Микрофинансовая организация (МФО) может не только выдавать кредиты населению, но и сама брать у него в долг. Этот продукт называется «инвестиционный займ» — как банковский депозит, только с более высокими ставками. С его помощью МФО получает капитал для основной деятельности, а инвесторы — высокий процентный доход. Что нужно знать об этом инструменте, сколько можно заработать и какие риски учитывать — в аналитическом обзоре Boomin.

Что такое инвестиционный займ

Инвестиционный займ — это займ, который инвестор дает МФО. Его механизм очень похож на банковский вклад. Инвестор подписывает договор с МФО и вносит денежные средства на расчетный счет компании, которая затем использует деньги в своей текущей деятельности, а в конце срока действия договора возвращает их инвестору. Проценты МФО может выплачивать как в момент возврата вложенной суммы, так и в течении всего срока действия займа в виде периодических платежей, например, ежеквартальных или ежемесячных.

Важно помнить, что несмотря на схожесть с банковским вкладом, это все-таки разные понятия. Средства, переданные в МФО, не застрахованы государством через АСВ, и их возврат гарантирован только самой компанией. Если МФО в какой-то момент не сможет платить по долгам, государство инвестору ничего не компенсирует. Так что следует внимательно выбирать МФО перед тем, как доверить ему свои кровные.

Займы или облигации: что лучше?

Если инвестор хочет заработать на вложениях в МФО, у него есть выбор: оформить займ или купить облигации. На конец сентября 2022 г. в реестре ЦБ было зарегистрировано 36 микрофинансовых компаний, из которых около трети имеют публичные выпуски облигаций в обращении.

Отличия между инвестзаймом и облигациями следующие:

1. Минимальная сумма инвестиций. Для инвестиционного займа она законодательно ограничена 1,5 млн руб. с целью отсечь инвесторов с низкой экспертизой. По облигациям сумма начинается от 1000 руб. (номинал облигации), но вложения доступны только квалифицированным инвесторам.

2. Ликвидность. Договор инвестиционного займа может включать полное или частичное досрочное снятие средств, но обычно на этот случай есть штрафные санкции, например, снижение процентной ставки. Также при частичном снятии сумма неснижаемого остатка не должна опустится ниже 1,5 млн руб. — это уже регуляторные требования.

Облигации МФО можно купить или продать в любой торговый день биржи. Но обороты торгов этими бумагами не слишком большие, так что крупный пакет, возможно, придется продавать по частям. В среднем по отдельному выпуску МФО проходит около 800 тыс. рублей в день. Это не так много, чтобы рассчитывать на быструю покупку или реализацию крупного пакета по рыночной цене, зато по облигациям все накопленные за время владения проценты точно остаются у инвестора.

3. Налогообложение. И в том, и в другом случае инвестору нужно платить подоходный налог со своей прибыли. Но по облигациям есть возможность уменьшить налогооблагаемую базу за счет вычета на долгосрочное владение ценными бумагами или по ИИС второго типа.

Подытожим. Если сумма вложений сравнительно небольшая, то облигации выглядят более предпочтительным инструментом. Также облигации удобны, если важно иметь возможность в любой момент выйти из инвестиции без потери процентов.

Если же сумма крупная, то договор инвестиционного займа может оказаться гораздо удобнее. На вторичном рынке облигаций ликвидности может не хватить, а первичные размещения в последнее время проходят не так часто, чтобы ждать и пересиживать инфляцию в кэше.

Сравнение доходностей

Сравним, какие доходности предлагают МФО по своим займам, и сколько можно получить по их же облигациям. Данные по ставкам инвестзаймов использовались с официальных сайтов компаний, по облигациям — на закрытие торгового дня 27.09.2022 г. Для корректности сравнения займы и облигации, где это возможно, подбирались с одинаковым сроком вложений.

Почти для всех сравниваемых пар инструментов доходность по облигациям оказывается выше. Во-многом это эффект рыночных распродаж в 20-х числах сентября на фоне новостей о мобилизации. Однако даже если сравнивать данные на 19 сентября, до распродаж, облигации все равно выигрывают, хоть и с меньшим перевесом.

При этом купонные доходности, которые отражают аппетиты инвесторов в момент первичных размещений по облигациям, почти везде заметно уступают ставкам по инвестиционным займам. Это значит, что сейчас компании привлекают займы на менее выгодных условиях, чем это было раньше. По мере погашения облигаций стоимость фондирования будет расти.

Что с рисками? Матчасть для инвестора в МФО

Оценку надежности микрофинансовых компаний следует начинать с самого простого — есть ли вообще такая организация и зарегистрирована ли она в реестре ЦБ. Мошенники часто копируют дизайн и логотипы крупных компаний, чтобы перетянуть на себя инвестиционный трафик и присвоить себе чужие деньги.

Быстро проверить компанию можно здесь. Для этого нужно ввести в поиске ее название, ОГРН или ИНН. Также можно найти полный реестр микрофинансовых организаций на специальной странице сайта ЦБ и разыскать интересующую компанию в Excel-файле на листе «Действующие МФК». Если ее там нет, то компания не имеет права привлекать займы у населения.

Важно не запутаться в терминологии. МФО — это общее понятие. Внутри него различают микрофинансовые компании (МФК) и микрокредитные компании (МКК). Первые крупнее и только у них есть право привлекать средства населения в виде займов.

Далее смотрим на срок деятельности компании и ее размер. Чем дольше компания работает и чем крупнее она, тем лучше. Хорошим сигналом будет наличие самой актуальной информации на сайте в интернете — это говорит о том, что компания привыкла поддерживать контакт с инвесторами и охотнее готова делиться данными о себе.

Жирным плюсом будет наличие кредитного рейтинга от одного из кредитных рейтинговых агентств: Эксперт РА, АКРА, НРА или НКР. Чем выше рейтинг компании, тем лучше. Практически все компании сектора, размещавшие облигации, обладают рейтингом, но в целом для МФО это необязательно.

Далее можно ознакомиться с рейтинговым заключением, которое можно найти на сайте соответствующего рейтингового агентства, а также регулярной отчетностью компании и аналитическими публикациями по ней от сторонних экспертов.

Российские МФО, в основной массе, не привыкли к высокой прозрачности перед инвесторами, поэтому самую подробную информацию по компании часто можно получить только из первых рук. При заключении договора инвестор неминуемо будет контактировать с менеджером. В ходе общения лучше лишний раз задать неудобный вопрос, чем остаться в неведении и понадеяться на русский авось.

Стоит отметить, что на рынке микрофинансовых услуг есть и приятные исключения, которые лишь подтверждают правило, — компании, которые стремятся вести открытую коммуникацию с инвесторами, своевременно раскрывая свою отчетность и активно комментируя отраслевую повестку. В основном это МФО-эмитенты с опытом размещения биржевых облигаций, работа которых на публичном долговом рынке требует максимальной прозрачности.

А что с рисками в отрасли?

Переходя от матчасти к нынешней российской действительности нельзя не отметить рост системных рисков. Политические и экономические трансформации создают предпосылки для волатильности процентных ставок. Клиенты МФО, как и население в целом, оказались в уникальной для современной России ситуации, так что предсказать поведенческие изменения заемщиков очень непросто.

Впрочем, итоги 6 месяцев 2022 г. показали, что крупные игроки этого рынка хорошо подготовились к непростым временам. Закаленные пандемией 2020 г. они накопили «жирок» и оптимизировали бизнес-процессы. Банк России отмечает, что крупные компании обладают большим запасом активов и достаточно высоким технологическим уровнем для адаптации к текущим условиям.

Ужесточение скоринга, пониженные лимиты на выдачи и фокус на высокомаржинальном сегменте займов PDL («до зарплаты») стали основным ответом отрасли на растущие риски. Крупные компании отмечают сокращение среднего размера кредита и растущее число отказов. К сожалению, у компаний сейчас нет четкой дорожной карты, по каким критериям следует фильтровать заемщиков, но быстрая оборачиваемость портфеля (в том числе, за счет роста доли PDL-займов) и накопленный технологический опыт позволяют быстро тестировать гипотезы и подстраиваться под рынок.

Хорошей опорой для сектора в 2022 г. стал бережный и взвешенный подход регулятора в лице ЦБ, который, с одной стороны, прикладывает все усилия для удержания процентных ставок на комфортных для бизнеса уровнях, с другой — предпочитает точечное регулирование, избегая широких ограничительных мазков по микрофинансовой деятельности.

И всё же нельзя сказать, что ситуация совсем радужная. Если судить по долговому рынку, то ставки по облигациям МФО одни из самых высоких, что отражает очень осторожное отношение к сектору. Серьезных рисков неплатежеспособности МФО на горизонте следующих шести месяцев не видно, но определенные маркеры рынка ухудшаются, так что для инвестиций следует выбирать наиболее устойчивых игроков и внимательно следить за ситуацией.

В своем докладе по итогам шести месяцев 2022 г. Банк России отмечает рост доли просроченной задолженности на срок более 90 дней (NPL90+). С начала года он составил 5 п. п. до 34,6%. Это на 2,6 п. п. выше, чем на пике в период пандемии 2020 г. Здесь также нужно иметь в виду, что рост или накопление просроченной задолженности на балансах компаний во многом связан со снижением активности на рынке цессий, то есть снижением продаж проблемных портфелей внешним коллекторам. Данное направление также подверглось влиянию неблагоприятных событий, и количество сделок ощутимо снизилось.

Долговая нагрузка заемщиков продолжает расти. В общем объеме выдач доля клиентов с ПДН>80% по итогам II квартала выросла до 55% против 47% в 2021 г. Причем 7 п. п. из этого роста обусловлены сокращением наименее закредитованной категории клиентов с ПДН<50%. Их доля в выдачах снизилась до 30%.

В таких условиях Банк России неминуемо будет ужесточать регулирование, что может негативно отразиться на рентабельности компаний. Регулятор в связке с Госдумой прорабатывает давно обсуждаемое ограничение на полную стоимость кредитов (ПСК) на уровне 0,8% в день или 292% в год (сейчас 1% и 365% соответственно). Уже в октябре будут ужесточены коэффициенты риска для заемщиков с высоким ПДН (применительно к расчету норматива достаточности капитала (НМФК1), а в будущем могут быть введены макропруденциальные лимиты для займов со значением ПДН > 80%.

Таким образом, конъюнктура рынка микрокредитования сейчас достаточно напряженная, хотя и выглядит гораздо лучше, чем предполагали мартовские прогнозы. Глядя на доходности облигаций, можно сказать, что ставки более чем компенсируют существующие риски. Ставки по инвестиционным займам скромнее, но если держать фокус не на широком рынке, а на отдельных, наиболее устойчивых эмитентах, то предложения МФО, в целом, выглядят достаточно интересными.