Новый статус призван повысить ликвидность бумаг эмитента.

Московская биржа включила выпуск облигаций АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» серии 002Р-07 в Сектор Роста. Компания таким образом получила право на господдержку в виде субсидии и компенсации, поручительства по облигациям от Корпорации МСП и участие МСП-Банка в размещении бумаг.

«Во включении выпуска в Сектор Роста мы, прежде всего, видим дополнительный инструмент для привлечения внимания инвесторов к нашим облигациям. Это отличный способ добавить ликвидности бумагам», — пояснили в компании.

С выпуском пятилетних облигаций серии 002Р-07 номинальным объемом 4 млрд рублей компания вышла на биржу 29 августа 2023 г. Ставка 1-12-го купонов установлена в размере 14,5% годовых, ставка 13-60-го купонов — 13% годовых. Купоны ежемесячные. По выпуску предусмотрена амортизация: в дату выплаты 36-го купона будет погашено 25% от номинальной стоимости бумаг, в даты выплат 48-го и 60-го купонов — по 37,5% от номинала. Организаторы — БКС КИБ и Газпромбанк. В настоящий момент размещено 46,3% от общего объема выпуска. При подаче уведомления о приобретении бумаг на первичных торгах через систему Boomerang предусмотрен кешбэк 0,5% от суммы покупки.

Ранее в Сектор Роста были включены облигации ФПК «Гарант-Инвест» серий 001P-05, 002Р-02 и 002Р-05.

АО «Коммерческая недвижимость ФПК «Гарант-Инвест» специализируются на управлении коммерческой недвижимостью в Москве. В собственности находится 16 объектов, 13 из них — торговые и многофункциональные центры. По итогам первого полугодия 2023 г. выручка компании от аренды достигла 1,45 млрд рублей (+6%), EBITDA — 1,47 млрд рублей (+9,4%). Стоимость портфеля инвестиционной недвижимости в период с января по июнь превысила 30,6 млрд рублей. Вакантность арендных площадей составила 2,3%. В течение первых шести месяцев года торговые центры ФПК «Гарант-Инвест» посетили 19,1 млн человек (+14,3%).

Компания имеет действующие кредитные рейтинги от НРА и НКР на уровне ВВВ. В обращении находится пять выпусков биржевых облигаций эмитента на общую сумму 7,3 млрд рублей.

Национальное рейтинговое агентство (НРА) на основании проведенного исследования подготовило аналитическую записку о работе предприятий малого и среднего бизнеса в 2020-2021 годах и перспективах привлечения инвестиций для их дальнейшего развития.

По данным Росстата, оборот малых предприятий (без учета микропредприятий) в действующих ценах в 2020 году составил 25,6 трлн руб. (2019 год: 28,7 трлн руб.). Снижение выручки компаний по итогам 2020 года достигло 3 трлн руб. (-11%).

Основной вклад в снижение показателя внесла оптовая торговля: занимая 40% в структуре общего показателя, отрасль зафиксировала снижение на 2 964 млрд руб. (Рис.1). С точки зрения динамики наиболее пострадавшей отраслью ожидаемо стал туризм: оборот сократился на 57% (Рис.2).

По абсолютному приросту оборота малого бизнеса в 2020 году лидирует растениеводство и животноводство (+155 млрд руб.) (Рис.3). Бенефициаром кризиса также стала фармацевтика: оборот малых предприятий в этой сфере в 2020 году вырос на 54% (Рис.4).

В структуре оборота малых предприятий изменились позиции трех укрупненных видов деятельности:

1. Торговля и ремонт автотранспортных средств (доля в 2020 году снизилась до 54% с 55%).
2. Обрабатывающие производства (доля выросла с 11% до 14%, в основном за счет производства готовых.
3. Сельское, лесное хозяйство, охота, рыбоводство и рыболовство (доля выросла в 2% до 3%).

По данным регулярного совместного исследования общественной организации «ОПОРА РОССИИ» и Промсвязьбанка, деловая активность в сегменте МСП с февраля 2021 года демонстрирует рост после постоянного снижения в течение 12 предыдущих месяцев (Рис. 5).

Согласно выводам исследования, весной более половины представителей МСП отметили увеличение продаж. Также наблюдается сближение количества МСП, осуществляющих фактический найм персонала и проводящих сокращение штата.

Исследование констатирует, что половина субъектов МСП получают отказ в кредитовании. Это связано с сокращением масштаба действия льготных кредитных программ в связи с преодолением экономических последствий COVID-19: по данным ЦБ, в ноябре прошлого года количество субъектов МСП, получивших кредит в отчетном месяце, вернулось к уровням 2019 года (Рис.6).

В то же время сохраняется положительная динамика выдачи кредитных ресурсов компаниям сектора. В I квартале 2021 года объем кредитов, предоставленных МСП, составил 2 трлн руб., что на 17% выше уровня аналогичного периода 2020 года. При этом динамика выдачи ускорилась — в январе показатель был выше значения годовой давности на 6%, в феврале — на 20%, в марте — на 22%. В апреле темп роста объема выдачи достиг 84%, что связано в том числе с эффектом низкой базы апреля прошлого года. Задолженность МСП по кредитам на 01.05.2021 г. достигла 6,3 трлн руб., увеличившись на 1,7 трлн руб. за два года (Рис.7).

Размещение облигаций в Секторе Роста Московской биржи является альтернативой банковскому кредитованию.

По данным Московской биржи, в 2020 году разместилось 12 эмитентов МСП на сумму 6,4 млрд руб., что более чем вдвое выше показателя предыдущего года (Рис.8).

В 2021 году в Секторе Роста разместили облигации четыре субъекта МСП на общую сумму 5,1 млрд руб. Однако все они имели опыт размещения на бирже (при этом три из них уже размещали облигации в Секторе Роста).

По оценкам НРА на основании данных портала RUSBONDS, на сегодняшний день в Сектор Роста включен 31 выпуск облигаций 17 субъектов МСП. Совокупный объем ценных бумаг этих компаний в обращении составляет 21 млрд руб. В Секторе повышенного инвестиционного риска находятся 64 облигационных выпуска 34 эмитентов МСП. Совокупный объем облигаций в обращении составляет 13 млрд руб.

Средний срок облигационного займа в Секторе Роста составляет 4 года, тогда как доля оборота по кредитам МСП свыше 1 года менее 50%.

Средневзвешенная ставка по долгосрочным кредитам МСП в январе—марте этого года находилась на уровне 7,5%. Средневзвешенная по объему эмиссии в обращении ставка купона МСП в Секторе Роста — 11,5%. Однако с учетом возможности по получению субсидий купонных выплат стоимость заимствований на публичном рынке и в банках может быть сопоставимой.

Увеличение ключевой ставки ЦБ становится фактором повышения процентной ставки по кредитам (льготная программа предусматривает расчет процента по формуле «ключевая ставка+2,75 п.п.») и повышения привлекательности размещений облигаций в Секторе Роста (субсидирование ставки купона осуществляется в размере 70% ключевой ставки).

Основные выводы:

• Оборот малого бизнеса в 2020 году сократился на 11%, в абсолютном выражении падение составило 3 трлн руб. Наибольший вклад в сокращение внесли компании сферы оптовой торговли, с точки зрения относительной динамики наиболее пострадавшей отраслью стал туризм.

• Малому бизнесу из отраслей сельского хозяйства, обрабатывающих производств, информационных услуг и складского хозяйства удалось увеличить выручку в 2020 году. Положительная динамика выше 50% наблюдалась в фармацевтике и производстве нефтепродуктов.

• Несмотря на сворачивание «антиковидных» кредитных программ, в 2021 году динамика выдачи банковского финансирования МСП ежемесячно ускорялась в годовом выражении. К маю задолженность МСП по кредитам достигла 6,3 трлн руб., увеличившись на 1,7 трлн руб. за два года.

• Доступ МСП к финансированию расширяется не только за счет повышения доступности к банковским ресурсам, но и вследствие увеличения популярности публичных заимствований. Объем размещений ценных бумаг компаний МСП на Московской бирже в Секторе Роста вырос более чем вдвое в 2020 году. По оценкам НРА, на сегодняшний день в Сектор Роста включен 31 выпуск облигаций 17 субъектов МСП, совокупный объем облигаций в обращении составляет 21 млрд руб.

• Популярность фондового рынка у МСП растет, прежде всего за счет возможности получить «длинные деньги» без залога. При этом с учетом поддержки со стороны государства и Московской биржи стоимость заимствований на публичном рынке и в банках может быть сопоставимой. Кроме того, повышение ключевой ставки ЦБ повышает привлекательность размещения облигаций в Секторе Роста по сравнению с кредитованием.

Материал предоставлен Национальным рейтинговым агентством (НРА)

В конце 2020 г. рынок высокодоходных облигаций пополнился новым эмитентом из сегмента девелопмента — ООО «Охта Групп». Присматриваемся к нему поближе, изучаем ассоциированные с ним риски и оцениваем привлекательность его облигаций для инвесторов.

Выпуск облигаций «ОХТА Групп» серии БО-П01 с погашением в декабре 2023 г. обеспечивает инвесторам купонный доход из расчета 12% годовых ежеквартально. Кредитное рейтинговое агентство «Эксперт РА» 5 ноября 2020 г. присвоило эмитенту рейтинг ruBB- со стабильным прогнозом.

Менеджмент компании

«Охта Групп» была основана в 2003 г. командой из Промстройбанка, большая часть которой управляет компанией до сегодняшнего дня. Топ-менеджеры одновременно являются акционерами компании. Совет директоров отсутствует.

С одной стороны, «Эксперт РА» указывает на риски такой структуры управления, поскольку она может способствовать проведению сделок со связанными сторонами и снижает защищенность кредиторов. С другой стороны, заинтересованность менеджмента в долгосрочном развитии компании и возможность быстро принимать управленческие решения может быть расценена позитивно.

Баланс плюсов и минусов концентрации власти в руках менеджмента может быть взвешен косвенным путем через оценку репутации конкретных руководителей. В публичном пространстве не было обнаружено значимых инцидентов с участием акционеров или подконтрольных им юридических лиц, которые могли бы вызвать обоснованную тревогу по поводу корпоративной этики менеджмента «Охта Групп», по крайней мере в отношении соинвесторов в рамках проектов.

Однако в 2020 г. произошел любопытный прецедент, описанный в картотеке арбитражных дел. Он заслуживает внимания в силу своей актуальности и существенной суммы иска к компании, аффилированной с акционерами «Охта Групп», поэтому остановимся на нем поподробнее.

Арбитражные дела

В 2020 г. был подан иск к аффилированной с акционерами «Охта Групп» УК «Свиньин и Партнеры» от находящегося в процедуре конкурсного производства ОАО «Транспортно-логистический комплекс» (ТЛК) на сумму около 650 млн руб. Суть спора описана ниже.

УК «Свинин и Партнеры» Д.У. ЗПИФ комбинированный «Рубеж» контролировала в ООО «Балтийское морское буксирное агентство» (ООО «БМБА») 83%, а ТЛК — 17%. На общем собрании участников 24.01.2020 г. большинством голосов (ТЛК не голосовал за решение) было принято решение об увеличении уставного капитала со 120 тыс. до 200 млн руб. за счет денежных средств, вносимых пропорционально долям участников. УК «Свиньин и Партнеры» внесла 165,9 млн руб., ТЛК взносов не делал. В результате доля ТЛК была размыта до 0,0123%.

Далее на внеочередном собрании участников 18.05.2020 г. (ТЛК не голосовало за решение) было принято решение о распределении между участниками прибыли за период с 2017 г. по I квартал 2020 г. включительно в размере 651,3 млн руб. пропорционально долям в уставном капитале. В результате на долю ТЛК из этой суммы пришлось всего около 80 тыс. руб.

В иске ТЛК полагает, что принятие вышеописанных решений было направлено на размытие его доли с целью вывода денежных средств мажоритарным участником. Суд не усмотрел в действиях УК «Свиньин и Партнеры» противоправных действий и отказал ОАО «ТЛК» в иске. В решении суда от 4 декабря 2020 г., помимо прочего, отмечено наличие принципиальной возможности внесения вклада в уставный капитал со стороны ТЛК, в том числе за счет финансирования кредитором-заявителем по делу о банкротстве.

Бизнес-модель и стратегия

Особенностью бизнес-модели «ОХТА Групп» является реализация проектов путем объединения средств инвесторов в единый пул, при котором группа выступает управляющим партнером и fee-девелопером. Таким образом, доход компании складывается из комиссионного вознаграждения за осуществление функций девелопера и управляющего партнера, а также прибыли от доли в проектах.

В определенные периоды жизни проекта компания может получать рентный доход, но конечной целью всегда является полная продажа построенных площадей и «выход в кэш». Это несколько затрудняет прогнозирование денежных потоков, поскольку выручка каждого периода зависит от тех проектов, которые в этом периоде будут предложены к продаже.

Тем не менее в 2018-2019 г., по оценке «Эксперт РА», доля рентного дохода в EBITDA составила 25%, что покрывало чуть более половины от процентных платежей. Сохранение рентного дохода, при прочих равных, может быть расценено как позитивный момент, поскольку дает гарантированный денежный поток даже в случае проблем с продажей проектов.

Структуру собственности в рамках отдельного проекта компания предпочитает оформлять через доли в специально созданных юрлицах или механизм закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ). Этот механизм позволяет в деталях урегулировать взаимоотношения между инвесторами и девелопером, обеспечивая понятные правила игры для обеих сторон.

Холдинговая структура компании, при которой под каждый проект создается отдельное юридическое лицо с индивидуальной долей участия «Охта Групп», затрудняет для инвесторов анализ рисков с помощью консолидированной отчетности МСФО. «Эксперт РА» указывает, что финансовые результаты и долговая нагрузка дочерних предприятий в большинстве случаев консолидируются в отчетности МСФО «Охта Групп» на уровне 100% на основании достигнутых с акционерами соглашений.

Стратегические цели «Охта Групп» до 2027 г., согласно презентации, предполагают рост продаж до 200 тыс. кв. м в год (выручки — до 30 млрд руб.) за счет одновременного ведения 10-15 проектов в Санкт-Петербурге и Москве. С учетом результатов МСФО за 2019 г. компания рассчитывает расти на 30% ежегодно, что выглядит достаточно амбициозной, но в целом достижимой целью. Если ее удастся достичь, то к 2027 г. на рынке появится строительный холдинг с достаточно диверсифицированной базой проектов и стабильным денежным потоком.

Но это взгляд в будущее. Посмотрим, что представляет девелоперский бизнес компании на сегодняшний день.

Проекты компании

Денежный поток любого девелопера определяется продажами квадратных метров в его объектах. Поэтому оценку платежеспособности застройщика стоит проводить с учетом запущенных или планируемых к запуску в краткосрочной перспективе проектов.

Основной фокус компании сосредоточен на деятельности в Санкт-Петербурге. Рынок жилой недвижимости Северной столицы является достаточно емким и маржинальным, что позитивно характеризует перспективы компании.

Ранее деятельность девелопера в большей степени была сфокусирована на коммерческой недвижимости. По данным презентации для инвесторов, портфолио «Охта Групп» включает 13 завершенных объектов коммерческой недвижимости, 4 отеля и 4 жилых комплекса.

На текущий момент компания реализует следующие проекты:

ЖК «Приморский квартал» в Санкт-Петербурге.

Этап: строительство и продажа. Введена в эксплуатацию I очередь, в 2021 и 2022 гг. планируется передача ключей по II и III очередям. Ведется подготовка к строительству и продажа IV очереди. Доля «Охта Групп» в проекте — 30%.

«Петрозаводская слобода» в городе Петрозаводск.

Этап: подготовка к началу строительства ЖК «Речка». Ранее были реализованы и сданы три дома ЖК «Александровский» и деловой центр «Ямка». На сайте ЖК «Александровский» выставлены в продажу 842 кв. м коммерческих площадей общей стоимостью 53,5 млн руб. Доля «Охта Групп» в «Петровской слободе» — 52%, в ЖК «Александровский» — 43%, в БЦ «Ямка» — 52%.

Лофт-квартал «Скороход» в Санкт-Петербурге.

Этап: ремонтные работы I очереди и проектирование следующих очередей. Редевелопмент бывшей промзоны в торгово-развлекательную и деловую зону. Доля «Охта Групп» в проекте — 10%.

Индустриальный парк «ПГСК» в Санкт-Петербурге.

Этап: получение рентного дохода. Планируется строительство ЖК «Ручьи» площадью 280 тыс. кв. м. Доля «Охта Групп» в АО «ПГСК» — 11,6%, в ООО «Ручьи-Девелопмент» — 9,5%.

Портфель проектов нельзя назвать широко диверсифицированным. При этом наблюдается неплохой задел на будущее. Агентство «Эксперт РА» оценивает обеспеченность компании земельным фондом в три года. При этом в настоящее время флагманским является проект «Приморский квартал», который мы рассмотрим чуть подробнее.

Жилой комплекс комфорт-класса «Приморский квартал» общей площадью около 780 тыс. кв. м реализуется совместным предприятием ООО «Мегалит-Охта Групп», которое было включено в перечень системообразующих организаций Санкт-Петербурга. «Охта Групп» владеет 30% в проекте и еще 70% принадлежит другому петербургскому девелоперу «Мегалит». Финансовый партнером проекта выступает Банк «Санкт-Петербург» (16-е место по размеру активов).

Реализация проекта двумя девелоперами является редким явлением и несет в себе риски конфликтов между акционерами. Ранее компании уже имели опыт взаимодействия в рамках проекта ЖК «Екатерининский» из трех домов, введенных в эксплуатацию в 2016–2017 гг. В совокупности с успешной реализацией I очереди «Приморского квартала» этот факт снижает риски внутренних конфликтов на операционном уровне, однако пути разрешения корпоративных конфликтов остаются под вопросом.

На 21.12.2020 г., по данным приведённым на сайте жилого комплекса, в продажу выставлено 818 квартир (47,9 тыс. кв. м) совокупной стоимостью около 7,4 млрд руб. Средняя стоимость квадратного метра составляет 153,8 тыс. руб., что на 9% выше средней цены на первичном рынке Санкт-Петербурга, по данным портала bn.ru.

Около 87,5% всех квартир, выставленных на сайте компании, приходится на IV очередь строительства (31-й и 32-й корпуса), срок сдачи которой, согласно проектной декларации, — III кв. 2022 г. Еще примерно по 10,6% приходится на 38-й корпус со сдачей в III кв. 2021 г.

Покупателям, осуществляющим расчет сразу в полном объеме, в том числе с использованием ипотечных средств, предлагается скидка в размере 5%. Другие варианты расчетов включают гибкую систему рассрочек с разными сроками в зависимости от конкретного дома и графика платежей.

Также на продажу выставлено чуть более 4000 тыс. кв. м паркинга общей стоимостью 247,8 млн руб. и три коммерческих помещения в совокупности на 147,8 млн руб.

Если предположить, что все предложенные к продаже площади будут реализованы в 2021 г., причем к жилым помещениям будет применен дисконт 5%, то проект принесет «Охта Групп» около 2,2 млрд руб. выручки или около 290 млн руб. EBITDA при сохранении маржинальности на уровне 2017–2019 гг.

Финансовые показатели

«ОХТА Групп» впервые раскрыла консолидированную отчетность по МСФО, аудированную компанией Crowe CRS, по итогам 2019 г. Более свежие данные за 9 месяцев 2020 г. доступны в соответствии с РСБУ и являются малоинформативными из-за холдинговой структуры компании.

Часть информации о финансовых показателях в 2020 г., которую придется принять на веру, компания представила в презентации для инвесторов.

Продажи по договорам ДДУ и ДКП за 9 месяцев 2020 г. составили 6,7 млрд руб. Доля ипотечных сделок в продажах поступательно росла на протяжении 2019–2020 гг. и на III квартал 2020 г. составляла около 65% и 85% в ЖК «Приморский квартал» и ЖК «Александровский» соответственно.

Ожидаемая выручка в 2020 г. составит 3,96 млрд руб. (+0,1% г/г), EBITDA составит 327 млн руб. (-41,8% г/г), чистый долг составит 1,56 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 2020 г. ожидается на уровне выше 4,7. В 2021 г. оно может оставаться выше 5 перед тем, как сократиться до 2,5 по итогам 2022 г.

Денежный поток, приходящийся на долю эмитента, в 2020 г. составит 582 млн руб., остаток на счетах может составить 644 млн руб. Прогноз на 2021 г. предполагает отрицательный денежный поток — 63 млн руб. и сокращение остатка на счетах до 581 млн руб. «Эксперт РА» прогнозирует, что соотношение EBITDA к процентным расходам в 2020–2021 гг. сохранится в среднем на уровне 2,2.

Высокий уровень долговой нагрузки и сдержанный уровень денежного потока могут быть расценены как негативный фактор, для компенсации которого инвесторам следует ожидать более высокой доходности от облигаций компании. В то же время такие показатели объясняются фазой активных инвестиций в проекты, отдача от которых ожидается в будущем.

Облигации «Охта Групп» на рынке

Привлекательность облигаций невозможно оценивать, абстрагируясь от рыночных альтернатив. По состоянию на закрытие торгов 21 декабря 2020 г. бумаги компании дают доходность 11,87% годовых при дюрации 2,5 года. Спред к соответствующему участку кривой бескупонной доходности ОФЗ составляет около 7%.

Наиболее близкими по дюрации выпусками являются Пионер 1Р4 (2,1 года) и Самолет 1Р8 (2 года). Наиболее близкими по доходности являются бумаги Легенда 1Р2 (11%), Гарант-Инвест 1Р06 (11,5%) и Гарант-Инвест 1Р05 (12,75%).

При самом низком значении рейтинга и самой высокой дюрации бумаги «Охта Групп» обеспечивают вторую по величине доходность. Небольшой объем выпуска может негативно сказаться на ликвидности торгов на вторичном рынке, что может затруднить оперативный выход из инвестиций в деньги до погашения.

Заключение

В целом эффективная доходность в диапазоне 11,5–12% годовых для облигаций «Охта Групп» выглядит справедливой в сложившихся рыночных реалиях. Более низкая доходность кажется недостаточной компенсацией за ассоциированные риски. Среди наиболее значимых, по нашему мнению, можно выделить:

• Высокий уровень долговой нагрузки на горизонте 2021 г.
• Низкий уровень диверсификации портфеля проектов, который может повыситься к середине 2021 г.
• Относительно низкий уровень прозрачности из-за сложной структуры управления и отсутствия промежуточной отчетности по МСФО в 2020 г.
• Отсутствие органов и процедур корпоративного управления, которые могли бы обеспечить баланс интересов менеджмента и кредиторов.

Московская биржа вводит новый индикатор для выпусков, включенных в Сектор Роста. Расчеты по его вычислению начались в понедельник, 30 ноября. Индекс облигаций Сектора Роста будет отражать динамику бумаг эмитентов, относящихся к малому и среднему бизнесу.

Иллюстрация: unsplash.com

Его задача — облегчить инвесторам и участникам рынка принятие решений об инвестировании денежных средств в те или иные бумаги, а также помочь управляющим компаниям создавать привлекательные и понятные инвестиционные продукты.

Расчет нового индекса будет проводиться по 14 эмитентам.

Все они соответствуют тем требованиям, которые выдвигает биржа предприятиям сектора МСП для получения индекса облигаций Сектора Роста, а именно:

• Выпуски должны быть включены в Сектор Роста Мосбиржи.
• Эмитенты облигаций относятся к компаниям с малой и средней капитализацией.
• До погашения выпуска осталось не менее полугода.
• Ставки купонного дохода установлены на весь оставшийся период обращения вплоть до полного (планового или досрочного) погашения займов.
• Облигации выпуска должны участвовать в биржевых торгах не менее 10 дней за квартал.

В основу расчетов легли формулы ценового индекса и совокупного дохода по бумагам. Базовое значение индекса — 100 пунктов по состоянию на 30.12.2019г.

Напомним, что Сектор Роста был сформирован в 2017 году для размещения и обращения ценных бумаг, выпущенных компаниями, принадлежащими к малому и среднему бизнесу с выручкой не более 10 млрд руб. (при эмиссии облигаций) или 25 млрд руб. (при эмиссии акций). Срок обращения выпусков должен составлять не менее 3-х лет.

Проект находится под протекторатом Минэкономразвития, Центробанка, МСП Банка, Корпорации МСП, ФРП (Фонд развития промышленности), РЭЦ (Российский экспортный центр) и РФПИ (Российский фонд прямых инвестиций).

На данный момент 58 эмиссий включены в Сектор Роста Московской Биржи, 42 из них принадлежат субъектам МСП. За неполный 2020-й год объем первичных размещений в Секторе Роста превысил 19 миллиардов рублей. Из них порядка 5,6 млрд приходится на компании малого и среднего бизнеса.