФССП, ограничения для компаний с иностранными участниками, — что повлияло на их финансовое положение.

Превалирующий интерес коллекторов к покупке просроченной задолженности банков участники рынка объясняют более высоким качеством таких портфелей, пусть и с меньшей доходностью. Кроме того, банки легче идут на снижение цены цессии, так как доля проблемных долгов в их портфеле ниже, чем в МФО.

Но банки так же ошибаются в платежеспособности клиентов, как и МФО. «Считается, что банки выдают заемные средства менее рисковым клиентам: там жестче скоринг. Однако часть банковских заемщиков всё же перестает платить, несмотря на положительное решение банка, что может свидетельствовать об изъянах в системе оценки рисков кредитора. То есть в конечном итоге и в МФО, и в банках коллекторские агентства имеют дело с клиентами, платежеспособность которых снизилась до одинаково минимального уровня», — указывает Роман Макаров из МФК «Займер».

По его словам, в пользу покупки портфеля МФО — средний размер основного долга. В МФО он составляет 13-14 тыс. рублей, в банках — 270 тыс. рублей. «Стимулировать должника выплатить микрозайм гораздо проще, чем массивный потребительский кредит», — резонно замечает представитель МФО.

С оглядкой на риск

В 2023 г., по оценкам ID Collect, объем выставляемой задолженности на рынке цессии МФО будет расти. «Доля закрытых сделок будет зависеть от покупательской активности, которую в том числе будет обеспечивать новая категория покупателей, заявившая о себе в 2022 г., — банки», — считает Александр Васильев. МФО в свою очередь ожидают, что рост просроченной задолженности в текущем году окажется пропорционален росту выдач. Доля «плохих» займов в портфеле игроков при этом будет снижаться.

«Мы ожидаем, что в процентном соотношении просрочка будет ниже, чем в 2022 г. В текущем году мы планируем придерживаться рисковой политики, которая позволит нам в случае любых геополитических потрясений продолжить бизнес. Мы не будем наращивать долю рынка любой ценой, она будет расти, но с оглядкой на риск», — говорит Марат Аббясов из МФК «МигКредит».

На снижение «просрочки» рассчитывают и в МФК «Лайм-Займ». Как рассказал Boomin Павел Огнев, у компании амбициозные планы по масштабированию бизнеса и наращиванию объемов выдач, в том числе за счет средств, привлеченных в IV квартале 2022 г. в рамках облигационного выпуска на 500 млн рублей. «Планы по продаже просроченных займов коллекторам в 2023 г. у компании также имеются, но решение по их реализации будет зависеть от развития рыночной ситуации и фактических ценовых предложений», — пояснил представитель «Лайм-Займа».

Впрочем, рост просроченной задолженности МФО в 2023 г. будут сдерживать и новые регуляторные ограничения. С 1 января 2023 г. на российском рынке кредитования начали действовать макропруденциальные лимиты. Теперь доля займов с показателем долговой нагрузки клиента выше 80% не должна составлять более 35% от общего количества выдач компании.

«При превышении установленного лимита кредиторам нужно будет применять дополнительные коэффициенты риска, снижающие капитал и, как следствие, — норматив достаточности собственных средств», — объясняет руководитель финансового отдела компании Cash-U finance Александр Соловьев.

По его словам, цель введения макропруденциальных лимитов — замедление темпов роста необеспеченного кредитования и уменьшение долговой нагрузки населения. При этом для банков и МФО нововведение будет способствовать улучшению качества кредитных портфелей и сокращению рисков увеличения просроченной задолженности.

Роман Макаров (МФК «Займер») ожидает, что и коллекторские агентства станут разборчивее и сдержаннее в приобретениях: «Многие игроки, не предпринявшие профилактических мер в конце прошлой зимы, в течение года отмечали снижение платежной дисциплины привычных категорий клиентов».

Закон о кредитных каникулах для мобилизованных граждан затронет считанные доли процентов заемщиков микрофинансовых организаций и никак не скажется на финансовой устойчивости кредиторов — таково единодушное мнение участников микрофинансового рынка. То, что реально тревожит МФО, — это снижение спроса на займы в условиях частичной мобилизации.

Займы на паузе

7 октября президент России Владимир Путин подписал закон о предоставлении мобилизованным и участникам специальной военной операции на Украине право на кредитные каникулы. Эта норма распространяется и на членов их семей. Отсрочка дается на весь период частичной мобилизации или службы по контракту плюс 30 дней. Крайняя дата начала льготного периода — 21 сентября 2022 г.

Кредитные каникулы можно оформить до конца 2023 г. Причем, если заемщик не смог предоставить кредитору документы, дающие право на отсрочку, банк или МФО сам должен запросить их в Минобороны РФ либо другом ведомстве. На время кредитных каникул кредитор не вправе начислять штрафы за просроченную задолженность, приостанавливается исполнительное производство, если оно уже было начато. Однако проценты по долгу продолжат начисляться: по потребительским кредитам и займам, а также по кредитным картам — в размере 2/3 от среднерыночного значения полной стоимости кредита, установленного ЦБ на дату обращения за каникулами, отметили в Банке России.

Новый закон будет действовать задним числом — с 24 февраля 2022 г. Все начисленные с этого момента штрафы и неустойки по кредитам не подлежат оплате. В случае гибели мобилизованного или признания его инвалидом I группы долг будет списан. Кредиты и микрозаймы членов его семьи в этом случае также будут аннулированы.

Кредитными каникулами могут воспользоваться военнослужащие Минобороны, служащие Росгвардии, МЧС, СВР, ФСБ, ФСО, органов госохраны, военной прокуратуры, Следственного комитета РФ, участвующие в специальной военной операции.

Меньше процента

Начиная с 28 сентября, когда Государственная дума в третьем чтении приняла закон о кредитных каникулах для участников СВО, все опрошенные Boomin МФО столкнулись с обращениями от заемщиков с просьбой предоставить им отсрочку. Однако количество таких заявок исчисляется десятками на компанию. По крайней мере, пока.

«Мы проанализировали данные с 21 сентября по 6 октября и выявили, что ежедневное количество обращений клиентов в службу поддержки, касающихся вопросов мобилизации, составило 2,6% от общего числа. После объявления частичной мобилизации в компанию обратились всего 38 клиентов — их интересовала возможность оформления отсрочки по платежам. Еще 52 заемщика сообщили, что их мобилизовали, а 10 человек советовались, как им поступать в сложившихся обстоятельствах», — говорит руководитель департамента финансового анализа и аудита компании МФК «Лайм-Займ» Евгения Кукуева.

По ее словам, аналитики службы взыскания МФК «Лайм-Займ» зафиксировали 287 случаев, когда во время общения со специалистом заемщики ссылались на мобилизацию. Однако это лишь 0,63% от общего количества клиентов, которые вышли в просрочку на период до 90 дней.

Группа компаний Eqvanta (в состав входят МФК «Быстроденьги», МФК «Турбозайм», и др.) к 6 октября столкнулась с 33 обращениями с просьбой предоставить кредитные каникулы, сообщил генеральный директор Андрей Клейменов. Основной проблемой при введении кредитных каникул он считает отсутствие достаточных разъяснений со стороны властей, в частности, документального обоснования права на предоставление кредитных каникул. «В соответствии с законом клиент вправе приложить подтверждающие документы, но может сделать это до окончания льготного периода. То есть фактически у компании отсутствуют основания для отказа от предоставления кредитных каникул по всем обратившимся, несмотря на возможное отсутствие документального подтверждения в будущем», — констатирует глава ГК Eqvanta.

Небольшое количество обращений от мобилизованных граждан с просьбой предоставить кредитные каникулы по PDL-займам (на срок до 30 дней, не более 30 тыс. рублей) зафиксировали и в МФК «Займер».

«Предоставление кредитных каникул по рекомендации Центробанка РФ некоторым группам заемщиков происходит уже не впервые: аналогичные меры принимались в период пандемии, в летние периоды — по отношению к пострадавшим от стихийных бедствий. Опыт накоплен достаточно большой, а ретроспективный анализ статистики показывает, что за кредитными каникулами обращаются только доли процента заемщиков», — отметил генеральный директор микрофинансовой компании Роман Макаров.

По словам директора по стратегии ИК «Финам» Ярослава Кабакова, частичная мобилизация может помочь заемщикам расплатиться по их долгам в МФО.

«Основной контингент МФО — малообеспеченные граждане, которые берут займы до зарплаты, и если такого гражданина призовут, возникает потенциальная возможность расплатиться по таким займам. Несмотря на то, что Банк России рекомендовал кредиторам идти навстречу мобилизованным заемщикам и предлагать им программы реструктуризации, у заемщиков появляется источник погашения небольших займов, и МФО воспользуются возможностью взыскать средства, особенно по просрочкам», — считает эксперт.

Капитала достаточно

Участники рынка МФО единодушны: кредитные каникулы не повлияют на устойчивость их бизнеса, а также на возможности нести обязательства перед банками и владельцами облигаций. «Совершенно точно наличие займов никак не повлияет на финансовую устойчивость компании и ее возможности обслуживания долговых обязательств. У нас достаточная величина капитала, чтобы обеспечить все платежи перед инвесторами и кредиторами — более 3,4 млрд рублей по итогам первого полугодия», — уверен Роман Макаров.

По его словам, компания сейчас не пользуется кредитными линиями банков, поскольку по итогам III квартала получила рекордный cashflow. Результат обусловлен повысившимся качеством портфеля на фоне усиленных с февраля требований к клиентам. Сейчас в обращении находится три выпуска облигаций компании общим объемом 1,3 млрд рублей. «По итогам сентября выплаты составили чуть более 13 млн рублей. В текущий момент нам не требуются дополнительные средства, и привлекать новые займы ни в банках, ни на облигационном рынке мы не планируем», — подчеркнул Роман Макаров.

«Мы не ожидаем существенного влияния «заморозки» части займов на бизнес и, как следствие, на потенциал кредитования и качества обслуживания действующих заимствований», — со своей стороны отметил Андрей Клейменов из ГК Eqvanta.

31 августа МФК «Быстроденьги» зарегистрировала на Московской бирже новую программу облигаций объемом 3 млрд рублей, а 11 октября — выпуск, параметры которого пока не раскрываются. В настоящее время в обращении находится три выпуска облигаций компании объемом 642 млн рублей.

МФК «Лайм-Займ» также намерен наращивать присутствие на публичном долговом рынке. 13 октября компания планирует выйти на Московскую биржу с трехлетним выпуском объемом 500 млн рублей. Сейчас в обращении находятся трехлетние бумаги эмитента на 270 млн рублей. Кроме этого, в июне «Лайм-Займ» заключил договор с Транскапиталбанком на открытие трехлетней возобновляемой кредитной линии с лимитом задолженности в размере 700 млн рублей.

«Накопленный опыт антикризисного управления позволяет компании адаптироваться к изменениям макроэкономической среды и отраслевой повестки и не терять при этом операционную эффективность и темпы прироста основных показателей», — говорит Евгения Кукуева.

Расчет на себя

Если предстоящие кредитные каникулы поставленных под ружье заемщиков не вызывают заметного беспокойства со стороны МФО, то падение спроса на займы в условиях частичной мобилизации стало неприятным фактом.

«Снижение спроса на займы в последней декаде сентября наблюдает весь микрофинансовый рынок. У «Займера» снижение количества заявок на получение займов составило 10% по отношению к последней декаде августа», — констатирует Роман Макаров. По его словам, россияне демонстрируют привычную модель поведения в неспокойные периоды — экономию и сбережение, выраженные в отказе от лишних расходов.

«Люди прогнозируют период турбулентности в экономике и стремятся заранее стабилизировать свое финансовое положение. Россиянам потребуется месяц-полтора, чтобы убедиться в том, что их положение не пошатнулось, после чего динамика спроса вернется в привычное русло. Это временное явление, которое не требует особых мер со стороны бизнеса», — убежден Роман Макаров.

В то же время в ГК Eqvanta наблюдают снижение спроса в офлайн-сегменте, тогда как в онлайн зафиксирован рост. «Количество клиентов, обращающихся за займом в офисы, сократилось на 14% относительно аналогичной сезонной динамики прошлого года. При этом в онлайн разная динамика по новым и повторным клиентам. У повторных клиентов спрос снизился на 2%, а по новым клиентам видим, наоборот, прирост количества обращений — на 17% выше прошлогодней динамики», — отметил Андрей Клейменов.

Эту ситуацию он объяснил Boomin перераспределением клиентского спроса из офлайна в онлайн: объявленная частичная мобилизация могла изменить привычное поведение клиентов — часть из них может опасаться лишний раз выходить из дома. «При этом влияния ситуации на запрашиваемую сумму не ощущаем: средняя сумма запроса, как и средний чек, остаются без изменений», — подчеркнул глава ГК Eqvanta.

С уменьшением среднего размера запрашиваемого займа в сентябре столкнулся «Лайм-Займ». По словам Евгении Кукуевой, 21 сентября, после объявления мобилизации, средняя сумма займа уменьшилась на 7% — до 20,5 тыс. рублей. Но уже к началу октября она восстановилась до 22 тыс. рублей.

«Мы видим, что клиенты принимают решения о взятии займа более осторожно: доля одобренных, но в итоге не взятых займов в сентябре увеличилась на 3 п. п. и составила 14% от всего количества одобренных заявок. Подобная ситуация уже происходила весной, однако в тот период реакция клиентов на внешнеполитические события была острее — аналогичный показатель в начале марта вырос до 17%», — отметила представитель МФК «Лайм-Займ».

По данным Евгении Кукуевой, в 2022 г. количество заявок на займы показывало стабильный рост на 3-4 п. п. месяц к месяцу, и в сентябре эта динамика сохранилась. Одновременно с этим в МФК «Лайм-Займ» зафиксировали рост досрочных погашений в III квартале в категории PDL-займов. Если в начале года доля займов, которые закрываются досрочно с 1-го по 3-й день с момента взятия, составляла 15,3%, то к началу осени показатель увеличился до 17,4% и после 21 сентября тенденция сохранилась. «Мы связываем этот показатель с тем, что часть заемщиков в период неопределенности старается быстрее выполнить обязательства перед кредиторами», — объяснила руководитель департамента финансового анализа и аудита «Лайм-Займа».

Микрофинансовая организация (МФО) может не только выдавать кредиты населению, но и сама брать у него в долг. Этот продукт называется «инвестиционный займ» — как банковский депозит, только с более высокими ставками. С его помощью МФО получает капитал для основной деятельности, а инвесторы — высокий процентный доход. Что нужно знать об этом инструменте, сколько можно заработать и какие риски учитывать — в аналитическом обзоре Boomin.

Что такое инвестиционный займ

Инвестиционный займ — это займ, который инвестор дает МФО. Его механизм очень похож на банковский вклад. Инвестор подписывает договор с МФО и вносит денежные средства на расчетный счет компании, которая затем использует деньги в своей текущей деятельности, а в конце срока действия договора возвращает их инвестору. Проценты МФО может выплачивать как в момент возврата вложенной суммы, так и в течении всего срока действия займа в виде периодических платежей, например, ежеквартальных или ежемесячных.

Важно помнить, что несмотря на схожесть с банковским вкладом, это все-таки разные понятия. Средства, переданные в МФО, не застрахованы государством через АСВ, и их возврат гарантирован только самой компанией. Если МФО в какой-то момент не сможет платить по долгам, государство инвестору ничего не компенсирует. Так что следует внимательно выбирать МФО перед тем, как доверить ему свои кровные.

Займы или облигации: что лучше?

Если инвестор хочет заработать на вложениях в МФО, у него есть выбор: оформить займ или купить облигации. На конец сентября 2022 г. в реестре ЦБ было зарегистрировано 36 микрофинансовых компаний, из которых около трети имеют публичные выпуски облигаций в обращении.

Отличия между инвестзаймом и облигациями следующие:

1. Минимальная сумма инвестиций. Для инвестиционного займа она законодательно ограничена 1,5 млн руб. с целью отсечь инвесторов с низкой экспертизой. По облигациям сумма начинается от 1000 руб. (номинал облигации), но вложения доступны только квалифицированным инвесторам.

2. Ликвидность. Договор инвестиционного займа может включать полное или частичное досрочное снятие средств, но обычно на этот случай есть штрафные санкции, например, снижение процентной ставки. Также при частичном снятии сумма неснижаемого остатка не должна опустится ниже 1,5 млн руб. — это уже регуляторные требования.

Облигации МФО можно купить или продать в любой торговый день биржи. Но обороты торгов этими бумагами не слишком большие, так что крупный пакет, возможно, придется продавать по частям. В среднем по отдельному выпуску МФО проходит около 800 тыс. рублей в день. Это не так много, чтобы рассчитывать на быструю покупку или реализацию крупного пакета по рыночной цене, зато по облигациям все накопленные за время владения проценты точно остаются у инвестора.

3. Налогообложение. И в том, и в другом случае инвестору нужно платить подоходный налог со своей прибыли. Но по облигациям есть возможность уменьшить налогооблагаемую базу за счет вычета на долгосрочное владение ценными бумагами или по ИИС второго типа.

Подытожим. Если сумма вложений сравнительно небольшая, то облигации выглядят более предпочтительным инструментом. Также облигации удобны, если важно иметь возможность в любой момент выйти из инвестиции без потери процентов.

Если же сумма крупная, то договор инвестиционного займа может оказаться гораздо удобнее. На вторичном рынке облигаций ликвидности может не хватить, а первичные размещения в последнее время проходят не так часто, чтобы ждать и пересиживать инфляцию в кэше.

Сравнение доходностей

Сравним, какие доходности предлагают МФО по своим займам, и сколько можно получить по их же облигациям. Данные по ставкам инвестзаймов использовались с официальных сайтов компаний, по облигациям — на закрытие торгового дня 27.09.2022 г. Для корректности сравнения займы и облигации, где это возможно, подбирались с одинаковым сроком вложений.

Почти для всех сравниваемых пар инструментов доходность по облигациям оказывается выше. Во-многом это эффект рыночных распродаж в 20-х числах сентября на фоне новостей о мобилизации. Однако даже если сравнивать данные на 19 сентября, до распродаж, облигации все равно выигрывают, хоть и с меньшим перевесом.

При этом купонные доходности, которые отражают аппетиты инвесторов в момент первичных размещений по облигациям, почти везде заметно уступают ставкам по инвестиционным займам. Это значит, что сейчас компании привлекают займы на менее выгодных условиях, чем это было раньше. По мере погашения облигаций стоимость фондирования будет расти.

Что с рисками? Матчасть для инвестора в МФО

Оценку надежности микрофинансовых компаний следует начинать с самого простого — есть ли вообще такая организация и зарегистрирована ли она в реестре ЦБ. Мошенники часто копируют дизайн и логотипы крупных компаний, чтобы перетянуть на себя инвестиционный трафик и присвоить себе чужие деньги.

Быстро проверить компанию можно здесь. Для этого нужно ввести в поиске ее название, ОГРН или ИНН. Также можно найти полный реестр микрофинансовых организаций на специальной странице сайта ЦБ и разыскать интересующую компанию в Excel-файле на листе «Действующие МФК». Если ее там нет, то компания не имеет права привлекать займы у населения.

Важно не запутаться в терминологии. МФО — это общее понятие. Внутри него различают микрофинансовые компании (МФК) и микрокредитные компании (МКК). Первые крупнее и только у них есть право привлекать средства населения в виде займов.

Далее смотрим на срок деятельности компании и ее размер. Чем дольше компания работает и чем крупнее она, тем лучше. Хорошим сигналом будет наличие самой актуальной информации на сайте в интернете — это говорит о том, что компания привыкла поддерживать контакт с инвесторами и охотнее готова делиться данными о себе.

Жирным плюсом будет наличие кредитного рейтинга от одного из кредитных рейтинговых агентств: Эксперт РА, АКРА, НРА или НКР. Чем выше рейтинг компании, тем лучше. Практически все компании сектора, размещавшие облигации, обладают рейтингом, но в целом для МФО это необязательно.

Далее можно ознакомиться с рейтинговым заключением, которое можно найти на сайте соответствующего рейтингового агентства, а также регулярной отчетностью компании и аналитическими публикациями по ней от сторонних экспертов.

Российские МФО, в основной массе, не привыкли к высокой прозрачности перед инвесторами, поэтому самую подробную информацию по компании часто можно получить только из первых рук. При заключении договора инвестор неминуемо будет контактировать с менеджером. В ходе общения лучше лишний раз задать неудобный вопрос, чем остаться в неведении и понадеяться на русский авось.

Стоит отметить, что на рынке микрофинансовых услуг есть и приятные исключения, которые лишь подтверждают правило, — компании, которые стремятся вести открытую коммуникацию с инвесторами, своевременно раскрывая свою отчетность и активно комментируя отраслевую повестку. В основном это МФО-эмитенты с опытом размещения биржевых облигаций, работа которых на публичном долговом рынке требует максимальной прозрачности.

А что с рисками в отрасли?

Переходя от матчасти к нынешней российской действительности нельзя не отметить рост системных рисков. Политические и экономические трансформации создают предпосылки для волатильности процентных ставок. Клиенты МФО, как и население в целом, оказались в уникальной для современной России ситуации, так что предсказать поведенческие изменения заемщиков очень непросто.

Впрочем, итоги 6 месяцев 2022 г. показали, что крупные игроки этого рынка хорошо подготовились к непростым временам. Закаленные пандемией 2020 г. они накопили «жирок» и оптимизировали бизнес-процессы. Банк России отмечает, что крупные компании обладают большим запасом активов и достаточно высоким технологическим уровнем для адаптации к текущим условиям.

Ужесточение скоринга, пониженные лимиты на выдачи и фокус на высокомаржинальном сегменте займов PDL («до зарплаты») стали основным ответом отрасли на растущие риски. Крупные компании отмечают сокращение среднего размера кредита и растущее число отказов. К сожалению, у компаний сейчас нет четкой дорожной карты, по каким критериям следует фильтровать заемщиков, но быстрая оборачиваемость портфеля (в том числе, за счет роста доли PDL-займов) и накопленный технологический опыт позволяют быстро тестировать гипотезы и подстраиваться под рынок.

Хорошей опорой для сектора в 2022 г. стал бережный и взвешенный подход регулятора в лице ЦБ, который, с одной стороны, прикладывает все усилия для удержания процентных ставок на комфортных для бизнеса уровнях, с другой — предпочитает точечное регулирование, избегая широких ограничительных мазков по микрофинансовой деятельности.

И всё же нельзя сказать, что ситуация совсем радужная. Если судить по долговому рынку, то ставки по облигациям МФО одни из самых высоких, что отражает очень осторожное отношение к сектору. Серьезных рисков неплатежеспособности МФО на горизонте следующих шести месяцев не видно, но определенные маркеры рынка ухудшаются, так что для инвестиций следует выбирать наиболее устойчивых игроков и внимательно следить за ситуацией.

В своем докладе по итогам шести месяцев 2022 г. Банк России отмечает рост доли просроченной задолженности на срок более 90 дней (NPL90+). С начала года он составил 5 п. п. до 34,6%. Это на 2,6 п. п. выше, чем на пике в период пандемии 2020 г. Здесь также нужно иметь в виду, что рост или накопление просроченной задолженности на балансах компаний во многом связан со снижением активности на рынке цессий, то есть снижением продаж проблемных портфелей внешним коллекторам. Данное направление также подверглось влиянию неблагоприятных событий, и количество сделок ощутимо снизилось.

Долговая нагрузка заемщиков продолжает расти. В общем объеме выдач доля клиентов с ПДН>80% по итогам II квартала выросла до 55% против 47% в 2021 г. Причем 7 п. п. из этого роста обусловлены сокращением наименее закредитованной категории клиентов с ПДН<50%. Их доля в выдачах снизилась до 30%.

В таких условиях Банк России неминуемо будет ужесточать регулирование, что может негативно отразиться на рентабельности компаний. Регулятор в связке с Госдумой прорабатывает давно обсуждаемое ограничение на полную стоимость кредитов (ПСК) на уровне 0,8% в день или 292% в год (сейчас 1% и 365% соответственно). Уже в октябре будут ужесточены коэффициенты риска для заемщиков с высоким ПДН (применительно к расчету норматива достаточности капитала (НМФК1), а в будущем могут быть введены макропруденциальные лимиты для займов со значением ПДН > 80%.

Таким образом, конъюнктура рынка микрокредитования сейчас достаточно напряженная, хотя и выглядит гораздо лучше, чем предполагали мартовские прогнозы. Глядя на доходности облигаций, можно сказать, что ставки более чем компенсируют существующие риски. Ставки по инвестиционным займам скромнее, но если держать фокус не на широком рынке, а на отдельных, наиболее устойчивых эмитентах, то предложения МФО, в целом, выглядят достаточно интересными.

Что представляет собой сектор МФО на рынке высокодоходных облигаций и стоит ли покупать бумаги микрофинансовых компаний — в аналитическом обзоре Boomin.

Облигации микрофинансовых организаций (МФО) — заметный сегмент рынка высокодоходных бумаг с долей около 4% в общем объеме эмиссии. По состоянию на середину июля 2022 г. в обращении находятся биржевые облигации совокупным объемом 15,2 млрд рублей и еще 3,6 млрд рублей приходится на коммерческие выпуски.

В то время как доходности по бумагам из первого и второго эшелонов уже опустились после мартовского скачка, ставки по выпускам МФО до сих пор выглядят очень привлекательно. Уровень риск-премий вернулся в 2018 г., но сегодня отрасль гораздо лучше подготовлена к экономическим вызовам.

Алексей Козлов, аналитик ФГ «Финам»

«После начала СВО произошла переоценка рисков во всех эшелонах и отраслях, доходности существенно росли, однако ситуация нормализуется. На сегодня облигации МФО — наиболее доходные бумаги из сегмента ВДО, что делает их привлекательными, учитывая тот факт, что отрасль относительно безболезненно проходит нынешний кризис: портфели растут, просрочки увеличиваются незначительно. В целом, микрофинансовые компании более защищены от влияния негативных долгосрочных макроэкономических факторов, поскольку предлагают более прогнозируемые и в какой-то степени менее рискованные короткие займы».

Ввиду тенденции к консолидации рынка наиболее привлекательными кажутся крупные участники с высоким уровнем цифровизации бизнеса.

История облигаций МФО

Впервые МФО появились на долговом рынке в 2012 г., но активно выходить с новыми выпусками начали с 2018 г. Изначально уровень премии за риск над доходностью ОФЗ составлял 10-11 процентных пунктов (п. п.), но к 2021 г. он сократился ниже 7 п. п. Снижение ключевой ставки и благоприятная конъюнктура постковидного восстановления подстегнули рост новых размещений со стороны МФО, нуждавшихся в фондировании для увеличения кредитного портфеля. Объем новых размещений за год оказался сопоставим со всей эмиссией предыдущих восьми лет.

В первом полугодии 2022 г. мы ожидаемо видим спад, но если не брать в расчет высокую базу 2021 г., то это лучшее полугодие по размещениям за последние семь лет. При этом выпуски почти на 780 млн рублей были размещены уже после начала СВО. Это говорит о том, что инвесторы по-прежнему видят перспективу в секторе, несмотря на экономическую турбулентность.

Тренды на долговом рынке-2022

На фоне скачка ключевой ставки и высокой волатильности в финансовых активах доходности облигаций резко подскочили. На протяжении II квартала ситуация стабилизировалась: ключевая ставка постепенно снижалась и вслед за ней к более комфортным уровням опускалась стоимость заимствований. В июне Банк России вернул ключевую ставку ниже 10% и обозначил пространство для дальнейшего снижения. Доходности ОФЗ устойчиво закрепились ниже 9%.

При этом в корпоративных облигациях уровень премии за риск остался повышенным. Если в бумагах первого эшелона G-спреды уже вернулись к нормальным значениям, то в высокодоходном сегменте они остаются примерно на 3 п. п. выше январских уровней. Средняя риск-премия по облигациям МФО поднялась еще выше — рост к началу года составил около 5 п. п., почти до 11 п. п.

На графике можно увидеть сравнительную динамику G-спреда по индексу Cbonds High Yield и аналогичного индекса облигаций МФО, построенного на базе корзины из наиболее ликвидных выпусков 13-ти различных эмитентов. Хорошо видно, что разрыв между средними значениями для ВДО и доходностями МФО после марта 2022 г. расширился примерно в два раза, до 3 п. п.

Скачок премий по ВДО связан с тем, что толерантность к риску со стороны инвесторов резко снизилась. По данным Московской биржи, в структуре торгов на первичном и вторичном рынке ВДО доминирующее положение занимают розничные инвесторы. Для этой категории участников рынка характерен менее стандартизированный и более субъективный подход к инвестициям по сравнению с институционалами.

Это делает их поведение более зависимым от контекста: в период стабильной экономики и низких ставок инвесторы могут активно покупать откровенно «мусорные» бумаги, а в период волатильности и высоких ставок, напротив, игнорировать даже самые «вкусные» возможности, если они ассоциируются с более рискованными отраслями.

В 2022 г. чувствительность к риску резко подскочила. Блокировка торгов, обвал рынка акций, экстремальная волатильность курса рубля — скопление экстраординарных событий в коротком временном периоде рождает чувство, что в любой момент может произойти всё что угодно. Это способствует тому, что часть инвесторов «окуклилась» и засела в краткосрочных депозитах, за счет чего на рынке появился неравномерно распределенный вакуум спроса. Условные risk-free активы переоценены, а в high-yield дефицит покупателей.

Этот психологический эффект продолжает давить на рынок, хотя объективная реальность выглядит очень неплохо. Всплеска дефолтов или резкого роста просроченной задолженности в банковском секторе не наблюдается. Ключевая ставка уже вернулась к февральским уровням, и ЦБ взял курс на дальнейшее смягчение. В целом, регулирование имеет очень аккуратный и щадящий характер, особенно это отмечают те же самые представители сегмента МФО.

По мере дальнейшей стабилизации психологический эффект будет рассасываться и капиталы вновь потекут на рынок. До конца сентября будут закрываться краткосрочные депозиты общим объемом около 9 трлн рублей, открытые в марте под 18-20% годовых. Пролонгировать их можно будет уже под 7-8%, что будет выдавливать часть денег на долговой рынок. Небольшая часть этого объема в попытках защититься от инфляции может попасть в высокодоходный сегмент. Это приведет к балансировке доходностей и сокращению избыточных риск-премий к нормальным уровням.

Доходности облигаций МФО

Финансовый сектор — один из наиболее сложных для анализа. Оценка надежности кредитной организации базируется на аналогичной оценке для ее клиентской базы, а также понимании риск-менеджмента и многочисленных регуляторных требований.

В этом плане сектор МФО имеет двойственное восприятие. С одной стороны, это сектор кредитования с самым низким качеством заемщиков и высоким уровнем просроченной задолженности. С другой — чистая процентная маржа здесь столь велика, что при консервативном подходе дает высокий запас прочности, а короткий период оборачиваемости позволяет оперативно отследить малейшие изменения в поведении заемщиков и откалибровать скоринговые модели. Крупные МФО превратились в очень гибкий и технологичный бизнес, чему, в том числе, поспособствовала пандемия 2020 г.

Повышенную премию в доходности можно видеть не только по МФО, но и по бумагам лизинговых компаний и даже банков, не относящихся к СЗКО. Но именно для МФО ставки близки к максимальным на рынке. При этом достаточно хаотичный принцип распределения ставок внутри отрасли указывает на то, что ценообразование здесь еще не вполне отбалансировалось после мартовского шока.

Связь доходностей и кредитных рейтингов достаточно размыта. Эмитенты рейтинговых категорий BB и BB- могут торговаться по совершенно разным ставкам. Четкой корреляции между ликвидностью (среднедневными оборотами торгов) и риск-премией мы тоже не увидели, а вот зависимость от срока до погашения видна невооруженным глазом.

Яркий пример: облигации «Онлайн Микрофинанс», «КарМани», «Быстроденьги» — для одного и того же эмитента разница по дюрации в один год дает разницу в доходности от 4 до 8 п. п.

Бумаги с дюрацией до 1 года дают не больше 19,5%, а вот на отрезке от 1 до 1,5 лет вне зависимости от рейтинга ставки уже от 21% до 25%. В этом есть определенный спекулятивный потенциал: со временем дюрация более длинных выпусков будет сокращаться, доходность — снижаться, а цена — расти. За период сокращения дюрации из коридора 1–1,5 в коридор 0,5–1 цена облигаций может расти опережающими темпами, что обеспечит владельцам дополнительную прибыль.

Примечательно выглядит ситуация с облигациями «Лайм-Займ». При уровне рейтинга ruB инвесторы готовы покупать эти бумаги даже при более низкой доходности, чем выпуски категорий ruBB и ruBB-. Это может быть связано с прогнозом «позитивный» по рейтингу от «Эксперт РА», а также сильными финансовыми метриками, в частности — уровнем собственного капитала, рентабельностью и ликвидной позицией. Если постепенное сокращение дюрации выпуска совпадет с повышением кредитного рейтинга, облигации могут переоцениться и принести инвесторам щедрый доход в следующие 9-12 месяцев.

Яков Ромашкин, финансовый директор ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech)

«Мы оцениваем облигации как один из основных каналов финансирования компании. В мае 2022 г. мы первыми на рынке вышли с третьим выпуском облигаций, что позволило компании успешно собрать имеющийся накопленный спрос. В IV квартале мы полностью погасим наш дебютный выпуск и планируем осуществить дополнительное размещение, но наш подход будет полностью зависеть от рыночной конъюнктуры, потребностей бизнеса и готовности рынка ценных бумаг на конец года».

Олеся Киселева, управляющий директор компании «Лайм-Займ»

«С марта 2022 г. компания выплатила инвесторам доход по первому и второму купонному периодам, а также часть номинала по текущему выпуску облигаций. В дальнейшем мы будем по-прежнему придерживаться принципов прозрачности и надежности во взаимодействии с держателями наших облигаций.

В этом году мы планируем выйти на фондовый рынок со вторым выпуском облигаций, однако параметры размещения будут определяться конъюнктурой рынка».

Роман Макаров, генеральный директор МФК «Займер»

«На данный момент мы не нуждаемся в дополнительном объеме привлеченных средств и полностью обеспечиваем рост компании собственным капиталом и теми средствами, которые были получены на фондовом рынке в прошлом году.

Тем не менее, в марте текущего года мы зарегистрировали программу облигаций на 5 млрд рублей и намерены воспользоваться ею при реализации новых проектов. Они обязательно реализуются в ближайшем будущем».

Тренды рынка МФО во II квартале и перспективы 2022 г.

Сектор МФО в последние годы накопил неплохой запас прочности. Пандемия 2020 г. встряхнула отрасль, заставила оптимизировать бизнес-процессы и укрепить стандарты управления риском. Позитивный эффект оказала и регуляторная политика, обеспечивавшая компромисс между контролем риска и стимулами для развития. Благодаря этому в 2022 г. компаниям проще оставаться устойчивыми перед лицом новых вызовов.

В I квартале показатели МФО выглядели намного лучше, чем могли бы в условиях мартовского шока. Объем выдач снизился всего на 8% кв/кв, в том числе за счет сезонного фактора. Совокупный портфель увеличился на 4%. Чистые процентные доходы крупнейших МФО достигли 8,6 млрд, что на 40% выше аналогичного периода прошлого года.

За II квартал большинство компаний еще не успели подвести итоги, но предварительные оценки сдержанные. По данным НБКИ, сильный спад по выдаче новых микрозаймов наблюдался в апреле, но уже в мае количество выданных кредитов в штуках почти вернулось к февральским уровням. Представители компаний в комментариях в СМИ в целом подтверждают, что выдачи возвращаются к февральским уровням.

Аналогичная динамика прослеживалась и по банковским кредитам, но число отказов со стороны банков резко выросло, что стимулирует переток клиентов в МФО. Это может быть одним из драйверов для отрасли на следующие месяцы, главным образом для сегмента IL-займов с выдачей онлайн. Более 60% портфеля в этом сегменте в начале года поддерживали ЦФП, «МигКредит» и «Лайм-Займ».

МФО тоже стали строже смотреть на заемщиков, особенно это касается новых клиентов. «Юником24» по итогам апреля сообщал о снижении доли одобренных заявок до 25% вместо обычных 32-34%. По оценке специалистов Moneyman, ощутимо расширился зазор между суммой, которую запрашивают клиенты, и суммой, которую они в итоге получают. В апреле для новых клиентов это соотношение составило 44%, при втором обращении — 52%, при третьем — 71%. Для сравнения, в I квартале доли распределялись 49%, 59% и 78%, а весной 2021 г. — 62%, 74% и 88%.

Этот фактор ограничивал выдачи, но позволил поддержать качество кредитного портфеля. Ранее по итогам I квартала доля задолженности, просроченной на срок дольше 90 дней, выросла на 0,9 п. п. и составила 31,3%. По итогам II квартала есть шансы на замедление показателя до 0,5–0,7 п. п.

Олеся Киселева, управляющий директор компании «Лайм-Займ»

«В связи с высоким градусом неопределенности на финансовом рынке во II квартале МФК «Лайм-Займ» сократил объем выдаваемых займов, в частности в сегменте Installments (среднесрочные займы на более крупную сумму и с погашением в рассрочку). Поддержание большей доли PDL-займов (займы в среднем на сумму 7-8 тыс. рублей и средний фактический срок до 23 дней) обеспечило высокую оборачиваемость портфеля и позволило оперативно реагировать на изменения в платежном поведении заемщиков. В начале I полугодия основным источником для наращивания выдач компании стали средства от размещенных в конце декабря 2021 г. облигаций. После ограничения доступа в P2P-платформе Mintos в феврале, которая была одним из источников фондирования, мы оперативно расширили лимит кредитной линии в Транскапиталбанке и не допустили критичных проблем с ликвидностью».

Яков Ромашкин, финансовый директор ГК Eqvanta («Быстроденьги», «Турбозайм», TAKOMO, Scortech)

«Уровень просроченных займов в марте-апреле немного вырос, но к маю показатели вернулись к своим докризисным отметкам. Что касается мер реагирования на сложившуюся ситуацию, группа компаний внесла изменения в скоринговую политику, сделала больший акцент на краткосрочных PDL-займах, поработала с действующими партнерами на предмет сохранения и оптимизации ценовых политик. Мы на регулярной основе обновляем наши краткосрочные прогнозы и адаптируемся к динамической внешней среде, что позволяет компании успешно расти даже в условиях кризиса».

Роман Макаров, генеральный директор МФК «Займер»

«Главной задачей в конце февраля было предотвратить «бум» займов, взятых на волне паники. И мы с ней справились. Как показывает опыт, «эмоциональные» займы вернуть сложнее — их оформляют заемщики, не склонные к прогнозированию и расчету своего финансового благосостояния.

Ужесточение скорринга принесло свои плоды по качеству портфеля: уровень просроченной задолженности по свежевыданным займам последовательно снижается пятый месяц подряд. На данный момент мы не собираемся ослаблять требования к заемщикам и вряд ли это стоит делать до конца года. Однако даже в таких условиях «Займер» продолжает аккуратный рост за счет наиболее качественных заемщиков».

Во II квартале наметились предпосылки к замедлению или даже развороту тенденции по увеличению доли IL-займов в портфеле МФО. Напротив, клиенты активно предъявляют спрос на PDL-займы. Компании в целом тоже заинтересованы в более высокой оборачиваемости капитала на фоне роста числа отказов и снижения среднего чека.

Однако побочным эффектом является рост стоимости привлечения новых клиентов. Ужесточение конкуренции за трафик и инфляционный скачок в марте-апреле привели к тому, что средняя стоимость привлечения клиента ощутимо выросла. По опросам Коммерсантъ, она составляет около 2-3 тыс. рублей, причем офлайн-каналы значительно дороже и от них всё больше отказываются.

В таких условиях в сильной позиции могли быть компании, бизнес модель которых ориентирована на онлайн-привлечение клиентов на PDL-займы. Почти 100% выручки в этом сегменте получают Займер и Вэббанкир.

Свежим трендом в июне-июле стали дефляционные настроения на фоне укрепления рубля. С одной стороны, это ограничивает рост себестоимости, с другой — снижение цен на товары длительного пользования может поддержать восстановление спроса на POS-займы. Но главным позитивным эффектом являются предпосылки для дальнейшего снижения стоимости фондирования для МФО за счет смягчения ДКП. Это не только поддержит маржинальность МФО, но и может способствовать росту цен на облигации сектора.

Выводы: чем интересны бонды МФО

• Доходности МФО находятся на очень высоком уровне. Уровень премии за риск в среднем составляет 11 п. п., а для отдельных выпусков достигает 15 п. п. При этом в отрасли не замечено депрессивных настроений, дефолтов нет, показатели просроченной задолженности по совокупному портфелю остаются на приемлемых уровнях, а стоимость фондирования постепенно снижается.

• На горизонте 2022-2023 гг. дальнейшее снижение ключевой ставки будет способствовать уменьшению стоимости фондирования МФО и улучшению конъюнктуры финансового сектора в целом. 22 июля Банк России установил ключевую ставку на уровне 8% годовых, уменьшив ее сразу на 1,5 п. п. Участники рынка ожидают, что дальнейшая риторика регулятора может оставаться мягкой.

• После встряски марта-апреля уже в мае-июне отрасль чувствует себя гораздо лучше. Восстановление операционных показателей МФО в III квартале будет способствовать сокращению премии за риск и росту цен на облигации. Особенно интересно выглядят выпуски с дюрацией 1–1,5 года, которые могут переоцениться на фоне сокращения срочности.

• Одним из катализаторов переоценки может быть поток капитала, высвобождающийся из высокодоходных краткосрочных депозитов, открытых в марте 2022 г. Основные объемы могут прийти на рынок во второй половине сентября.

Мнение эксперта

Илья Винокуров, член совета Ассоциации владельцев облигаций

«Дамокловым мечом над рынком МФО висит тот факт, что 4 марта 2022 г. Государственная Дума рассмотрела и одобрила в первом чтении законопроект о снижении максимальной ежедневной процентной ставки по потребкредитам в размере 0,8% (сейчас — 1%), максимальное значение полной стоимости займа в размере 292% годовых (сейчас 365% годовых) и максимального размера суммы всех платежей по договору до 130% от суммы кредита.

Есть и более радикальные предложения: так, 7 июля 2022 г. депутат Дмитрий Гусев внес в Госдуму законопроект, предлагающий сделать предельную ежедневную ставку по потребительскому кредиту и займу плавающей и ограничить ее пятнадцатикратным размером ключевой ставки, а максимальный размер переплаты по процентам и штрафам по ссудам снизить до 100% с текущих 150%. Согласно новому предложению депутата, при ключевой ставке на момент написания материала в 9,5% максимальный ежедневный процент по потребительскому кредиту будет снижен до 0,39%. Всё это, в свою очередь, снизит маржинальность бизнеса МФО и приведет к уходу с рынка слабых игроков.

Ставки фондирования для МФО очевидно сильно выросли. Таким образом, МФО оказываются между Сциллой и Харибдой: ростом трат и процентных расходов с одной стороны и существенным потенциальным снижением процентных доходов — с другой. Всегда считал бумаги МФО нишевым продуктом для «гурманов», как минимум для квалифицированных инвесторов, что, собственно, и соответствует действительности. Массовому инвестору со стандартным риск-профилем там делать нечего».

Участники российского финансового сектора в 2021 году показали рекордные темпы роста бизнеса вопреки падению покупательского спроса, продолжающейся пандемии, скачку инфляции и росту ключевой ставки. Во многом успех микрофинансовых организаций, ломбардов, лизинговых и факторинговых компаний базируется на займах на публичном долговом рынке. Однако уже в следующем году привлекать инвестиции на бирже станет гораздо сложнее.

МФО: ставка снижается, клиенты экономят

В 2021 году активность микрофинансовых организаций (МФО) на рынке высокодоходных облигаций выросла в шесть раз — самая высокая динамика в российском финансовом секторе. Если в 2020 году, по данным Boomin, с новыми выпусками вышли три компании, разместив облигации на 1,45 млрд рублей, то на 20 декабря 2021 года — это уже 12 эмитентов и 8,62 млрд рублей привлеченных инвестиций. И это притом, что, как отмечает управляющий директор по брокерским операциям ИК «Септем Капитал» Денис Козлов: «МФО — самый рискованный сектор на облигационном рынке ввиду высоких регулятивных рисков, низкой прозрачности эмитентов и низкокачественной клиентской базы».

Микрофинансовым организациям удается наращивать объемы заимствований даже в условиях ограниченного доступа к ценным бумагам частных инвесторов.

«Доступность облигаций МФО только для «квалов» существенно сужает круг потенциальных инвесторов. Тем не менее, 2021 год показал, что этот инструмент фондирования привлекателен для МФО. Об этом говорит появление новых эмитентов, которые смогли соблюсти все требования Банка России для регистрации своих выпусков», — говорит управляющий директор микрофинансовой компании «Лайм-Займ» Олеся Киселева.

Например, МФК «Займер» в 2021 году впервые вышла на публичный долговой рынок, разместив с апреля по сентябрь три выпуска общим объемом 1,3 млрд рублей. «Интерес к этому инструменту возник не в связи с изменившимися регуляторными мерами, а, скорее, с возможностями, открывшимися для онлайн-МФО в пандемийный период», — подчеркивает генеральный директор МФК «Займер» Роман Макаров. «Мы не увидели в 2021 году снижения спроса со стороны инвесторов — наш второй выпуск для «квалов» объемом 400 млн рублей был реализован в первый день размещения», — со своей стороны отмечает финансовый директор ГК Eqvanta (в состав входят МФК «Турбозайм», МФК «Быстроденьги» и др.) Яков Ромашкин.

Основные преимущества облигационного займа для МФО — это стабильный календарь купонных выплат и фиксированная стоимость денег на весь период обращения выпуска, объясняет представитель ГК Eqvanta. Группа, как и большинство участников этого рынка, придерживается диверсифицированного подхода в привлечении фондирования. В структуре долга Eqvanta 46% приходится на банковские кредиты, 43% — на облигации, 11% — на прямые инвестиционные займы.

2021 год оказался удачным для микрофинансового бизнеса: за девять месяцев компании выдали 440 млрд рублей займов, что на 53% больше, чем за аналогичный период прошлого года. «Объем портфеля микрозаймов составил 305 млрд рублей, увеличившись к аналогичному периоду прошлого года», — сообщил заместитель председателя Банка России Владимир Чистюхин.

Согласно данным опрошенных Boomin участников микрофинансового рынка, чаще всего клиентами МФО становятся молодые люди 25-35 лет, имеющие среднее специальное образование. Большая часть заемщиков — рабочие и обслуживающий персонал, чей доход составляет 20-30 тыс. рублей в месяц. У них нет сбережений, так как все заработанные деньги уходят на ежедневные нужды.

Главное преимущество МФО перед банковским финансирование — скорость выдачи денег. Решение принимается буквально за час. Заемщику не нужно подтверждать свой доход. Но самые выгодные займы — с обеспечением или под залог. В этом случае МФО легко закрывает глаза на плохую кредитную историю. Все риски МФО покрывают высокими ставками по кредитам — до 1% в день. Около 70% договоров микрозайма заключается через интернет.

«Заемные средства нашим клиентам нужны чаще всего для решения трех вопросов. Первый — дождаться очередного поступления дохода. Такие займы по объему самые маленькие ― 1-5 тысяч рублей, их оформляют на срок до 10 дней, — рассказывает Роман Макаров (МФК «Займер»). — Второй — на срочные покупки: сезонные одежда и обувь, техника, поездки, лекарства. Третий — для оплаты неотложных нужд. Как правило, это внесение очередных платежей в сферах ЖКХ, бытовых, образовательных услуг, кредитования, а также оплата ремонта автомобиля и жилья. Это относительно крупные займы до 30 тыс. рублей и сроком на 30 дней».

Но проблема в том, что вместе с ростом займов под рекордные проценты, растет и просроченная задолженность по ним. В ситуации многолетнего падения платежеспособного спроса, должники все чаще оказываются не в силах рассчитаться с МФО. При том, что заемщики стали более сдержанны и осторожны в сотрудничестве с кредиторами, обращают внимание участники рынка. «В последнее время в обществе обострилось ожидание локдауна, и заемщики демонстрируют ту же модель поведения, что и весной 2020 года — экономят», — считает Роман Макаров.

«Если в первом полугодии мы наблюдали планомерное увеличение средней суммы займа на 5-10% в месяц, то во втором полугодии темпы роста спроса на займовые продукты замедлились, и сейчас мы фиксируем снижение средней суммы заимствования. Если в июле она составляла 10,5 тыс. рублей, то в октябре показатель снизился до 9,9 тыс. рублей», — отмечает Олеся Киселева из «Лайм-Займа».

Изменить ситуацию призван внесенный в конце ноября в Госдуму законопроект, предусматривающий снижение максимальной процентной ставки по краткосрочным потребительским займам с 1% до 0,8% в день — с 365% до 292% годовых. Максимальный размер переплаты будет снижен со 150% до 130% максимального размера суммы всех платежей по договору займа сроком до года. Это далеко не первое ограничение предельной стоимости займа МФО. Так, в январе 2018 года Банк России определил ее на уровне 2,5% в день, а в июле 2019 года — 1%.

В Банке России ожидают, что ограничительные меры приведут к дальнейшей консолидации рынка. Его могут покинуть до четверти участников. В реестре ЦБ состоят 1261 МФО, значит, рискуют закрыться около 300 микрофинансовых компаний. Однако еще в 2014 году в России было более 4 тыс. МФО. По данным Банка России, сегодня топ-20 МФО занимают 53-56% рынка.

«Снижение предельной ставки и максимального размера начислений значительно скажется на рентабельности небольших МФО и компаний, работающих в высокорисковом сегменте и предлагающих ставки по значениям, близким к предельному, — считает Олеся Киселева. — Крупные игроки, скорее всего, пересмотрят скоринговую политику, чтобы поддерживать качество своих портфелей».

По ее словам, из общего объема выдаваемых «Лайм-Займом» кредитов только 8% попадают под готовящиеся ограничения.

Кроме этого, 24 декабря Банк России принял решение ограничить с середины 2022 года долю потребительских кредитов, предоставляемых клиентам с высокой долговой нагрузкой. Планируется, что с 1 июля 2022 года у банков доля потребительских кредитов с показателем долговой нагрузки (ПДН) выше 80% или сроком свыше пяти лет будет ограничена 25%, а у МФО — 35% от выдач за квартал. «Количество МФО, у которых доля займов с ПДН более 80% превышает 35%, составило 226 единиц. На них приходится 42% совокупного объема предоставленных займов», — говорится в информационно-аналитическом материале Банка Россия. В консервативном сценарии регулятор оценил долю кредитов и займов, которые попадут под ограничения, исходя из текущего распределения выдач для МФО в 11%.

Ломбарды: сетевики рулят

Кратно в 2021 году нарастили объемы заимствований на публичном долговом рынке и ломбарды. Если в 2020 году эмитенты разместили два выпуска облигаций на 350 млн рублей, то в этом (на 20 декабря 2021 года) — три на 700 млн рублей. При подсчете данных Boomin не учитывал выпуски ООО «Ломбард «Мастер», которое с сентября 2020 года исключено из котировального списка Московской биржи, а с июля 2021 года — из реестра Банка России. Но, как и в случае с МФО, вложения в бумаги ломбардов относятся к наиболее рискованным.

Период низких ставок по депозитам, бум интереса розничных инвесторов к высокодоходным облигациям, в том числе облигациям ломбардов, остался позади, считает директор по стратегии ИК «ФИНАМ» Ярослав Кабаков.

«Средняя ставка купона по эмитентам разных отраслей находится на уровне 11,3% годовых, при этом ставка по выпускам МФО и ломбардам — 13,5%. Этот факт подтверждает более высокие риски этого сегмента в период повышения ставок Центробанком», — констатирует эксперт.

В реестре Банка России состоят 2 234 ломбардов. По итогам первого полугодия 2021 года портфель займов достиг 45,6 млрд рублей, что на 25,6% больше, чем годом ранее. Число заемщиков при этом сократилось на 100 тыс. человек — до 2,3 млн. Председатель правления Региональной ассоциации ломбардов Людмила Грибок объясняет значительное увеличение кредитного портфеля ростом цен на золото. Более 80% сделок на этом рынке заключается под залог золотых изделий. Клиенты ломбардов также берут займы под залог предметов искусства, бытовой техники, оригинальных вещей знаменитых брендов, изделий из серебра.

Согласно данным Центробанка, большинство российских ломбардов относятся к малому бизнесу: более 70% компаний — участники рынка с портфелем не более 10 млн рублей. Но есть и крупные игроки, чей портфель превышает 150 млн рублей. С начала 2020 года сетевые ломбарды увеличили присутствие на рынке — доля сегмента в общем портфеле ломбардов увеличилась до 41,1% (+3,6 п. п.). При этом на этот сегмент приходится всего 4% от всех участников рынка. Количественно на этом рынке доминируют региональные игроки.

«Из-за стремительного расширения географии присутствия и роста числа отделений увеличение портфеля «Мосгорломбарда» выглядит солиднее средних показателей по рынку. Если в прошлом году портфель компании достиг 210 млн рублей, то этот год мы завершаем с портфелем в 466 млн рублей. На 28 декабря 2021 года мы выдали займов на 1,25 млрд рублей. Это в 2,5 раза больше, чем в 2020-м», — отметил председатель совета Национального объединения ломбардов, генеральный директор ГК «Мосгорломбард» Алексей Лазутин.

Большинство клиентов ломбардов — люди от 45 лет и старше. Причем чаще занимают женщины (55%). Доля постоянных клиентов на этом рынке превышает 70%. Средняя сумма займов за год выросла на 22% и составила 11,6 тыс. рублей. Большинство договоров в ломбарде заключается на срок до месяца (55%), треть заемщиков берут в долг на срок до трех месяцев.

По оценке Алексея Лазутина, услугами ломбардов пользуются около 10% населения страны. «По опыту работы нашей компании можно сказать, что в ломбардах занимают не только физлица, но и индивидуальные предприниматели, которые имеют ликвидные активы, в данном случае золото, и хотят на какой-то конкретный период перекредитоваться», — объяснил он.

В ближайшее время рынок ломбардов, как и МФО, продолжит консолидироваться. К этому ведет ужесточение регулирования рынка со стороны Банка России и усиление контроля государства за оборотом драгметаллов. В 2022 году ломбарды должны перейти на новый единый план счетов, приближенный к МСФО. Также ожидается введение обязательной маркировки ювелирных изделий. «Маркировка происходит в специальных центрах Пробирной палаты, их мало по стране, и это огромные накладные расходы на доставку залогов туда и обратно», — подчеркивает Алексей Лазутин из «Мосгорломбарда». В результате уже в начале 2022 года рынок ломбардов могут покинуть до 300-400 игроков.

«По нашему прогнозу мелкие участники рынка продолжат уход с рынка: кто-то просто продает бизнес крупным сетевым ломбардам, кто-то уходит в комиссионную торговлю и скупку в виде ИП с применением упрощенной системы налогообложения», — говорит Людмила Грибок.

С учетом растущей бюрократической нагрузки одиночным ломбардам будет невыгодно работать — нужно содержать большой штат специалистов, а доходность снижается, указывает совладелец сети ломбардов «Первый ювелирный» Артем Евстратов.

«Ограничения на передвижения людей в пандемию помогло тем ломбардам, которые развивают цифровые сервисы: онлайн-оценка, онлайн-оплата процентов по займам в личном кабинете на сайте, дистанционное обслуживание. В будущем, мы полагаем, что ломбарды будут развиваться не количеством филиалов, а все более развивать цифровые и дистанционные сервисы — удаленную онлайн-оценку, курьерские услуги по выдаче займов на дому», — прогнозирует генеральный директор ПЮДМ.

Лизинг: большой и прозрачный

Лизинговые компания — рекордсмены по объему заимствований на публичном долговом рынке среди участников финансового сектора. По данным на середину декабря 2021 года, они разместили облигации на общую сумму 125,8 млрд рублей, что на 26,5% больше, чем в предыдущем году. В течение года 18 эмитентов вышли на фондовый рынок с 34-мя выпусками ценных бумаг.

«Лизинговые организации находят все больше причин, побуждающих использовать облигационные заимствования. Долговые ценные бумаги в структуре фондирования повышают гибкость и маневренность лизинговой компании в управлении активами и обязательствами, а также добавляют стабильности ресурсной базе. Привлечение средств через выпуск облигаций обычно не требует залогового обеспечения, что делает его более удобной альтернативой банковскому кредиту. Облигационное фондирование предполагает большую свободу использования привлеченных средств по сравнению с банковским кредитованием», — говорится в исследовании АКРА.

Наибольший рост спроса на облигации наблюдается среди небольших и средних лизингодателей, отмечают в рейтинговом агентстве. При этом аналитики АКРА прогнозируют по итогам года рост публичного долга у таких компаний более чем на 30%.

«Рост ключевой ставки привел к удорожанию финансовых ресурсов для лизинговых компаний. В сложившейся ситуации в выигрыше остались эмитенты облигационных займов, особенно долгосрочных. Эмиссия облигаций позволяет фиксировать ставку и предлагать конкурентные цены для лизингополучателей», — констатирует генеральный директор компании «ТЕХНО Лизинг» Александр Пешков.

«Пока банковские кредиты составляют доминирующую часть в структуре фондирования компании. На конец 2021 года их доля составит около 60%. На облигационные займы придется около 12%, остальное — инвестиции частных инвесторов в форме займов. Доля облигаций выросла по сравнению с 2020 годом почти в 1,5 раза», — отметил финансовый директор компании «Интерлизинг» Евгений Кочуров.

Рынок лизинга в России стремительно растет. Согласно исследованию рейтингового агентства «Эксперт РА», объем нового бизнеса за девять месяцев 2021 года достиг 1,5 трлн рублей, что на 53% больше аналогичного периода 2020 года. Наибольший рост показал сегмент автолизинга (+64%) и строительной техники (+106%). «Ключевым фактором стало отсутствие автомобилей и резкий рост цен на них — не менее 30% за год. Это повлияло с одной стороны на рост спроса, так как клиентам пришлось быстрее принимать решение о покупке, с другой стороны, часть клиентов отказались от замены автомобилей на новые на неопределенный срок», — заключил генеральный директор компании «Бэлти-Гранд» Кирилл Добринский.

Объем лизингового портфеля по итогам девяти месяцев составил 5,8 трлн рублей, показав рост на 14% к данным на начало года. Сумма лизинговых договоров увеличилась на 54% и составила 2,2 трлн рублей. Высокую динамику эксперты объясняют ростом стоимости предметов лизинга и увеличением числа сделок.

«Год мы заканчиваем весьма успешно. Объем нового бизнеса компании к концу декабря достигнет 105 млрд рублей, что на 36% больше, чем по итогам 2020 года. Лизинговый портфель покажет рост к прошлому году на уровне 37% и достигнет 71 млрд рублей», — рассказал руководитель дирекции продуктового развития и взаимоотношений с партнерами ООО «Балтийский лизинг» Андрей Волков.

По сравнению с МФО и ломбардами лизинговый рынок затронут регулированием минимально, отмечают его участники. «Лизинговый рынок практически не регулируется. Попытки ввести регулирование ведутся уже несколько лет, и сейчас мы находимся на финальной стадии принятия закона», — отметил Александр Пешков. При этом лизинговый рынок «имеет большую прозрачность», указывает Кирилл Добринский.

«Лизинговые компании отчитывают в Федресурс и Росфинмониторинг по каждой сделке, а с 2022 года появится еще и отчетность в БКИ (прим. бюро кредитных историй ) не только по всем сделкам, но по всем лизинговым заявкам. Также лизинговые компании отчитываются перед коммерческими банками и добровольно предоставляют информацию в Банк России по запросам. То есть, с одной стороны, регулирование именно надзорное минимальное, с другой — высокий уровень прозрачности», — подчеркивает глава компании «Бэлти-Гранд».

О прозрачности отрасли говорит и тот факт, что уже 85% российских лизинговых компаний ведут отчетность по МСФО, заключил Андрей Волков.

Факторинг: кризис на руку

Факторинг — единственный из участников финансового сектора, кто в 2021 году сократил объемы размещений. Правда, число эмитентов, представляющих эту отрасль на публичном долговом рынке, удвоилось — с одного до двух. Больше трех лет факторинг на фондовом рынке представляло ООО «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС», сумевшее за это время разместить десять выпусков коммерческих облигаций общим объемом эмиссии 680 млн рублей. В прошлом году компания вышла с пятью займами на 440 млн рублей, в этом — с двумя на 130 млн рублей. Но в октябре 2021 года облигационный рынок пополнился новым игроком. «Приволжская факторинговая компания» зарегистрировала выпуск двухлетних коммерческих облигаций на 30 млн рублей. Эти бумаги все еще находятся в процессе размещения.

«Теперь мы видим и понимаем, что для нас, как независимой факторинговой компании, решение выйти в 2018 году на публичный долговой рынок было максимально органичным и правильным. Хотя долгое время мы шли по этому пути в одиночку, как первопроходцы, — говорит управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко. — Фондовый рынок дисциплинирует собственников бизнеса и менеджмент, развивает ответственный подход к развитию компании. Ведь это уже не разговор банка и заемщика, а разговор рынка и компании. Это совсем другой уровень проактивной ответственности и видения возможных масштабов развития бизнеса».

Согласно данным Ассоциации факторинговых компаний (АФК), факторинг в России переживает период бурного роста. По итогам девяти месяцев 2021 года факторинговый портфель составил 1,22 трлн рублей, что на 67% больше, чем на ту же дату годом ранее. За это время российские факторинговые компании профинансировали более 10 тыс. предприятий (+47%) на сумму 3,7 трлн рублей (+54%). Доля сделок без права регресса к клиенту в портфеле достигла 78,6%, с регрессом — 19,3%, международные сделки в портфеле выросли до 2,1%.

«С января по сентябрь 2021 года на факторинг было передано 9,2 млн поставок (+26% к аналогичному периоду прошлого года). Рост средней суммы профинансированной поставки год-к-году составил 34% — до 407 тыс. рублей, — говорится в исследовании АФК. Опрошенные АФК факторинговые компании ожидают рост портфеля к 1 января 2022 года до 1,55 трлн рублей (+40%).

«Факторинг стал продуктом, который российский бизнес воспринимает позитивно. Если ты используешь этот инструмент, значит ты молодец. Пришло понимание, что бизнес проще и выгоднее делать в равноправной и сонаправленной связке векторов «поставщик-покупатель-фактор», а не занимать позицию: «Я — великий покупатель/поставщик, а вы тут все подстраивайтесь под меня»», — считает Алексей Примаченко.

По оценке руководителя Global Factoring Network, факторинговая отрасль растет контрциклично: чем больше в экономике турбулентность, тем устойчивее позиции факторинговых компаний, тем больше у них возможностей для роста.

По итогам девяти месяцев 2021 года, факторинговый портфель «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» вырос на 47,5% — до 691 млн рублей. Объем выплаченного факторингового финансирования составил 964 млн рублей. Клиентами компании стали 54 предприятия. Высокую динамику развития компании в 2021 году Алексей Примаченко связывает с ростом платежеспособности контрагентов, развитие собственной онлайн-платформы, а также ритмичным привлечением дополнительного фондирования на публичном долговом рынке.

Рынок факторинга, как и лизинг, находится в периметре регулирования Росфинмониторинга. Отрасль практически не испытывает давление со стороны регулятора. И глава Global Factoring Network не видит причин для его усиления.

«Факторинговые компании — это провайдеры «белого» бизнеса, источники уплаты НДС и других налогов. На этом рынке большое количество квазигосударственных игроков. Возможно, когда наша отрасль вырастит с 1,5 трлн до 10 трлн рублей, тогда у власти возникнет потребность в дополнительном регулировании. Но ближайшие пять лет основания для этого не вижу», — заключил Алексей Примаченко.

Бремя эмитента

Большинство опрошенных Boomin эмитентов от финансового сектора заявили о планах выйти в 2022 году с новыми выпусками облигаций. Однако привлечь инвестиции получится не у всех, единодушны участники рынка и эксперты.

«После июньского роста активности эмитентов на внутреннем долговом рынке в последние месяцы наблюдается существенное охлаждение. Снижение происходит на фоне резкого подъема ключевой ставки ЦБ, при этом цикл ее повышения пока не завершился», — отмечает директор по стратегии ИК «ФИНАМ» Ярослав Кабаков.

Сектор МФО и лизинговых компаний на рынке ВДО продолжает расти быстрее, чем растет сам рынок ВДО, считает управляющий директор по брокерским операциям ИК «Септем Капитал» Денис Козлов.

«Это сильно усложняет новые размещения для таких эмитентов — у многих инвесторов все лимиты уже забиты, а приток новых покупателей облигаций не поспевает за ростом желаний МФО», — объясняет он. «Что касается ломбардов, то после ситуации с Ломбардом «Мастер», нам видится, что новые размещения ломбардов будут не скоро», — подчеркнул Денис Козлов.

Для лизинговых компаний малого и среднего размера стоимость заимствования на рынках капитала остается высокой, особенно в сравнении с банковским кредитом. Особенно для тех, кто впервые выходят на рынок и еще неизвестны широкому кругу инвесторов, отмечают в АКРА. «Кроме этого, выходя на фондовый рынок, компания должна продемонстрировать свою прозрачность, раскрыв подробную отчетность и данные по лизинговому портфелю, что не все готовы сделать», — констатируют аналитики рейтингового агентства.

«Мы пришли на фондовый рынок надолго и изначально рассматривали его как долгосрочную стратегию развития компании, в 2021 году попробовали перевести работу по привлечению денежных средств на рынке в «текущую», но учитывая изменения, происходящие в четвертом квартале 2021 года в ставках и объемах рынка пока этого не произошло», — посетовал генеральный директор компании «БЭЛТИ-ГРАНД» Кирилл Добринский. «Если будет нормальная ситуация на фондовом рынке, «БЭЛТИ-ГРАНД» планирует разместить в 2022 году заем объемом 200-300 млн рублей», — отметил он.

Для публичного долгового рынка 2022 год будет сложным, соглашается с коллегами управляющий партнер Global Factoring Network Алексей Примаченко. Чтобы успешно разместить облигационный заем, компании, по его мнению, должны правильно рассчитать время выхода на фондовый рынок и размер ставки. «Очевидно, что важным словом для эмитента в следующем году может стать «флоатер» (прим. облигация с плавающей купонной ставкой). Инвесторы будут избирательно подходить к оценке новых выпусков», — уверен руководитель факторинговой компании. В 2022 году «ГЛОБАЛ ФАКТОРИНГ НЕТВОРК РУС» планирует привлечь на публичном долговом рынке не менее 200 млн рублей. В том числе рассматривает выход на биржу.