Котировки акций Челябинского кузнечно-прессового завода с ноября 2022 г. демонстрируют уверенный рост — на текущий момент в четыре раза. Аналитики Boomin решили разобраться в причинах столь бурного роста и ответить на вопрос, будет ли он продолжаться или компания уже переоценена.

ПАО «ЧКПЗ» — лидирующая по объемам выпуска продукции кузнечная компания в России и Восточной Европе. Производит штамповки и механообработанную продукцию (в том числе из штамповок) для ключевых отраслей промышленности.

Специализация ЧКПЗ:

• кузнечное производство — штамповки, поковки и детали (готовые детали и механически обработанные штамповки) для железнодорожного машиностроения, автомобилестроения, энергетического машиностроения, нефтегазового комплекса, химического комплекса, сельскохозяйственной техники, гусеничной техники, горного машиностроения и аэрокосмического комплекса;
• механосборочное производство и окраска — узлы и детали;
• колесное производство — автомобильные колеса;
• производство спецтехники HARTUNG — прицепы и полуприцепы-тяжеловозы.

Сильные стороны:

• владеет известным/узнаваемым брендом и репутацией сильного производителя и надежного поставщика со стабильной платежеспособной клиентской базой;
• обладает диверсифицированной продуктовой линейкой;
• имеет широкие возможности по кузнечному оборудованию — молотам, механическим прессам, ГКМ.
• продукция предприятия соответствует мировым требованиям качества, что подтверждается регулярными аудитами от лидеров машиностроения;
• является экспертом в сфере обработки металлов (стали, сплавы на основе никеля, алюминия, титана) и сопутствующих производств;
• на предприятии систематизированы процессы управления качеством и снижения себестоимости.

ПАО «ЧКПЗ» концентрируется на сегментах с потенциалом рыночного роста, тем самым увеличивая выручку. В целом, в 2022 г. выручка ПАО выросла более чем на 45%. Например, на автомобильном рынке наибольшую динамику в 2022 г. показал сегмент большегрузных и среднетоннажных автомобилей: именно для них ЧКПЗ поставляет горячие объемные штамповки и колеса. В 2023 г. производители в этом сегменте планируют увеличить объемы выпуска на 15-50%. На рынке ж/д машиностроения восстанавливается производство роликовых конических подшипников, что увеличивает спрос на эту продукцию завода.

Практически все российские производители повышают степень использования российских комплектующих, что благоприятно влияет на объемы поставок заготовок и деталей ЧКПЗ. Структура выручки в отчетности по МСФО за шесть месяцев 2023 г. это подтверждает.

Структура выручки

То есть в 2023 г. рост выручки на 5,2 млрд рублей к аналогичному периоду прошлого года (АППГ) полностью обеспечен ростом направления «Мехобработанная продукция».

Приоритетные направления деятельности, указанные в годовом отчете эмитента за 2022 г.:

• кратное увеличение производственных возможностей по механической обработке;
• использование возможностей по поставке продукции, производимой на тяжелых молотах;
• увеличение загрузки производственных площадей;
• строительство и ремонт объектов инфраструктуры;
• импортозамещение и локализация производства;
• эффективное использование всех видов ресурсов;
• модернизация вспомогательных производств;
• оптимизация всех видов запасов.

Структура акционерного капитала (из годового отчета за 2022 г.):

Количество акционеров на 31 декабря 2022 г. составило 1 463.

Акций всего: 800 288 шт., в том числе:

— обыкновенные акции — 600 216 шт.;

— привилегированные акции — 200 072 шт.

Акции ПАО «ЧКПЗ» включены в Третий уровень некотировальной части Списка ценных бумаг Московской биржи. Собственных акций, находящихся на балансе общества, нет.

В уставном капитале организации нет долей, находящихся в государственной (федеральной, субъектов Российской Федерации) или муниципальной собственности.

При этом два крупнейших акционера завода — сын и жена депутата Госдумы Валерия Гартунга:

1. Гартунг Андрей Валерьевич

Доля участия лица в уставном капитале общества — 23,5313%

Доля принадлежащих лицу обыкновенных акций общества — 17,5312%

2. Гартунг Марина Вениаминовна

Доля участия лица в уставном капитале общества — 69,3208%

Доля принадлежащих лицу обыкновенных акций общества — 77,9914%

Таким образом, free-float (FF) по обыкновенным акциям на 31 декабря 2022 г. составлял порядка 4,5%.

В течение 2020-2021 гг. цена на акции компании колебалась на уровне 6 тыс. за акцию. Цена на 21 февраля 2022 г. составляла 6 900 рублей.

Начиная с ноября 2022 г. котировки начали расти, достигнув максимума в 36,4 тыс. рублей за акцию в октябре 2023 г. (рост в 5,3 раза), затем прошла небольшая коррекция к середине декабря 2023 г. — до 20 тыс. рублей за акцию, после чего цены опять пошли вверх. Цена закрытия на 7 марта 2024 г. составила 24,3 тыс. рублей (рост к 31 октября 2022 г. — в четыре раза).

При этом компания не ведет никакой IR-активности: новости о раскрытии финансовой отчетности не содержат никакой аналитики и подробной справки о компании. Новостная лента на сайте самого ПАО весьма скудна: последнее сообщение датируется 4 июля 2023 г.

Явной корреляцией между ростом котировок и датами раскрытия отчетности в 2023 г. не наблюдается:

Кроме того, даже сообщение о пожаре на заводе 29 ноября 2023 г. не особо отразилось на цене и объемах торгов:

Предположительно, рост цен на акции обусловлен осведомленностью инвесторов о новых крупных контрактах компании и расширении производства, хотя эта информация в СМИ не освещалась.

Дивидендная политика

• Действующее положение о дивидендной политике ПАО утверждено 27 декабря 2021 г. Согласно этому документу базой для начисления дивидендов является чистая прибыль компании по РСБУ.
• Четких правил по выплате дивидендов по обыкновенным акциям не зафиксировано. По привилегированным акциям указано два пункта:
• Размер годового дивиденда на одну привилегированную акцию составляет 40% номинальной стоимости этой акции.
• Размер годового дивиденда на одну привилегированную акцию не может быть меньше размера годового дивиденда за тот же период на одну голосующую акцию.

Инвестиционная и финансовая деятельность компании за последние три года

Согласно отчетности по МСФО, сумма капитальный вложений в 2021 г. — первом полугодии 2023 г. составляет более 15 млрд рублей:

• в 2021 г. — 0,22 млрд рублей;
• в 2022 г. — 5,079 млрд рублей;
• за шесть месяцев 2023 г. — 9,36 млрд рублей.

То есть компания начала активную инвестиционную фазу, что было профинансировано за счет долгосрочных кредитов и субсидии от государства.

*К концу года показатель долгосрочной задолженности будет еще выше, так как 27 сентября 2023 г. обществом был заключен договор со Сбербанком о получении невозобновляемой кредитной линии на 9 млрд рублей сроком до 26 сентября 2028 г. До этого компания уже привлекла 1,5 млрд рублей в Сбере и 300 млн рублей — в Челябинвестбанке.

Также о расширении производства говорит и рост численности персонала завода и Фонда оплаты труда (ФОТ) почти в два раза. Если за шесть месяцев 2022 г. среднесписочная численность работников компании равнялась 4 412, то за шесть месяцев 2023 г. она составила 7 672 человек.

Финансовые показатели компании и рыночные мультипликаторы

Отчетность по МСФО формируется только по ПАО, без учета дочерних организаций. Хотя, по данным «Контур.Фокуса», общество имеет доли в следующих компаниях, прибыль по которым несущественна:

Таким образом, рост мультипликаторов в 2023 г. намного опережает рост финансовых показателей компании. При сравнении ее мультипликаторов с другими эмитентами сектора «Черная металлургия» видно, что по коэффициентам P/E и P/B компания переоценена, хотя по показателю P/S находится ниже медианы.

Заключение

Проведенный анализ показывает, что ЧКПЗ получил новые крупные заказы, под которые и был получен кредит в Сбербанке на сумму 10,5 млрд рублей под очень выгодный процент — 13,5% (ключевая ставка на тот момент равнялась 13%). А значит завод будет наращивать производство, и компания имеет потенциал для дальнейшего роста. В настоящее время цена на акции стабилизировалась и основной вопрос, который волнует инвесторов, — куда ее качнет в дальнейшем?

Новый функционал портала позволяет быть в курсе текущего спроса на акции эмитентов, анализировать динамику ценовых изменений в диапазоне от одной минуты до трех месяцев.

Биржевые инструменты

Первичное размещение акций на бирже (IPO) — в центре внимания федеральных властей и участников фондового рынка. Президент России Владимир Путин на недавнем заседании Совета по стратегическому развитию и национальным проектам заявил о необходимости «создать дополнительные возможности для привлечения акционерного капитала внутри страны, в том числе для быстрорастущих высокотехнологичных компаний».

Рынок публичного капитала существенно отстает от долгового рынка. На MOEX представлено 208 эмитентов, чья совокупная капитализация составляет 59,6 трлн рублей. Первый уровень листинга включает 62 эмитента с акциями на 46 трлн рублей (77%), Второй уровень — 22 эмитента (4,3 трлн рублей; 7%), Третий уровень — 124 эмитента (9,3 трлн рублей; 16%). Но из общего числа компаний Третьего эшелона только 25 эмитентов представляют собой самостоятельный бизнес, не связанный с корпорациями. Только шесть из них в 2022 г. выплатили дивиденды. И только одна компания показала доходность выше ставок депозитов. Так что рынку есть куда расти.

Для многих эмитентов облигаций выпуск акций — закономерный процесс развития бизнеса. Всё больше и больше компаний связывают свое будущее с выходом на IPO. Напомним, пик активности на отечественном рынке акционерного капитала пришелся на 2020-2021 гг., когда на Московской бирже появилось 11 новых эмитентов — столько же, сколько суммарно за пять предыдущих лет. В тревожном 2022 г. на IPO вышла только одна компания — «Вуш Холдинг» (оператор сервиса по аренде электросамокатов Whoosh), хотя было запланировано три десятка первичных размещений. В Минэкономразвития ожидают, что в 2023 г. IPO проведут десять российских компаний. Но это сделала одна — Центр генетики и репродуктивной медицины «Генетико» (Genetico, дочерняя структура ИСКЧ).

Впрочем, IPO — не единственный способ вывода компании на рынок акций. В декабре 2021 г. эмитент облигаций — Positive Technologies — вышел на Московскую биржу в режиме прямого листинга. Последний раз такое происходило еще в 1990-х годах. Как рассказал в интервью Boomin IR-директор директор Юрий Мариничев, прямой листинг позволил компании сэкономить на букбилдинге и связанных с ним мероприятиях. Кроме этого, для собственников «Позитива» было важно распределить часть пакета акций между сотрудниками. В качестве вознаграждения ценные бумаги тогда получили 1 200 действующих сотрудников и 200 бывших работников, которые, по мнению руководства, внесли существенный вклад в развитие компании. В июле 2023 г. примеру Positive Technologies последовали «СмартТехГрупп» — материнская компания финтех-сервиса компании CarMoney, а в сентябре — «Софтлайн».

Внебиржевые инструменты

Мосбиржа планирует запустить до конца года платформу для pre-IPO, которая откроет массовый доступ к рискованным инструментам с высокой доходностью. Первые размещения на ней могут состояться уже в конце 2023-го — начале 2024 гг. Они станут доступными в приложениях специально аккредитованных брокеров, через которых будут заключаться сделки. Одним из них, в частности, выступит ИК «Юнисервис Капитал». Ожидается, что объем раундов pre-IPO может составить около 100-300 млн рублей.

Boomin: не только облигации

Новый функционал портала Boomin направлен на то, чтобы инвесторы могли иметь перед глазами максимально полную картину развития компаний на фондовом рынке, были в курсе текущего спроса и предложения как на облигации, так и на акции, в результате чего могли бы принять взвешенное решение о покупке/продаже ценных бумаг.

В профиле эмитента на Boomin помимо долговых программ, финансовых показателей, состава учредителей, дел в арбитраже и другой важной для инвесторов информации появилась возможность в режиме онлайн отслеживать динамику цен на акции и объемы сделок по этому инструменту. Мы позаботились об удобстве наших пользователей, и теперь не нужно собирать информацию о деятельности компании, в том числе на публичном рынке, на разных площадках: на Boomin всё расположено в одном месте — и облигации, и акции.

Новая опция доступна в карточках всех ПАО, представленных на рынке корпоративных облигаций. Среди них — ГК «Самолет», «Позитив Текнолоджиз», «Вуш», «Инград», «Инарктика», «Светофор», «КарМани» и т.д. Картотека будет постоянно пополняться, учитывая, что всё больше растущих российских компаний смотрит в сторону IPO.

Динамику цен на акции и объем продаж можно отслеживать с шагом от одной минуты до трех месяцев.

Под графиком — сводные показатели по объемам сделок в рублях и количестве акций.

Мы будем отслеживать все значимые изменения на рынке акций, анализировать факторы, влияющие на стоимость ценных бумаг, рассказывать об эмитентах, которые только делают первые шаги в качестве публичной компании, и тех, кто на этом пути добился значимых успехов. В России более 3 тыс. быстрорастущих компаний, многие из них вполне достойны стать полноценными ПАО.

Boomin продолжает совершенствовать функционал портала, и уже совсем скоро мы познакомим вас с обновлениями в разделе «Долговые программы» в «Картотеке эмитентов».

С 25 ноября 2022 г. в акциях ПАО «ОРГ» (головная компания «Обуви России») начались аномальные движения: рост цен в день составлял 40% — максимальное установленное регламентом биржи значение, а средние объемы в конце ноября за день превышали 320 млн рублей. При этом ажиотажного спроса и изменения цены в восьми торгуемых выпусках облигаций эмитента не наблюдалось. Аналитики Boomin решили разобраться в этом запутанном и странном деле.

Динамика стоимости облигаций

Вот как менялась динамика номинальной стоимости облигаций по выпускам ООО «ОР» с середины ноября 2022 г.

Наблюдается только один всплеск цен на бумаги эмитента — 25 ноября, как раз в дату, когда начался рост стоимости акций. Затем цены стабилизировались на прежних уровнях.

Но если посмотреть на объемы торгов по наиболее заметному выпуску 1Р2, то ничего экстраординарного нет.

Скорее всего, кто-то увидел позитивный сигнал и выставил высокую цену покупки «по рынку», чем поднял котировку, но объем при этом был совсем небольшой — 133 тыс. рублей.

В целом наиболее торгуемый выпуск 1Р4. Наиболее заметные всплески по нему можно отметить в даты:

При этом цена несущественно отклонялась от средней. Да, если смотреть формально, то изменение в 2% от стоимости в 10% от номинала — это 20-процентное отклонение, но это лишь формально, фактически это просто рыночные флуктуации, существенно не влияющие на доходность инвесторов, тем более с учетом небольших объемов торгов.

В 2023 г. ближайшие к «погашению» (фактически — к делистингу) выпуски в цене скатывались все ниже к 1-2% от номинала. По объемам торгов также существенных колебаний не отмечено.

А что с акциями?

В акциях ПАО «ОРГ» всё более интересно. Вот как менялся объем торгов и цены с октября 2022 г.

Рост составил 190%, общий объем торгов превысил 17,6 млрд рублей, при текущей капитализации около 1,3 млрд рублей.

Только с начала 2023 г. объем торгов превысил 8,6 млрд рублей, а рост цены составил 26%.

Версии по поводу происходящего с акциями ПАО «ОРГ»

В качестве первой версии: в IPO компании участвовали зарубежные инвесторы и фонды, можно предположить, что в рамках минимизации инфраструктурных ограничений некоторыми из них было принято решение перевести акции ПАО «ОРГ» на аффилированную в России компанию или на счета российских брокеров.

При этом отметим, что на последнюю отчетную дату никаких изменений доли основного акционера ПАО «ОРГ» не произошло: согласно списку аффилированных лиц на 31.12.2023 г. Антон Титов по-прежнему владеет 50% акций компании.

Второе возможное объяснение: некие игроки/инвесторы решили нарастить долю акций эмитента в расчете на возможную господдержку, скорую реструктуризацию и/или переход контроля.

Подкрепить фактами эту версию пока невозможно. При этом анонимный источник на финансовом рынке рассказал Boomin, что большая часть заявок на покупку ценных бумаг шла от клиентов брокера иностранной юрисдикции.

Но и этот вариант не объясняет таких аномально больших оборотов — 100% всей капитализации компании, взятой несколько раз, притом что 50% фактически остается под контролем основателя.

В любом случае эта ситуация играет на руку эмитенту, который, видя высокий спрос на свои акции, может сделать допэмиссию, чтобы за счет привлеченного капитала рассчитаться по долговым обязательствам группы и перезапустить бизнес.

Какое бы из выдвинутых предположений ни было верно (а возможно, существует еще и третий вариант, который пока неочевиден), в Федеральном законе №224-ФЗ есть закрытый перечень действий, которые признаются манипулированием рынка. А именно:

«Манипулирование рынком — умышленные действия, которые определены законодательством Российской Федерации о противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком или нормативными актами Банка России, в результате которых цена, спрос, предложение или объем торгов финансовым инструментом, иностранной валютой и (или) товаром отклонились от уровня или поддерживались на уровне, существенно отличающемся от того уровня, который сформировался бы без таких действий».

Такая динамика цен однозначно подпадает под определение «манипулирование рынком», о котором говорится в законе. Банк России любит наказывать инвесторов за манипулирование, даже в тех случаях, когда его и не было фактически, но с точки зрения закона любые сделки могут попасть под понятие «манипулирование».

Для любой крупной компании вопрос о долгосрочном финансовом благополучии и устойчивости бизнеса является приоритетным. Существует эффективный способ измерить реальное финансовое состояние эмитента — с помощью объективной оценки, которую проводят крупнейшие независимые компании-оценщики. Специалисты «Нексиа Пачоли» провели полную диагностику и представили две оценки «Мосгорломбарда»: рыночную и инвестиционную.

В 2019 году «Мосгорломбард» обратился к одной из лидирующих оценочных компаний в России «Нексиа Пачоли» с целью определить стартовую стоимость бизнеса. На тот момент у «Мосгорломбарда» было всего 17 отделений и амбициозная цель увеличить сеть до 200 отделений к 2023 году.

Под рыночной оценкой понимается текущая стоимость «Мосгорломбарда», которая на тот момент составила 630 млн рублей.

Инвестиционная оценка основана на доходе, который будет получать компания в будущем. Согласно инвестиционному анализу, оценка 100% пакета обыкновенных акций составила 1,41 млрд руб.

Для определения справедливой стоимости привилегированных акций был взят средний показатель между инвестиционной и рыночной стоимостью, равный 850 млн. руб., и разделен на общее количество акций. Таким образом, стоимость одной привилегированной акции составила 10329 руб., а цена одной обыкновенной акции — 17135 руб.

Далее «Мосгорломбард» приступил к активной реализации стратегии развития. На 1 января 2021 года ломбардная сеть состояла уже из 51 объекта, что в три раза больше, чем во время проведения первоначальной оценки. Кроме этого, компания существенно нарастила кредитный портфель, а также несмотря на сложное давление внешней среды, увеличила прибыль в 2020 году на 23% по отношению к 2019 г.

«Московский городской комбинат ломбардов» стал регулярно проводить аудит по МСФО (Международные стандарты финансовой отчетности) в одной из крупнейших аудиторских компаний АО «БДО Юникон». Кроме того, компания первая на ломбардном рынке получила кредитный рейтинг от «Эксперт РА». Агентство присвоило «Мосгорломбарду» рейтинг ruB+ с развивающимся прогнозом.

В планах «Мосгорломбарда» ежегодное проведение оценки для того, чтобы дать возможность новым инвесторам приобрести акции компании по закрытой подписке до IPO, а также иметь возможность продать акции на публичном рынке после проведения IPO на одной из бирж в 2023 году.

Оценку бизнеса «Мосгорломбарда» будет проводить партнер аудиторской компании АО «БДО Юникон».

Перед получением новой оценки компании у инвесторов еще есть время выгодно приобрести привилегированные и обыкновенные акции «Мосгорломбарда» (в рамках закрытой подписки) еще по оценке 2019 года. Инвестиционный департамент «Мосгорломбарда» ожидает повышения стоимости акций к маю-июню 2021 года.